作為一家以垂直游戲直播起家的互聯網平臺，虎牙是直播界的一道獨特的風景線，依托于早期的流量和游戲資源生態，虎牙一度是業內商業化最成功的企業。但如今，虎牙則有點日落西山的態勢。

移動互聯網的時代紅利日漸稀釋，即便游戲產業保持較高活力和付費意愿，但畢竟現今直播領域早已不是當年虎牙、YY或者斗魚這類平臺獨占鰲頭的階段，以短視頻和長視頻平臺為代表的平臺直播模式迅速發展，成為虎牙等早期直播平臺不得不面對的困局。

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財報有喜有憂

虎牙的最新財報表現既有亮點，也有暗點。

按照虎牙公司 (NYSE: HUYA）公布截至2025年6月30日的2025年第二季度財報。財報顯示，虎牙2025年上半年營收為30.76億元（約4.29億美元），上年同期的營收為30.46億元，對比略有增長。虎牙2025年第二季度營收為15.67億元（約2.19億美元），較上年同期的15.42億元增長2%，同樣實現微增。

不過，財報也有令人擔憂的地方，虎牙2025年上半年運營虧損為8335萬元（約1163.5萬美元），上年同期的運營虧損為6455萬元，虧損擴大。

回到核心業務板塊。虎牙2025年第二季度直播收入為11.5億元（約1.61億美元），較上年同期的12.33億元下降6.5%；游戲相關服務、廣告和其他業務為4.14億元（約5780萬美元），較上年同期的3.09億元增長34.1%。雖然游戲相關服務、廣告和其他業務有所增長，但是其核心業務的直播板塊卻開始下降。

財報發布后，虎牙公司聯席CEO兼高級副總裁黃俊洪在季報分析師電話會議上表示：“自虎牙啟動戰略轉型以來，至今恰滿兩年。這兩年，是我們重新梳理業務，發現新的戰略機會，并落地實施的兩年。同時，我們不斷探索并深化虎牙與騰訊，以及整個游戲行業的戰略協同，取得顯著進展。”

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對內，試圖商業化破局

從本質上講，虎牙也是互聯網行業生態的內容平臺，只不過與其他內容平臺不同，虎牙相對更加聚焦垂直賽道，也就是娛樂游戲服務。

然而，隨著直播與帶貨的關系在近幾年被越來越融合到一起，大多網絡平臺發現，內容生態也需要盡快走向商業化。

回到虎牙身上，此前新管理層上任后，林松濤提出了一個“三年計劃”，在這三年里，虎牙將向游戲服務的方向，讓游戲直播帶貨成為一種可嘗試的商業策略，平臺也可能成為這些游戲的廣告平臺和分發渠道。

一方面，虎牙還單獨做了一個“游戲服務”的頁面，其功能和應用商店幾乎一致，用戶可以在里面下載游戲，承擔分發游戲的渠道功能。

另外一方面，此番策略落地下來具體到了一個名字“虎億計劃”的行動上，即從2024年開始，未來三年將計劃培養千余名全行業頭部主播，合作超過5000個優質游戲項目，并通過內容營銷模式為游戲客戶助力游戲新發行，撬動超百億全平臺流量加持，并在未來三年為游戲商業化主播分成100億。

讓大家賺到錢，并以此吸引更多的優質主播資源和廣告生態，虎牙的初期預想便是如此。作為一個直播游戲的平臺，帶貨游戲顯然符合虎牙本身的平臺身份與定位。

商業化提速的另外一點，是構建貨架電商。

也就是說，虎牙也在APP內添加了一個商城頁面，用戶可以直接從這里購買游戲，類似于游戲版的“貨架電商”。包括游戲道具的售賣等成為一大特征，比如游戲點券、游戲皮膚、游戲周邊，對于這部分應該算作是周邊配套生態產品的衍生，具體到產生的收入尚沒有完全的數字，更多處于孵化發展過程中。

另外，虎牙的轉型過程中，同樣離不開黃俊洪所稱的騰訊。

一方面騰訊本身經營游戲，同時與之又存在頗有微妙的關系，去年一季度，虎牙舉辦了《英雄聯盟》第三方賽事“傳奇杯”，并引起了不少話題熱度討論。從公開的信息可知，騰訊旗下的《英雄聯盟》和《王者榮耀》是虎牙舉辦的主要賽事類型。

騰訊在游戲方面是業內老大哥，虎牙獲取騰訊游戲方面的資源自然也簡單。在“三年計劃”的計劃里，虎牙完全在朝著成為騰訊游戲生態下一環去轉型。

某種程度上，這也是虎牙商業化中相對有優勢的一點。

不過，虎牙要想真正構建更強的競爭力，還是有不少挑戰的。

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對手林立

深入市場供給飽和的時代，內卷是繞不開的詞語，這不僅僅體現在新能源汽車等產業界，在移動互聯網領域尤其是直播賽道更是如此。

單從直播看，直播與電商是需要結合起來思考的，行業頭部主播自然是董宇輝、辛巴等人，例如董宇輝曾創造的超過百億GMV的成績表明，優質主播對粉絲黏性與吸金價值至關重要。

因此，虎牙自然也想留住更多好主播，為維持主播陣容，除了上面所講的“三年計劃外”，虎牙給予主播較高分成比例，壓縮了利潤空間。

回過頭來看虎牙的頭部主播情況，虎牙流失了不少頭部主播，在林松濤上任前不久，戶外主播沐瑩瑩宣布轉簽抖音，據了解，沐瑩瑩是虎牙的第一位50級主播。還有，一些媒體報道稱，前英雄聯盟頭部主播騷男以及“王者榮耀一哥”張大仙也相繼離開虎牙，轉投抖音。

結果方面，虎牙的用戶增長也就開始承壓，把時間拉長看，2022 - 2024年，虎牙直播付費用戶數量分別為563萬、458萬、450萬，2025年第一季度降至440萬。移動端月活躍用戶數量也疲軟，2022 - 2024年及2025年第一季度分別為8425萬、8413萬、8260萬、8340萬。

往深入講，這些都表明在對外競爭中，直播成為關鍵，雖然當時AI時代，數字人或者AI主播成為一種選擇，但對于游戲玩家而言，所需要的娛樂精神享受服務并非AI可完全提供的。

虎牙的對手既有斗魚、B站、短視頻平臺甚至愛奇藝等，它們也在培育孵化主播，所以從長期看，平臺之間的競爭故事遠遠沒結束。

當然，長期來看，虎牙有優勢且未來的機會也還不少。

在成長性上，按照產業周期運行規律，2023—2024年，游戲版號的發放量逐步恢復常態，特別是2024年，游戲版號的數量同比增長31.72%與此同時，2024年全球手游市場收入同比增長4%，再創新高。國內的增速也相對可觀。

從大環境方面，虎牙的機會自然是有。

另外，虎牙本身還是具備一定的護城河優勢的，最明顯的一點是，這個平臺仍然聚集著最多的頭部游戲主播和8000萬資深游戲愛好者，幾乎擁有著全部頂級賽事的轉播權。加之在AI戰略和提升用戶體驗上，虎牙推動“AI+直播”，解決傳統痛點。如“虎牙英雄聯盟傳奇杯S3”推出AI電競智能體，還推出和優化AI驅動虛擬主播和數字人分身，以試圖提高直播滿意度。

在此前的2023年四季度業績會上，虎牙管理層曾提到：“公司在參與部分游戲發行時，平臺營銷效果、預訂量和下載量均處在行業領先水平。”換句話說，在部分游戲的發行上，有著相對其他平臺的優越性。

此外，任何一家平臺圍繞游戲還有著更多想象空間，例如，制作一些自己的游戲產品，特別是小游戲風靡的當下，制作游戲的門檻已經不像過去那么高，也意味著可能成為新增長曲線。

總體而言，游戲直播及其衍生的商業化機會還不少，至于虎牙能否吃到更多紅利，則需要來自管理層團隊的智慧和努力。但作為老牌直播平臺，虎牙既面臨挑戰，也有相應的優勢。