香港“四大家族”之一的鄭裕彤家族也走上了化解債務(wù)的漫漫長(zhǎng)路。

6月初，有媒體報(bào)道，鄭裕彤家族的新世界發(fā)展（0017.HK）即將達(dá)成一項(xiàng)高達(dá)875億港元的貸款再融資協(xié)議。對(duì)媒體報(bào)道和市場(chǎng)猜測(cè)，新世界發(fā)展并未否認(rèn)，并在6月23日通過(guò)公告表示，新世界發(fā)展仍在與債權(quán)人就現(xiàn)有貸款的再融資進(jìn)行積極磋商，而這些磋商仍在進(jìn)行中。

引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新世界發(fā)展債務(wù)問(wèn)題關(guān)注的還有另一件事，6月6日，新世界宣布，對(duì)旗下永續(xù)債延遲派息。延遲派息雖然不會(huì)引發(fā)違約，但卻會(huì)增加債券利息，新世界發(fā)展的償債能力也因此引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。

截至6月26日，新世界發(fā)展股價(jià)收盤(pán)于5.83港元/股，總市值146.7億港元。

鄭裕彤家族作為香港四大家族之一，其商業(yè)版圖橫跨地產(chǎn)、珠寶、基建、金融等多個(gè)領(lǐng)域，長(zhǎng)期占據(jù)著舉足輕重的地位。

然而，由其掌舵的新世界發(fā)展債務(wù)危機(jī)曝光，引發(fā)了外界對(duì)鄭裕彤家族未來(lái)走向的諸多猜測(cè)，尤其是家族子女在這場(chǎng)危機(jī)中所扮演的角色，成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

從辟謠到“股債雙殺”，

新世界發(fā)展債務(wù)危機(jī)曝光

新世界發(fā)展陷入債務(wù)危機(jī)并非一朝一夕之事，起初，面對(duì)市場(chǎng)上有關(guān)公司債務(wù)問(wèn)題的傳聞，新世界發(fā)展多次出面辟謠。

2024年1月，市場(chǎng)消息稱(chēng)新世界發(fā)展已聘任法律顧問(wèn)協(xié)助解決債務(wù)問(wèn)題，并聘請(qǐng)相關(guān)公司作為債務(wù)重組顧問(wèn)。對(duì)此，新世界發(fā)展于當(dāng)年1月20日迅速發(fā)布澄清公告，表示“尚未進(jìn)行或開(kāi)始討論任何該等整體債務(wù)重組”。

但隨后的種種跡象表明，公司的財(cái)務(wù)狀況并不樂(lè)觀。

2024年9月26日，新世界發(fā)展發(fā)布的2024財(cái)年業(yè)績(jī)猶如一記重錘，讓市場(chǎng)真切感受到了公司面臨的困境。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，新世界發(fā)展綜合收入約357.82億港元，同比減少34%；核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約68.98億港元，同比減少18%；年度虧損約171.26億港元，母公司股東應(yīng)占虧損約196.83億港元。

香港匯生國(guó)際資本有限公司總裁黃立沖分析稱(chēng)，這是新世界發(fā)展20個(gè)財(cái)年以來(lái)首次出現(xiàn)虧損，巨額虧損的背后，是公司在投資與運(yùn)營(yíng)策略上的一系列失誤。

圖源：公司財(cái)報(bào)

自2020年至2024年的5年間，新世界發(fā)展在房地產(chǎn)衰退明顯的內(nèi)地和香港市場(chǎng)過(guò)度投入，并且依賴(lài)高杠桿擴(kuò)張，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，沒(méi)有進(jìn)行多元化、多地區(qū)布局，因此相比其他港資地產(chǎn)企業(yè)，所承受的打擊也是最沉重。

“野馬財(cái)經(jīng)”梳理發(fā)現(xiàn)，新世界發(fā)展此前的一些項(xiàng)目投資決策過(guò)于激進(jìn)，在一些大型商業(yè)綜合體項(xiàng)目上投入了大量資金，比如香港啟德體育園項(xiàng)目，2017年該項(xiàng)目正式立項(xiàng)撥款，造價(jià)預(yù)算為319億港元。

雖然香港特別行政區(qū)后來(lái)表示政府將承擔(dān)299.93億港元的建筑費(fèi)用，但這仍是一項(xiàng)建設(shè)周期長(zhǎng)、成本高的大型項(xiàng)目，關(guān)鍵是短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利，卻占用了大量的資金資源。

此外，新世界發(fā)展還加速推進(jìn)K11商城的擴(kuò)展，從香港擴(kuò)展到內(nèi)地，總數(shù)已達(dá)到38座；香港航天城商業(yè)項(xiàng)目的綜合投資也超百億。

但這些擴(kuò)張的項(xiàng)目卻出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)頹勢(shì)，比如香港K11商場(chǎng)由于本地消費(fèi)減少，導(dǎo)致銷(xiāo)售額按年下跌13%；酒店業(yè)務(wù)則直接虧損，新世界發(fā)展在香港、內(nèi)地及東南亞共擁有15家運(yùn)營(yíng)中的酒店物業(yè)，但其2023財(cái)年錄得收入10.91億港元，同比雖有增長(zhǎng)，但分部虧損仍達(dá)4.44億港元 。盡管2024年市場(chǎng)環(huán)境改善，但整體仍未擺脫虧損的局面。

圖源：公司財(cái)報(bào)

“截至2024年底，新世界發(fā)展負(fù)債總額高達(dá)2109.26億港元，計(jì)入永續(xù)債后的凈負(fù)債率超過(guò)70%，遠(yuǎn)高于恒基兆業(yè)（17%）、長(zhǎng)實(shí)地產(chǎn)（約30%）及新鴻基地產(chǎn)（約40%）等主要同業(yè)水平。”黃立沖認(rèn)為，這導(dǎo)致新世界發(fā)展的融資成本及風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著下降。

財(cái)報(bào)顯示，截至2024年底，新世界發(fā)展的債務(wù)凈額約1246.3億港元，一年內(nèi)需償還的債務(wù)約322億港元，而現(xiàn)金及銀行存款（包括有限制銀行存款）只有218.58億港元。

實(shí)際上，進(jìn)入2025年后，新世界發(fā)展的債務(wù)問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)峻。2月，有媒體報(bào)道，新世界發(fā)展已選擇中國(guó)銀行、星展銀行及匯豐銀行，為其即將在今明兩年到期的581億港元貸款進(jìn)行再融資，抵押品為價(jià)值150億美元的20多處房產(chǎn) 。

同時(shí)，新世界發(fā)展計(jì)劃通過(guò)出售非核心資產(chǎn)回籠資金，預(yù)計(jì)2025財(cái)年，全年出售非核心資產(chǎn)的目標(biāo)將達(dá)130億港元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

但這些舉措并未從根本上緩解公司的債務(wù)壓力，新世界發(fā)展的永續(xù)債問(wèn)題成為引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂的新問(wèn)題。

5月15日，瑞銀發(fā)表研究報(bào)告，指出公司尚有3.45億美元未贖回永續(xù)債，5月16日是贖回日期限 。若永續(xù)債未被贖回，票面利率將從6.15%遞增至10.2% 。

最終，公司選擇不贖回該筆永續(xù)債，這一決定導(dǎo)致票面息從6月16日起大幅遞增 ，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司償債能力的進(jìn)一步擔(dān)憂。

6月初，新世界危機(jī)徹底爆發(fā)。6月2日，新世界發(fā)展公告稱(chēng)，根據(jù)各相關(guān)永續(xù)證券的條款，已選擇將相關(guān)永續(xù)證券票息的分派，遞延至其各自的下一個(gè)分派支付日期，涉及四系列永續(xù)證券。

消息一出，新世界發(fā)展遭遇“股債雙殺”。6月2日當(dāng)天，新世界股價(jià)大幅低開(kāi)后一路下探，一度跌超10%，最終4.48港元收盤(pán)，跌幅為6.47% ；同時(shí)，公司多只永續(xù)債急跌創(chuàng)新低 。 

圖源：罐頭圖庫(kù)

截至6月23日，875億港元的銀行貸款再融資計(jì)劃成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)報(bào)道，經(jīng)過(guò)數(shù)月談判，新世界發(fā)展即將達(dá)成這一貸款再融資協(xié)議以緩解流動(dòng)性緊縮局面。

《彭博》引述消息人士報(bào)道，新世界發(fā)展已獲得所有貸款方對(duì)再融資計(jì)劃的初步同意，包括之前反對(duì)的銀行，但仍有少數(shù)銀行正在出具正式的書(shū)面承諾，再融資計(jì)劃需在6月底前取得超過(guò)五十家現(xiàn)有銀行貸款方的全部同意。

這一計(jì)劃的成敗，對(duì)新世界發(fā)展至關(guān)重要，若無(wú)法順利完成，或?qū)⒚媾R更為嚴(yán)峻的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

“富三代”卸任離職，

“富二代”直面?zhèn)鶆?wù)泥潭

新世界發(fā)展是鄭裕彤一手打造的地產(chǎn)集團(tuán)。他出身貧寒，早年間在“周大福”金鋪當(dāng)伙計(jì)，后與周大福 “公主” 周翠英結(jié)婚，在周大福努力工作并將其做大做強(qiáng)。

1970年，鄭裕彤成立新世界發(fā)展，擁有57%股權(quán)。隨著資產(chǎn)版圖的不斷擴(kuò)張，鄭裕彤的家族資產(chǎn)橫跨珠寶首飾、酒店、地產(chǎn)、金融、基建等多個(gè)行業(yè)，躋身 “香港四大家族”之列。福布斯公布的2017亞洲富豪家族排行榜顯示，鄭氏家族排名第八位，家族資產(chǎn)為255億美元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

1989年，鄭裕彤將新世界集團(tuán)交給大兒子鄭家純，但鄭家純上任后公司負(fù)債上升，鄭裕彤只好重出江湖。但鄭裕彤去世后，新世界發(fā)展的實(shí)控權(quán)仍回到鄭家純手上。

2006年，在美國(guó)、日本學(xué)習(xí)的“富三代”鄭志剛（鄭家純之子）回歸家族企業(yè)，進(jìn)入新世界發(fā)展，并在2007年任執(zhí)行董事，參與了新世界百貨的上市；2008年，深?lèi)?ài)藝術(shù)的他創(chuàng)立了結(jié)合博物館與零售、藝術(shù)與商業(yè)概念的 K11品牌 ，并在 香港、上海、北京等地開(kāi)設(shè)K11購(gòu)物藝術(shù)中心。

2017年~2020年，鄭志剛先后任職新世界發(fā)展執(zhí)行副主席、總經(jīng)理、行政總裁等職務(wù)，這期間他還與伍長(zhǎng)寧、鄭彥斌聯(lián)合成立C資本，投資了包括 Casetify、小鵬汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)等在內(nèi)的眾多企業(yè)。

但與父親鄭家純執(zhí)掌期間推高公司負(fù)債類(lèi)似，鄭志剛在執(zhí)掌新世界發(fā)展期間，采取了較為激進(jìn)的擴(kuò)張策略，推動(dòng)了多個(gè)大型項(xiàng)目的開(kāi)展，包括啟德體育公園、香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)航天城11 SKIES、北角皇都戲院大廈等幾十億乃至百億級(jí)港元項(xiàng)目。

圖源：公司財(cái)報(bào)

激進(jìn)的擴(kuò)張模式雖然提升了新世界發(fā)展的市場(chǎng)影響力，但也導(dǎo)致公司負(fù)債急劇攀升。截至2024年底，凈負(fù)債比率已經(jīng)增高至 57.5%，遠(yuǎn)高于其他港資地產(chǎn)企業(yè)20%- 30%的水平。

而新世界發(fā)展的實(shí)際控制人鄭家純，在面對(duì)公司財(cái)務(wù)困境時(shí)，決策調(diào)整相對(duì)滯后，未能及時(shí)有效遏制債務(wù)問(wèn)題的惡化。在鄭志剛的激進(jìn)擴(kuò)張策略引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后，才開(kāi)始著手調(diào)整公司戰(zhàn)略，重新審視業(yè)務(wù)布局與債務(wù)管理，但此時(shí)公司已深陷債務(wù)危機(jī)的泥潭。

面對(duì)債務(wù)危機(jī)，新世界發(fā)展只能依賴(lài)資產(chǎn)剝離以回籠資金，但香港商業(yè)物業(yè)價(jià)格已然下跌，這導(dǎo)致其出售定價(jià)偏低。

為緩解財(cái)務(wù)壓力，新世界發(fā)展先后加速出售基礎(chǔ)設(shè)施子公司NWS控股（獲約30億美元）及旗下非核心資產(chǎn)，并于2024年11月以約4.17億港元價(jià)格將啟德體育園75%股權(quán)出售予母公司周大福集團(tuán)，還計(jì)劃向鄭志剛轉(zhuǎn)讓K11品牌管理公司。

圖源：公司財(cái)報(bào)

“這種‘火速’回籠資金的方式明顯低于市場(chǎng)潛在價(jià)值。”香港匯生國(guó)際資本有限公司總裁黃立沖表示。

“現(xiàn)金奶牛”能否幫忙過(guò)關(guān)？

雖然新世界有不少問(wèn)題，但如果鄭氏家族真要救自家公司，還是有足夠騰挪的空間。

被譽(yù)為鄭氏家族“現(xiàn)金奶牛”的“周大福”就是最有資本下場(chǎng)救援的，周大福（1929.HK）  

2023/24 財(cái)年總資產(chǎn)約888.19 億港元、股東權(quán)益 267.46 億港元、凈利潤(rùn) 53.84 億港元 ，截至2025 財(cái)年，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到147.46 億港元，當(dāng)前市值約1322億港元。

圖源：罐頭圖庫(kù)

此外就是周大福創(chuàng)建有限公司（0659.HK），其可動(dòng)用流動(dòng)資金約300 億港元（現(xiàn)金 186 億＋已承諾授信 113 億港元），一年內(nèi)到期債務(wù)小于30 億港元；此外，鄭氏家族還有瑰麗酒店集團(tuán)（Rosewood）、周大福人壽保險(xiǎn)、家族辦公室平臺(tái)等可騰挪的資產(chǎn)。

黃立沖認(rèn)為，鄭氏家族的成員若要緩解新世界發(fā)展的債務(wù)危機(jī)，可以直接注資或認(rèn)購(gòu)可換股債、繼續(xù)收購(gòu)新世界非核心資產(chǎn)（體育園、商場(chǎng)等）、或通過(guò)集團(tuán)信用提供銀行擔(dān)保，助其完成875 億港元再融資談判；甚至可以通過(guò)內(nèi)部貸款，利用珠寶集團(tuán)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流支撐。

不難看出，與新世界發(fā)展一年內(nèi)322 億港元的償債需求相比，若家族愿意出手且能順利處理少數(shù)股東和監(jiān)管程序，資金層面“救”新世界發(fā)展并非難事。

但真正的考量在于，家族資本配置意愿及對(duì)整體杠桿風(fēng)險(xiǎn)的取舍，家族成員的看法和利益沖突。

圖源：罐頭圖庫(kù)

需要注意的是，鄭氏家族的企業(yè)已經(jīng)分散給鄭裕彤的各個(gè)子孫后代，彼此之間能否形成合力，并不是外界所能輕易了解。

鄭裕彤有兩兒兩女，長(zhǎng)子鄭家純，次子鄭家成。

鄭家純一脈中，長(zhǎng)女鄭志雯執(zhí)掌瑰麗酒店集團(tuán)和周大福珠寶，次子鄭志明擔(dān)任新聯(lián)建聯(lián)席CEO ，三子鄭志亮進(jìn)入周大福珠寶負(fù)責(zé)北亞業(yè)務(wù)；鄭家成一脈中，長(zhǎng)子鄭智恒與鄭志雯一起在周大福珠寶工作，次子鄭志謙在新世界中國(guó)工作。

家族成員分散在不同的業(yè)務(wù)板塊，各自有著不同的發(fā)展方向和利益訴求。2024年9月26日，鄭志剛辭任新世界發(fā)展行政總裁的同時(shí)，還辭任周大福、新世界百貨及新創(chuàng)建集團(tuán)的相關(guān)職務(wù)。鄭志剛與家族成員企業(yè)之間是否有分歧存在，不得而知。

此外，鄭氏家族成員若要?jiǎng)佑眉易遒Y產(chǎn)為新世界發(fā)展緩解債務(wù)壓力，也要受到家族信托的制約。

鄭氏家族在離岸架構(gòu)下設(shè)立了家族信托，通過(guò)兩個(gè)離岸信托公司：Cheng Yu Tung Family (Holdings) Limited和Cheng Yu Tung Family (Holdings II) Limited，共同控股其核心資產(chǎn)載體“周大福控股”，合計(jì)持有周大福控股約95.65%的股權(quán)，間接控周大福企業(yè)及其對(duì)新世界發(fā)展的控制權(quán)。

“上述家族信托架構(gòu)對(duì)周大福及其控股的集團(tuán)（包括新世界發(fā)展）救援行動(dòng)既有助力，也帶來(lái)一定的制約，如果家族要?jiǎng)佑眯磐匈Y產(chǎn)為新世界再注資，必須得到受托人（或信托委員會(huì)／保護(hù)人）的同意，并確保此舉符合信托契約和各方受益人的共同利益，否則受托人可能因違反信托義務(wù)而承擔(dān)責(zé)任。”黃立沖表示，上述信托架構(gòu)決定，救不救新世界需要家族投票決定。

最后需要補(bǔ)充的是，鄭裕彤家族經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，構(gòu)建了龐大的財(cái)富版圖，主要涵蓋五大板塊：周大福珠寶、新世界發(fā)展、新創(chuàng)建集團(tuán)、瑰麗酒店集團(tuán)以及通過(guò)周大福企業(yè)控股的其他多元化投資。

圖源：罐頭圖庫(kù)

但在這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)中，鄭氏家族的各資產(chǎn)板塊表現(xiàn)不一，只有周大福珠寶現(xiàn)金流表現(xiàn)較為穩(wěn)定；其他如新創(chuàng)建集團(tuán)三大業(yè)務(wù)中，富通保險(xiǎn)在香港從事的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚可，其余高速公路項(xiàng)目、香港建筑工程業(yè)務(wù)則盈利欠佳；周大福企業(yè)作為家族的投資平臺(tái)，控股了其他上市公司，如新世界百貨、ST景谷(600265.SH)等，并持有中策資本控股(00235.HK)的第一大股東地位，但近年來(lái)的投資收益有所下降。

可見(jiàn)，雖然鄭氏家族資產(chǎn)豐厚，但各個(gè)業(yè)務(wù)板塊也都面臨自身的發(fā)展難題，家族內(nèi)部矛盾和業(yè)務(wù)板塊的各自發(fā)展需求是隱藏在背后的深層隱患。

鄭氏家族的子女能否在這場(chǎng)危機(jī)中合力應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，不僅關(guān)乎新世界發(fā)展的命運(yùn)，更決定著鄭裕彤家族在未來(lái)商業(yè)世界中的地位。