港交所2月21日披露，Boche Holding Limited(Cayman)博車網遞表港交所主板，中信證券、復星國際資本為聯席保薦人。

數據顯示，博車網在中國事故車拍賣市場占有31.3%份額。得益于其此前的高增長，公司完成多輪融資，2022年的C2輪融資，投后估值達到了為31.7億元。如今，公司面臨營收放緩、用戶流失及供應鏈不穩等等多重挑戰。

博車網是一家怎樣的公司？此次赴港IPO能成功上市嗎？

01

營收增速放緩

博車網成立于2014年，專注于事故車拍賣業務，并逐步將業務范圍擴展到二手車拍賣、車輛物流及智能估價等領域。

招股書顯示，博車網的收入來源于事故車拍賣及配套服務、二手車拍賣及配套服務、其他服務、車輛經銷業務。

來源：招股書

博車網正面臨營收放緩的情況。招股書顯示，2022年、2023年博車網收入分別為3.88億元、5.18億元；相對應的凈利潤分別為-1.80億元、-1.21億元。

2024年情況也不樂觀。前三季度公司收入為4.04億元，增速顯著放緩至3.3%；該數據在2023年高達33.6%。毛利出現惡化，增速為-4.5%；在全面削減銷售及營銷開始、行政開支和研發開支等支持下，勉強實現了盈利142.5萬元。

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相比于收入失速，博車網的的應收賬款卻出現了大幅增長。招股書顯示，2022年和2023年，公司應收賬款額分別為1667.5萬元和1156.2萬元。但到了2024年9月30日，該項數據突然增加至3781.8萬元，三個季度暴增227%。

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此種情況下，博車網資金情況也不樂觀，經營活動所得現金凈額2023年前三季度為1.25億元，2024年前三季度驟降至545.6萬元；同期公司融資活動動所得現金凈額由凈減少4208萬元凈變為增加至5205萬元

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截至2024年9月30日，公司持有的現金及現金等價物為1.59億元。

博車網的凈資產在報告期內持續為負。招股書顯示，截至2024年9月30日公司負債凈額已經達到12.97億元。

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盡管面臨資金吃緊，博車網2025年初還進行了一筆優先股回購。招股書顯示，2025年1月，公司向五名投資者回購612008股每股0.01美元的C系列優先股，總代價為3600萬元，該對價已于2025年1月繳足。

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02

核心業務增速下滑

博車網收入失速的一大原因是核心主業事故車拍賣收入出現了負增長。

招股書顯示，公司事故車拍賣業務的收入占比穩定在三分之二左右。2023年前三季度該項業務的收入還有2.59億元，占比66.3%。2024年前三季度該項數據下降至2.18億元，占比54%。

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數據顯示，通過博車網平臺拍賣的事故車總數在2022年、2023年分別為6.82萬臺、10.81萬臺，增長速度達到了58.6%。而在2024年前三季度該數據為8.74萬臺，相比于2023年同期的7.88萬臺，增速出現大幅放緩。

并且，博車網對上游車源方有著較高依賴。報告期內，公司各期分別有 71.4%、63.4% 及 58% 的拍賣平臺事故車交易源自三大主要的上游事故車供應商。需要注意的是，與這些上游供應商簽訂的合同大多為期一年。

博車網在招股書中表示，車輛來源依賴數量有限的主要上游車源方，以在公司的拍賣平臺上提供汽車及進行交易，尤其是事故車拍賣及配套服務。倘該等主要車源方遭遇任何損失，或我們與該等車源方的關系出現任何重大中斷，則將對我們的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。

相比之下，作為博車網第二曲線的二手車拍賣業務出現小幅增長。2024年前三季度該業務收入為9240.3萬元，與2023年7852.8萬元相比，出現了一定的增長。另一項車輛經銷業務在2024年前三季度對營收的收貢獻度突破了兩成。但顯然無法彌補事故車拍賣業務增速下降的問題。

與此同時，2024年前三季度，博車網核心事故車拍賣業務活躍會員數為77,000名，與2023年同期的86,100名相比，減少了10.6%。博車網會員復購率也出現了下滑。根據灼識咨詢的資料，2023 年公司會員復購率為74.1%，2024年前三季度，該數據減少了 3.4 個百分點至 70.7%。

其實，造成博車網核心業務事故車拍賣失速的另一個原因是該行業的門檻并不高。公司更多扮演了“中間商賺差價”的角色。一旦出現了上下游選擇繞開“中間商”直接進行交易，或者及選擇自建平臺。“博車網們”的處境只會更加艱難。

03

事故車拍賣生意存隱憂

博車網是國內最大的事故車拍賣平臺。根據灼識咨詢的資料，按2023年交易量計，公司于中國事故車拍賣行業排名第一，市場份額約為31.3%。

但這一通過協調上下游B2B關系，憑借傭金模式快速實現商業變現的細分市場規模并不穩定。根據灼識咨詢的數據顯示，2019年-2023年間，中國事故車拍賣總量分別為20.6萬、20.5萬、31.3萬、26.1萬、34.5萬。即便占據三分之一的市場份額，要實現規模效應存在較大難度。

當前好的一點在于，這一細分市場尚未引起行業巨頭的廣泛關注，競爭相對沒有那么不激烈。然而，如果該市場未來步入快速增長階段，行業巨頭們勢必會盯上這塊“肥肉”。以他們所具備的資源和規模優勢，博車網多年積累的業務優勢或被迅速削弱。

還存在一個現實的問題，博車網的供應商可能會轉變為競爭對手。例如，車險聯合體可能會考慮進軍事故車拍賣市場，與博車網形成直接競爭。

根據招股書披露的信息，2022年，車博網的客戶-某大型保險公司建立了自己的汽車拍賣平臺，并策略性地決定向類似于博車網的獨立事故車拍賣平臺減少供應事故車。盡管該保險公司于2023年恢復與公司合作，但博車網表示，其無法保證與主要車源方的關系將保持穩定，任何惡化均可能對其的業務營運造成重大不利影響，并導致其業務增長意外中斷。

博車網還在積極推進二手車拍賣業務，將其視為新的增長點。根據灼識咨詢的數據，按2023年拍賣量計算，博車網已成為中國最大的機構二手車拍賣平臺以及第三大B2B二手車拍賣平臺。

來源：招股書

然而，博車網的二手車拍賣業務仍面臨不小的挑戰。B2B模式并非二手車市場的主流模式，C2C和B2C模式更受市場青睞。并且，汽車后市場領域的途虎養車，以及二手汽車交易平臺如瓜子、人人車、優信以及懂車帝均展現出對B2C和C2C模式的兼容，并可能涉足B2B領域。

招股書顯示，2024年前三季度，博車網的二手車拍賣數量、拍賣價格以及交易總額均出現了下滑。

來源：招股書

隨著新車價格下降，也會導市場致對事故車或二手車的需求下降，進而影響到博車網的下游買家。

此外，隨著核心主業增速下滑，博車網面臨商譽減值風險。招股書顯示，截至2024年三季度，公司商譽接近3億元，同期收入剛剛超過4億元。

自成立以來，博車網先后獲得多次融資。招股書顯示，2015年公司獲9450萬元的A系列輪融資，投后估值為3.64億元；2022年2月獲得約1億元的C2系列融資，投后估值達到了31.7億元。

來源：招股書

博車網本次能否成功敲開港交所“大門”，我們將持續關注。