被外界稱為“藥中茅臺”的老字號漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司（下稱“片仔癀”），如何靠590元/粒的藥物支撐起千億市值？

8月21日，中藥企業(yè)片仔癀公布2020年中報。今年1月-6月，片仔癀錄得營收32.46億元，同比增長12.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.65億元，同比增長15.84%。談及營收增長時，片仔癀強調(diào)，公司增加的2.03億元銷售收入中，化妝品、日化行業(yè)貢獻(xiàn)了1.50億元。

截至8月24日11時，片仔癀股價報208.02元/股，今年以來上漲已經(jīng)超80%；最新市值1255.02億元，在A股中藥板塊中排名第二，與另一中藥龍頭股云南白藥同屬千億市值俱樂部。

片仔癀成立于1999年12月。據(jù)介紹，片仔癀的主要業(yè)務(wù)包括中成藥制造、醫(yī)藥流通，產(chǎn)品涵蓋肝病用藥、心血管用藥、感冒用藥、糖尿病用藥等領(lǐng)域。片仔癀系列是公司核心產(chǎn)品，包括片仔癀、片仔癀膠囊、復(fù)方片仔癀含片、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡膏等。

值得一提的是，和云南白藥在中藥領(lǐng)域的稱號“南帝”相對，位于福建省漳州市的片仔癀，被戲稱為中藥界的“西毒”；再加上“東邪”東阿阿膠、“北丐”同仁堂，四家中藥企業(yè)被合稱為“中藥江湖”。

片仔癀生產(chǎn)的藥價格不菲，主導(dǎo)產(chǎn)品“片仔癀錠劑”的國內(nèi)市場渠道零售價格目前為590元/粒。近年片仔癀的產(chǎn)品成本上升壓力，主要是因為藥品配方中麝香、蛇膽等原材料的價格持續(xù)上漲。

稀缺性導(dǎo)致漲價。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，麝香、蛇膽的出售單位及數(shù)量需取得國家林業(yè)主管部門行政許可，林業(yè)主管部門核準(zhǔn)數(shù)量后，買賣雙方才根據(jù)供需情況協(xié)商價格。

據(jù)片仔癀介紹，天然麝香資源是最為緊缺的一類。近年來，天然麝香價格緩慢上升。二季報中，公司也提到，報告期內(nèi)麝香價格略有上漲。

原材料的稀缺直接導(dǎo)致片仔癀多次上調(diào)產(chǎn)品價格。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2005年至今，片仔癀已提價超過10次，國內(nèi)銷售價格、出口價格等均有上漲。

今年1月，單價已經(jīng)不低的“片仔癀錠劑”再次提價，國內(nèi)市場渠道零售價格上調(diào)至590元/粒，單粒零售價較此前上漲60元，供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約40元/粒；海外市場供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約5.80美元/粒。

天風(fēng)證券研報曾分析稱，預(yù)計新價格實際交付時間有所延后，一季度提價效應(yīng)并不充分，預(yù)計二季度開始提價效果顯現(xiàn)。

不過，雖然提價使得銷售收入增加，公司在第二季度內(nèi)實現(xiàn)了近4億元的凈利潤，但片仔癀營收同比增速、歸母凈利潤同比增速等指標(biāo)較第一季度卻出現(xiàn)了下滑。

公司此前披露二季度業(yè)績快報時，對于業(yè)績增速放緩，多家機構(gòu)在研報中表示，疫情影響國內(nèi)藥店客流量、海外疫情影響境外銷售等或許是原因。

國盛證券認(rèn)為，部分經(jīng)銷商集中進(jìn)貨，疫情下消化庫存速度減緩可能對第二季度進(jìn)貨有一定影響。西部證券研報稱，海外疫情在第二季度仍較嚴(yán)重，片仔癀境外銷售受到疫情影響，出口量增速可能放緩明顯。

除此之外，今年上半年，片仔癀各業(yè)務(wù)分項的毛利率也有下滑。

對比2019年同期來看，今年一、二季度內(nèi)片仔癀醫(yī)藥業(yè)務(wù)中的制造、流通業(yè)務(wù)的毛利率均有減少；而被公司稱為“兩翼”的日化、食品業(yè)務(wù)，其毛利率也有大幅下滑，其中食品業(yè)務(wù)毛利率較2019年同期減少近27個百分點。

與此前財季類似，片仔癀依然存在凈利增速和現(xiàn)金流增速背離的情況。財報顯示，期內(nèi)片仔癀經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為5.47億元，較上年同期降低40.53%。

對此，片仔癀解釋稱，主要原因有二，一是支付各項稅費的現(xiàn)金流出增加；二是報告期末公司定期存款增加，不作為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物列示。

不過，從持股情況來看，片仔癀似乎仍被一些私募認(rèn)為是“價值投資”標(biāo)的。二季報顯示，曾在一季度減持片仔癀的私募大佬林園，其旗下基金又在第二季度內(nèi)增持超過133萬股。

在一季度減持片仔癀的同時，今年3月林園曾在回答投資者“能否分享片仔癀的邏輯”一問時稱，“這個很簡單，我建議大家去看一下片仔癀的財報，我看到有人關(guān)心片仔癀的估值現(xiàn)在是高還是低，你去看一下財報就明白了。”

不止是投資人，片仔癀的高估值也吸引了其他企業(yè)家的注意。今年8月，美團點評CEO王興曾在社交平臺轉(zhuǎn)發(fā)網(wǎng)友對于片仔癀公司的描述并稱，“天哪，片仔癀1200億（市值）！因為片仔癀出龍巖隔壁的地級市漳州，所以我小時候略有耳聞。”