10月24日晚間，上海新陽發(fā)布了2023年三季報，顯示主營收入微降至8.71億元，但歸母凈利潤卻同比大幅上升716.15%至1.14億元，主要系處置了持有的交易性金融資產(chǎn)對應的投資收益增加所致；其中2023年第三季度主營收入3.19億元，同比下降2.75%；單季度歸母凈利潤2702.85萬元，同比上升569.66%；單季度扣非凈利潤1828.83萬元，同比下降55.57%；負債率22.99%，投資收益4631.92萬元，財務費用-147.18萬元，毛利率34.46%。對此，平安證券于10月25日發(fā)布評級報告稱，維持上海新陽“推薦”評級。

資料來源：上海新陽2023年第三季度財報。

今年8月，為助力半導體產(chǎn)業(yè)的本土化，完善產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局，上海新陽還擬以自有資金參與湖北國芯作為基金管理人受托管理的產(chǎn)業(yè)基金，基金名稱為長存產(chǎn)業(yè)基金，上海新陽認繳1億元作為有限合伙人。據(jù)了解，長存產(chǎn)業(yè)基金初始募集規(guī)模20.43億元。

身處半導體工業(yè)“皇冠上的明珠”的光刻機賽道，上海新陽投資價值在哪？

01

三季度歸母凈利潤暴漲7倍，完善半導體產(chǎn)業(yè)鏈布局

據(jù)官網(wǎng)顯示，上海新陽經(jīng)過二十多年發(fā)展，目前主要形成兩大類業(yè)務，一類為集成電路制造及先進封裝用關(guān)鍵工藝材料及配套設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務，并為客戶提供整體化解決方案。另一類為環(huán)保型、功能性涂料的研發(fā)、生產(chǎn)及相關(guān)服務業(yè)務，并為客戶提供專業(yè)的整體涂裝業(yè)務解決方案。

隨著國家集成電路行業(yè)的蓬勃發(fā)展及半導體材料國產(chǎn)替代進程的加速，上海新陽集成電路制造用關(guān)鍵工藝材料產(chǎn)品市場需求旺盛，于2019年啟動集成電路關(guān)鍵工藝材料擴產(chǎn)項目，布局規(guī)劃了清洗液、刻蝕液、電鍍液及添加劑、光刻膠、研磨液等化學品材料產(chǎn)能，歷經(jīng)2年多的建設、調(diào)試、試生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，目前上海廠區(qū)年產(chǎn)能1.9萬噸擴充目標已建設完成。

今年前三季度，上海新陽半導體業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入5.45億元，同比增長10.46%，涂料業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入3.25億元，較去年同期下降15.21%。其中，第三季度上海新陽涂料業(yè)務營業(yè)收入比去年同期下降26%，主要原因是本年度建筑行業(yè)市場低迷，原材料價格下跌導致涂料產(chǎn)品售價大幅下降等不利因素致使涂料業(yè)務收入下降比較明顯。

值得一提的是，雖然上海新陽實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為11,383.38萬元，較去年同期增長716.15%，但扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤7,124.06萬元，較去年同期有所下降。對此，上海新陽給出的解釋稱，“首先光刻膠等研發(fā)項目投入持續(xù)增加；其次規(guī)模擴大研發(fā)人員增加及持續(xù)實施股權(quán)激勵導致管理費用增加；再有涂料業(yè)務營業(yè)收入和毛利率同時下降”。據(jù)財報顯示，上海新陽前三季度開發(fā)支出2719.67萬元，較去年同期增長92%，主要系確認光刻膠項目資本化金額增加所致。

除了研發(fā)方面的投入，上海新陽還積極參與半導體產(chǎn)業(yè)鏈投資，在完善半導體產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時，助力半導體材料裝備發(fā)展。

一方面，加深在研磨液材料行業(yè)的布局，受讓上海暉研100%的股權(quán)，增資蘇州博來納潤，加快整合產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢，推進部分產(chǎn)品及核心原材料自主可控供應的能力，積極向上游尋求合作。另一方面，還積極參與產(chǎn)業(yè)投資，投資了蘇州安芯同盈創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、江蘇新潮萬芯創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、珠海市橫琴新區(qū)弘微創(chuàng)業(yè)投資基金中心（有限合伙）、上海成泉科技中心（有限合伙）等項目。

02

所處行業(yè)景氣度高，業(yè)績增長還有空間

誠然，上海新陽的快速發(fā)展離不開高景氣度的行業(yè)表現(xiàn)。

集成電路作為信息產(chǎn)業(yè)的基礎和核心，是關(guān)系國民經(jīng)濟和社會發(fā)展全局的戰(zhàn)略性、基礎性和先導性產(chǎn)業(yè)。集成電路產(chǎn)業(yè)鏈包括集成電路設計、晶圓制造和封裝測試等子行業(yè)。目前，我國已初步形成芯片設計、晶圓制造、封裝測試的集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈雛形，行業(yè)進入新的黃金發(fā)展期，并成為全球集成電路市場增長的重要推動力之一。

對于集成電路產(chǎn)業(yè)而言，2023年無疑是利好的。根據(jù)眾多利好政策，國家和地方產(chǎn)業(yè)基金對材料領域扶持力度正不斷加強，國產(chǎn)替代進程不斷加速。短期來看，宏觀經(jīng)濟景氣度持續(xù)上行，下游市場需求旺盛，長遠來看，半導體產(chǎn)業(yè)增長前景仍較為強勁，半導體產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展趨勢依然強勢向好。據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，預計2023年我國集成電路用濕電子化學品市場規(guī)模將達到61.3億元，同比增長8.3%，到2025年我國集成電路用濕電子化學品市場需求和市場規(guī)模將分別達到106.94萬噸和69.8億元。

上海新陽主要開發(fā)用于集成電路制造的關(guān)鍵工藝材料，包括電鍍液及添加劑、清洗液、光刻膠、研磨液四大系列產(chǎn)品，處于整個產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)，隨著半導體制造市場的增長而增長，并對半導體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著重要支撐作用。目前上海新陽已是全球集成電路關(guān)鍵工藝材料技術(shù)領先企業(yè)，隨著集成電路行業(yè)的快速發(fā)展，尤其是我國集成電路市場的高速增長，勢必將帶動集成電路制造及封裝行業(yè)市場的快速增長。

另外，上海新陽所處的涂料行業(yè)發(fā)展前景也很廣闊。中國涂料產(chǎn)銷量連續(xù)14年位居全球第一，預計2023年行業(yè)在整體經(jīng)濟穩(wěn)中提升的大環(huán)境下，涂料下游經(jīng)濟活性增強，需求逐步恢復，到2025年，涂料行業(yè)總產(chǎn)量預計增長到3000萬噸左右。

隨著上海新陽業(yè)務進一步向更具附加值的半導體材料聚焦，新建電子化學品項目投產(chǎn)在即，后續(xù)功能性濕電子化學品和光刻膠及配套試劑產(chǎn)能釋放、產(chǎn)量將逐步增長，疊加下游半導體、顯示面板產(chǎn)業(yè)基本面逐漸改善、國產(chǎn)化率提高或?qū)韲a(chǎn)電子化學品需求上行，業(yè)績有望實現(xiàn)繼續(xù)增長。

03

推動子公司上市，估值有望持續(xù)提升

在20多年的發(fā)展中，上海新陽形成了擁有完整自主可控知識產(chǎn)權(quán)的電子電鍍和電子清洗兩大核心技術(shù)，第三大核心技術(shù)電子光刻技術(shù)及第四大核心技術(shù)電子研磨技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化正全力推進中，用于晶圓電鍍與晶圓清洗的第二代核心技術(shù)已達到國內(nèi)領先水平，目前已成為國內(nèi)唯一能夠滿足芯片90-14納米銅制程全部技術(shù)節(jié)點對電鍍、清洗產(chǎn)品要求的本土企業(yè)。

而之所以能實現(xiàn)如此快速發(fā)展，與其具備的技術(shù)優(yōu)勢密不可分。

上海新陽成立前10年，研發(fā)出了面向半導體封裝領域的第一代電子電鍍與電子清洗技術(shù)，為我國半導體封裝引線腳工藝加工帶來了一場根本性技術(shù)變革與提升；后10年，研發(fā)出了面向芯片制造領域的第二代電子電鍍與電子清洗技術(shù)，為我國芯片制造銅互連工藝填補了國產(chǎn)材料的空白，實現(xiàn)了國產(chǎn)替代和自主供應能力，一舉突破了國外企業(yè)在這一領域的壟斷，避免了被國外封鎖與“卡脖子”的可能。截至今年6月末，上海新陽已申請專利504項，其中：發(fā)明專利349項（已經(jīng)授權(quán)151項），國際發(fā)明專利17項（已經(jīng)授權(quán)9項）。

除了技術(shù)優(yōu)勢，上海新陽還存在創(chuàng)新優(yōu)勢、核心客戶優(yōu)勢、銷售渠道和品牌優(yōu)勢、產(chǎn)品質(zhì)量管控優(yōu)勢和本土化等諸多優(yōu)勢。

就核心客戶優(yōu)勢來看，國內(nèi)大多數(shù)半導體封裝企業(yè)、國內(nèi)眾多知名晶圓制造企業(yè)是上海新陽的長期合作客戶，已經(jīng)成為中國半導體產(chǎn)業(yè)鏈上不可或缺的重要力量。作為國內(nèi)半導體材料企業(yè)，上海新陽的產(chǎn)品多數(shù)情況下通過進口替代的方式進入晶圓制造企業(yè)。晶圓制造企業(yè)對材料技術(shù)要求高、認證嚴格，這也是其晶圓制造用化學材料進入到客戶端周期非常長的主要原因。

再者從本土化優(yōu)勢來看，目前上海新陽主要競爭對手為美國、日本等國際知名半導體材料供應商，這些企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢，長期處于壟斷地位，因此產(chǎn)品價格一般較高。上海新陽相對于國外廠商占據(jù)中國大陸的地理優(yōu)勢，本土化的服務模式有利于及時響應客戶需求，靈活性較強，能夠降低客戶倉儲和物流成本。此外，上海新陽為120多個半導體封裝企業(yè)、30多個芯片制造企業(yè)提供產(chǎn)品和服務，已經(jīng)建立了完整的銷售渠道并形成了品牌優(yōu)勢，已有銷售渠道優(yōu)勢將有助于更多新業(yè)務在已有客戶的成功導入，作為國內(nèi)知名半導體工藝材料的品牌優(yōu)勢將有助于行業(yè)地位的提升和市場銷售規(guī)模的不斷擴大。

上海新陽還在積極推動涂料業(yè)務板塊獨立掛牌，子公司江蘇考普樂股份制擬申請在新三板掛牌的項目正常推進過程中，目前已完成股份制改革，注冊資本已增資擴大到6231.8萬元。隨著業(yè)務版圖的不斷擴大，上海新陽有望進一步騰飛，估值也有望持續(xù)提升。