今日，天圖登陸港交所，股價低開23.85%報4.95港元，截至發(fā)稿，市值35億。

此前在9月25日的官宣通告中，天圖投資對外宣布將發(fā)行1.73億股股份。香港公開發(fā)售1732.6萬股H股，國際發(fā)售1.56億股H股，最高發(fā)行價為每股11.4港元。其中，基石投資者福田引導(dǎo)基金和青島投資者們累計認購7810萬美元。

創(chuàng)投機構(gòu)上市，對于投資機構(gòu)而言，是拓寬募資渠道的方式之一。在過去5年時間里，本土創(chuàng)投機構(gòu)受困于募資問題，將大量時間、精力耗費在募資環(huán)節(jié)，而如果可以成功上市，在公開市場募資或?qū)閂C機構(gòu)們帶去新的募資渠道，減少一定的募資壓力。

天圖成為了VC機構(gòu)們的先鋒軍，本土的其他創(chuàng)投機構(gòu)都在天圖后面躍躍欲試。

01

兩次沖擊港股

天圖成首家“新三板+H股”VC

天圖投資是業(yè)內(nèi)知名的消費賽道投資機構(gòu)，創(chuàng)始人為美國哥倫比亞大學(xué)公共管理學(xué)碩士、中國人民銀行研究生部經(jīng)濟學(xué)碩士王永華和畢業(yè)于清華MBA的馮衛(wèi)東創(chuàng)立。從2002年成立，至今已過20年。

天圖是從PE起手，以投資Pre-IPO階段為主，2012年，天圖進行策略調(diào)整，將投資戰(zhàn)線收縮到消費領(lǐng)域。

2017年，為了擴大投資布局，天圖PE基金內(nèi)部進行改革，分別成立了VC、PE和并購及控股投資事業(yè)部。其中，VC基金由天圖內(nèi)部最年輕的管理合伙人潘攀執(zhí)掌。

一年后，天圖又設(shè)立天使基金，從立項、內(nèi)部探討、制定決策機制，到洽談LP、注冊備案，前后不超過90天。其中，天使基金由天圖VC基金核心團隊管理，并延續(xù)獨立決策機制。同年，天圖投資成為新三板發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券（雙創(chuàng)債）的第一支投資機構(gòu)試點股票，規(guī)模達18億元人民幣；一年后，天圖又設(shè)立天使基金……至此，天圖建立了全面的投資板塊。

然而，在國內(nèi)消費板塊叱咤風(fēng)云的天圖投資，其上市之路并非一帆風(fēng)順。

2015年，天圖投資掛牌新三板，并于2022年6月30日首次遞表港交所。可惜在同年11月通過聆訊后，沒有如期成功IPO，2023年2月上市進展顯示為“失效”。直到今年三月，天圖投資二次沖擊港股，重新遞表港交所擬申請主板上市。

天圖的成功意味著它成為首家“新三板+H股”兩地掛牌的創(chuàng)投機構(gòu)，同時也是第一家赴港上市的創(chuàng)投機構(gòu)。“第一家”這種頭銜所涵蓋的榮譽本就不言而喻，此前國內(nèi)第一家通過“新三板+港股”上市的公司君實生物，已經(jīng)成為腫瘤免疫的頭部企業(yè)，曾創(chuàng)下單年營收過40億的好成績。這樣看來，上市成功后天圖投資攜“第一家”的光環(huán)，其未來將大有可為。

02

大玩家天圖投資

玩轉(zhuǎn)消費領(lǐng)域

對于天圖投資這個名號來說，可能非專業(yè)人士從未聽聞過。但是對于其投資過的企業(yè)，所有消費者都耳熟能詳。

周黑鴨、奈雪的茶、江小白、小紅書、百果園、鐘薛高、察顏悅色、飛鶴等明星品牌背后都有天圖投資的身影。在消費領(lǐng)域鏖戰(zhàn)的20年里，天圖投資徹底封神。據(jù)悉，在2020—2022年，天圖投資對國內(nèi)消費行業(yè)的投資數(shù)量在所有機構(gòu)中排名第三，僅次于騰訊與紅杉，而在專注于消費板塊的機構(gòu)中天圖投資更是排行第一。

2010年，天圖投資看上了一家在武漢偏居一隅的鹵貨品牌，并對其進行了兩輪累計8800萬元投資，而這家品牌就是如今的周黑鴨。通過這筆資金，周黑鴨快速擴充其產(chǎn)品脈絡(luò)，在短時間內(nèi)建立了龐大的連鎖經(jīng)營模式。直到2016年，周黑鴨成功沖擊港股上市，市值增長近20倍，天圖投資也由此一戰(zhàn)封神，一度獲得十幾倍賬面回報。

2014年，被稱作中國生鮮電商爆裂發(fā)展的元年，這一年中國內(nèi)生鮮電商市場同比增長率高達221.5%，增速達125.8%。彼時，主打水果零售的百果園董事余惠勇決定引入資本推進發(fā)展。根據(jù)余惠勇的回憶，當馮衛(wèi)東來協(xié)商條款時表示：百果園需要多少資金，天圖投資一家就能搞定。2015年9月百果園對外宣布首次融資共4億，而這其中的3.5億皆是天圖投資一家機構(gòu)的手筆。后續(xù)更是在百果園A+輪融資中追加2.5億資金，成為除了創(chuàng)始團隊以外百果園最大股東。也是在這筆資金的幫助下，百果園完成線上線下一體化布局，到2017年，全國門店超2800家，單月銷售額破億。直到今年1月，百果園港股IPO上市，搖身一變成水果零售第一股。

除了周黑鴨和百果園，奈雪的茶在全國開店僅十余家時，天圖投資就來為其注資一億元。致使奈雪的茶比喜茶先一步拿到港股入場門票。此外，文案比酒香的江小白、燒不壞的刺客鐘薛糕、總是需要排隊的茶顏悅色。這些明星企業(yè)的背后都有一個共同的名字—天圖投資。由此看來，天圖投資在消費領(lǐng)域的理解極具前瞻性。

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為何天圖一定要港股上市？

隨著市場的不斷更迭前進，企業(yè)的上市之路越發(fā)暢通。根據(jù)2023年上半年A股IPO市場分析報告：僅今年上半年，我國A股完成IPO上市的企業(yè)就有173家，總募資金額達2000余億元。作為這些上市企業(yè)的背后推手，眾多 VC、PE機構(gòu)也表現(xiàn)出了強烈的上市欲望。天圖投資就是其中之一。

只是，誕生在內(nèi)地的天圖投資，遠赴港股上市無疑是一種舍近求遠的選擇。但對于天圖來說，舍近求遠也是被逼無奈的選擇。

明面上，國內(nèi)A股對于創(chuàng)投機構(gòu)上市處于一種既不鼓勵又不阻止的微妙態(tài)度。

根據(jù)A股現(xiàn)有的信披要求，發(fā)行人應(yīng)當充分披露募集資金投資項目的準備和進展情況、實施募投項目的能力儲備情況、預(yù)計實施時間、整體進度計劃以及募投項目的實施障礙或風(fēng)險等。由于私募行業(yè)本身的特殊性和波動性，使其很難精準地向公眾披露每一筆資金的投向。一方面，投資哪些基金、哪些項目是“未來時”，具有很大的不確定性；另外一方面，如果參與上市公司定增項目，還涉及到內(nèi)幕信息，并不適合提前披露。

同時，我國《合伙企業(yè)法》規(guī)定：國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會團體不得成為普通合伙人。如果一間私募機構(gòu)成為上市公司，其就不能成為合伙制基金的普通合伙人，進而對基金管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生限制性影響。

不僅上述這兩條，關(guān)于創(chuàng)投機構(gòu)A股上市的一些限制政策還有許多。但是港股對于創(chuàng)投機構(gòu)的上市也要友好很多。制度方面，由于港股的更加成熟，因此對于創(chuàng)投機構(gòu)上市的條件要寬松不少，另一方面，對于像天圖投資這樣的“新三板+港股”來說，于港股上市更有利于吸引海外資金。因此，赴港上市是天圖投資的最優(yōu)解也是唯一解。

同時，對于投資機構(gòu)來說存在一個共同的軟肋：業(yè)績普遍存在大幅波動的風(fēng)險，并且在較短的時間內(nèi)，投資機構(gòu)的業(yè)績并不能被立刻看到，且其真實的收益也會隨著市場的變化而波動。而這些特征在天圖投資中表現(xiàn)明顯。

截至2022年末，天圖投資擁有8只人民幣基金與3只美元基金。其中，天圖興北于2021年產(chǎn)生負回報，天圖興北、天圖興鵬、天圖天投等于2022年產(chǎn)生負回報。天圖投資解釋稱，主要由于投資的部分上市公司的股票價格波動及若干被投公司放緩了其業(yè)務(wù)擴張。

從經(jīng)營業(yè)績來看，2020年至2022年，天圖投資來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的年內(nèi)利潤分別為10.58億元、6.49億元和5.22億元，公司年內(nèi)全面收益總額分別為9.20億元、6.64億元和7.49億元，存在較大波動。

另外，當前的創(chuàng)投機構(gòu)面臨新的困境。即資本市場活力不足，機構(gòu)募集資金困難的問題。根據(jù)數(shù)據(jù)，在2023年一季度，國內(nèi)VC、PE機構(gòu)募集基金數(shù)量為1601支，金額共3532.12億元人民幣，同比下降7.6%、33.0%。

經(jīng)營的波動和大環(huán)境驅(qū)使下，上市成為天圖投資最好的破局之法。對于投資機構(gòu)而言，上市除了可以提高資金流動性，更是可以拓寬募資渠道。馮衛(wèi)東就曾表示，上市對于天圖而言，最大的好處是自有資金占比高的優(yōu)勢會進一步放大。同時，提升品牌影響力，增強市場競爭力。

如今，消費賽道處在復(fù)蘇當中，對于消費捕手來說，此時也正是上市的大好時機，天圖投資能否通過上市收獲一波重大紅利？我們拭目以待。

04

天圖上市

或?qū)⑾破鸨就罺C上市熱潮？

早在2007年，海外的PE、VC就掀起了上市熱潮。比如KKR、Apollo、Blackstone等巨頭先后公開交易上市。

如今，你方唱罷，我登場。海外的這股上市熱潮如今逐漸蔓延至本土中。

2021年1月，深圳首當其沖出臺《關(guān)于促進深圳股權(quán)投資持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（征求意見稿）》（簡稱《若干措施》）意見的公告，其中提及，鼓勵風(fēng)投創(chuàng)投企業(yè)的被投機構(gòu)通過上市、掛牌、并購及協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式拓寬退出渠道。隨后的7月，廣州正式發(fā)文：鼓勵創(chuàng)投公司上市。結(jié)合本次天圖投資帶頭上市，種種跡象都在表明本土的VC上市熱潮來了。

在過去，國內(nèi)并沒有上市的VC機構(gòu)，只有在新三板掛牌的同創(chuàng)偉業(yè)、中科招商、浙商創(chuàng)投等。但因新三板的較低流動性，讓掛牌三板并未顯示出較大的意義。創(chuàng)投機構(gòu)大佬們都希望去更開放的一級市場大顯身手。

東方富海董事長陳瑋曾表示，希望能夠以全面注冊制改革為契機，鼓勵和推動優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)登陸資本市場做大做強。決策層可考慮利用深圳先行示范區(qū)的政策紅利，把握深交所創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的契機，制定相應(yīng)標準，允許、鼓勵、推動符合條件的頭部創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)通過IPO、并購重組等方式登陸資本市場做大做強。建立健全創(chuàng)業(yè)投資與資本市場等金融基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通機制，幫助優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投管理機構(gòu)擴大融資渠道，優(yōu)化激勵機制，吸引優(yōu)秀人才，發(fā)揮頭部效應(yīng)，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，帶動行業(yè)提質(zhì)增效，提升整體管理服務(wù)水平。

達晨資本的肖冰曾對融資中國" target="_blank" style="display:inline;text-decoration: underline;">融資中國表示：VC/PE上市，有利于借助資本市場做大做強，更好地發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟的功能作用，雖然國內(nèi)資本市場對VC/PE的大門暫時還是關(guān)閉的，但他認為，隨著中國多層次資本市場改革的推進、與國際成熟市場的不斷接軌，這扇大門最終一定會打開的。“未來不排除重啟私募基金掛牌，我們隨時做好準備。”

并且，在天圖資本于遞表港交所后，博將控股有限公司緊隨其后，成為本土第二家遞表港交所的創(chuàng)投機構(gòu)。

目前，一、二都有了，其他數(shù)字還會遠嗎？我們可以窺探到未來將會有更多的本土創(chuàng)投機構(gòu)沖刺IPO。