奈雪上市近3年后，新茶飲賽道在2024年進入了“上市大年”。

今年4月，茶百道港交所成功上市，將“新茶飲第二股”收入囊中。在茶百道身后，還有蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等一眾新茶飲品牌正排著隊等待上市。

眼下，新茶飲行業踏入存量博弈的時代，品牌方們一邊走上了資本化道路，一邊放下“姿態”放開加盟，“跑馬圈地”式擴張。

在此背景下，茶顏悅色一度是“異類”般的存在——多次強調沒有上市計劃，并且堅持直營不加盟。但如今，這位慢節奏的玩家，IPO傳聞再起。

這幾日，茶顏悅色背后資本突然“撤退”的消息不脛而走。天眼查APP顯示，茶顏悅色關聯公司發生工商變更，順為資本、五源資本、源碼資本、元生資本等知名基金退出股東行列。

有解讀稱，茶顏悅色此舉或與上市計劃有關。據財聯社消息，與茶顏悅色關系密切人士表示，茶顏悅色正在搭建VIE架構，包括老股東退出等動作，可能都是為境外上市做準備。

但市場上也有另一種聲音，認為茶顏悅色上市前途不明。茶顏悅色多個股東退股，可能是觸發了投資對賭的上市條款，公司回購投資人的股份。

截至目前，茶顏悅色方面并未正面回應。在新茶飲的存量時代，茶顏悅色能做到一枝獨秀，但隨著茶飲界內卷加劇，“頂流”們爭相沖擊上市，對擴張持“克制”態度的茶顏悅色，或許也難以保持一如既往的從容。

茶顏或在“醞釀”IPO

此次工商變更之前，茶顏悅色就多次被傳擬申報IPO。

今年2月初，茶顏悅色關聯公司湖南茶悅文化產業發展集團有限公司，發生多項工商變更，新增香港股東Rose Xanadu HK Limited，企業類型也從“其他有限責任公司”變更為“有限責任公司”。

業內猜測，這是茶顏為赴港上市做鋪墊。對于IPO傳聞，茶顏悅色堅持“無明確計劃”的回應態度。

3月，市場傳聞稱，茶顏悅色已經選定中金和摩根士丹利負責香港IPO事宜。對此，茶顏悅色一如既往表示“尚未明確時間表”。不過，并未否認上市傳聞本身。

4月初，原天圖資本VC基金管理合伙人潘攀加盟茶顏悅色，擔任公司戰略負責人，這被視為茶顏悅色上市的重要標志之一。

要知道，此前，潘攀曾負責過百果園、奈雪的投資，并成功地把它們帶上市，給天圖資本帶來了可觀的回報。而今加入茶顏，一定程度上也成為了茶顏計劃IPO的風向標。

作為近年來迅速崛起的茶飲品牌，茶顏悅色2013年12月在湖南長沙開出首店，以其獨特的國風元素、地域稀缺性、優質服務等特點，走出了一條獨特的“中國風”路徑。

2018年，新茶飲賽道迎來全面爆發，前瞻產業研究院研報顯示，中國茶飲市場在過去經歷了快速穩定的增長，到2018年茶飲市場整體規模達537億元。同年，喜茶宣布已完成B輪融資，融資額度高達 4億元；奈雪完成A＋輪融資，投后估值為60億元。

彼時，由于新茶飲在消費端熱度不斷攀升，茶顏悅色即便固守長沙一城，但仍然成為新茶飲以及國潮浪潮中，最值得關注的品牌之一，也自然而然地開啟了資本化擴張。

回顧茶顏悅色的資本之路，公開資料顯示，茶顏悅色共獲得4輪融資，背后的投資方包括五源資本、元生資本、源碼資本、順為資本、天圖投資等一眾“明星資本”。

2018年1月，茶顏悅色獲得了來自天圖投資的天使輪投資；2019年，茶顏悅色獲得了順為資本、源碼資本、元生等機構的融資。

2021年底，據《晚點 LatePost》消息，五源資本以200億元人民幣估值從元生資本處購買了一些茶顏悅色的老股，讓茶顏悅色成為估值僅次于喜茶的茶飲品牌。不過此后，茶顏悅色再也沒有傳出融資消息。

時至今日，伴隨著市場對于新式茶飲的熱情逐漸減退，資本方對這一領域的投資興趣也在降溫，品牌方需要尋求新的資金注入，而上市成為他們普遍選擇的途徑。因此，有關茶顏悅色計劃上市的消息頻頻傳出，似乎也在意料之中。

“錯失”擴張良機

茶顏悅色的擴張之路，一直走得很克制。

茶顏悅色創始人呂良曾表示：“我比較悲觀，要么擴張死，要么不擴張死。至少（不擴張）這種死法，我們比較有尊嚴。”

此前，相比起進入更多城市，茶顏悅色在很長一段時間內更傾向于加大已進入城市的開店密度，2020年，茶顏悅色逆勢大面積開店搶占市場，通過“高密度設店”的打法，迅速將觸角延伸到了長沙的大街小巷。

但好景不長，次年年底，茶顏悅色宣布關閉87家門店。據悉，這是其當年第三次集中閉店了。茶顏悅色也曾發微博解釋：“最近在長沙密集布點的區域有些門店臨時閉店了。主要原因還是疫情反復下，高密度布點大家都吃不飽了。”

當喜茶、奈雪的茶在全國加速進擊乃至遍地開花時，茶顏悅色的腳步還停留在湖南長沙，一直到2020年底，也就是茶顏悅色成立7年后，它才第一次走出長沙，在武漢開出首店。

這和茶顏悅色的經營模式有關。目前，茶顏悅色是頭部新茶飲品牌中唯一堅持直營模式的品牌，直營模式對于品控、組織能力、供應鏈能力的考驗都很大。

呂良曾在一次采訪中表達了對加盟的看法：不是不想做，是覺得我可能做不了。直營和加盟——一個解決投資加盟商怎么賺錢建立口碑的問題，一個是解決C端客戶服務體驗的問題，我做的事情更多是為C端考慮。

在茶飲行業中，直營店可以視作品牌手中的利器，而加盟店則相當于一種放大效應的工具。通過開放加盟模式，品牌能夠以遠超那些堅持直營模式的品牌的速度和規模，擴張其門店網絡，從而迅速實現資本積累和市場規模化。

因為經營上過于保守，當其他品牌開放加盟、放低姿態來爭搶市場之際，茶顏悅色錯過了爭搶市場的良機，并給了其他品牌瘋狂的生長空間。在動輒千店、萬店的茶飲市場，門店數量不足千家的茶顏悅色顯得相當“佛系”。

近些年來，由霸王茶姬為代表的競爭對手們正積極擴張、攻城略地，相對應的，茶顏悅色能夠施展的空間變得越來越有限。

據公開信息，霸王茶姬在2023年營收突破40億元，凈利潤在8億-10億元；茶百道收入超55億元，凈利潤超10億元；滬上阿姨收入超25億元，凈利潤超3億元；而茶顏悅色在2023年實現了約5億元的凈利潤。

（圖片來源：天下網商）

一邊是盈利狀況不夠突出，另一邊，茶顏悅色的在規模化上也稍顯落后。

據窄門餐眼的數據，截至2024年5月5日，蜜雪冰城的門店數超29000家，古茗門店數超9000家，滬上阿姨、茶百道門店數超8000家，同樣是主打輕乳茶的霸王茶姬，門店數量也超4000家。相比之下，茶顏悅色目前總門店數量不到一千家，并未進入門店數前十榜單，若想在資本市場上獲得理想的估值，茶顏悅色需要讓資本看到更多想象空間。

“瘋狂”探索副業

相比較于在主業奶茶領域的克制，茶顏在副業領域探索不斷。

近兩年來，茶顏悅色陸續布局多個品牌，尋求業務新增量。而這或許也是茶顏悅色在上市前為資本市場提供更多可能性的嘗試。

2022年8月，茶顏悅色的姊妹品牌“鴛央咖啡”在長沙開了五家店，品牌定位為“新中式咖啡和茶”，店鋪整體風格為中式古風。

繼咖啡之后，茶顏悅色又盯上了檸檬茶生意。

2023年9月，茶顏悅色孵化的專注檸檬茶品類的新品牌“古德墨檸”正式開業，區別于傳統檸檬茶，其定位于新中式青檸茶。

進入2024年，茶顏悅色又推出新品牌——“晝夜詩酒茶”，主打特色茶酒，全時段售賣含酒產品，平均客單價與茶顏悅色相似。

今年4月，茶顏悅色又嘗試了新業態，推出“酥山糖水鋪子”店中店，產品主打中式傳統糖水，如藕粉和芝麻糊。

種種舉措都看得出來茶顏悅色在求新求變，不斷拓展邊界。圍繞著飲品布局，茶顏悅色通過子品牌重新提供新鮮感，可以起到擴充SKU數量、保持品牌活力、建起品牌第二增長通道的作用。

目前，茶顏悅色的子品牌涉及了檸檬茶、咖啡、酒類、糖水等多種品類，幾乎覆蓋了消費者全天的飲用場景，而始終貫穿這些不同品類的，是茶顏悅色標志性的新中式風格，以及單一城市或區域高密度拓店的模式慣性。

從現實來看，多次跨界嘗試確實是一個策略，但如果沒有熱門產品作為支撐，僅僅依靠店內氛圍或新品的吸引力，并不能構成新茶飲品牌的核心競爭力。總之，茶顏悅色是否能夠通過發展副業來實現業務增長的第二春，能否在新領域再跑出一個“茶顏悅色”，依然存在較大不確定性。

但可以確定的是，新茶飲正在告別野蠻生長，進入存量爭奪階段，放眼整個的新茶飲市場，如今，市面上有姓名的新茶飲品牌們，似乎都在加快步伐登陸資本市場。面向未來，以“慢節奏”著稱的茶顏悅色，或許也將打響上市的“搶位戰”。