發布半年報的次日，君實生物（688180.SH）就收到了技術元老馮輝博士的辭呈。

根據公告，馮輝因個人原因，已于8月31日申請辭去首席運營官及子公司所任職務，隨后，馮輝將被調任為公司非執行董事。

君實生物強調：馮輝的離職不影響公司核心技術的完整性，不會對公司現有研發項目進展產生實質性影響。

作為一家生物制藥公司，君實生物目前有3項正在銷售的藥物，分別是拓益、君邁康和民得維，今年上半年分別實現營收4.47億元、6800萬元、1.1億元。其中拓益是我國首個上市的國產PD-1單抗，民得維則是今年2月剛剛上市、國內第5款獲批的新冠口服藥。

不過，制藥的風光并不能掩飾資本市場的“失落”。過去十年來，君實生物一直未擺脫虧損的境地，公司股價也出現了“上市即巔峰”的走勢，自2020年A股上市至今累計跌超82%，目前市值375億元。

連續十年虧損，技術人員還在不斷流失，君實生物的故事還能怎么講下去？

馮輝離職，去年薪酬500萬

作為君實生物的核心技術人員之一，馮輝在進入公司前就有不俗的履歷。

馮輝本科畢業于清華大學，2003年已取得阿爾伯特愛因斯坦醫學院分子藥理學博士學位。在加入君實生物前，其還曾先后在HumanZyme和MedImmune（阿斯利康附屬公司）兩家公司任職，擔任抗體發現和蛋白工程部門的科學家。

而君實生物，則是馮輝回國后創業的起點。2014年12月，君實生物曾向當時的CFDA（國家藥品監督管理局）正式提交了一款自主研發的抗PD-1單克隆抗體注射001的臨床試驗申請，成為國內企業的首例。這款僅用時兩年研發便上報臨床的藥物，正是現在的拓益。

“當時國際上還沒有一個抗PD-1單克隆抗體藥物獲批，所以我們就想借著腫瘤免疫的勢頭，讓君實生物能夠迅速成長起來。”馮輝曾表示。

在此背景下，馮輝成為了君實生物在《招股書》中提到僅有的4名核心技術人員之一。另外三人是已經于2020年辭任副總經理的武海，以及目前代替馮輝工作的張卓兵、姚盛。其中，馮輝加入公司的時間也是除武海外最早。

《招股書》還稱，馮輝參與了公司的十余項抗體藥物項目，并作為項目負責人和課題負責人，參與了多個“產業項目”、“重大專項”、“科研計劃”。

來源：君實生物公告

作為技術元老，馮輝也獲得了公司豐厚的回報。年報顯示，2022年馮輝從公司獲得的稅前報酬總額為499.57萬元。同時，截至今年上半年，馮輝還持有君實生物1.34%股份，以9月4日收盤價計算，該部分股權價值約5.14億元。

雖然君實生物在宣布馮輝離職的公告中表示，公司研發團隊較為穩定，整體研發實力未因馮輝離職產生重大不利變動，且目前馮輝已完成與張卓兵和姚盛的工作交接，但IPO時公司的核心技術人員已經有一半卸任也是不爭的事實。

香頌資本董事沈萌表示，IPO時，個別人員的定位可能存在一定偏差，所以離職是否對研發產生影響、產生多大的影響，取決于其具體工作職責。如果只是負責內部運營，那么假如企業治理機制完善，受影響的程度就有限。

需要注意的是，今年上半年君實生物的研發團隊亦有所縮水，人數已經從去年同期的1009人降至854人，占公司總人數比例也從32%降至30.81%。公司對研發的投入，也從去年同期的10.62億元，同比下降10.7%至9.49億元。

研發總費用減少了，可是其在總營收中的占比卻提升了近30%。背后是君實生物業績沒能形成正反饋，收入利潤雙雙出現了下滑的情況。

近十年虧超81億，募資190億夠“燒”嗎？

馮輝辭職前，君實生物剛剛公布了2023年半年報。

今年上半年，君實生物實現營收6.7億元，同比下降29.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-9.97億元，與去年同期相比虧損還有所增加。公司經營活動產生的現金凈流出12.26億元。

對于業績變化，君實生物表示，報告期內藥品銷售收入大幅增加，但與禮來制藥、Coherus的合作協議相關的許可收入及特許權收入減少，故本期營業收入同比下降。

而現金凈流出大幅增加，則主要系上年同期曾收到與禮來制藥合作的016（埃特司韋單抗）項目海外市場里程碑款。

事實上，虧損對于君實生物來說已經是“常規操作”。自公司創立以來已有十余年的時間，君實生物從未真正擺脫虧損的局面。2013年至今年上半年，公司累計凈虧損已超81億元。

來源：Wind數據

這也是不少創新藥企業的“通病”，公司為保持核心競爭力，必須消耗大量資金進行研發，而如果短期內看不到新藥上市對業績提振的效果，企業只能通過資本市場不斷“續命”。

2015-2019年掛牌新三板期間，君實生物完成7次定增，募資合計18.08億元；2018年12月公司登陸港交所，募資26.24億元；2019年、2021年，公司兩度完成港股配售，募資25.79億元；2020年7月，公司又完成科創板IPO，募資48.36億元。

今年6月，君實生物還決定奔赴瑞士發行GDR。通過這一手段，君實生物希望能募資34億元，投向“創新藥研發”等項目。

來源：易維視圖庫

據《證券市場周刊》，如果算上GDR，以及A股定增，君實生物公開市場股權融資金額已高達190.24億元。而截至上半年，公司賬上還躺著48.81億元貨幣資金。

這些錢夠“燒”嗎？截至上半年，君實生物還擁有超過50項在研藥品；與此同時，公司已上市的藥品也面臨激烈的市場競爭。以拓益為例，其作為國內首個上市的國產PD-1單抗藥物，2022年銷售收入僅7.36億元，相比之下后來居上的百濟神州同期銷售額已達28.59億元。此外，拓益進軍海外的計劃也頻頻受阻。

誠然，現在就預測君實生物的未來還為時尚早，但公司面臨的風險，也不能視若無物。沈萌表示，創新藥研發企業的風險是概率性的，所以沒辦法預測某一藥企是否能成功。

老板離開金融圈跨界做藥

搞研發需要錢，而搞錢，君實生物的背景也是專業的。

與大多數創新藥企實控人的醫藥出身不同，君實生物的老板并不是業內從業者，而是從金融圈跨行做藥的。

從最新年報來看，君實生物的控股股東和實控人是熊鳳祥、熊俊父子。截至今年上半年，父子二人合計持有公司13.08%的股份。

來源：君實生物公告

父子二人早年的經歷都和生物醫藥不沾邊。據此前《招股書》披露，熊鳳祥于1982年畢業于武漢電力專科學校發配電專業，大專學歷，退休前曾任武漢氣體壓縮機廠工人、武漢供電局工程師、武漢供電設計院工程師。

熊俊則是地道金融圈出身，大學就讀于中南財經政法大學投資管理專業，1996年畢業后歷任湖北省地方稅務局稽查分局科員、中經開南京證券營業部業務經理、信達資產管理公司南京辦事處副經理、武漢市天和房地產營銷策劃有限公司執行董事、國聯基金管理公司研究員及基金經理助理等。

2007年熊俊獲得香港中文大學工商管理碩士學位，同年成立了上海寶盈資產管理有限公司，擔任執行董事一職至今。

自立門戶后，熊俊開始逐漸對生物醫藥產生興趣。2011年，熊俊以投資人的身份進入了從事創新藥研發的合眾醫藥，后經多次增資，用真金白銀一步步成為了合眾醫藥的實控人。又在2014年率眾合醫藥掛牌新三板。

而合眾醫藥原來的實際控制人，又搞出了一家叫君實生物的公司。

君實生物依然沒能逃過熊氏父子的手心，2015年在新三板掛牌后，君實生物通過換股方式最終與眾合醫藥合并，形成新的君實生物，熊俊也隨之坐上君實生物董事長的位置。

自此，君實生物開始在資本市場風生水起，2018年在港交所上市，2020年在上交所科創板上市。成為首家摘得“H+A”股的生物醫藥企業。

除了熊氏父子，上海檀英投資合伙企業（有限合伙）為公司的第三大股東，持股8.41%，實控人林利軍在基金圈十分有名，曾被譽為公募行業最年輕的一把手。

此外，還有高瓴投資、東方證券、中金資本、國海證券等眾多“大佬”參與投資。

來源：易維視圖庫

“不懂藥”的熊氏父子投資進入這個產業，目的本就直指資本市場。資本市場也曾給過非常好的反饋。在科創板上市當天，君實生物股價曾摸到220.4元/股的高位，較55.5元/股的發行價漲297%。

截至9月4日，君實生物在A股報收38.09元/股，總市值375億元；在港股報收20.95港元/股，總市值207億港元（約合人民幣189億元）。

2022年，熊俊及家族以11億美元（約合人民幣74.52億元）財富位列《2022年福布斯全球億萬富豪榜》第2448位。

君實生物把融到的錢大量投入研發，如今革命尚未成功，卻折損一員大將。仍在虧損的君實生物何時能取得下一個突破？