2023年7月，緊鄰北京國貿CBD的遠洋集團總部——遠洋國際中心A座，看起來一切如常。頗具時代感的外立墻，高達130米的超高樓，引得行人駐足仰望。但在集團內部，一場突如其來的調查，正在緊鑼密鼓地進行中。

7月初以來，有市場傳言，中國人壽和大家人壽保險公司（下稱大家保險）向遠洋集團派出工作組，并已聘請中金公司進行盡職調查。這個消息迅速驚到了債券市場，投資人紛紛拋售，遠洋集團多支債券價格大跌。

幾天后的7月6日，遠洋集團迅速發布一份報告稱，6月以來，股東中國人壽和大家保險針對遠洋集團成立聯合工作組，并聘請了中金公司作為財務顧問，目的是“更全面地掌握遠洋集團的經營情況”。

但在實際調查動作上，中金或許要比公告所稱的力度更大。一位參與到遠洋集團債券交易的從業人員透露，其實從6月初，中金就派了十人以上的大團隊入駐，對遠洋資產進行全方面評估。

然而，攪動遠洋命運的，不僅是工作組的派駐。一直以來，中國人壽、大家保險分別位列遠洋集團第一大、第二大股東，持股比例分別為29.59%、29.58%，它們均止步于30%的要約收購紅線，安穩地扮演著財務投資者角色，并不深度介入企業管理。

▲（圖源/視覺中國）

而在以董事局主席李明為首的管理層主導下，遠洋地產銷售規模長期在Top20之列。自2016年更名為“遠洋集團”后，李明又啟動了一個龐大的多元化版圖，業務涉及地產、養老、物業、金融、建筑等。

但現在，伴隨著一場董事會改組，兩大股東加強了自己在遠洋管理層的力量。6月25日，中國人壽、大家保險委派的4名董事加入，讓遠洋集團的未來走向有了更多變數。而這個不同尋常的信號，似乎在昭示著這家混合所有制企業，將迎來一個新的歷史時期。

董事局原有平衡被打破

董事局的構成，一直是各方勢力此消彼長的直觀體現。而這在“中國人壽、大家保險、遠洋管理層”三足鼎立的遠洋集團，情況尤甚。

李明在各大股東勢力中，苦心搭建了一套兩大股東和職業經理人之間的均勢結構：董事局中的執行董事以遠洋的管理層為主，而非執行董事則由兩個大股東委派。

但現在，伴隨著遠洋的債務預警、評級機構下調等信號，此前的均勢正在被打破。曾經平穩的權力天平，開始出現了傾斜。

2023年6月底，遠洋董事會進行一次重組。隨著原有4位非執行董事的離職調整，新補增柴娟為執行董事，張忠黨、于志強、孫勁鋒為非執行董事。

其中，柴娟、張忠黨、于志強由中國人壽提名，孫勁峰由大家保險提名。而這背后的深意，讓遠洋集團的管理人員難以忽視。這是因為，向來不深度介入業務的中國人壽，罕見地派出了一名執行董事。

和非執行董事并不介入企業經營不同，執行董事的職能則直抵管理核心。

柴娟在執行董事之外，還擔任著遠洋集團副總裁的職能，直接分管遠洋內部的風控和融資。她的另一重身份，也同樣耐人尋味。擔任遠洋執董之前，柴娟曾在中國人壽深圳區域擔任審計中心紀委書記一職。

管理層變動將會給處在風口浪尖的遠洋集團，帶來什么樣的改變？這成為遠洋集團內部的關注焦點。

曾在國有保險公司從事過審計工作的陳飛告訴「市界」，“審計帶有公司內控和監督的職能，從大股東成立工作組，又派出審計背景的執董這一連串動作看，很大可能是要查一查公司的實際情況究竟如何。”

而在遠洋集團內部，許多人開始對中國人壽大股東有了更多感知，“目前大股東的主要動作是等第三方清點評估資產的結果，然后再考慮是不是值得他們繼續投入資金。”一位遠洋內部員工透露。

在上述員工看來，大股東介入遠洋的深度，取決于資產質量的好壞，“如果資金缺口太大，他們也不會繼續花巨資去填這些窟窿。”而最終的調查結果，決定了大股東將會留給遠洋一個怎樣的審判。

兩大股東大動干戈搞調查時，另一邊的職業經理團隊，則顯得有些沉默。曾多次參與遠洋重大改制的李明，如今也不再擁有以往的強勢地位。除了名字出現在財報董事會主席的簽名處外，李明甚少再對外發聲露面。

而在過往多年，李明一直在股權結構穩定和管理層話語權之間尋求平衡，通過董事會席位、以及公司規章制度等，穩穩妥妥的坐了十幾年的董事長寶座。

可以說，這已經是多少職業經理人夢寐以求的職業高度了——打工打成主人翁。但34歲加入中遠地產（即遠洋集團前身）擔任總經理的李明，很快就辦到了。

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這期間，遠洋集團幾經風風雨雨，不僅于2009年遭到中國人壽的強勢入股，此后又經受了南豐集團、安邦保險、大家保險等險資二股東帶來的股權考驗。

但股東們換了一波又一波，李明夾在兩大股東之間，不僅保持住了董事長之位，還能牢牢把控管理權。只不過，在如今高達百億的債務缺口下，李明的這種優勢地位很難再有了。

“因為現在站在李明的角度，他也無力獨自去解決債務賠付這些問題了。”上述員工說道，按照60歲的退休年齡，李明今年也該到了退休的時間點。

如今，遠洋集團能否順利渡過難關，不再是李明個人力挽狂瀾的問題。在市場人士看來，真正解決危機的核心，依舊有賴于大股東——中國人壽的支持。

靠“賣賣賣”苦撐

兩家險資大股東，不僅是遠洋的“門面”，更是遠洋敢于邁大步子搞發展的“定海神針”。對于這個核心問題，當家人李明想得很清楚。

遠洋的“江湖”地位，與中國人壽的背書有著莫大關系。比如說，相比于單一的民營房企，遠洋集團的融資利率明顯偏低、信用更強。

財大氣粗的險資股東，最差的不是錢，而是投資渠道。幫大股東解決資產荒難題，努力拿到更多錢和資源，成了遠洋管理層不遺余力的目標。

在和遠洋“聯姻”不久后，中國人壽高調宣布，計劃進入實體經濟領域，特別是進軍不動產領域、房地產等。

而遠洋也恰如其時的推出戰略，在保險業務、不動產投資、物業服務、養老等多個領域，和中國人壽達成業務協同。

譬如，雙方共同開發和打造了北京中國人壽金融中心。2018年3月，中國人壽攜手遠洋集團創建了遠洋“椿萱茂”等養老地產項目。

大力投資不動產、進擊養老產業等舉動，正契合了中國人壽管理層的戰略意志。曾在保險公司從事財務工作的陳飛對「市界」說道，保險公司旗下子公司能不能拿到錢的關鍵，在于是否和集團戰略相匹配。

“在保險公司體系內，如果說去子公司想做些項目換取更多資源，只能往保險公司總部的戰略上靠，這樣才就能夠獲得更多的支持。但如果沒有業務上的協同，即使是集團百分之百全資的子公司都不行。”陳飛說道。

遠洋和大股東之間的合作和默契，一直延續了很多年。遠洋管理層保持獨立的同時，也在大股東的信用增持下，享受到融資便利。而中國人壽也在險資和不動產之間搭起了一座黃金橋梁。

“遠洋能夠擁有保險背景的投資者是件好事，公司架構經過多年積累后，股東結構對公司治理的影響不大。”李明說道。

然而，這對“熱門CP”沒有被資本市場一路看好。隨著遠洋集團經營遇困，中國人壽給予遠洋的支持力度，究竟有多大？開始被打上一個問號。

2021年7月，李明終于決定不再小心翼翼，遠洋集團以40億拿下了紅星地產70%股權。但李明的高興勁頭并沒有持續太久，收購不到半年后，遠洋集團遭遇現金流危機。

被“三道紅線”政策閃到腰的遠洋，馬上就開始了資產的“斷舍離”。而從實際情況來看，大股東中國人壽，多次出現在遠洋的資產轉讓名單。

因此，去年面臨債務兌付危機時，遠洋集團并沒有實質性違約。時至如今，其依舊保持債務零違約的記錄，多虧有大股東中國人壽的火線救援。

2022年，遠洋通過將資產轉讓給中國人壽，拿到近百億的現金流。而這一年，遠洋集團完成了所有到期有息債務的兌付，以及信用類融資凈還款189億元，包括120億元供應鏈ABS的兌付。

但與此同時，轉讓資產的做法也引來市場人士的爭議。在不少債券市場人士看來，中國人壽雖說有了支援動作，但靠資產接盤的方式只是“揚湯止沸”，能解近慮，但不能消遠憂。

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從事地產債交易的債券人士對「市界」表示，在當前市場情況下，遠洋這種靠賣資產來兌付債務的行為，并不能完全撐得住信用，關鍵還需要有融資進來。

而作為大股東，中國人壽與遠洋集團也曾于2021年12月16日簽署《金融產品交易框架協議》，其承諾將于2022年至2024年的三年間，每年認購遠洋集團的金融產品金額上限不超過50億元或等值外幣。

但從中國人壽歷年財報來看，作為大股東的中國人壽，并不像實際宣稱的支持力度那么高。

在2022年中國人壽財報中，其認購遠洋集團作為發行人、融資主體或擔保人的金融產品的金額為美元4000萬元（折合人民幣2.68億元）及4.87億元，合計不超8億元，和對外宣稱的50億元有較大差距。

與此同時，2019年-2022年間，中國人壽從遠洋集團收取的企業債利息分別為2700萬、2600萬、1700萬元、700萬元，同樣顯示出了其對于遠洋集團資金投入的減少趨勢。

“從投資人的角度來講，如果大股東能更多買入遠洋發行的債券，給資本市場釋放的信心，要遠比買一棟樓釋放的信號強得多。”何凱說道。

大股東會拉遠洋一把么？

站在當下，家大業大的中國人壽，究竟會如何考量遠洋集團的當前債務情況？且不論管理層的態度，至少從中國人壽投資者的表態來看，許多人已經不再有耐心了。

在上證e互動平臺的官網，一位投資者曾向中國人壽管理層發出了連環拷問：貴公司于2009年入主遠洋集團，前后耗資百億，至今虧損過半，如何看待這巨大的投資收益差？

不僅如此，這名投資者還不忘拿同行舉例：2015年平安人壽63億投資碧桂園，至今獲利3倍；2015年新華人壽43億投資中國金茂，至今獲利1倍。同為險資投資房地產股，中國人壽卻虧損過半。

其實，不光投資者很不滿，中國人壽的管理層也難言滿意。在中國人壽今年業績會上，一向不參與遠洋業務管理的中國人壽管理層，罕見對遠洋經營情況發出了警示。

中國人壽副總裁劉暉表示，“高度關注遠洋集團的經營情況，將持續通過市場化的公司治理手段，進一步推動遠洋加強戰略制定、運營管理和風險管控，協助其穩健經營。”

然而，給市場人士的“定心丸”雖說是遞上了，但在財務報表上，中國人壽對這筆投資的收益已經提前做好了最壞準備。連續兩年時間里，其對遠洋集團累計提減值了近60億元。

其中，基于2022年末遠洋集團股價1.09港元／股，中國人壽就計提減值26.45億元，而2021年則已經計提減值了32.17億元。

為了降低投資者的虧損擔憂，劉暉又進一步表示，“遠洋集團是中國人壽的聯營企業，對遠洋集團做了計提減值后，賬面價值占中國人壽的總資產比例低于0.05%，不會對公司產生持續影響。”

這些并不明確的表述，引發了市場對于中國人壽和遠洋集團的種種猜想和擔憂。對于萬億巨無霸的中國人壽而言，選擇和遠洋集團切割離場，并不會對自身帶來過多影響。

但于遠洋集團而言，它在地產行業的生存能維系多久，關鍵要看大股東愿不愿意出面解決。2023年，遠洋集團還有130億元的大額資本市場債務到期，包括計劃于2023年年內償付的銀團貸款和雙邊貸款。

“作為股東肯定也要掂量掂量，最完美的解決方案是，遠洋自己能承擔一部分，而大股東能以10個億的資金，撬動100億的效果，中國人壽對上對下都好交代。但如果一下子要投入上百億的資金，即使是保險公司，還是不敢下決心的。”某券商投行業務部門的何凱說道。

就中國人壽而言，受遠洋集團計提拖累，其已經遭遇了不少投資者“冷眼”。而作為投資標的的一面，當前業績不斷虧損的地產公司，也很難再讓險資對投資收益有高期待。在保險行業也面臨轉型探索的艱難挑戰時，險資比誰都更會識別風險。

縱觀各大保險公司，在過去的2022年，已經有不少險資持續撤離地產股，其中包括泰康人壽強制清倉陽光城、前海人壽減持華僑城A、平安人壽減持旭輝等。

當前，遠洋的自救行動仍在進行中。2023年5月29日，遠洋集團再次將北京遠洋未來廣場的各項權益，轉讓給居然之家，到手資金3.49億元。而遠洋將獲利3.16億元，用于補充營運資金。

但是，與高達百億的債務相比，這些總歸是顯得有些杯水車薪了。6月底，穆迪將遠洋集團公司家族評級下調至“Caa1”，展望為負面；惠譽下調遠洋集團的長期外幣發行人評級至“CCC+”。

而市場對遠洋的信心，也迅速反映在二級市場的債券價格中。在7月17日上午最新的成交價格上，多支遠洋債券凈價出現下跌，跌幅在2%-15%區間。其中，“15遠洋03”債券凈價已跌至20.5元，跌幅為8.88%。而跌得最猛的債券為“18遠洋01”，目前債券凈價為37.5元，跌幅達13.77%。

不過，未來不足一個月的時間里，中國人壽是否會以實際行動拉遠洋一把，對遠洋集團的業務投出信任一票，將隨著8月2日債券兌付期的到來，顯露出來。

8月2日，遠洋集團最近一只即將到期的公司債券“18遠洋01”，即將面臨兌付日。這只債券規模為20億元，于2018年7月27日發行。7月17日，“18遠洋01”債券價格一度跌至37.5元，而其最初的發行價為100元。

好不容易撐到房企生存“決賽圈”的遠洋，會是那個被偏愛的“幸運兒”么？

（文中陳飛、何凱為化名）