AI醫(yī)療領(lǐng)域的佼佼者微醫(yī)控股，近日正式向港交所遞交了招股說明書，擬在主板掛牌上市，招銀國際擔(dān)任其獨家保薦人。

這家按2023年收入計算成為中國最大的AI醫(yī)療健康解決方案提供商的公司，背后站著騰訊、高瓴、紅杉中國、中投中財基金、友邦保險等一眾知名投資機構(gòu)，可謂星光熠熠。

其實，這是微醫(yī)控股第二次嘗試沖刺資本市場。相比四年前，微醫(yī)控股已經(jīng)實現(xiàn)了輕資產(chǎn)運營，專注于發(fā)展AI醫(yī)療健康解決方案業(yè)務(wù)。

值得一提的是，微醫(yī)控股的業(yè)績也相當(dāng)亮眼。上半年，公司的收入同比增長了107.4%，這一增速在AI醫(yī)療行業(yè)中也是遙遙領(lǐng)先。

在AI醫(yī)療市場熱潮洶涌的當(dāng)下，微醫(yī)控股能否憑借這一全新的AI故事，成功打開資本市場的大門？

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二沖港交所，微醫(yī)控股講出AI新故事

微醫(yī)控股成立于2004年，2011年推出了線上醫(yī)生預(yù)約平臺“掛號網(wǎng)”，2015年“掛號網(wǎng)”升級為“微醫(yī)”，并在烏鎮(zhèn)成立了中國首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。2020年，微醫(yī)與天津市政府訂立戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立“數(shù)字健共體”全國示范區(qū)。

然而，微醫(yī)控股的資本市場之路并非一帆風(fēng)順。2021年4月，它曾向港交所遞交上市申請，但遺憾的是，第一次嘗試并未能如愿以償。不過，這并沒有阻擋微醫(yī)前進的步伐，反而讓它越挫越勇。

如今，微醫(yī)控股再次站在資本市場的門口，而它拿出的新故事就是AI醫(yī)療。在最新披露的招股書中，這家曾自稱為“國內(nèi)最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺”的企業(yè)，已經(jīng)將自己定位為AI醫(yī)療健康解決方案的最大提供商。

2024年3月，微醫(yī)控股與騰訊簽訂戰(zhàn)略合作，聯(lián)手攻堅醫(yī)療大模型。截至2024年12月21日，微醫(yī)已在網(wǎng)信辦完成了四種AI算法的備案，展現(xiàn)了其在AI醫(yī)療領(lǐng)域的實力。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，微醫(yī)控股的兩大板塊——AI醫(yī)療服務(wù)和數(shù)字醫(yī)療平臺，正是其核心競爭力的所在。AI醫(yī)療服務(wù)依托健共體為各級醫(yī)療機構(gòu)提供全方位的解決方案，包括健康管理會員服務(wù)、云藥房和增值服務(wù)等；而數(shù)字醫(yī)療平臺則提供數(shù)字醫(yī)療服務(wù)、線下醫(yī)療中心服務(wù)、企業(yè)會員服務(wù)等，滿足了不同客戶的需求。

從營收數(shù)據(jù)來看，微醫(yī)控股的表現(xiàn)堪稱亮眼。2021年、2022年及2023年，公司的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入分別為9.62億元、13.68億元和18.63億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。

而2024年上半年，微醫(yī)控股的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入更是達到了18.18億元，同比增長107.4%，這一增速令人矚目。

其中，AI醫(yī)療服務(wù)無疑是微醫(yī)控股收入增長的主力軍。2021年至2024年上半年，微醫(yī)控股來自AI醫(yī)療服務(wù)的收入分別為2.28億元、6.28億元、10.24億元和14.4億元，占總收入的比例逐年提升，至2024年上半年已接近八成。

微醫(yī)控股在數(shù)字醫(yī)療平臺上的連接能力也不容小覷。截至2024年12月21日，它已連接約1.15萬家醫(yī)療機構(gòu)和31.80萬名醫(yī)生，能夠提供線上咨詢、復(fù)診、慢病管理和健康管理等全方位的服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年收入計算，微醫(yī)控股在該領(lǐng)域的市場份額為10.6%，排名第一。同時，微醫(yī)也是中國唯一一家通過按人頭付費和按價值付費的模式提供健康管理會員服務(wù)的AI醫(yī)療健康解決方案提供商。

自成立以來，微醫(yī)控股已經(jīng)進行了10輪融資，吸引了眾多知名機構(gòu)的投資。騰訊、紅杉中國、高瓴、啟明創(chuàng)投、友邦保險等知名機構(gòu)紛紛加盟，不僅為微醫(yī)控股提供了資金支持，還在業(yè)務(wù)合作、資源對接等方面發(fā)揮了重要作用。

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“技術(shù)＋模式”，微醫(yī)控股核心競爭力

微醫(yī)控股在市場上的競爭力，核心優(yōu)勢鮮明地體現(xiàn)在技術(shù)與模式兩大板塊，這兩大驅(qū)動力正攜手推動其在AI醫(yī)療領(lǐng)域的迅猛發(fā)展。

AI技術(shù)，無疑是微醫(yī)控股的一張耀眼名片。公司不僅致力于構(gòu)建并持續(xù)強化AI底層能力，還成功取得了“微醫(yī)醫(yī)療大模型”等4種AI算法的國家備案，以及手握超過50項AI發(fā)明專利的獨家許可權(quán)，實力不容小覷。

值得一提的是，微醫(yī)醫(yī)療大模型在國內(nèi)權(quán)威測評平臺CMB中以91.71的高分獨占鰲頭，彰顯了其在AI醫(yī)療領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

與此同時，微醫(yī)控股正加速推進AI在兩大方向的實際應(yīng)用：一是將AI融入健共體，提升健康管理服務(wù)的智能化水平；二是對實體醫(yī)療機構(gòu)進行AI改造，推動醫(yī)療服務(wù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

在模式層面，微醫(yī)控股獨樹一幟，創(chuàng)新推出了“健共體”模式。這一模式以會員健康管理的實際效果為收費標(biāo)準，通過按人頭付費和按價值付費的方式，為會員提供全方位的健康管理服務(wù)。

在天津等地的實踐表明，這一模式不僅顯著提升了公司的市場競爭力和盈利能力，更為全國醫(yī)改提供了寶貴的思路和新的舉措。

“健共體”模式的成功并非偶然，它是微醫(yī)控股深刻理解醫(yī)改本質(zhì)、全面統(tǒng)籌醫(yī)藥險資源、綜合處理人財物復(fù)雜要素的智慧結(jié)晶。

這一模式門檻高、周期長，難以被其他企業(yè)輕易模仿和復(fù)制，因此構(gòu)成了微醫(yī)控股的核心競爭壁壘。

在AI技術(shù)的賦能下，健共體得以在各地迅速推廣，以更低的成本實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，有效降低了運營開支和藥品供應(yīng)鏈成本。同時，AI技術(shù)和產(chǎn)品在健共體的落地和運營過程中不斷迭代升級，發(fā)揮了更加實用、高效的作用。

可以說，技術(shù)能力與模式優(yōu)勢相輔相成，共同鑄就了微醫(yī)控股的獨特競爭力。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國的AI醫(yī)療健康解決方案市場預(yù)計將從2023年的人民幣97億元增長至2030年的人民幣1387億元，復(fù)合年增長率高達46.2%。這一廣闊的市場前景為微醫(yī)控股提供了巨大的發(fā)展空間和無限可能。

同時，政策環(huán)境也對微醫(yī)控股的發(fā)展極為有利。國家對AI醫(yī)療的發(fā)展給予了高度重視和政策支持，《北京市推動“人工智能+”行動計劃（2024—2025年）》等政策的出臺為AI在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用提供了明確的方向和有力的保障。

然而，盡管微醫(yī)控股早早啟動了上市計劃，并數(shù)次向外界釋放出籌備IPO的積極信號，但至今仍未能踏入資本市場。

從2019年年底對外透露IPO準備，到2021年4月正式向港交所遞交招股書，再到2022年7月完成由山東國投出資超10億元的戰(zhàn)略融資，微醫(yī)控股的上市之路可謂一波三折。

如今，微醫(yī)控股再次向港交所發(fā)起沖擊。公司在招股書中明確表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于在天津和中國其他地區(qū)擴張健共體、推動AI技術(shù)的擴張與應(yīng)用、提升醫(yī)療服務(wù)水平和管理效率以及用作營運資金及其他一般公司用途。

那么這一次，微醫(yī)控股能否如愿以償?shù)靥と胭Y本市場呢？

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內(nèi)憂外患，微醫(yī)控股后勁足嗎？

微醫(yī)控股在收入高速增長的光鮮背后，卻難掩經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損的尷尬。

2021年至2023年，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)分別虧損了22.69億元、37.82億元、14.01億元，盡管2024年上半年虧損有所收窄，但仍達到了4.34億元。

資金壓力如影隨形，截至2024年上半年，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩2.47億元，難以支撐一年的正常運營，更別提還有高達241.9億元的贖回負債懸在頭頂。若2025年底前未能完成IPO，這筆負債無疑將成為公司難以承受之重。

而且，微醫(yī)控股在研發(fā)上投入不菲，報告期內(nèi)研發(fā)開支分別為3.10億元、2.13億元、1.22億元、4137.1萬元，同時銷售及營銷開支也不容小覷，分別為6.15億元、4.76億元、2.93億元、1.11億元，這都給微醫(yī)控股帶來了不小的資金壓力。

AI醫(yī)療服務(wù)雖前景無限，但目前仍處于摸索階段，變現(xiàn)策略尚未成熟，大規(guī)模商業(yè)化之路仍充滿挑戰(zhàn)。而且，AI醫(yī)療數(shù)據(jù)的安全性和隱私性保護，以及AI系統(tǒng)的準確性和可靠性局限，都是亟待解決的問題。

此外，AI在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用還涉及復(fù)雜的法規(guī)和倫理問題，如責(zé)任劃分等，這些都是微醫(yī)控股必須面對的挑戰(zhàn)。

微醫(yī)控股推出的“健共體”模式，通過按人頭付費的醫(yī)保預(yù)算獲取資金，與醫(yī)療參與者共擔(dān)風(fēng)險、共享收益。但這一模式潛在風(fēng)險不小，若未能實現(xiàn)盈余，公司需向基層醫(yī)療機構(gòu)償付赤字，可能進一步加大虧損。目前該模式仍在試點階段，其可復(fù)制性和推廣前景尚待觀察。

同時，微醫(yī)控股的業(yè)務(wù)模式高度依賴于與醫(yī)療機構(gòu)、衛(wèi)生部門等各參與者的關(guān)系。一旦關(guān)系出現(xiàn)裂痕或惡化，公司的業(yè)務(wù)和前景都將受到不利影響。

在市場競爭方面，微醫(yī)控股面臨著已經(jīng)登陸港股的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭——阿里健康、平安好醫(yī)生、京東健康的巨大壓力。與這三者不同，微醫(yī)控股選擇了一條純醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)之路，不靠“賣藥”支撐營收，而是依托問診、慢病管理、專科護理等服務(wù)。

然而，京東健康、阿里健康背后有阿里、京東的“電商平臺優(yōu)勢”加持，如巨大流量、成熟商品服務(wù)體系等，這使得微醫(yī)控股的競爭壓力倍增。

而且，最近AI醫(yī)療市場火熱，科大訊飛旗下的訊飛醫(yī)療以搶先一步登陸港交所，成為醫(yī)療大模型第一股。好大夫在線、丁香園、妙手醫(yī)生、大家醫(yī)聯(lián)、心醫(yī)國際、華醫(yī)心誠等后起之秀也各具優(yōu)勢。

值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)已今非昔比。以美國遠程醫(yī)療行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)Teladoc為例，其市值從2021年的近500億美元（約合3800億港元）已暴跌至當(dāng)前的17.5億美元。即便微醫(yī)控股最終能順利上市，恐怕也早已錯過最佳時機，面臨估值大幅縮水的困境。

市場接受度方面，盡管AI醫(yī)療市場前景廣闊，但市場對其的認知和信任度仍需時間培育。患者和醫(yī)療機構(gòu)對AI醫(yī)療服務(wù)的接受程度，將直接影響微醫(yī)控股的業(yè)務(wù)拓展和收入增長。

總的來說，作為“創(chuàng)一代”的微醫(yī)控股，內(nèi)部有資金壓力、研發(fā)銷售的重負，還有“健共體”模式的風(fēng)險和業(yè)務(wù)依賴關(guān)系的隱憂，而外部則面臨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭的競爭壓力，以及市場對新興AI醫(yī)療服務(wù)的接受度挑戰(zhàn)。

再加上行業(yè)環(huán)境的瞬息萬變，微醫(yī)控股的前行之路并不平坦。