時隔四年后，“果鏈”龍頭企業領益智造（002600.SZ）又有大動作，身家380億元的“胡潤女富豪”曾芳勤的資本觸角再次延伸至汽車產業鏈。

6月9日，領益智造公告稱，擬通過發行可轉換公司債券及支付現金的方式，購買江蘇科達斯特恩汽車科技股份有限公司（簡稱“江蘇科達”）66.46%股權并募集配套資金，交易價格3.32億元。

領益智造為一家消費電子零部件企業，也是蘋果供應鏈體系的“帶頭大哥”，2018年通過重組而上市。近年來，領益智造通過多次并購擴展業務至充電器、光學鏡頭、新能源汽車結構件等賽道。2021年，就已經花了3800萬元收購一家“車鏈”企業，成功進入動力電池功能件和結構件的供應領域。

不過，資本市場熱情不高，重組草案通過之后，領益智造股價低迷。截至6月12日，報收8.38元/股，市值579.29億元。

圖源：罐頭圖庫

從“果鏈”到“車鏈”

3.3億加碼汽車飾件行業

被領益智造看中的江蘇科達成立于2007年，位于江蘇省常州市，是一家專注于汽車飾件總成產品的研發、設計、生產和銷售的企業，曾于2023年10月份完成A輪融資，股權穿透后，石建新為實控人，受益股份比例為46.38%。

根據公告，領益智造擬向8名交易對方發行可轉債及支付現金收購江蘇科達66.46%股權，交易價格3.32億元。同時，擬向不超過35名特定對象發行股份募集配套資金，金額合計不超過2.07億元。

江蘇科達主要產品為汽車儀表板、副儀表板、門護板、立柱等汽車飾件。領益智造收購江蘇科達后，其“車鏈”業務覆蓋范圍也將明顯擴大。

在汽車飾件業務上，江蘇科達將為領益智造帶來奇瑞汽車、上汽集團、比亞迪、理想汽車、吉利汽車和江淮汽車等重要客戶，其生產的車飾產品可覆蓋包括“智界 S7”“艾瑞澤8”“星紀元ES”“奇瑞iCar V23”“榮威D7”“榮威新陸尊”“捷途 X70”“騰勢 D9”“比亞迪夏”“比亞迪海豹”“理想L7/L8/L9”等車型。

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根據《資產評估報告》顯示，江蘇科達100%股權的評估值為5.05億元。而據《審計報告》，截至2024年12月31日，江蘇科達歸屬于母公司股東口徑賬面凈資產為2.47億元，資產評估增值2.58億元，增值率為104.06%。

此次交易還設置了業績承諾。業績承諾方常州優融、上海邁環承諾：江蘇科達在2025年、2026年和2027年實現的實際凈利潤分別不低于4700萬元、5600萬元和6500萬元。

而江蘇科達近年來的業績狀況較前述承諾預期有些許差距。2023年、2024年分別實現營收8.15億元、8.99億元；對應的凈利潤分別為2531.99萬元、4097.88萬元。

領益智造也坦言，如果標的公司經營情況未達預期，可能導致業績承諾無法實現，進而影響上市公司的整體經營業績和盈利水平。同時，盡管已經簽訂了明確的補償協議，但本次交易依然存在業績補償承諾實施的違約風險。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，領智制造在消費電子和精密制造領域有很多的布局，所以在技術上，理論上是可以將AI終端硬件的研發制造的優勢，平移到汽車智能座艙零部件的設計和相關開發產品創新上。從客戶資源來看，對于擴大領益智造的客戶圈層有極大的幫助。當然領益智造的全球化布局對于幫助江蘇科達擴充它的國際市場，也是反過來實現了客戶資源共享。至于在管理和文化上面的融合，二者的大行業方向有點相通，整合起來不難，最重要的還是發揮二者的戰略協同。

出現“大客戶依賴癥”

2024年增收不增利

跨界并購背后，領益智造的業績增長也面臨瓶頸期。近年來雖然業績持續增長，但存在客戶集中度較高的風險，這是很多“果鏈”公司的共性問題，大客戶業績波動會直接影響供應商業績。

數據顯示，2023年領益智造前五大客戶合計銷售額占比超過52%，第一大客戶銷售額占比達到24.22%，第二大客戶銷售占比達到10.51%，僅前兩大客戶就占據了公司全年超三分之一的銷售額。同時，前五大客戶的應收賬款也占應收賬款總額的45.29%。2024年前五大客戶合計銷售額占比超過56.04%，前2大客戶銷售額占比分別22.07%、11.29%，依舊居高不下。而前五大客戶的應收賬款占公司應收賬款總額49.34%。

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此外，客戶集中度較高，也會讓公司在議價空間上受到大客戶的壓力。近年來，領益智造增收不增利的情況也逐漸凸顯。

2020年至今，領益智造業績增速波動較大，比如2020年營收達到281.4億元，同比增幅達到17.68%,但2021年的營收同比增幅只有7.97%;2022年營收則再次出現雙位數增長，實現營收334.8億元，同比增幅13.49%，而2023年營收卻罕見同比下滑1.05%。2024年,領益智造實現營業總收入442.11億元,同比增長29.56%;凈利潤17.53億元,同比下降14.5%。

進入2025年，領益智造業績回暖。一季度實現營收114.94億元，同比增長17.11%；凈利潤5.65億元，同比增長23.52%。

巧合的是，曾芳勤這次收購的江蘇科達也有著“客戶集中度較高”的共性。近兩年，江蘇科達，來自前五大客戶的收入占比高達98%左右，且經營現金流持續為負，與同期業績顯著背離，負債率一直在80%以上，其中絕大部分是應付款，資金壓力巨大。同時，江蘇科達近兩年經營現金流分別為-195萬元和-2301萬元，持續凈流出。

但從汽車供應鏈的企業來看，客戶集中度幾乎是行業特征，主要是國內汽車供應鏈企業起步較晚，而同時汽車整車廠商已經基本完成行業兼并。江蘇科達主要行業競爭對手也都有類似的情況。

比如寧波華翔第一大客戶為一汽大眾，2023年對其銷售額占全年銷售額19.6%，應收賬款占比則達到22.37%；常熟汽飾2023年前五大客戶銷售額占銷售總額49.45%；新泉股份2023年前五大客戶銷售額更是占到總營收的70.73%，這一比例在2024年上半年進一步增加到76.1%。

按行業情況來看，曾芳勤要改變“客戶集中度較高”的情形并不容易。

“成也蕭何，敗也蕭何”。大客戶依賴是領益智造過去高速成長的核心驅動力，但也是未來最大的單一風險源。這種模式在行業上行期和綁定緊密時能帶來巨大收益，但在下行期、份額波動或客戶策略變化時沖擊也巨大。因此，多元化轉型便是有利出路。

張毅認為，電子行業巨頭加碼新能源賽道是一個趨勢。“果鏈”過去以智能手機為主，智能手機目前已經到了一定的瓶頸期，這些企業未來如果不加碼轉型的話，成長肯定會有一個天花板。所以跨界布局新賽道是必然的選擇。

向“車鏈”擴張能否如愿？

領益智造的實控人是頻頻登入《胡潤富豪榜》的曾芳勤，其財富估值最高時曾達到543.8億元。2024年《胡潤百富榜》上財富高達380億元，排在第116位。

2007年開始，蘋果手機向全球布局供應鏈網絡，領益智造也借機成為最早進入“果鏈”的企業之一，最初從Mac產品線切入，隨后逐漸擴展到iPhone、iPad、Apple Watch、Apple Vision Pro、AirPods等產品。

2006年到2016年的十年中，領益智造在國內外多個城市建廠或設立辦事處，從國內的上海、成都、鄭州、天津到德國、印度、韓國、美國，逐步拓展全球市場。

2016年開始，領益智造開始全面啟動IPO工作，2017年與江粉磁材進行資產重組，2018年完成借殼上市。

上市后的領益智造馬上啟動了“買買買”模式，其2018年用6000萬元收購了OPPO、華為等國內手機品牌商的供應商深圳誠悅豐；2019年以6.78億元收購全球一流充電器、適配器的開發商和制造商“Salcomp Plc”；同樣在2019年，領益智造還以2991.54萬美元收購了主營移動電話模具的印度公司“LITE-ON-MOBILE INDIA PRIVATE LIMITED”，以及包括賽爾康、綿陽維奇、綿陽偉聯等在內的多家國內公司。

2020年，曾芳勤用500萬元對價，將自己旗下的蘇州一道醫療科技有限公司并入領益智造，并成立蘇州益道；2021年又以約3.67億元收購珠海偉創力廠區，用于承接整機組裝等產品上的業務發展，浙江錦泰也在2021年被曾芳勤置入上市公司。

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隨著一路買買買，領益智造的規模也開始增加。2018年上市當年，領益智造的資產就達到221.2億元，到2024年三季度末，其資產總額已達到415.8億元，是2018年的1.88倍；總營收也從2018年的225億元上漲到2023年的341.2億元，營收水平增加超百億元。

不過曾芳勤的收購步伐在2021年后明顯放緩，也是從2020年底-2021年初，領益智造開始謀劃進入新能源汽車賽道，從“果鏈”向“車鏈”擴張。

但持續收購也讓領益智造積累了大量商譽。2021年底，領益智造商譽的賬面價值約為17.61億元，主要是由并購的結構件業務和Salcomp Plc充電器業務所形成。2024年底，領益智造的商譽賬面價值已增加近5億元至23.46億元，商譽減值準備也達到10.44億元。而此次收購也會產生較大額商譽，若江蘇科達未來經營未達預期（如業績下滑、市場環境惡化），將面臨商譽減值風險，直接侵蝕領益智造當期利潤，還有可能打擊股價。

香頌資本董事沈萌分析稱，根據現行會計規則，商譽值會在每年進行測試，如果存在商譽對應標的的業績表現不佳，就應該進行減值處理，也就意味著收購溢價打水漂。商譽屬于已實現的成本，所以在進行減值處理時，會影響賬面利潤，但不會發生現金流的變化。領益智造的商譽減值準備相比以前有所增加，潛在風險還是比較明顯。