榮耀借殼上市連續劇“殺青”，IPO“新劇”預告已出，將在中國上市。

自三年前，榮耀終端有限公司（下稱“榮耀”）脫離華為的懷抱后，便始終活躍在聚光燈下。11月22日，榮耀通過董事會公告的方式向全體員工明確了積極通過首發上市推動公司登陸資本市場事宜。

除IPO動作外，公告中還涉及榮耀的人事調整。公告顯示，深圳國資代表的吳暉將擔任榮耀董事長，原董事長萬飚擔任副董事長。此前，吳暉曾擔任深圳市水務（集團）有限公司董事長。

IPO、換帥，同一天榮耀官宣了兩件大事。對此，市場紛紛猜測榮耀換帥是否與IPO有關。

23日，榮耀CEO趙明回應道，新董事長的加入會讓董事會更加多元，這也是榮耀在走向資本市場過程中的需要。榮耀IPO沒有可對標的對象，但肯定會選擇在中國上市。

實際上，從2022年起，外界關于榮耀“借殼上市”的傳聞就一直不斷。傳聞中，榮耀的殼公司換了一個又一個，這次是榮耀首次明確IPO上市，無疑徹底擊碎了傳聞。

就在榮耀回復的前一天，傳聞中的“殼公司”天音控股先一步發布澄清公告，否認給榮耀借殼。在公告中，天音控股還補充道，天音控股全資子公司天音通信有限公司作為榮耀終端的間接股東，持有榮耀終端的股東深圳市星盟信息技術合伙企業(有限合伙)19.36%的股權。

受此消息影響，11月21日，天音控股因榮耀的借殼傳聞股價上漲6.8%。曾經被視為榮耀借殼上市對象的深城交，自11月21日以來股價漲幅超過50%。

截至11月23日，天音控股股價報收于11.85元/股，下降10.02%；深城交也下跌9.28%。

榮耀“借殼上市”傳聞迎來“大結局”

2020年11月17日，榮耀從華為獨立，收購方為深圳市智信新信息技術有限公司（下稱“深圳智信”）。

據工商查詢平臺愛企查，深圳智信是由深圳市智慧城市科技發展集團（下稱“深圳智慧城市”）與30多家榮耀代理商、經銷商共同投資下，于2020年9月成立的一家以從事計算機、通信和其他電子設備制造業為主的企業。

愛企查顯示，深圳智信的股東除了深圳智慧城市，還包括深圳市智城發展有限公司及深圳市鵬程新信息技術合伙企業（有限合伙）。而這三個股東背后的實際控制人均為深圳國資委。

在榮耀此前的借殼上市傳聞中，“殼對象”除了天音控股，還包括深城交、深振業A、深紡織A等，巧的是，這些企業均是深圳國資旗下的上市主體。

上述“殼公司”也經歷了和天音控股類似的“劇情”。從傳聞出現到澄清傳聞，股價就像坐了“過山車”，從急速上漲到迅速回落。

需要說明的是，在榮耀被收購后，仍未停止引入資本的步伐。具體看，榮耀目前共有15位股東，其中，9位股東均有深圳國資參與，新入場的6位股東中，國信資本由深圳市國資委間接控股，京東方也有國資背景，且是榮耀多個產品的屏幕供應商。

穿透股權圖后發現，在榮耀所有股東背后，還包括華為、榮耀手機的重要渠道商北京松聯科技、國資控股的手機渠道商中電科太力、中郵器材、天音控股。可見，榮耀的股權結構，呈現多方力量交織的情況。

盡管對于榮耀上市“狼來了”的故事已上演多次，但此次，二級市場仍然給出強烈的反映。業內人士表示，除了與榮耀脫胎于華為，自帶光環的屬性有關外，還得益于榮耀這幾年的市場份額、及在折疊屏市場的強勁表現。

據Canalys數據，榮耀在2022年出貨量增長了30%，而其他的手機廠商如小米、OPPO、vivo的同比下滑幅度都達到了24%-27%。

不僅增速較高，從絕對值來看，榮耀在國內的出貨量逐年上升，甚至登頂榜首。Canalys數據顯示，2022年，榮耀和vivo出貨量并列達到5220萬部。直到2023年第三季度，榮耀以18%的市場份額排名第一，出貨1180萬部。

圖源：Canalys數據

出貨量之謎

與此同時，從2022年起，質疑榮耀手機銷量“有水分”的短視頻開始大量出現。在某站上，有博主調侃道，你沒買，我沒買，榮耀手機怎么就成了出貨量第一？

在評論區，IP地址為廣東的網友評論道，“我們這邊的運營商都是充值金額多少，保持在網多久，直接送榮耀系列手機。”但也有網友認為互聯網上的聲音并不客觀，反駁道，“現在的主流互聯網上，百分之十的網民發出了百分之九十的聲量。”

圖源：B站評論區截圖

不過，2022年1月，中國移動曾采購了150萬臺榮耀60系列機型，2個月后，再次采購了200萬臺榮耀Magic4系列手機。僅僅三個月的時間，榮耀就與中國移動交易了兩筆大單，總金額或超百億。

盡管有移動通信運營商巨頭的偏愛，但質疑聲從未停止。

有數碼博主發現，Quest Mobile和艾瑞咨詢發布的智能終端各個品牌活躍設備數量，2022年6月榮耀僅占比2.7%，而排名靠前的華為、蘋果、OPPO、vivo和小米，分別占比25%、21.7%、19.9%、14.6%、10.3%。相比之下，榮耀的這個指標和高銷量難以匹配。

據《南方日報》援引業內人士分析，榮耀的出貨量，很多僅僅是從供應鏈轉移到了經銷商體系，并沒有轉化為實際銷量。“榮耀的很多經銷商就是榮耀的股東，為了沖量，會在前期大量進貨，造成榮耀在短期內出現出貨量‘虛高’的情況。”

但對于高庫存，榮耀卻矢口否認。在榮耀Magic5發布會上，趙明又一次表示榮耀庫存壓力是最小的。

那事實果真如此嗎？

2022年年底，榮耀發布了榮耀80 GT。其中，12+256GB版本的售價高達3299元，如今卻降到了2099元，一年之間直降1200元。

圖源：淘寶截圖

2023年3月6日，榮耀正式發布新一代旗艦Magic5系列，但超出預期的是，新機的起售價相對Magic4系列不升反降，直降300多元。

8個月后的雙11，榮耀Magic5Pro降幅超過1000元。由于榮耀頻頻降價，難免讓人好奇公司是否要通過降價來帶動銷量快速增長。

在3月6日的發布會后，對于榮耀Magic5降價，趙明回復道，定價是一個綜合的邏輯，就是看競爭情況、產品的情況、看市場需求，消費者的需求以及品牌等等諸多的要素。這種考量很綜合，不能用一句話來給一個滿意的答復。

對于榮耀產品降價促銷的行為，盤古智庫高級研究員江瀚認為，這是一種正常的市場行為。在市場競爭激烈的情況下，企業需要不斷調整產品結構和銷售策略，以迎合消費者的需求和預算。榮耀需要通過不斷的技術創新和產品升級來提高產品的性價比，從而提高消費者的購買意愿和忠誠度。

另外，香頌資本董事沈萌還提到“手機消費需求增速放緩”的大背景，他表示，本土品牌除個別具有差異化優勢外，幾乎都是通過“堆料”沖高功能參數，對消費者的吸引力有限。不進行價格促銷，就可能造成滯銷、減值。

此外，江瀚還表示，榮耀需要平衡產品降價與經銷商的利益，建立更加完善的渠道管理體系來維護渠道商的利益。

不過，從榮耀的經銷商天音控股（00829.SZ）、愛施德（02416.SZ）的財報來看，2022年，兩家公司已經出現了存貨、預付賬款雙升的情況。

圖源：易維視

2022年，天音控股期末存貨53.31億元，較2021年同比增加了33.5%。這其中，庫存商品從期初的22.46億元增加到了期末的38.82億元。且反映營運能力的存貨周轉天數也從攀升至23.36天，遠高于2021年同期的15.13天。對于存貨的大幅增加，天音控股給出的解釋是為2022年春節后的開門紅做存貨準備。

截至2023年上半年末，天音控股期末存貨有所下滑，為51.9億元，占凈資產的195.46%，較2022年年末減少1.41億元。

此外，2022年，天音控股的預付賬款也從期初的27.1億元增加84%至期末的49.78億元。

圖源：wind 截圖

而愛施德，是榮耀品牌唯一的全渠道零售服務商，其母公司2022年存貨較上一年底同比增加了146%，預付賬款從2021年的305萬元漲至5.34億元。

對于渠道壓貨的情況，沈萌認為，榮耀是處于情緒營銷中，因此為了維持在市場中的形象，必須不斷推高業績，當市場需求端不能很好消化產能時，需要通過向渠道壓貨實現目標，這在本質上是一種非常脆弱的鏈條，渠道長期壓貨不僅會影響經銷商的資金周轉，也會讓沒能及時銷售的存貨減值、最終流回公司形成損失。

“如果榮耀的出貨量不能真正轉化為實際銷量，那么經銷商體系的庫存壓力和資金壓力都會增加，從而影響到整個供應鏈的穩定性。”江瀚也提示到。

經歷陣痛期的榮耀，能否撐起“高端夢”？

從市場多次傳聞榮耀“借殼上市”，到這次，公司正面否認借殼上市。兜兜轉轉的背后，也透露著榮耀對于上市的謹慎。畢竟，除經銷商承壓傳聞“壓身”外，榮耀能否在資本市場講一個好故事，更是不少投資者所關注的。

對標已經上市、主打性價比的小米來看，榮耀的品牌布局似乎還不夠廣泛。目前，小米已形成多元化業務。2022年，其智能手機業務、IoT與生活消費產品、互聯網服務、其他業務營收分別為1672.17億元、797.95 億元、283.21億元和47.11億元，占比分別為59.71%、28.49%、10.11%、1.68%。

但和小米不同的是，目前榮耀的核心業務仍以智能手機為主，并衍生出類似于個人PC、智能手表等業務，業務較單一。

圖源：易維視

CHIP奇譜科技總編羅國昭分析道，從榮耀的整個品牌布局看，榮耀的消費者高認知度/點名率產品線較窄，仍集中在智能手機等移動通訊產品。盡管榮耀也有PC產品線、智能家居產品線和車聯網產品，但仍處于品牌含金量及規模的爬坡期，為榮耀創造的應收比例不高。

另外，與OPPO、VIVO相比，榮耀僅獨立3年，產品線生產的縱深時間也較短。而OPPO、VIVO是長久的消費電子，在經銷商、受眾層面更容易被接受。小米造車三年，也把消費者對它的認知拉寬了，華為更是如此。

而相比之下，提起榮耀，消費者第一時間想到的只有榮耀手機。目前來看，榮耀只有性價比，是架不起來高端形象的。Magic及其折疊系列產品構建穩固的高端形象尚需時日。

圖源：易維視

他進一步表示，榮耀在經歷陣痛期，這很考驗品牌的成長性，以及在不賺錢甚至賠錢的情況下，是否有經銷商、渠道愿意陪它度過陣痛期。盡管提出擔憂，但羅國昭仍認為，榮耀可以順理度過，只是賺1塊錢和賺10塊錢利潤的差別。給經銷商信心，說服他們共克難關，榮耀需要給大家定心丸。

沈萌也認為，榮耀上市雖然知名度高，但是科創含金量到底有多少，仍值得關注，否則只是一個普通的手機制造商。假如榮耀手機不能形成更好的差異化優勢，那么與經銷商之間就是一種零和博弈。

榮耀，何時能上市？

對于獨立僅3年的榮耀來說，改變需要時間，只是資本、經銷商、消費者能等多久，還是一個疑問。

據Wind顯示，2023第三季度，中國智能手機出貨量同比下降5%；由于消費需求疲軟和經濟前景不明朗，出貨量已連續十個季度出現同比下滑。

在整個消費電子領域疲軟的背景下，何時才能等到榮耀遞表的消息呢？

圖源：易維視

更何況，榮耀目前還未進行股改。沈萌表示，股改只是一種形式調整，所需周期也只是事務性流程，而真正執行股改之前的決策和準備，會花更長的時間，沒有一定標準，既要考慮市場環境、也要考慮企業自身情況。

但對于榮耀上市，沈萌還是比較看好，他認為，若榮耀繼續保持與華為之間的聯系，就可以繼續使用情緒營銷的模式，上市門檻可能就不高，以榮耀的規模能滿足基本的財務要求。榮耀一直在講故事，上市后也一樣能講好故事。