時代或許會升級，但那些簡單粗暴的人性欲望卻是永恒的。

比如短劇，一種暴利的精神快消品。伴隨著《完蛋！我被美女包圍了》爆火，短劇迎來風口，同時迅速引爆二級市場短劇概念股，中文在線、天威視訊都成為資本市場的寵兒。身兼眾多概念的中文在線兩周之內(nèi)市值翻倍，妖股天威視訊十天斬獲八連板。

風口之下，暗流涌動。

因價值導向被封殺的公號女王咪蒙，靠著短劇卷土重來年入超1.8億。旗下最新爆款小程序短劇《黑蓮花上位手冊》，憑借高頻反轉(zhuǎn)和精良制作24小時內(nèi)充值破2000萬，然而兩天之后，卻遭到全網(wǎng)下架，戛然而止。

一面是熱火朝天，盛況空前，一面是監(jiān)管趨嚴，行業(yè)內(nèi)卷。站上舞臺中央的“天選之子”是虛火還是真金，未來到底會一飛沖天還是一地雞毛？

累計虧損25億，現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負

從元宇宙、NET、數(shù)字經(jīng)濟、區(qū)塊鏈到虛擬現(xiàn)實、知識產(chǎn)權(quán)、ChatGPT、短劇，任何一個風口概念，中文在線均有涉獵。

蹭概念它是專業(yè)的，而跟隨熱點股價自然也不差。僅從10月27日低點12.63元/股算，最高漲到過35.98元/股，截止11月27日收盤，暴跌收盤于27.01元/股。

尷尬的是，堪稱牛股的中文在線，業(yè)績卻一言難盡。

2023年前三季度，中文在線營收10.20億元，同比增長12.19%，歸屬凈利潤243.66萬元，同比增長101.98%。營利雙增，但扣非后凈利潤僅為-1.09億元，而且已經(jīng)連續(xù)7個季度虧損。2015年上市以來，累計凈利潤不足3億元，累計虧損超過25億元。另外，2023前三季度，中文在線活動現(xiàn)金凈流量為-6638萬元，而去年同期為5309萬元，現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負。

何以至此？

縱觀近年來的財報數(shù)據(jù)，銷售費用成為主要元兇。2020年至2023年前三季度，中文在線銷售費用分別為4.28億元、4.30億元、4.62億元和3.85億元，銷售費用率均在40%左右。2022年全年，中文在線的付費劇成本2.16億，而銷售推廣費就達到了8745.43萬。而就短劇而言，制作門檻非常低，競爭激烈程度更甚，更何況還有閱文集團、掌閱科技這樣的行業(yè)頭部，其銷售推廣費用也會因此再次加大。

分板塊來看，中文在線主營業(yè)務分為四個板塊，分別是數(shù)字文化、版權(quán)衍生及其他、互動視覺閱讀、教育及其他業(yè)務。其中數(shù)字文化營收占比達到98%以上。就運營模式來看，公司主要是采購版權(quán)，吸引讀者付費閱讀，后續(xù)再對版權(quán)開發(fā)衍生產(chǎn)品。不過近年來，版權(quán)采購成本越來越高，衍生產(chǎn)品變現(xiàn)的不確定性也較大。

目前，其短劇劇本主要來源于網(wǎng)絡小說改編，優(yōu)勢在于IP，據(jù)悉，中文在線擁有550萬種IP，可源源不斷的提供改變劇本。然而，本質(zhì)上IP多并不代表賺錢，IP的受歡迎程度也不取決于基數(shù)的大小，很多爆火的IP經(jīng)常出自于小作坊。相比于國內(nèi)業(yè)務，中文在線海外優(yōu)勢或許更加明顯。

其海外公司推出的真人短劇APPReelshort，在11月12日首次沖上iOS娛樂榜第一名。截止2023年11月18日，ReelShort累計下載量1362萬，累計凈流水2582萬美元，而10月數(shù)據(jù)為350.6萬美元，環(huán)比實現(xiàn)大幅增長。

但是，這款產(chǎn)品的優(yōu)秀戰(zhàn)績在中文在線的財報中卻只字未提，而一個只有21部短劇作品的短劇產(chǎn)品又是如何登上iOS排行榜單的呢？耐人尋味。

就數(shù)據(jù)而言，中文在線的上漲沒有任何基本面支撐，純屬概念發(fā)酵，投機資金來去匆匆或?qū)⒊蔀楸厝唬膶傩缘膬?nèi)核之下，短劇又是否會變成具有新鮮感的一次性消費品？未來到底能走多遠呢？

轉(zhuǎn)型困局之下的自我實證

同樣站在短劇風口的，還有天威視訊。

成為市場關(guān)注焦點的天威視訊，一是其參股公司中廣電傳媒的產(chǎn)品河馬劇場在蘋果商店中下載量第一，二是踩中了算力概念。

深度來看，其90.87%的收入來自于有線電視行業(yè)，以基礎業(yè)務的用戶數(shù)增加和ARPU值的提升、政企項目的市場占有率提升和毛利率提高、以及電視購物和商業(yè)房產(chǎn)業(yè)務盈利能力的提升為主要來源。河馬劇場業(yè)務收入占比并不高，只占到中廣電傳媒年收入的5%左右。而且該參投公司公開表示：中廣電傳媒非公司財務合并報表企業(yè)，所以河馬劇場的經(jīng)營不會對天威視訊產(chǎn)生重大影響。

業(yè)績來看，今年前三季度天威視訊實現(xiàn)營業(yè)收入9.3億元，同比下滑10.48%；歸母凈利潤7930.7萬元，同比增長8.30%；扣非凈利潤2650.48萬元，同比下滑37.50%。與半年報相比，天威視訊前三季度營收降速收窄，凈利潤增速出現(xiàn)下滑，扣非凈利潤降速同樣將近40%。拉長時間來看，其歸母凈利潤更是連續(xù)6年出現(xiàn)負增長，2021年、2022年的下滑幅度都在20%以上。

伴隨著短視頻興起，傳統(tǒng)有限電視客戶大量流失，有限數(shù)字電視用戶終端數(shù)、高清交互電視用戶終端數(shù)量等核心指標都在持續(xù)下滑。近幾年，公司都處在轉(zhuǎn)型期，試圖發(fā)力政務業(yè)務、建設數(shù)據(jù)中心、5G移動電話卡、以及購物、商業(yè)樓宇出租等新商業(yè)板塊。

看似新業(yè)務頗多，但難掩風險挑戰(zhàn)。如今基礎業(yè)務繳費用戶流失態(tài)勢難以遏制、政企業(yè)務拓展難度加大、5G移動通信業(yè)務市場拓展受阻、向新基建、新政企、新商業(yè)和新文化業(yè)務的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型未達到預期目標，尚未找到轉(zhuǎn)型出路的天威視訊，主營業(yè)務承壓、新業(yè)務難當大任面臨更大風險挑戰(zhàn)。

另外，雖然蹭到算力概念的風口，但公司表示，“廣電5G、云計算、IDC等前沿技術(shù)對技術(shù)支撐體系提出了新要求，在公司業(yè)務轉(zhuǎn)型過程中存在前沿技術(shù)人才及復合型人才隊伍儲備不足的風險”。

10天8板的瘋狂，點燃了投資者的情緒，但理性而言，風口上的天威視訊，很難講出更多關(guān)于實力自證的故事，投機者的一場短線預謀，泡沫破裂只是時間問題。

短劇之火能燒多久？

從需求端而言，短劇切合人們對短平快、碎片化、輕松解壓內(nèi)容的需求，擁有廣泛的受眾基礎，并成為新的內(nèi)容趨勢。據(jù)Dataeye，2023年下半年短劇的廣告投放大盤實現(xiàn)了跨越性的增長，單日投放量級從2022年的百萬量級增長至2023下半年的8000萬量級，短劇市場目前的年市場規(guī)模預計在300-350億左右。疊加后續(xù)行業(yè)市場滲透率進一步提升、劇目的質(zhì)量和短劇的付費率轉(zhuǎn)化逐漸上升后，預計短劇市場明年有望達到500億以上的市場規(guī)模。

太平洋證券認為，從供給端來看，2021-2022年短劇備案數(shù)量和上線數(shù)量均實現(xiàn)大幅度提升。從需求端來看，2021-2022年觀看短劇的用戶數(shù)量增多，2022年短劇用戶在短視頻用戶中占比過半。

優(yōu)勢很明顯，當然劣勢也很明顯。短劇商業(yè)化變現(xiàn)快，但可持續(xù)性很弱，進入門檻較低，制作水平不高，新鮮感過后，必然一地雞毛，中文在線和天威視訊都面臨大起大落的相對風險。

目前，短劇行業(yè)魚龍混雜，短劇發(fā)展的核心還是內(nèi)容，而諸多從業(yè)者只是為了賺快錢的流量思維，缺乏內(nèi)容打磨，這也勢必會加速短劇熱潮的提前結(jié)束。《黑蓮花上位手冊》的封殺也能得到合規(guī)性的印證。11月16日，抖音平臺發(fā)布微短劇治理公告，此次累計下架小程序內(nèi)違規(guī)短劇119部，處置違規(guī)賬號推廣抖音號1188個。

短劇狂飆突進，但相關(guān)政策也在落地，單純制造情緒、販賣焦慮、粗制濫造的短劇，正在淘汰。

END

盡管都站在了短劇風口上，但中文在線與天威視訊亦有不同。中文在線入局早有先發(fā)優(yōu)勢，又有大量的IP儲蓄積累，但業(yè)績常年虧損，短劇是否會像其他概念一樣淪落為股市短期收割機而難有健康發(fā)展。而天威視訊具備一定的客戶資源和技術(shù)能力，又明顯準備不足，主營業(yè)務轉(zhuǎn)型承壓，自身難保。

成長的想象空間或許是中文在線、天威視訊上漲的根本原因，但風總會停，虛火還是真金，時間自會給出答案。