相較于具身智能，大模型“上市第一股”的戰(zhàn)火沒那么顯眼。

說來有些落寞，兩年前，大模型公司還在金字塔尖上，資本和輿論鏡像競相追捧。一年前，業(yè)內關注的焦點就從“誰能獲得破紀錄融資”轉到了“誰的聯(lián)創(chuàng)在出走，誰的業(yè)務在收縮”上。而DeepSeek爆火后，大模型創(chuàng)業(yè)公司熱度進一步下滑，如今就連DeepSeek R2的發(fā)布進度也一再落后于市場預期。到如今二級市場IPO開閘，大模型誰先IPO好像也沒那么重要了。

但實際上，大模型創(chuàng)業(yè)公司依舊在迅猛發(fā)展，“大模型第一股”的爭奪可能潛藏著暗流，爭奪遠比想象中激烈。7月28日，一位投資人在WAIC（世界人工智能大會）上表示，MiniMax有可能成為中國基礎大模型公司上市第一股。

這并不是MiniMax近期唯一的重磅消息。

同樣在WAIC期間，MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰緊隨圖靈獎得主Geoffrey Hinton之后，成為了大會主論壇的唯二演講嘉賓，也賺足了眼球。

幾天之前，閆俊杰與黃仁勛的合照，以及兩位主角單獨會面交談兩小時的傳聞，在各種群里傳閱，這被看做是黃仁勛看好MiniMax的一個信號。

本月中旬，晚點報道了MiniMax最新一輪融資，稱該輪融資金額近3億美元，投后估值超過40億美元（約287億元人民幣）。

如果再往前看，6月初MiniMax被曝即將赴港上市，隨后其又發(fā)起了一場“技術發(fā)布周”，進行了一系列密集的產(chǎn)品發(fā)布，包括開源模型MiniMax-M1、通用智能體MiniMax Agent、視頻模型Hailuo?02、視頻創(chuàng)作智能體Hailuo Agent等。

向來低調的MiniMax在短短一個月內頻頻走進輿論場，有些不太尋常。

目前有兩個可以說得通的理由：一是，經(jīng)過短暫調整后的MiniMax重新找回了自己在研發(fā)、產(chǎn)品和融資上的節(jié)奏；二是， MiniMax還保有吸引外界的關注點。

但不管怎樣，除了上市，其他都是前菜。當我拿著“大模型第一股”這則消息去與投資人們交流時，得到了一些觀察。

拿下“第一股”，賺得不止是吆喝

這場暗戰(zhàn)其實早就開始了，且焦點一直都是智譜和MiniMax。客觀原因在于，這兩家公司成立得早，目前只有它們滿足經(jīng)營滿三年的門檻要求。

大模型上市的發(fā)令槍是智譜打響的。今年4月，公開信息顯示智譜已在北京證監(jiān)局辦理輔導備案，同時IPO的相關細節(jié)也開始浮現(xiàn)：輔導機構是中金，計劃于2025年10月完成輔導計劃，擬在A股上市。

就在消息傳出的上個月，智譜才完成了股份改制，由“有限責任公司”變更為“股份有限公司”。

MiniMax傳出上市消息是6月，比智譜足足晚了兩個月，有接近MiniMax的投資人告訴我，MiniMax內部早就啟動了上市準備工作，進度并不比智譜慢，只不過大家都選擇了不說。

至于為什么不說，可能是留給后續(xù)投資人足夠的進場機會，可能內部還在做一些準備：業(yè)務梳理、人員調整。

關于MiniMax早就開始籌劃上市這件事，我是相信的，因為上市消息傳出的當晚，我向接近港交所的人士進行求證，他表示“這早就不是什么新聞了”。

總之，從向IPO發(fā)起的沖擊時間點來看，兩家公司并沒有拉開大的時間差，所以到底誰拿到“中國大模型第一股”這個頭銜，還存在變數(shù)。

說來也巧，智譜最早被爆出要在A股上市，近期又傳出轉戰(zhàn)港股，另一邊，MiniMax先傳出要上港股，最近也有消息說它正尋求A股上市。這些既是戰(zhàn)場的“煙霧彈”，也是大家都在準備Plan B，無可厚非。

對此，一位投資人向我表示，這兩家公司都會先在港股上市。接近的時間點，相同的交易所，如果故事真的按這個走向發(fā)展，那到時再回頭看這段經(jīng)歷一定更顯膠著。那為什么中國大模型第一股的頭銜這么重要？這背后它們到底在急什么，爭什么？

首先，他們并不缺錢。智譜自是不必說。自成立至今，智譜已完成超過十輪融資，累計融資規(guī)模超過160億人民幣。今年3月更是陸續(xù)獲得了杭州、珠海、成都三地國資共計18億元的戰(zhàn)略投資。MiniMax至今融資超過7輪，在進行最近這輪融資前，MiniMax賬上已經(jīng)有超過四年的現(xiàn)金儲備。

換句話說，現(xiàn)在只有不差錢的大模型公司才敢進行IPO。不差錢為何還要著急IPO，我得到的答案是，市場地位使然。

其次，在Deepseek的沖擊之下，國內大模型公司迎來了快速的去泡沫階段，估值也出現(xiàn)了不同程度的下降。

進入到二級市場，不僅融資渠道被拓寬，而且作為稀缺標的，必然會享受“第一股”帶來的高溢價，這不僅是占領股民和投資人心智的好標簽，還代表著更高的市值和絕對的市場地位。比如智元機器人準備收購的科創(chuàng)板上市公司上緯新材，短短15個交易日斬獲10倍漲幅，市值超過300億元，已經(jīng)是智元機器人估值的兩倍了。

還記得上個AI時代嗎，那會兒CV四小龍們也是為了爭“AI第一股”而費勁心思，最終商湯“流血”上市，才拿下了這個頭銜。

第三，跟具身智能相同，大模型公司也在爭搶一個上市的窗口期：既然能上，第一股為何不能是我？

這讓我想起了“AI芯片第一股”，那個現(xiàn)在3000億市值的寒武紀。五年前，它頂著這一頭銜上市，當時市值只有800多億人民幣，雖然當時備受爭議，但回過頭來看，早“上岸”好處確實不少。如今五年過去了，與它處于同一賽道的壁仞科技、燧原科技、摩爾線程都還在IPO的門外排隊，好在曙光已經(jīng)出現(xiàn)。

不過這意味著短期內，二級市場的大模型賽道名額有限，甚至有投資人向我表達了一種激進的預判：“國內大模型只能上一兩家，絕大部分都要死的”。

當然，他代表了一種最悲觀的觀點，但確實時間不等人。

據(jù)《智能涌現(xiàn)》此前報道，百川創(chuàng)始人王小川曾在內部會上說，2025年目標把業(yè)績做到10億元的上市門檻，拿到X通隨時能上市。

最近階躍星辰也放出今年營收將突破10億的消息，如此一來，它也名正言順成為了下一個IPO的熱門備選，再加上之前Kimi也傳出在準備上市。

拋出公司本身質量的因素，一個殘酷的事實是，越往后，機會越小，廝殺越兇狠。不信看看今年的茶飲上市公司，除了蜜雪冰城，鮮有能保住上市當天收盤價的。

再以寒武紀為例，上市之后，盡管大家仍身處同一行業(yè)，可顯然已經(jīng)不是同一個level，這種站位甚至不關乎產(chǎn)品、技術，只由上市與否決定。

融資7輪，估值超287億

MiniMax的故事始于2021年底。

當時一個行業(yè)熱門事件是，頂著“AI第一股”名頭的商湯在港交所敲鐘上市，MiniMax的誕生也與此相關。其創(chuàng)始人閆俊杰曾在商湯任職，但卻選擇在商湯上市前夕結束掉這份工作。

出手于1989年的閆俊杰，在現(xiàn)在的一眾創(chuàng)業(yè)者中雖然算不得年輕，但在AI 1.0時代也擔得起一句“鮮肉”。

資料顯示，閆俊杰本碩就讀于清華大學，2015年博士畢業(yè)于中國科學院自動化所模式識別國家重點實驗室，后又在清華大學計算機系從事博士后研究。其博士期間就加入了商湯科技，從實習生一路做到了商湯集團副總裁、研究院副院長和智慧城市事業(yè)群CTO。

在職期間，他負責通用計算機視覺模型、深度學習工具鏈、智慧城市和人臉識別相關的技術體系，這也為MiniMax的技術打了個底。

關于創(chuàng)辦MiniMax的初衷，閆俊杰回憶是源于外公想寫一本回憶錄卻不會打字。在他看來，只有人工智能才可以幫外公實現(xiàn)這件事。于是他在上海寫下：“與所有人共創(chuàng)智能”為使命，致力于實現(xiàn)通用人工智能（AGI）。

當時大模型浪潮還未興起，AGI并不是一個強共識。閆俊杰選擇實現(xiàn)AGI的路徑是“模應一體”，既做模型又做產(chǎn)品，這并不是一條好走的路。

兩者都要就會有取舍。

我看到的是，MiniMax推出了一系列C端產(chǎn)品，包括但不限于星野/ Talkie、海螺AI，覆蓋了內容創(chuàng)作、智能助手以及娛樂應用等領域。這些產(chǎn)品從誕生起就面向全球市場，并在細分領域成長為了頭部。

在模型側，MiniMax選擇了多模態(tài)模型，從2024年起，先后發(fā)布了國內首個基于MoE架構的千億參數(shù)量級模型——abab 6，abab 6.5 系列模型以及視頻生成大模型abab-video-1，音樂模型abab-music-1。

今年以來，或是受上市的緊迫感驅動，或是MiniMax提升了對技術品牌的優(yōu)先級，他們的動作顯然更多了：

1 月，推出了新一代開源文本模型 MiniMax-01系列；

6 月，發(fā)布了“世界上第一個開源的大規(guī)模混合架構的推理模型” MiniMax-M1；視頻模型Hailuo?02；

這還不夠，MiniMax還開始入局Agent領域，發(fā)布了通用智能體和視頻創(chuàng)作智能體。對于MiniMax今年的表現(xiàn)，有分析認為它是在補齊上市前的應有敘事。

再看看估值突破287億的MiniMax的融資歷程。

與智譜的風格不同，MiniMax似乎總是希望其融資的消息能夠低調，而且融資輪次也算不上多，市場披露的數(shù)據(jù)顯示，MiniMax一共完成了五輪融資，但我向投資人確認了最近一輪融資信息，得知這是MiniMax成立以來的第7輪融資，也是上市前的最后一輪，參與的投資方不止有國資，還有市場化機構，美元基金。

當然在市場上，智譜與MiniMax代表著兩種不同的選擇，一個對標OpenAI，面向B端用戶，一個發(fā)力C端市場，被海外投資人看做是中國版xAI，甚至他們的股東也有些許重合，目前來看，他們在業(yè)務上沒有絕對的競爭性。

今年初，閆俊杰在接受晚點采訪時還提到：“創(chuàng)業(yè)公司之間比其實意義不大，應該是整個行業(yè)一起。我覺得DeepSeek和智譜是挺不錯的。DeepSeek很純粹。智譜，他們是最早有AI路線圖的，這點我很佩服。”

也有投資人認為，MiniMax的收入更市場化，市值理論上會更高。而如果論當下估值，320億人民幣的智譜，比287億人民幣的MiniMax略高。而無論中國大模型第一股花落誰家，都是中國大模型領域的一種勝利，一種當下行業(yè)期盼的勝利。