不僅是ST或*ST公司數量增加，交易所對上市公司財報要求也變得嚴格，5月20日上午，深圳證券交易所向山河智能發出了2023年年報問詢函，要求該企業針對其營收變動、資產減值、境外收入快速增長、境外資產變動、負債及償債能力等關鍵事項進行進一步的解釋和澄清。

特別是山河智能在近兩個報告期內計提資產減值損失及轉回、轉銷金額顯著，本所要求上市公司詳細闡述這一大幅變動的原因及合理性，并核實是否存財務洗澡、跨期調節利潤等不當行為。

問詢函一經發出，市場對此反映強烈，當天午后開盤后直接跌停，此后這一周也陷入了陰跌狀態，截止5月31日午間收盤，山河智能股價收于6.62元/股，距離此前最高價9.88元/股，已經下跌了33%。

不過，更早之前的山河智能在今年2月份成功搭上低空經濟的快車，股價在短時間內實現了翻倍。一邊是財務報表受交易所質疑，一邊是搭上未來低空經濟的風口，這次山河智能是向左還是向右呢？

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立足工程機械行業

山河智能的創立和中南大學的一位教授是分不開的，1999年，已步入知天命之年的何清華教授，將科研成果轉化為實際生產力的熱忱，毅然決然地踏上了創業之路，創立了山河智能。

在創業初期，何清華教授便地提出了“先導式創新”的戰略思維。他主張不盲從市場的既有需求，而是主動探索并瞄準那些尚未被市場發掘的產品或技術空白，通過前瞻性的自主研發與制造，打造獨具特色的產品，從而引領市場消費的新潮流。

經過十余年的不懈努力，何清華教授帶領團隊攻克了一系列重大工程裝備技術的難題，包括一些制約行工程機械行業發展的“卡脖子”問題。

伴隨著技術的進步，是公司產品線的不斷擴展，公司目前的主要產品包括挖掘機機械、特種裝備及其他機械、地下工程機械。根據2023年年報顯示，挖掘機機械占比36.75%，特種裝備及其他機械占比23.48%，地下工程機械占比18%。

但是工程機械受房地產影響極大，尤其是我國房地產市場從2021年觸頂以及國內基礎設施建設放緩之后，必定對工程機械的需求下降，而山河智能必定也在這個過程中首當其沖得受到影響。

2021年，山河智能國內營業營業收入創紀錄達到94億元，僅僅挖掘機和地下工程機械就賣出了83億元。但是伴隨著房地產市場和基建投資的下降，2022年山河智能的國內營業收入陡然下降56.61%,僅有不到41億元，2023年更是下降到31億元左右。

雖然今年房地產市場推出了一攬子救市措施，但是面對目前房地產市場積壓的庫存，房地產維持震蕩已經是大概率的事情。

國內的生意不好做，并不意味著山河智能就沒有機會，2022年國外地區局勢惡化之后，國際市場對物美價廉的中國工程器械有了很大的需求，尤其是俄語區銷售收入2023年根式同比增長超過80%。

而山河智能也很好得抓住了這機會來進行海外市場拓展，新建了澳大利亞子公司，并升級了海外多家子公司，提升了本地化服務保障能力，為海外營收的狂飆突進提供了堅定的支撐。

截至目前，國際市場的銷售已經占據山河智能營收的近57%，而在2021年時，這一數值僅有37%，國外營收兩年時間增長了一倍以上。

02

“精分”的財報

國內銷售額的下行和國外市場的狂飆突進，造就了公司有點“精神分裂”的財報，一邊是國內下游房地產越拉越長的回款周期，一邊是營收和毛利率雙增長的海外應收，最終導致山河智能收到了交易所的問詢函。

5月20日上午，深圳證券交易所向山河智能下發關于2023年年報的問詢函，主要目的就是要求該公司解釋營收變動、資產減值情況和境外收入的快速增長趨勢這三大方面的問題。

其中，交易所特別要求該公司詳細解釋此類大幅變動的原因及其合理性，以排除是否存在利用年末大額計提資產減值準備和/或信用減值準備進行“財務洗澡”行為，以及是否存在跨期調節利潤等不當情形。

雖然公司的回復函還沒有發出，但是市場卻已經先跌為敬，截至發稿前股價已下跌超30%。

交易所關注的三個問題中，公司營收的變化在上文中已經闡述，公司在年報中也闡述了在海外一帶一路尤其是俄羅斯的營收快速增長。

而第二個問題，關于資產減值和信用減值方面主要是受國內房地產市場周期的影響，山河智能在去年的財務報告中計提了信用減值準備2.58億元，以及資產減值準備7284.39萬元，相較于2022年的10.42億元和1.41億元，呈現出明顯的下降變化。

但是山河智能的財報亦顯示，截至去年末，公司應收賬款的賬面余額為76.88億元，占公司年營業收入超過90%。

公司2022年的應收賬款和其他應收賬款合計為63億元，還低于2023年數值，在此種情況之下，山河智能2023年的應收賬款壞賬損失卻大幅低于2022年數值，最終引起了交易所的注意。

除了對公司的財務操縱或跨期調節利潤的質疑外，交易所的問詢函還要求山河智能詳細說明其應收賬款各賬齡區間的性，以及應收賬款收回或轉回的具體對象、發生時間，以及減值準備計提的時間點等信息，這是此次問詢對公司印象最大的方面。

關于第三個問題，山河智能在境內外銷售毛利率方面表現出顯著的差異。2023年，盡管國內市場的毛利率僅為18.10%，但公司在國際市場的毛利率卻高達35.63%，海外毛利同比增加7.89%。

而湖南地區另外兩家工程裝備企業——三一重工和中聯重科，海外毛利紛紛不及山河智能。三一重工去年在國際市場為30.78%；中聯重科在海外市場的毛利率為32.23%。

因此，深交所的問詢函進一步要求山河智能結合其境外業務和境內業務的銷售產品類型、銷售單價、成本結構等因素，深入闡釋銷售毛利率在境內外表現差異大、境外高出境內近一倍的具體原因及其合理性。

這方面考慮到三一重工和中聯重科營收在山河智能的5-10倍左右，海外營收來源于世界各地尤其是發達國家的比重較多，而山河智能近兩年最大的突破就是俄羅斯市場，毛利高于三一和中聯重工是存在一定和理性的。

以上三個問題中問題最大的就是資產減值和信用減值問題，這方面具體信息如何，還要看公司的回復函和交易所進一步問詢的結果。

03

乘低空經濟“起飛”

雖然公司在資產減值和信用減值方面存在一定的缺陷，但這畢竟是受制于國內房地產周期波動的影響，某種程度上只能代表過去式。而公司發展和資本市場估值卻很大程度上取決于公司的預期如何。

今年2月初以來，多地發布重磅舉措支持培育低空經濟產業，山河智能在投資者互動平臺表示：“看好低空經濟的發展前景，公司旗下航空產業類的各控股、參股公司均有涉足該領域。”

公司也從當時股價的5元左右最高漲至接近10元，即使當下有一定下跌，仍保持近40%的漲幅。關鍵是山河智能的低空經濟含金量如何呢？

從公司的營收構成來看，航空業務營收從2020年的6億元左右增長至2023年的9億元以上，占公司營業收入的近13%。

而這方面的營收主要是公司的子公司 Avmax創造的，這家公司是山河智能2015年收購加拿大的一家航空公司，專注于二手飛機回收與維修、航材備件改裝或拆解以及后市場再投放。在支線飛機租賃市場持續位于行業前列，在2023年位居航空租賃世界前五十強。

從近十年前收購Avmax就可以看出，公司創始人何清華早就有想法由陸地裝備走向航空裝備。

2002年，處于起步階段的山河智能就開始進入通用航空產業。2008年，何清華創辦山河星航，專業從事載人輕型飛機和無人機的研發、制造、銷售以及通航運營。而山河智能也持有山河星航13.08%的股份，是山河星航的第二大股東。

目前，山河星航已研制出中國首款設計、制造全自主的碳纖維整體成型的輕型運動飛機——山河“阿若拉”，累計交付250余架，在國內輕型運動飛機市場占有率超70%。

而2023年10月，何清華創辦的山河星航上市輔導備案獲湖南證監局受理。有望成為何清華的第二個IPO公司。

從山河智能從國內市場向國外市場開拓，以及從陸地向天空開拓中我們可以看到山河智能并沒有局限于一隅，也只有這種積極進取的心態，才能讓公司在市場競爭中處于先發地位。