VC許久沒(méi)有新玩家了，現(xiàn)今終于殺出來(lái)一個(gè)。

投中網(wǎng)獲悉，成立于2022年的江遠(yuǎn)投資完成了首期美元基金的募資，終關(guān)規(guī)模近4億美元。從規(guī)模來(lái)看，這應(yīng)該是近兩年最大的VC單飛基金。

與過(guò)往案例不同，江遠(yuǎn)投資并非大VC平臺(tái)spin off出來(lái)，而是來(lái)自險(xiǎn)資直投的團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)始合伙人張江曾參與組建平安創(chuàng)投。這一背景很獨(dú)特，按業(yè)內(nèi)說(shuō)法，險(xiǎn)資平臺(tái)的投資人通常在險(xiǎn)資、國(guó)資體系內(nèi)橫跳，少有單飛出來(lái)支棱基金的。

更難得在于，江遠(yuǎn)拿下了GP夢(mèng)寐以求的長(zhǎng)錢，而且規(guī)模不小。據(jù)悉，江遠(yuǎn)首期美元基金LP均為歐洲、亞洲的險(xiǎn)資、資管機(jī)構(gòu)和母基金等機(jī)構(gòu)LP，險(xiǎn)資LP占據(jù)大部分，基金期限是10年+2年。

面對(duì)這樣一個(gè)在募資下行周期，還拿到結(jié)果的陌生面孔，本以為江遠(yuǎn)背后有奇招，結(jié)果卻有些出于意料——江遠(yuǎn)奉行的是經(jīng)典、標(biāo)準(zhǔn)的早期VC投資：主投醫(yī)療以及科技方向，自上而下、行研驅(qū)動(dòng)的sourcing，階段集中在B輪之前，少數(shù)股權(quán)，追求阿爾法的超額回報(bào)。

換句話說(shuō)，沒(méi)有期待的出其不意的新玩法，也沒(méi)有花里胡哨的投資工具，沒(méi)有現(xiàn)下正得勢(shì)的黑馬基金身上常看到的路數(shù)。

VC行業(yè)這些年經(jīng)歷了太多動(dòng)蕩、挫折和不確定性，“求變”幾乎成了一種正確和共識(shí)，好像只有改變才能改命。但江遠(yuǎn)的戰(zhàn)績(jī)說(shuō)明，經(jīng)典風(fēng)投依然有市場(chǎng)買賬，也是一種定力和能量。或許就像啟明合伙人胡旭波不斷強(qiáng)調(diào)的，“不論市場(chǎng)如何變化，投資機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式和投資方向并沒(méi)有變化”。

新人，老手

先了解一下江遠(yuǎn)的核心人物，張江。

張江擁有高度復(fù)合的背景，歐洲計(jì)算機(jī)工程博士出身，先后就職于許繼電氣、飛利浦荷蘭總部、麥肯錫、平安創(chuàng)投、平安健康等企業(yè)，從事過(guò)工程師、咨詢、醫(yī)療，投資經(jīng)歷十余年，2013年參與了平安創(chuàng)投從0到1的搭建。

經(jīng)歷多樣的結(jié)果一定是能力多樣，視角、資源，工具箱想必是豐富的。以投資這段經(jīng)歷，張江團(tuán)隊(duì)在平安時(shí)期投過(guò)40多個(gè)項(xiàng)目，除了早期、成長(zhǎng)期，還操盤過(guò)buyout和私有化。平安創(chuàng)投不是純自有資金直投平臺(tái)，而是外部投資者為主，運(yùn)轉(zhuǎn)相對(duì)市場(chǎng)化。

但多面手未必等于高手，尤其大平臺(tái)的個(gè)體能力需仔細(xì)審視。從數(shù)據(jù)來(lái)看，張江團(tuán)隊(duì)在平安有十年跨度的track record，合計(jì)出手醫(yī)療、科技行業(yè)項(xiàng)目50多家，境內(nèi)外上市近20家，上市地點(diǎn)覆蓋A股、港股、美股，海外投資戰(zhàn)績(jī)亮眼，其中top 3的項(xiàng)目DPI均在5倍以上。

具體的事更能說(shuō)明風(fēng)格。張江曾通過(guò)行研和保險(xiǎn)數(shù)據(jù)視角洞察到了糖尿病等慢性病在數(shù)字化診療的機(jī)會(huì)，在看過(guò)數(shù)十家公司沒(méi)有滿意標(biāo)的，張江于是拉了還在強(qiáng)生做高管的匡明出山，相當(dāng)于從0到1孵化了智云健康，從早期連投三輪直至上市，這筆投資獲得了很高回報(bào)。這是VC很愛(ài)講的攢局故事。

大平臺(tái)做事容易陷入循規(guī)蹈矩，至少在這一案例，張江展現(xiàn)出了反常規(guī)、有開(kāi)拓精神的VC氣質(zhì)。

另有一個(gè)身份是上交所首屆及第二屆科創(chuàng)咨詢委委員，張江參與過(guò)數(shù)十家企業(yè)上市科創(chuàng)屬性的咨詢建議，在退出環(huán)節(jié)有視角優(yōu)勢(shì)。

細(xì)看一下這期基金。

江遠(yuǎn)投資成立于2022年，是個(gè)“老團(tuán)隊(duì)，新機(jī)構(gòu)”，核心團(tuán)隊(duì)有超過(guò)8年的合作基礎(chǔ)。

作為首支基金，4億美元的規(guī)模并不算小。十余年的老炮帶著共事多年的團(tuán)隊(duì)，無(wú)需小步找感覺(jué)，直接上手。另一方面，規(guī)模也是主觀選擇的結(jié)果。據(jù)悉，終關(guān)之前仍有LP有認(rèn)購(gòu)意向，但江遠(yuǎn)還是如期關(guān)帳，超募不是追求，體感匹配排在第一位。

首期美元的LP為歐洲、亞洲的險(xiǎn)資、資管機(jī)構(gòu)和母基金的機(jī)構(gòu)LP，均為之前沒(méi)有合作，從0到1開(kāi)拓的新LP。一個(gè)小花絮是，基金在2022上半年完成3億首關(guān)，因疫情隔離等因素，張江并未親自前往歐洲，而是在上海一個(gè)付費(fèi)自習(xí)室線上完成了繁雜的前期材料籌備，并和海外LP開(kāi)了超過(guò)30次線上訪談。

特別值得一說(shuō)的是基金期限，10 +2=12年，對(duì)比人民幣市場(chǎng)常見(jiàn)的7+1=8年，退出期和延長(zhǎng)期足足多出4年，在退出節(jié)點(diǎn)更有騰挪、耐心的主動(dòng)權(quán)，甚至可以“拿時(shí)間換空間”。

比如，江遠(yuǎn)主動(dòng)把“老股”作為投資策略之一，內(nèi)部命名“摘星計(jì)劃”，將會(huì)投資一些質(zhì)地優(yōu)秀、價(jià)格合理但有退出壓力的項(xiàng)目老股。畢竟市場(chǎng)上的S基金都開(kāi)始有退出壓力了，這是長(zhǎng)錢的底氣。

拿得下海外專業(yè)成熟的長(zhǎng)錢，說(shuō)明江遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)的過(guò)往業(yè)績(jī)過(guò)關(guān)，另外LP對(duì)江遠(yuǎn)的故事是買賬的：全球創(chuàng)新特別是中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，在中國(guó)這個(gè)大基數(shù)市場(chǎng)依然有阿爾法的回報(bào)機(jī)會(huì)。

江遠(yuǎn)預(yù)計(jì)大半資金投在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，主要投向在醫(yī)療（醫(yī)藥、器械、上游設(shè)備材料及下游平臺(tái)）以及科技（新能源、新材料、先進(jìn)制造等），這是團(tuán)隊(duì)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)延伸的結(jié)果。江遠(yuǎn)sourcing工作做得很細(xì)，兩大賽道拆出了數(shù)百個(gè)細(xì)分方向，將定期選取前15%的細(xì)分進(jìn)行押注。

打法也與之契合，即“狙擊”。在前幾年，這詞與“超配”一道常在VC口中聽(tīng)到，典型如當(dāng)年五源投資快手和小米，不過(guò)當(dāng)時(shí)更像一種主動(dòng)選擇，畢竟掃射、狙擊都有取勝機(jī)會(huì)，而放在子彈更貴、回報(bào)上限走低、容錯(cuò)成本更高的當(dāng)下，則是一種順勢(shì)而為——beta機(jī)會(huì)基本消失，超額回報(bào)只能在細(xì)分中找alpha的機(jī)會(huì)，“要么唯一，要么第一”，而且要足夠早，足夠深。

如上文所說(shuō)，江遠(yuǎn)是經(jīng)典VC打法，思路很清晰。預(yù)計(jì)八成項(xiàng)目來(lái)自top-town的行研sourcing，其余則通過(guò)產(chǎn)業(yè)方合作攢局、早期拆分等“獵手”機(jī)會(huì)。輪次主要落在B輪及之前，ticket size大概在500-1000萬(wàn)美金。同時(shí)，基金留出30%的子彈用于最優(yōu)的10%項(xiàng)目持續(xù)加注。

目前，江遠(yuǎn)已經(jīng)投資14個(gè)項(xiàng)目，總額近1億美元，超過(guò)半數(shù)是領(lǐng)投項(xiàng)目，近半項(xiàng)目獲得后續(xù)融資。

比如模塊化手術(shù)機(jī)器人研發(fā)企業(yè)瑞龍外科，江遠(yuǎn)領(lǐng)投Pre-B輪并連投3輪，該項(xiàng)目上月剛完成3億元由國(guó)聯(lián)集團(tuán)和渶策領(lǐng)投的B輪融資。再比如光伏用導(dǎo)電粉體材料公司睿衡新材料，江遠(yuǎn)在天使輪下注，該項(xiàng)目后續(xù)獲得紅杉投資。新型疫苗研發(fā)的邁科康生物，江遠(yuǎn)在B＋輪投資，該公司剛剛完成高達(dá)6億C輪融資。

往“遠(yuǎn)”了做

如果只是中國(guó)市場(chǎng)的回報(bào)故事，恐怕不足以讓專業(yè)長(zhǎng)錢在全球范圍的GP篩選中選中江遠(yuǎn)。

咨詢了一位接觸過(guò)江遠(yuǎn)的歐洲家辦LP，對(duì)方是這樣總結(jié)亮點(diǎn)的：

1.有一支追隨多年的成熟團(tuán)隊(duì)；

2.創(chuàng)始人對(duì)IPO上市的理解更強(qiáng)；

3.新基金的track record還要等，暫且不算，但能把過(guò)往投過(guò)、退出案例的邏輯和思考過(guò)程講得非常清晰。按他們的觀察，不是每位同類型的GP都能做到。

按照該口徑，第一點(diǎn)是“人和”的本領(lǐng)，第二點(diǎn)不排除是退出經(jīng)驗(yàn)尤其上交所咨詢委委員身份帶來(lái)的視角優(yōu)勢(shì)。

第三點(diǎn)值得細(xì)品。表面看是頭腦清晰，深層來(lái)看，指向大平臺(tái)中的個(gè)體對(duì)自我定位、平臺(tái)運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯以及做事的空間和邊界有個(gè)清晰理解。人最難的就是認(rèn)識(shí)自己，與挫商、逆商、鈍感力一樣，是否認(rèn)清自身能力在不確定增強(qiáng)、價(jià)值重構(gòu)的今天是一項(xiàng)越顯重要的軟實(shí)力。

江遠(yuǎn)從一開(kāi)始思路清晰，專業(yè)老道懂人性。拿誰(shuí)的錢，瞄準(zhǔn)什么資產(chǎn)，賺哪份回報(bào)，對(duì)應(yīng)的決策機(jī)制，管理手法，包括機(jī)構(gòu)文化怎么搭建，都有了方向和框架。

顯性的東西不多談，比如江遠(yuǎn)在成立之初，只有十幾人小團(tuán)隊(duì)時(shí)就上線了一套非常完備的管理系統(tǒng)，精細(xì)化把控募投管退各個(gè)流程以及投研成果的沉淀和共享。

在決策機(jī)制上，江遠(yuǎn)反而比較放權(quán)，采用“賽道分配”的方式，從一開(kāi)始就規(guī)避內(nèi)卷，給投資隊(duì)伍前置了一些安全感。篩選出的細(xì)分由特定投資人跟進(jìn)，沒(méi)有重疊，投決話語(yǔ)權(quán)也最高。這與市場(chǎng)絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)是相反的，尤其大基金，賽馬、內(nèi)卷是常態(tài)，決策噪音也相對(duì)大。

江遠(yuǎn)雖剛起步，精兵作戰(zhàn)也是合理策略，但這招也有風(fēng)險(xiǎn)——話語(yǔ)權(quán)、決策權(quán)向一線個(gè)體高度集中，相當(dāng)考驗(yàn)投資人的自驅(qū)力和業(yè)務(wù)水平，還要有高度的互信基礎(chǔ)作為前提，如果不是合作多年、證明過(guò)自身的老團(tuán)隊(duì)，執(zhí)行、磨合成本恐怕不低。

另一個(gè)是銀彈機(jī)制。VP以上級(jí)別投資人每12個(gè)月有一次機(jī)會(huì)“一票通過(guò)”，100萬(wàn)美金而且占股不能低于5%，這一機(jī)制已經(jīng)寫(xiě)進(jìn)了機(jī)構(gòu)制度。一方面是放權(quán)，另一方面也是給非共識(shí)留空間。大部分的回報(bào)永遠(yuǎn)由幾個(gè)最優(yōu)案例創(chuàng)造，于人性于商業(yè)，這都是一筆算得清的帳。

還有一個(gè)小細(xì)節(jié)。江遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)不論合伙人還是分析師，差旅和辦公標(biāo)準(zhǔn)都是一樣的，在組織內(nèi)部試著構(gòu)建一種平等文化。

從種種跡象來(lái)看，江遠(yuǎn)確實(shí)拿出了動(dòng)作，試著把這家新機(jī)構(gòu)往“遠(yuǎn)”了做。比如，從一開(kāi)始就選長(zhǎng)錢，早期投資想賺的是長(zhǎng)錢；管理從一開(kāi)始往專業(yè)了做，拿工具、機(jī)制把業(yè)務(wù)流程、信息透明、溝通效率、管理成本給理順；另外，江遠(yuǎn)看重人的價(jià)值，不止停留在口頭，在決策上對(duì)一線放權(quán)，氛圍也在釋放平等，這家GP在用具體的機(jī)制和文化構(gòu)建“人和”。

隨著首期美元基金完成終關(guān)，江遠(yuǎn)的人民幣基金也在緊鑼密鼓地籌備中，據(jù)了解已有多家一線母基金和政府基金拋出合作意向。美元拿了最自由的長(zhǎng)錢自然不必說(shuō)，至于條框諸多的人民幣基金，接下來(lái)就看這位投資老兵拿出何種策略平衡了。