“攝影發(fā)燒友”必備存儲(chǔ)卡即將上市！

對(duì)于熱愛攝影的人來說，一張4240萬像素的RAW格式照片，文件大小大約為80MB。在連拍模式下，數(shù)據(jù)量急劇增加，幾百GB的存儲(chǔ)需求也并不罕見。想要流暢拍攝和快速導(dǎo)入素材，一張高性能的SD卡無疑是必不可少的“裝備”。

近日，深受攝影愛好者喜愛的存儲(chǔ)品牌“雷克沙”母公司——深圳市江波龍電子股份有限公司（下稱“江波龍”）正攜著2024年?duì)I收174.64億元、凈利潤(rùn)暴漲160%的戰(zhàn)績(jī)，向港交所遞交《招股書》，擬布局“A+H”。

圖源：罐頭圖庫(kù)

這家曾被譽(yù)為“存儲(chǔ)器第一股”的公司，已經(jīng)在A股上市近三年，并成為全球第二大獨(dú)立存儲(chǔ)器廠商。除了雷克沙，江波龍（301308.SZ）旗下還有FORESEE和Zilia等存儲(chǔ)品牌。如今在創(chuàng)始人雙胞胎姐弟蔡麗江、蔡華波的帶領(lǐng)下，這家“國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)龍頭”能否順利赴港IPO呢？

截至3月31日收盤，江波龍股價(jià)報(bào)99.72元/股，總市值約414.8億元。

01

“雷克沙”母公司布局“A+H”

客戶包括戴爾、聯(lián)想

成立于1999年的江波龍，已經(jīng)在存儲(chǔ)領(lǐng)域扎根超過20年，如今，江波龍旗下?lián)碛腥齻€(gè)存儲(chǔ)品牌：FORESEE與Zilia（專注B2B市場(chǎng)），以及專注于高端存儲(chǔ)的雷克沙(服務(wù)于B2C市場(chǎng))。

其中，FORESEE的產(chǎn)品主要為互聯(lián)網(wǎng)、金融等頭部企業(yè)提供服務(wù)；Zilia則專注于為國(guó)際供應(yīng)鏈提供頂級(jí)存儲(chǔ)解決方案；雷克沙則作為全球高端消費(fèi)存儲(chǔ)品牌，主要應(yīng)用于攝影、攝像及高端移動(dòng)應(yīng)用領(lǐng)域。

《招股書》顯示，公司將業(yè)務(wù)分為嵌入式存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤（SSD）、移動(dòng)存儲(chǔ)（存儲(chǔ)卡、U盤等）和內(nèi)存條。嵌入式存儲(chǔ)用于設(shè)備內(nèi)的內(nèi)置存儲(chǔ)芯片；固態(tài)硬盤主要用于高速存儲(chǔ)需求；移動(dòng)存儲(chǔ)可便捷攜帶；內(nèi)存條用于臨時(shí)存儲(chǔ)數(shù)據(jù)，類似大腦的即時(shí)記憶區(qū)。

圖源：《招股書》截圖

目前看，江波龍的核心業(yè)務(wù)是嵌入式存儲(chǔ)。2024年，嵌入式存儲(chǔ)的收入預(yù)計(jì)達(dá)到84.25億元，占總收入的48.24%。這一系列產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)、智能汽車、可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域。

緊跟其后的是固態(tài)硬盤（SSD）。2024年，江波龍的SSD預(yù)計(jì)收入為41.47億元，占比23.75%。憑借PCIeGen5的產(chǎn)品，讀取速度高達(dá)12000MB/s，這可滿足數(shù)據(jù)中心和高端PC對(duì)超高速數(shù)據(jù)處理的需求。

而剩余的兩類產(chǎn)品，移動(dòng)存儲(chǔ)（存儲(chǔ)卡、U盤等）和內(nèi)存條，帶來的收入均不足20%，分別為32.08億元、15.27億元，占比為18.37%、8.74%。

憑借多樣的產(chǎn)品，公司吸引了不少“豪華”客戶。從惠普、戴爾、聯(lián)想、OPPO、小米，到比亞迪、吉利、傳音控股，再到巴西石油、印度Reliance……

根據(jù)市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)“灼識(shí)咨詢”數(shù)據(jù)顯示，以2023年存儲(chǔ)產(chǎn)品的收入計(jì)，江波龍?jiān)?023年已是全球第二大獨(dú)立存儲(chǔ)廠商，同時(shí)穩(wěn)居中國(guó)第一。以2023年收入計(jì)，雷克沙在全球消費(fèi)類獨(dú)立存儲(chǔ)品牌中排名第二。

圖源：《招股書》截圖

從財(cái)務(wù)上看，《招股書》顯示，2022年、2023年和2024年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司營(yíng)收雖然連年增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻經(jīng)歷了明顯的波動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，江波龍的營(yíng)收分別約為83.3億元、101.25億元及174.64億元，2023年和2024年分別同比增長(zhǎng)21.6%和72.5%。同期凈利潤(rùn)分別為7279.7萬元、-8.37億元及5.05億元，

尤其是2023年的虧損，公司表示一方面是受全球經(jīng)濟(jì)放緩及通脹上升的影響，終端市場(chǎng)的需求疲軟，特別是移動(dòng)手機(jī)及個(gè)人電腦等關(guān)鍵領(lǐng)域；另一方面是公司的經(jīng)營(yíng)開支增加，很大程度上是由于年內(nèi)研發(fā)投資增加，與股份支付有關(guān)的額外成本以及與收購(gòu)有關(guān)的服務(wù)費(fèi)。

根據(jù)《招股書》可知，2023年公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng)66.7%，達(dá)到5.94億元，占營(yíng)收的5.9%；股份支付費(fèi)用為1.98億元，主要是員工限制性股票的非現(xiàn)金費(fèi)用；收購(gòu)相關(guān)費(fèi)用為0.67億元，涉及元成蘇州和ZiliaEletrnicos的交易中介費(fèi)、法律和審計(jì)費(fèi)用等。

02

1年收購(gòu)2家公司

“存儲(chǔ)巨頭”的資本棋局

江波龍三大品牌的構(gòu)建，離不開一系列重磅收購(gòu)。

早在2017年，公司就跨洋并購(gòu)了美光科技旗下的Lexar（雷克沙）——當(dāng)時(shí)年?duì)I收高達(dá)4億美元，是國(guó)際消費(fèi)類存儲(chǔ)品牌中的“明星選手”。此后，雷克沙迅速進(jìn)入江波龍的全球戰(zhàn)略布局，如今已在六大洲搭建起完整渠道，產(chǎn)品銷往60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，做到了“走出去”。

2023年，江波龍繼續(xù)大方出手，一年內(nèi)連下兩城。

先是斥資約1.32億美元（約合人民幣9.4億元），收購(gòu)了國(guó)內(nèi)高端封測(cè)企業(yè)元成蘇州70%的股權(quán)，隨后又在年底以1.66億美元（約合人民幣11.5億元）買下巴西存儲(chǔ)廠商Zilia81%的股權(quán)，收購(gòu)兩家公司共計(jì)花費(fèi)約20億元。

為了完成這兩筆“大單”，公司曾在2024年8月計(jì)劃通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資30億元，用于支付收購(gòu)對(duì)價(jià)并補(bǔ)充流動(dòng)資金。但到了12月，公司以“外部環(huán)境變化及戰(zhàn)略考慮”為由，叫停了這次募資計(jì)劃。

最終，江波龍選擇動(dòng)用此前A股上市時(shí)募集的超募資金完成收購(gòu)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，江波龍終止30億元的可轉(zhuǎn)債募資計(jì)劃，并用A股上市的超募資金完成了兩項(xiàng)大規(guī)模收購(gòu)，這種資金運(yùn)作無疑大大加劇了公司的現(xiàn)金流壓力。與此同時(shí)，這種資金運(yùn)作方式還大幅增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

不過，這兩家標(biāo)的當(dāng)時(shí)都處于虧損狀態(tài)。據(jù)公告顯示，2023年上半年，蘇州力成實(shí)現(xiàn)收入1.8億元；凈虧損321.66萬元。2023財(cái)年（2022年8月1日至2023年7月31日），Zilia實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.01億美元（約人民幣14.58億元）、凈虧損1038萬美元（約人民幣7529萬元）。

收購(gòu)也導(dǎo)致了負(fù)債率的上升。三年間，江波龍的資產(chǎn)負(fù)債率一路從26%、53%，增長(zhǎng)到2024年的59%。2024年，公司總債務(wù)77億元，短期債務(wù)52億元，速動(dòng)比率降至0.53。

宋清輝表示，速動(dòng)比率降至0.53，表明江波龍?jiān)?2024 年的短期償債能力較弱，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。一般來說，速動(dòng)比率高于1被認(rèn)為是比較健康的，表明公司擁有足夠的速動(dòng)資產(chǎn)來覆蓋其短期債務(wù)，低于1則需要警惕。

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此外，此次收購(gòu)也給江波龍帶來了8.69億元的商譽(yù)。截至2024年第三季度，江波龍尚未開始攤銷這部分商譽(yù)。

需要說明的是，高商譽(yù)意味著江波龍通過并購(gòu)支付了溢價(jià)，若整合不佳，可能導(dǎo)致商譽(yù)減值，影響財(cái)務(wù)表現(xiàn)，增加盈利波動(dòng)性，并降低投資者信心。

另一頭，存貨也在累積。同期，公司的存貨分別為37.36億元、58.93億元和78.33億元，過去3年內(nèi)存貨增長(zhǎng)了1倍多。

根據(jù)《招股書》可知，公司在存儲(chǔ)行業(yè)下行周期（2022-2023年）主動(dòng)備貨，以應(yīng)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)復(fù)蘇。但需求復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，導(dǎo)致庫(kù)存積壓，占用大量流動(dòng)資金。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，過高的存貨勢(shì)必會(huì)占用大量營(yíng)運(yùn)資金，從而增加倉(cāng)儲(chǔ)和管理成本。

圖源：罐頭圖庫(kù)

根據(jù)《招股書》可知，2022年-2024年，江波龍年末現(xiàn)金及等價(jià)物持續(xù)下滑，分別約為19.08億元、12.01億元和10.14億元。其中，公司連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，分別約為-3.26億元、-27.98億元和-11.9億元。

宋清輝表示，這可能是短期行業(yè)低迷導(dǎo)致的“陣痛”，但也可能反映了公司商業(yè)模式存在一定的結(jié)構(gòu)性問題。

他進(jìn)一步建議道，改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流或需要從三方面入手。一是提升技術(shù)水平，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，以便爭(zhēng)取更高的定價(jià)權(quán)；二是在目前現(xiàn)金流狀況不佳的情況下，應(yīng)放緩擴(kuò)張步伐，優(yōu)先保證現(xiàn)有業(yè)務(wù)的健康運(yùn)營(yíng)；三是在短期內(nèi)，還可以通過銀行貸款、股權(quán)融資等方式補(bǔ)充流動(dòng)資金，以緩解現(xiàn)金流壓力。

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不過，收購(gòu)后的Zilia在2024年表現(xiàn)卓越，其單月收入從2023年12月的3720萬元人民幣（收購(gòu)后并表），激增至2024年的23.08億元人民幣。

對(duì)于此次赴港上市，宋清輝表示，這在一定程度上表明公司在資金需求上有“補(bǔ)血”的需求。結(jié)合江波龍赴港上市募資的需求，及其連續(xù)三年負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和債務(wù)的情況來看，意味著公司目前仍然面臨較大的流動(dòng)性壓力。

他進(jìn)一步表示，未來，即使其成功在香港上市并募集到資金，也需要關(guān)注這些資金的使用效率以及公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流能否盡快轉(zhuǎn)正，唯有如此才能從根本上緩解流動(dòng)性壓力。

03

從華強(qiáng)北銷售員到百億富豪

與雙胞胎姐姐攜手闖關(guān)

江波龍的掌門人蔡華波，是江西九江人。與很多擁有名校背景的上市公司董事長(zhǎng)不同，蔡華波僅有高中學(xué)歷。這樣一位“高學(xué)歷”以外的創(chuàng)業(yè)者，憑借著自己的努力和眼光，走上了從華強(qiáng)北銷售員到百億富豪的傳奇之路。

據(jù)新媒體“創(chuàng)業(yè)最前線”報(bào)道稱，高中畢業(yè)后，蔡華波并沒有選擇傳統(tǒng)的大學(xué)路徑，而是來到了深圳，在1996年至1999年間做過電子元器件的銷售員，曾在華強(qiáng)北一帶打拼。

1999年，23歲的蔡華波在哥哥的鼓勵(lì)下決定自己創(chuàng)業(yè)，進(jìn)入存儲(chǔ)半導(dǎo)體貿(mào)易領(lǐng)域。他和雙胞胎姐姐蔡麗江一起，借用名字中的“江”“波”和生肖“龍”，在華強(qiáng)北的一小柜臺(tái)里開始了存儲(chǔ)芯片的貿(mào)易。江波龍，就此誕生。

圖源：罐頭圖庫(kù)

如今，蔡華波和蔡麗江依然是江波龍的實(shí)際控制人，他們共同持有公司42.55%的股份，其中蔡華波直接持股39.02%，是公司的控股股東。

直到2011年之前，江波龍一直做貼牌生意。蔡華波曾感慨，“貼牌生意充滿無奈，賺的都是微薄且高風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)?！庇谑?，他決定轉(zhuǎn)型。

2011年，江波龍創(chuàng)立了B2B品牌FORESEE，發(fā)布了eMMC和固態(tài)硬盤存儲(chǔ)產(chǎn)品，逐步走向品牌化。2017年，江波龍收購(gòu)雷克沙，正式進(jìn)入B2C市場(chǎng)。據(jù)悉，雷克沙存儲(chǔ)卡被《攝影之友雜志》評(píng)選為最佳存儲(chǔ)卡，獲得美國(guó)媒體NikkTech評(píng)選金牌獎(jiǎng)。

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據(jù)新媒體“創(chuàng)業(yè)家”報(bào)道稱，蔡華波曾表示，收購(gòu)雷克沙是公司從技術(shù)型企業(yè)轉(zhuǎn)向品牌型企業(yè)的關(guān)鍵一步。通過雷克沙，江波龍不再是供應(yīng)鏈中的中游環(huán)節(jié)，而是擁有自主品牌、能掌控議價(jià)權(quán)的企業(yè)。

2022年8月，江波龍成功在創(chuàng)業(yè)板上市，成為“中國(guó)存儲(chǔ)器第一股”。當(dāng)天股價(jià)上漲56%，市值超過360億元。蔡華波也因此成為了百億富豪。

根據(jù)《胡潤(rùn)百富榜》，蔡華波的個(gè)人財(cái)富在2022年為100億元，2023年和2024年分別為135億元和125億元。

如今，江波龍正在計(jì)劃港股上市。如果這次上市順利，蔡華波和蔡麗江的財(cái)富可能再度得到提升。江波龍從一個(gè)華強(qiáng)北的小柜臺(tái)到如今的全球存儲(chǔ)巨頭，已走得越來越遠(yuǎn)。