這場(chǎng)曠日持久的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)終于落地，作為重組無(wú)望的泛海控股最優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，“民生證券”是國(guó)內(nèi)歷史最悠久的老牌券商之一。

拍賣(mài)之前，泛海控股持有民生證券35.55億股份，持股比例為31.03%，是第一大股東，而此次拍賣(mài)的，是其持有的30.30%股份，在此次拍賣(mài)后，國(guó)聯(lián)集團(tuán)將接任泛海控股，成為民生證券的第一大股東。在多個(gè)權(quán)威平臺(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)?lì)I(lǐng)到手軟的民生證券，到底是不是一筆好生意？對(duì)比過(guò)往業(yè)績(jī)以及暴露出的問(wèn)題，國(guó)聯(lián)集團(tuán)到底是接盤(pán)俠，還是有機(jī)會(huì)重塑行業(yè)地位？

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泛海控股預(yù)重整程序終結(jié)后，首迎超34億回款

今年12月1日，泛海控股發(fā)布“關(guān)于法院終結(jié)公司預(yù)重整”的公告，臨時(shí)管理人北京市中倫律師事務(wù)所調(diào)查發(fā)現(xiàn)泛海控股作為上市公司已不具備重整可能，已申請(qǐng)北京市一中院終結(jié)泛海控股預(yù)重整程序。據(jù)此，北京市一中院決定終結(jié)泛海控股預(yù)重整。

泛海控股的今年三季報(bào)顯示，未經(jīng)審計(jì)的9月末歸屬母公司股東的凈資產(chǎn)為-120.54億元，2023年第三季度末資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)108.26%。可以類(lèi)比的是已經(jīng)暴雷的恒大集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率132.6%，同樣屬于資不抵債。

而根據(jù)深交所上市規(guī)則，泛海控股不僅經(jīng)營(yíng)狀況難以改善，也曾多次股票面值低于1元，按照12月18日收盤(pán)價(jià)報(bào)0.53元/股計(jì)算，在不足10天的交易日上，即便連續(xù)漲停也無(wú)法突破1元，而從11月30日以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)13個(gè)交易日低于1元，這意味著，泛海控股高層已經(jīng)放棄救市，退市已經(jīng)成為必然。

作為曾經(jīng)的地產(chǎn)大佬，泛海控股的高光時(shí)刻，也曾年?duì)I收超240億元，在北京、上海等一線(xiàn)城市核心區(qū)開(kāi)發(fā)地產(chǎn)項(xiàng)目。2014年，隨著房地產(chǎn)政策調(diào)控，公司開(kāi)始轉(zhuǎn)型金融，通過(guò)收購(gòu)方式不斷進(jìn)入信托、證券、銀行、保險(xiǎn)、資管等行業(yè)。此次拍賣(mài)的民生證券股權(quán)，正是泛海建設(shè)（泛海控股前身）2014年以32.74億元購(gòu)入的72.999%股權(quán)，后經(jīng)增資擴(kuò)股、多次股權(quán)減持變現(xiàn)還債，截至2年前的2021年1月，泛海控股持有民生證券的股權(quán)比例降至拍賣(mài)前的31.03%。

12月17日，泛海控股發(fā)布關(guān)于民生證券股份有限公司股份拍賣(mài)事項(xiàng)的進(jìn)展公告，公告顯示：經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算，若上述拍賣(mài)的民生證券股份最終完成股權(quán)變更手續(xù)，按照截止2023年三季度末長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值測(cè)算預(yù)計(jì)將產(chǎn)生投資收益約34.34億元，另將相應(yīng)減少公司部分債務(wù)。這是自2021年以來(lái)，泛海控股獲得的最大一筆進(jìn)賬，盡管也是杯水車(chē)薪。

02

高速發(fā)展的民生證券 超高傭金排名猛增

截至今年12月18日，自2022年上市新股共有731只。去年IPO上市數(shù)量為428家，募資總額為5868.86億元，今年A股IPO上市數(shù)量為303家，累計(jì)募集資金3494.41億元。無(wú)論是上市數(shù)量，還是募資總額都呈收緊放緩態(tài)勢(shì)。然而，今年民生證券的表現(xiàn)卻較為突出，不僅在IPO承銷(xiāo)保薦數(shù)量上以20家的成績(jī)超越了老牌券商國(guó)泰君安，在保薦成功率上也超越了華泰證券和海通證券。民生證券2023年承銷(xiāo)金額排行從去年的第九名升至第六名，承銷(xiāo)傭金收入由去年的第九名升至第四名。

值得一提的是，在民生證券承銷(xiāo)的20家IPO項(xiàng)目中，有13家實(shí)現(xiàn)了資金超募，占比65%。超募就意味著保薦承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)可以獲得在目標(biāo)金額之外的更高的傭金，也正因此，民生證券的傭金率讓業(yè)界都足以汗顏。

以上海汽車(chē)空調(diào)配件股份有限公司為例，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海汽配”，公司計(jì)劃募資7.83億元，實(shí)際以14.23元/股的價(jià)格上市，共計(jì)募資12億元，超募4.17億元，僅此一項(xiàng)，民生證券即獲得1.1億元的傭金收入，傭金率高達(dá)9.17%。而科凈源IPO項(xiàng)目，民生證券更是獲得了1.14億元的收入，傭金率高達(dá)14.73%。這個(gè)傭金率即便放在今年上市的303家IPO公司中，也難以找到對(duì)手。除了超募，還能見(jiàn)到更有意思的事情，一些上市公司的募資額甚至超過(guò)了公司的資產(chǎn)總額。

03

保薦企業(yè)“帶病闖關(guān)”一路暴跌 民生證券頻頻被罰

融資越多，就越能拿到更多的傭金，這個(gè)很好理解。而另外一個(gè)現(xiàn)象是，很多企業(yè)在IPO上市當(dāng)天就破發(fā)，隨后一路跌跌不休，這也引發(fā)了中小投資者關(guān)于“IPO產(chǎn)業(yè)鏈”的質(zhì)疑。

由民生證券承銷(xiāo)的雙元科技IPO項(xiàng)目，最終在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)格為125.88元/股，發(fā)行市盈率為79.83倍，是行業(yè)均值的2.54倍，上市當(dāng)天，雙元科技得以超募10.15億元。上市首日就暴跌23.67%，截至12月18日收盤(pán)，股價(jià)僅為68.31元/股，股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌了45.73%。

與之類(lèi)似，民生證券承銷(xiāo)的宏源藥業(yè)不僅超募高居公司榜首，上市當(dāng)天就遭遇破發(fā)，截至12月18日，股價(jià)為25.8元/股，已接近腰斬。不僅如此，民生證券因保薦違規(guī)收到的罰單高居行業(yè)榜首。截至12月18日已遭北交所、證監(jiān)會(huì)、深交所共計(jì)9次處罰，多次因未能勤勉盡責(zé)，核查不充分、不完整被采取書(shū)面警示、監(jiān)管談話(huà)、處罰，另有3家項(xiàng)目被交易所列入警示名單。

而民生證券在上海汽配上市前半年突擊入股，既是股東又保薦公司上市的操作，更讓業(yè)內(nèi)人士直呼還得是你。作為專(zhuān)業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)，上海汽配在IPO過(guò)程中因?yàn)榛镜男畔⑴秵?wèn)題和會(huì)計(jì)核算處理問(wèn)題被證監(jiān)會(huì)出具了警示函，而民生證券卻并沒(méi)有提前進(jìn)行任何干預(yù)。而這或許只是民生證券眾多問(wèn)題中的一個(gè)而已。

總之，在2023年獲得高速增長(zhǎng)的民生證券，不斷推高超募獲得超額傭金的同時(shí)，也暴露了非常多的基礎(chǔ)操作問(wèn)題，以個(gè)別下屬人員工作馬虎為借口是難以掩蓋的。盡管高速增長(zhǎng)的民生證券依然被眾多第三方金融垂類(lèi)平臺(tái)所認(rèn)可，但其發(fā)展過(guò)程中暴露的問(wèn)題也不容忽視。希望國(guó)聯(lián)集團(tuán)的此次收購(gòu)，能夠?yàn)槊裆C券注入新鮮活力，彌補(bǔ)此前暴露出的忠實(shí)、審慎義務(wù)問(wèn)題。