當(dāng)下困擾海航的最大麻煩，變成了過低的股價(jià)帶來的退市風(fēng)險(xiǎn)。

1元生死線

今年6月，A股海航控股大跌25%，創(chuàng)下2015年9月以來最大單月跌幅，6月底，公司股價(jià)最終收在1.02元，距離觸發(fā)面值退市僅一步之遙。

根據(jù)滬深兩市的退市規(guī)定，上市公司股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)收于1元以下，就觸發(fā)了面值退市；如果上市公司同時(shí)在A股和B股發(fā)行，面值退市的條件則是A、B股在連續(xù)20個(gè)交易日同時(shí)低于1元。

美元計(jì)價(jià)的海航B股，也沒有讓公司徹底擺脫退市風(fēng)險(xiǎn)。6月第一周，?？谺暴跌23%，到6月20日，B股收盤價(jià)格率先跌破一元（人民幣），此后7個(gè)交易日一直收在1元以下，退市壓力繼續(xù)增加。

▲海控B周線圖  來源：同花順

與大跌的股價(jià)相比，海航當(dāng)時(shí)已披露的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不差，隨著航運(yùn)業(yè)逐漸恢復(fù)，海航似乎已走出了至暗時(shí)刻。

2023年，海航控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收586.41億元，同比增長(zhǎng)156.48%；凈利潤(rùn)3.11億元，同比扭虧為盈。今年第一季度，海航營(yíng)收175.50億元，同比增長(zhǎng)33.48%；凈利潤(rùn)6.87億元，同比增長(zhǎng)334.51%。

導(dǎo)致海航大跌的導(dǎo)火索，可能是退市環(huán)境的巨大變化。

2023年，滬深兩市共計(jì)43只股票被強(qiáng)制退市，創(chuàng)下歷史新高，其中面值退市的家數(shù)高達(dá)23只，占到了一半以上。

2024年以來，面值退市仍然是最主要的退市原因。截至8月1日，滬深兩市今年已有30家公司完成退市，其中16家觸及面值退市，另有18家公司鎖定退市，其中15家公司觸及面值退市情形。48家公司遭遇退市命運(yùn)的上市公司，31家是因?yàn)槊嬷祮栴}，占比超過60%。

面值退市的巨大壓力下，較低的股價(jià)似乎已成為上市公司的原罪，過去一直被熱捧的低價(jià)股，遭遇了大量拋售和大幅下跌。

2023年底，兩市有60家公司股價(jià)低于1.5元，今年的跌幅中位數(shù)是29%；今年 5月末，股價(jià)低于1.5元的上市公司增加到84家，6月跌幅中位數(shù)達(dá)到18%。相比之下，滬深兩市今年的跌幅都不到7%；表現(xiàn)最差的6月份，兩大指數(shù)的跌幅也不超過6%。

大佬失算

此次退市風(fēng)波之前，海航在3年前已遭遇過一次生死考驗(yàn)。

作為國(guó)內(nèi)最具市場(chǎng)化氣質(zhì)的明星航企，海航堪稱民資運(yùn)營(yíng)航空業(yè)務(wù)的典范，背后操盤的控股股東海航集團(tuán)，更是憑借航空業(yè)務(wù)的異軍突起，一度成為中國(guó)第二大民企。

海航3年前的險(xiǎn)境，堪稱中國(guó)民企無序擴(kuò)張的又一經(jīng)典案例。

2020年，公司因疫情影響巨虧600億，公司資產(chǎn)負(fù)債表瞬間崩盤。到2020年末，公司總負(fù)債從1449億增加到1868億元，總資產(chǎn)卻從2099億降至1645億，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到113.52%。

▲來源：同花順

貌似家大業(yè)大的海航集團(tuán)，此時(shí)早已無力馳援旗下的明星企業(yè)，由于持續(xù)多年的多元化擴(kuò)張，特別是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)深陷泥潭，海航集團(tuán)陷入了更為嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。

2021年，海航集團(tuán)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，集團(tuán)中最優(yōu)質(zhì)的航空資產(chǎn)，被來自東北的方大集團(tuán)收入囊中。為了救海航，方大集團(tuán)付出了500多億的代價(jià)，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)集團(tuán)凈資產(chǎn)的一半還多。

在海航之前，方大集團(tuán)已經(jīng)通過并購的方式獲得4家上市公司控股權(quán)，對(duì)于拯救瀕危型企業(yè)頗有心得。其中最經(jīng)典的收購重組案例，是方大炭素和方大特鋼。

2006年6月，方大集團(tuán)接手連續(xù)2年陷入虧損的海龍科技，改名方大炭素。方大接手第一年，方大炭素即實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，此后10多年里，公司逐漸成為國(guó)內(nèi)最重要的炭素企業(yè)之一，年利潤(rùn)一度超過50億，公司股價(jià)最高時(shí)比方大接手時(shí)高了幾十倍。

2009年8月，方大集團(tuán)并購南昌鋼鐵旗下長(zhǎng)力股份，改名方大特鋼。公司隨后成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)特種鋼材龍頭，公司凈利潤(rùn)從接手前的不到1000萬，增長(zhǎng)到業(yè)績(jī)高峰時(shí)的近30億，公司股價(jià)在不到10年時(shí)間里增長(zhǎng)了4倍以上。

在A股市場(chǎng)的一系列資本運(yùn)作，不僅讓方大集團(tuán)賺得盆滿缽滿，也為背后老板方威贏得了“點(diǎn)石圣手”的美譽(yù)，并一躍成為東北首富。

方大入主海航之后，公司財(cái)務(wù)狀況得到很大改善，2021年資產(chǎn)負(fù)債率即降至92.34%，最近幾年的業(yè)績(jī)也在持續(xù)好轉(zhuǎn)。但是讓方威沒想到的是，他付出巨大代價(jià)的海航，在其入主后股價(jià)不僅沒上漲，反而接近腰斬，如今甚至陷入可能觸發(fā)面值退市的窘境。

期待救贖

海航對(duì)方大和方威的重要性不言而喻，面對(duì)當(dāng)下的海航，控股股東不可能坐視不管。

6月24日，海航控股公布了2024年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案，包括推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、加大與行業(yè)分析師等賣方機(jī)構(gòu)的合作力度、設(shè)立市值管理工作組等，穩(wěn)定股價(jià)的意圖已非常明顯。

6月28日，海航控股股東的一致行動(dòng)人推出500萬美元-1000萬美元的B股增持計(jì)劃，B股股價(jià)隨即在連續(xù)7天低于1元之后放量漲停，并在隨后兩天繼續(xù)一字漲停，股價(jià)最終拉至1元上方。

先救B股顯然是四兩搏千金的明智之舉。

同樣是接近500億人民幣的市值，海航A股的流通市值高達(dá)370億，而B股流通市值不到5億，拉升B股需要?jiǎng)佑玫馁Y金要小得多。按照退市規(guī)則，只要B股股價(jià)被拉到1元以上的安全區(qū)，海航就可以擺脫面值退市的風(fēng)險(xiǎn)。

退市風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除之后，方大開始穩(wěn)定流動(dòng)性更強(qiáng)的A股。

7月7日，方大炭素公告稱，公司擬通過全資子公司上海方大，在未來六個(gè)月內(nèi)使用自有資金6000萬元至1.19億元增持海航控股。

方大炭素與海航控股都屬于“方大系”控股的上市公司，背后實(shí)控人均是方威，二者屬于關(guān)聯(lián)方，此次增持很可能還是來自方威的授意。

通過市值化管理，海航股價(jià)7月份出現(xiàn)大幅上漲，其中A股漲幅超過7%，B股漲幅接近30%，兩只股票的價(jià)格均已穩(wěn)定在相對(duì)安全的區(qū)間。

盡管短期退市風(fēng)險(xiǎn)已基本化解，但是并不代表長(zhǎng)期可以高枕無憂。因?yàn)楹：降凸蓛r(jià)的根本原因，是過高的總股本和相對(duì)較低的利潤(rùn)。

2020年以前，海航的總股本為168.06億股，在上市公司中已屬于數(shù)量較高的水平。

2021年破產(chǎn)重整后新資本入場(chǎng)，按照每10股轉(zhuǎn)增10股實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增，公司股本總數(shù)翻倍增加至332.43億股。次年公司百億定增，總股本再次擴(kuò)張至432.16億股。

在滬深5000多家上市公司中，432億股的總股本可以排到第18位，排在海航之前的，幾乎都是銀行、資源領(lǐng)域的央企巨無霸。

過高的股本，需要公司具備極強(qiáng)的盈利能力，才能保證每股利潤(rùn)和公司股價(jià)不至于過低。

比如工商銀行總股本3564億，2023年凈利潤(rùn)3639億，每股凈利潤(rùn)超過1元，中國(guó)石油股本1830億，2023年凈利潤(rùn)1611億，每股利潤(rùn)接近1元，即使市場(chǎng)給出的PE估值只有個(gè)位數(shù)，公司股價(jià)也不可能跌至1元以下。

海航歷史上最輝煌的階段，年利潤(rùn)也不過30多億，分?jǐn)偟?00多億的股本，每股利潤(rùn)還不到1毛錢，今年上半年，公司預(yù)虧仍超6億，一旦市場(chǎng)不好估值不高，股價(jià)就很容易被打到1元以下。

上市公司縮小股本最直接的辦法，就是回購股票并注銷，但是對(duì)于海航來講，縮股比當(dāng)初擴(kuò)股更難。

海航的家底并不寬裕。截至今年一季度末，海航控股的總資產(chǎn)1347億，總負(fù)債為1327.13億元，凈資產(chǎn)只有27.63億，資產(chǎn)負(fù)債率為98.46%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值的83.36%，相比2021年重組后還高了6個(gè)百分點(diǎn)。

期待方大集團(tuán)大量輸血或許也不現(xiàn)實(shí)。海航雖是方大最重要的資產(chǎn)之一，但是集團(tuán)旗下還有諸多業(yè)務(wù)需要資金扶持，方威應(yīng)該也明白，不能把過多資源押注在單一項(xiàng)目上。

海航要想把股價(jià)拉到安全區(qū)，唯一的出路還是要改善經(jīng)營(yíng)狀況，提高自己的盈利和造血能力。只要利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，就能不斷抬高股價(jià)中樞，也能積累資本用來回購注銷過多的股本。

在此之前，方大集團(tuán)和大佬方威，可能還要長(zhǎng)期面對(duì)海航股價(jià)在1元附近險(xiǎn)象環(huán)生地徘徊。