受全球通脹、地緣沖突等因素的影響，被視為避險資產的黃金在2024年價格飆漲，成為最受投資者們關注的大宗商品之一。與此同時，白銀表現甚至更為搶眼。而在黃金、白銀輪番上漲后，金屬銅也正迎來自己的里程碑時刻。

5月20日，經過多天的連續上漲后，倫敦金屬交易所（LME）的銅突破2022年高點，創下11104.5美元/噸的歷史新高，此后雖稍有回落，但目前仍在高位。或受此影響，近期銅礦巨頭藏格礦業（000408.SZ）吸引了市場高度的關注。

藏格礦業持有巨龍銅業30.78%股權，后者擁有國內最大的銅礦項目，2023年為藏格礦業貢獻投資收益12.96億元，占到藏格礦業總凈利潤的37.9%。5月以來，藏格礦業已受到4次調研，包括中金公司、民生證券、招商基金、長江證券、長城基金等20余家券商機構參與其中，調研問題高度集中于藏格礦業現有礦產的成本、生產規模，以及未來的投資規劃等。

此前，同樣也受鉀鋰行業周期性的影響，藏格礦業剛剛經歷業績下滑，這會是公司“好日子”的新起點嗎？

圖源：罐頭圖庫

左手采礦，右手開礦

藏格礦業自鉀肥產業起家，上市后切入新能源賽道，啟動碳酸鋰項目，同時參股巨龍銅業，形成了現在鉀鋰銅三輪驅動的局面。

從收入結構上看，2023年氯化鉀、碳酸鋰產業為公司帶來的收入分別占總收入的61.53%、37.89%。其中氯化鉀主要用于農業生產，而碳酸鋰的應用場景則主要是鋰離子電池，是電動車、儲能行業優質的戰略資產。

至于巨龍銅業，目前則是由有中國“金王”之稱的紫金礦業主導運營，以投資收益的形式為藏格礦業帶來回報。

在整條產業鏈中，藏格礦業做的是上游生意，而鉀礦和鋰礦在全國范圍的分布又極不均衡，因此優質礦產就成為了公司的核心資源。

具體而言，在氯化鉀方面，藏格礦業依托青海察爾汗鹽湖，后者是世界最大鹽湖之一，已探明氯化鉀儲量5.4億噸，占全國的97%。而藏格礦業的礦區內氯化鉀儲量約6700萬噸，目前公司年產能200萬噸，占全國氯化鉀產能的23%，是國內第二大氯化鉀生產企業。

公司跨界進軍新能源產業，也是在原有鉀肥業務的基礎上順勢而為。鉀肥業務的排放副產物老鹵（生產廢液），恰好可以當成生產碳酸鋰的原料。因此察爾汗鹽湖不僅是藏格礦業氯化鉀的主要來源，也是碳酸鋰的主要來源。2023年，藏格礦業碳酸鋰年產量1.2萬噸。

盡管察爾汗鹽湖資源儲量豐富，但藏格礦業也懂得“雞蛋不能放在一個籃子里”的道理。公司正在緊鑼密鼓地建設和投資新礦，為產能擴張做準備。

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氯化鉀業務上，藏格礦業在國內主要推進的是同樣位于青海的大浪灘黑北鉀鹽礦、堿石山鉀鹽礦、小梁山-大風山深層鹵水鉀鹽礦三大項目；同時2023年公司與老撾當地合作方成立了合資公司，準備開發老撾萬象盆地的鉀資源，一期項目規劃產能100萬噸。

此外，藏格礦業還布局了位于西藏的麻木錯鹽湖，并擬通過收購的方式，取得結則茶卡鹽湖、龍木錯鹽湖部分礦區的采礦權。如能順利投產，這些礦產項目同樣也能為公司碳酸鋰產能帶來增量。

以現在的角度看，全球對鉀、鋰、銅的需求都呈現增長的趨勢。其中鉀、鋰分別受益于農業、新能源產業的發展，而銅作為工業生產的重要原材料，需求也正從傳統基建領域向新能源領域過渡。

考慮到藏格礦業產能的擴張，多家券商機構都給出了未來業績增長的預期。

以巨龍銅礦為例，其2022年、2023年分別產銅11.5萬噸、15.2萬噸，預計二、三期技改完成后，年產銅將達到60萬噸。華福證券認為，至2026年，巨龍銅礦給藏格礦業帶來的投資收益將達25.5億元；長江證券則給予藏格礦業2024年23.2倍PE的估值，對應市值587億元。

而截至6月26日，藏格礦業報收24.6元/股，市值389億元。

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綠色礦山怎么采？

不過，享受到礦企成長紅利的藏格礦業，也會面臨一些礦企獨有的挑戰。可持續發展就是其中之一。

礦業作為資源密集型、高能耗產業，難免陷入生態破壞、水源污染、噪音干擾、塵埃彌漫、溫室氣體排放等爭議。這就要求礦企在開采過程中，采取有效的環保措施，一方面是減少廢棄物產生，另一方面也要對產生的進行有效處置。

值得一提的是，近兩年國內外對ESG（環境、社會與企業治理）重視程度與日俱增。畢馬威從2013年開始，每年都會針對全球礦業公司高管關注的行業風險出具報告，此前商品價格、合規成本、礦資源渠道等風險一直居主導地位，而在2021年的調查中，ESG風險首次出現在榜單上；2022年，前十大風險里一半都與ESG相關。

A股也有類似趨勢。今年5月1日，國內首部系統性可持續發展報告披露規范已正式開始實施；在此之前，2023年有近1800家上市公司披露了可持續發展相關報告，3000余家公司披露了為減碳采取的措施和效果。

事實上，ESG對國內諸多企業而言還算是新鮮事物，將其融入業務并不容易，但藏格礦業已經在著手搭建ESG管理體系，并連續兩年發布了ESG報告。

從報告內容來看，藏格礦業在氣候與環境方面的行動主要集中在節能降耗方面。

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具體而言，采礦、生產過程離不開水、電和化學廢棄物。公司會通過技術改造、更換老舊設備等方式節電。如2022年ESG報告提到，廠區更換太陽能路燈，一年節約用電12960千瓦時；采用空氣熱源泵技術，一年節約用電5044.75萬千瓦時。

而在節水方面，藏格礦業主要動作是將生產用水循環利用，以及采取防滲和封閉措施防止污染。2023年ESG報告稱，公司已實現生產工藝水閉環循環，并將碳酸鋰生產環節也加入循環流程中，進一步提高資源綜合利用效率。2021年-2023年，公司循環用水量從9020萬噸增至1.57億噸，水循環利用率則從63.42%提升至73.77%。

環球網與國務院下屬《國資報告》雜志社聯合發布的《2023年中國ESG實踐白皮書》中，藏格礦業正是以“水閉環循環利用”案例上榜。

此外，藏格礦業還通過改造升級酸霧回收裝置等方式，推進廢棄氣體的回收和過濾排放；通過新建危廢庫房，對固體廢舊物資的存放進行統一管理。如果自身實在處理不了，還會將廢棄物交由具備處理資質的第三方機構。

而為了保證一系列節能降耗措施的順利實施，公司不僅配套搭建了相關管理制度，還設立了ESG與可持續發展管理小組及執行小組，并開展環保培訓、將環保戰略落實到個人績效。

不過，ESG的概念并不僅限于環境保護。藏格礦業在ESG報告中，還提到了職業健康與安全、公司內部治理和社區貢獻的內容，如為項目所在地創造就業、開展公益捐贈支持素質教育、定點幫扶貧困戶、為貧困高中生發放助學金等，而這些也是評估企業經營風險管控能力的關鍵因素。

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直面“周期劫”

事實上，過去一年藏格礦業在發展上遇到的阻力并不小。

受氣候、行業供需、國際貿易等多方面因素影響，鉀肥價格自2022年上半年達到高點后，就經歷持續下滑，雖一度有所回暖，但行至今年仍未完全擺脫頹勢。長江證券表示，鉀肥周期是原油和糧食周期的放大，當前鉀肥正處于三五年一遇的周期性底部。

同樣的供需失衡也出現在碳酸鋰身上。2023年，碳酸鋰價格大幅跳水，下游的電動車、電池企業紛紛打起價格戰，企業利潤端普遍承壓。

行業“渡劫”，藏格礦業作為龍頭也無法完全幸免。2023年以來，公司的營收、凈利潤均出現連續下滑。

不過，長期來看，這些周期波動對藏格礦業發展的實際影響是否會如部分投資者想象的那樣大還是未知數。

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首先，在很多周期型行業中，企業的產量都會隨周期波動而波動。而從近兩年來看，藏格礦業氯化鉀生產量分別為130萬噸、109萬噸，碳酸鋰生產量分別為1.05萬噸、1.2萬噸，在周期底部仍相對穩定。

利潤方面亦是如此，哪怕是龍頭企業在周期底部也可能出現虧損，而藏格礦業得益于手握礦山資源的成本優勢以及深耕行業多年積累的技術優勢，仍保持了可觀的利潤水平。2023年，藏格礦業毛利率為65.25%，在Wind鉀肥（長江）成份股中排第一，即使放眼A股有色金屬板塊，該數字也能排到第三，僅次于石英股份和天齊鋰業。

在此背景下，公司才有逆勢抄底的底氣。可以看到，藏格礦業與老撾當地的鉀礦合作、對結則茶卡鹽湖和龍木錯鹽湖礦區的股權收購，均始于2023年。

值得一提的是，即使在盈利承壓的時期，藏格礦業在公益資金、員工福利、安全生產、職業與安全健康等ESG領域的投入仍有大幅增長。

2023年，公司在社區參與、鄉村振興、公益領域投入1018.9萬元。甘肅臨夏州積石山縣發生地震時，藏格礦業第一時間根據災區需求提供支援，共捐助560萬元現金及物資；公司還成立“藏格礦業益行紅光”公益項目，開展捐資助學行動，為助力鄉村教育振興累計投資77.6萬元。

長遠來看，這些才是真正體現公司社會擔當的行為，而且甚至能對公司價值起到助益。

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《金融投資報》指出，做好ESG有利于提高員工的歸屬感、認同感，進而提高生產效率；也更容易在資本市場上獲得融資支持，發行綠色債券就是典型案例之一；還有助于獲得更高品牌溢價，識別和抵御風險，增強企業經營穩定性。

或許這才是ESG倡導的發展模式，被視為世界一流企業主要特征的題中之義。