“港股重組膠原蛋白第一股”巨子生物(2367.HK)可復美產品檢測未添加重組膠原蛋白成分？

可復美是巨子生物旗下的核心護膚品牌和“業績支柱”，2024年，可復美銷售收入達45.4億元，占公司總營收的82%，且連續多年保持高速增長。

5月24日，抖音粉絲超350萬的美妝博主“大嘴博士”的一則檢測視頻，讓可復美的賬號評論區陷入瘋狂，成千上萬條質問瞬間涌入。而這場風暴的核心，直指國產護膚龍頭巨子生物的核心技術命脈：重組膠原蛋白。

圖源：抖音截圖

雖然可復美在周末就發表了“告消費者書”，否認大嘴博士的指控。但5月26日，公司股價還是下跌4.04%，報收73.6港元/股，總市值788億港元。

更耐人尋味的是，這場看似尋常的“打假”事件，還引爆了醫美行業兩大巨頭的生死對決。在可復美視頻的評論區中，還有圍觀群眾稱：“華熙生物的天亮了。”

圖源：抖音截圖

膠原蛋白造假“羅生門”

“大嘴博士”的微博認證顯示，其是前歐萊雅科學傳播負責人，有19年化妝品研發和科普經驗，還是香港大學化學博士。天眼查顯示，“大嘴博士”背后公司為上海聚研薈網絡科技有限公司，實際控制人為郝宇。

5月24日，“大嘴博士”在抖音、微博、微信公眾號等多個平臺同時發表視頻或文章，其通過HPLC高效液相色譜氨基酸定量法檢測巨子生物旗下一款名為“可復美重組膠原蛋白肌御修護次拋精華”，檢測結果顯示重組膠原蛋白含量僅0.0177%。該款產品的配方設計顯示，膠原蛋白在成分表中排名靠前，不是微量成分，而按照我國化妝品標簽標識規范要求，凡標注為“非微量添加”的成分，其添加量必須高于0.1%。

因此，“大嘴博士”認為，巨子生物的該款產品膠原蛋白含量過低，未達到0.1%以上，并非宣傳的主要成分，而只是微量成分。并直接點名巨子生物“涉嫌嚴重造假”。

面對指控，可復美也連夜在多個平臺發布“告消費者書”，否認了“大嘴博士”的指控。

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可復美表示，由于化妝品中的重組膠原蛋白含量還沒有行業標準及國家標準，因此在事件發生的第一時間，公司參考中華人民共和國醫藥行業標準YY/T 1947-2025《重組膠原蛋白敷料》中重組膠原蛋白含量的多種檢測方法進行檢測。多批次檢測結果膠原蛋白含量均大于0.1%，與網傳的“0.0177%添加量”嚴重不符。

可復美還鄭重聲明，上市產品均經原料投料核查、生產工序質控、成品質量檢測三重驗證體系，確保產品質量安全可靠，不存在任何成分造假或隱瞞行為。

然而面對可復美的回復，5月25日，“大嘴博士”再次出擊，對可復美的回應予以反駁，稱可復美選擇了一個看似權威但是極可能受到干擾的凱氏定氮法，這不僅在科學上存在巨大爭議，更是對消費者的嚴重誤導。并表示自己的檢測方法看似“笨拙”，但其原理是徹底水解產品中的所有蛋白質，并精確檢測所有構成氨基酸的總含量。只要配方中真實添加了重組膠原蛋白，無論其結構如何，其組成氨基酸的總量都一定能被準確測出并定量。

雙方又開始陷入技術和標準之爭。

面對持續發酵的爭議，巨子生物承諾公布權威機構的復檢報告，這將成為事件走向的關鍵轉折點。若檢測結果能有力證明產品中重組膠原蛋白含量達標且成分真實，有望挽回消費者信任，鞏固其在重組膠原蛋白領域的龍頭地位；反之，若復檢結果與 “大嘴博士” 的檢測相近，則可能引發更嚴重的信任危機，甚至影響整個行業的市場信心。

目前，市場正密切關注第三方檢測機構的專業性和檢測方法的科學性，期待一份客觀公正的結果為爭議畫上句號。

華熙生物怒懟券商站臺

3篇研報已刪文

值得注意的是，在大嘴博士“突襲”可復美的前一周，巨子生物就已經被玻尿酸巨頭華熙生物拽入輿論漩渦。

5月17日晚，華熙生物官方微信公眾號發文《概念總在重演，科技永遠向前》，炮轟多家券商為巨子生物站臺。

圖源：罐頭圖庫

華熙生物指出，2022年開始，隨著資本市場不斷追求新的公司題材，重組膠原蛋白概念被看似幸運地選中了。為了營造比透明質酸產業更大的預期，圍繞某重組膠原企業的研報中，出現了大量直接針對中國透明質酸產業的所謂“對比研究”。

在公開信中，華熙生物直接引用了4家券商對玻尿酸和膠原蛋白的點評。比如，西部證券發布的《科技為舟，引領膠原蛋白健康美學》：“透明質酸鈉則更側重于補水保濕，可以應用于日常皮膚護理或術后皮膚修復，其修復功效弱于膠原蛋白”。

華泰證券發布的《巨子生物始于膠原，不止膠原》：“與玻尿酸相比，重組膠原蛋白具有更多生物學特征，在美白、抗衰、再生、修復等領域具有更加多樣化的應用場景”；“相較于玻尿酸有潛在交聯劑殘留“饅化臉”的風險，重組膠原蛋白在安全性等方面具有相對優勢”。

此外，華熙生物還在文章末尾列出信達證券、平安證券、方正證券、國金證券等9家針對醫美行業和巨子生物的券商報告。

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華熙生物認為，這些誤導性“結論”伴隨著隨后興起的“玻尿酸過時論”被媒體和自媒體紅人廣泛傳播，形成了資本市場與消費市場的輿論共振，傷害了經幾代人努力的、一個中國優勢產業的市場轉化基礎。

5月19日，中國整形美容協會和中國香料香精化妝品工業協會在官微發文，呼吁全行業從業者及資本市場回歸科學本質與商業文明初心，共同構建健康、理性、可持續的行業生態。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥認為，從市場發展的角度來看，膠原蛋白作為人體皮膚中重要的結構蛋白，在維持皮膚彈性、光澤等方面起著關鍵作用，其相關產品具有廣闊的市場潛力。資本的嗅覺向來敏銳，當看到膠原蛋白領域可能存在的商機時，便紛紛涌入，通過推動券商發布研究報告等方式，大力宣傳膠原蛋白的優勢，試圖在市場中占據一席之地。這種資本的驅動在一定程度上加速了膠原蛋白概念的發展，使得更多消費者開始關注并嘗試相關產品。

但袁帥也提出，與此同時，玻尿酸市場也并非已經過時。玻尿酸在美容領域已經有著廣泛的應用和成熟的產業鏈，其保濕、填充等功效也得到了廣泛認可。而且，隨著科技的發展，玻尿酸的應用也在不斷創新和升級。因此，膠原蛋白和玻尿酸市場并非是此消彼長的關系，而是可以在競爭中共同發展，滿足不同消費者的需求。

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實際上，華熙生物在膠原蛋白領域也有布局。此前，華熙生物已經先收購了專注于膠原蛋白產品研發和銷售的高新技術企業益爾康51%股權，成為其控股股東，正式進軍膠原蛋白產業領域；隨后，又發布了膠原蛋白產品

不過華熙生物稱，其布局方向不是單一物質，是基于糖生物學和細胞生物學兩大方向，基于華熙在糖類物質建立起來的技術和產業平臺設施，以拓展各種應用場景，例如細胞外基質ECM對人類顏值衰老的決定性干預能力。

值得注意的是，據《21世紀經濟報道》，截至5月23日，上述提及的9家券商發布的10篇行業研報，有3篇在平臺上未能檢索到，其余7篇尚能查看。具體來看，平臺上未能檢索到的3篇分別為平安證券、西部證券和華福證券的研報。

618已經啟幕

此前兩大巨頭業績增速懸殊

雖然市場對膠原蛋白的使用仍然存在爭議，但據弗若斯特沙利文最新預測，中國重組膠原蛋白市場正以驚人的速度擴張，預計到2027年整體規模將突破1083億元，其中功效性護膚品將成為核心增長引擎，貢獻近60%的市場份額。

面對千億規模的市場，多方資本爭相布局。目前，巨子生物和錦波生物(832982.BJ)已在行業領先，其中巨子生物在重組膠原蛋白護膚品市場的占有率高達 41.3%，醫用敷料市占率 28.7%，均列行業第一；錦波生物則專注于醫美注射級重組膠原蛋白，其護膚品業務占比相對較小，主要營收來自醫療器械；丸美生物(603983.SH)通過專利技術推出含重組膠原蛋白的淡紋修復組合物；甚至運動品牌鴻星爾克也通過投資生物科技領域切入重組膠原蛋白賽道，推出的自主美妝品牌。

憑借膠原蛋白產品，巨子生物營收連續多年實現雙位數增長，2022-2024年分別是23.75億元、35.26億元、55.39億元；凈利潤分別為10.02億元、14.52億元、20.62億元。

業績高增長的同時，2024年，巨子生物毛利率達到82.09%。

而在業績的加持下，巨子生物股價自2022年上市以來也是節節升高，近期還摸到了股價的歷史高點87.1元/股，較發行價漲幅超過258%。

然而，作為玻尿酸巨頭的華熙生物，卻營收在2023年開始出現下滑，凈利潤更是直接“腰斬”，2022-2024年分別為9.71億元、5.93億元、1.74億元。其中2024年營收和凈利潤分別下滑69.59%和70.59%。市值也從最高1400億元縮水至如今的243億元。

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如今在618啟幕之際陷入輿論風暴之中，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，此前華熙生物曾炮轟巨子生物及為其站臺的券商，本質是膠原蛋白與玻尿酸在行業話語權及技術路線引領權上的博弈，這一博弈曾引發廣泛討論。此次巨子生物被美妝博主質疑產品存在成分問題，核心是技術標準爭議與公眾信任問題，而華熙生物與巨子生物的競爭矛盾，也讓行業競爭加劇的現狀得以顯現。此次風波被視為可能對巨子生物發展產生不利影響，具體后續影響仍需觀察。

張毅認為，就巨子生物被質疑造假的原因，目前來看主要有兩方面：一是技術標準博弈，重組膠原蛋白檢測目前尚無國家標準，不同檢測方法易引發爭議，標準缺失是核心問題；二是商戰因素，事件爆發恰逢 618 全年銷售關鍵節點，作為核心產品遭遇輿論沖擊，其背后是否存在商業競爭手段值得關注。

張毅表示，總體而言，技術標準爭議是表面原因，背后的商業競爭邏輯或為更深層因素。至于背后是否存在操盤者雖難以斷言，但商戰的殘酷性已在此事件中充分顯現。

“3個女人一臺戲”。2021年，華熙生物創始人趙燕還以565億元身家躋身胡潤女企業家榜單前十，被外界稱為“玻尿酸女王”。最近，巨子生物創始人范代娣以超450億元身家成功登頂陜西新首富；同樣靠重組膠原蛋白發家的錦波生物創始人楊霞憑借115億元的財富成功問鼎山西女首富

巨子生物在“告消費者書”中稱，“從4月中旬至今，可復美及巨子生物經歷了多輪有組織的黑公關攻擊，從已經被藥監局證實為子虛烏有的“不法添加”到對企業管理層的惡意揣測攻擊等，我們原本并不希望陷入無限循環的自證和輿論攻訐，我們更愿意看到的是行業百舸爭流，成分百家齊放，國貨攜手并進。”