進入財報季，龍頭上市公司的半年報格外引人注目，尤其是作為核心資產中的各種茅公司。近日，“藥中茅臺“片仔癀較早發布了半年報。先看半年報的數據，公司2024年上半年實現營業收入約56.51億元，同比增加12%；對應實現的歸屬凈利潤約17.22億元，同比增加11.73%。營收與凈利潤仍保持兩位數增幅，片仔癀看似交出了不錯的業績答卷，但實際上，這是公司2016年以來錄得的最低半年度營收增速。

尤其，如果就此看二季度數據，今年第二季度，片仔癀營業收入約為24.79億元，同比增幅僅2.65%；歸母凈利潤為7.45億元，同比下降3.13%。特別是看單季的歸母凈利潤的話，片仔癀更是出現七年來首次負增長。對于業績變化，公司在半年報中解釋原因：“重要原材料的成本上漲壓縮了利潤空間。”

中報數據還顯示，上半年公司存貨大增11.6億元，同比增長34.36%。截至2024年6月底，公司存貨余額45.39億元，其中原材料余額高達25.42億元。面對主要原材料牛黃和麝香的持續高位徘徊，片仔癀在下半年如何保住岌岌可危的利潤呢？

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片仔癀利潤增速放緩成不爭的事實

如果看上半年的業績和第二季度的業績，中間的差異一目了然：比如營業總收入，上半年的總收入是56.5億元，同比增加了12%；但是如果單看第二季度的營業總收入，同比增幅約為

2.65%。再看歸母凈利潤，上半年同比增加了11.73%，但第二季度單季下降了3.13%，同樣單季扣非凈利潤下降了5.41%。

對于二季度的利潤表現，有片仔癀公司人士曾公開表示，去年5月公司產品提價，一季度對比去年同期存在提價因素，所以增速看起來會比較高。同時，成本端壓力還是比較大，當時提價的很大考慮就是原材料價格漲了很多。

整體的2024年上半年，該公司經營活動產生的現金流量凈額3.81億元，同比大降72.13%。再拆細來看公司的二季報，公司的三大主業為醫藥制造業、醫藥流通業和化妝品業，前兩者都出現了營業成本比上年同期增加，但毛利率卻比上年同期下降的情況，特別是醫藥制造業。

叢其拆細的各病種用藥來看，最為尷尬的還不是主產品片仔癀所在的肝病用藥，而是以安宮牛黃丸為主的心腦血管用藥。二季報顯示，公司的這類藥品的營業成本比上年同期增加了50.34%，但是毛利率卻減少了25.04個百分點。

叢市占率來看，根據雪球上的相關問答，安宮牛黃丸同仁堂一年賣30億左右，片仔癀安宮牛黃丸一年賣2億左右，達仁堂一年賣2億左右，全市場安宮牛黃丸一年賣60億左右，同仁堂市占率大概50%。

再看公司的主打產品片仔癀，公司表示，核心片仔癀系列產品及化妝品的銷售收入實現較大增長，但重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。首先分析銷售端是否出現了賣不動的跡象，雖然線上的毛利增加，但是二季報顯示合計的毛利減少了2.25個百分點。

其次就是更為重要的原材料成本漲價，由于生產片仔癀的兩味重要原料是牛黃和麝香（另外兩種主原料是三七和蛇膽），但這兩者近幾年基本持續著漲價的腳步，特別是牛黃的價格自去年以來一路飆升。根據相關數據，2023年1月，天然牛黃價格漲幅穩定在20萬元每公斤至50萬元每公斤；2023年3月，價格漲至65萬元每公斤；2024年7月，天然牛黃的價格已攀升至165萬元每公斤。

不過，國家監管部門放開天然牛黃進口或對片仔癀構成一定支撐，畢竟如果毛利持續下滑，片仔癀的價格再度上漲的話，會讓公司的口碑處于十分不利的境地。相關統計，片仔癀自上市以來曾十余次調整片仔癀錠劑的價格。最近一次調整是在2023年5月，直接從590元/粒調整至760元/粒，漲幅近30%。這也是片仔癀價格漲幅最高的一次調整，目前價格穩定已經超過了1年。

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擬溢價收購0營收的明源香料 片仔癀反常規出手引發爭議

片仔癀半年報的缺乏亮點在稍早前預報中已經提示，也讓一路追隨公司的股民做好心理準備。但出其不意的是，其幾乎同一時間公告擬溢價收購一家0營收的公司明源香料引發爭議：8月10日，公司公告全資子公司漳州片仔癀投資管理有限公司擬以自有或自籌資金2.54億元，向漳州市國有資產投資經營有限公司收購漳州市明源香料有限公司100%股權。

該公司成立于1980年，其由原漳州市香料總廠改制后設立，經營范圍包括傳統香料制品經營、香料作物種植、以自有資金從事投資活動等。根據公告，明源香料2023年和2024年一季度的營業收入均為0，凈利潤分別為1394.26萬元和-0.07萬元。目前明源香料的對外投資僅有一家持股30%的參股子公司，即水仙藥業。

這是一家集科研、開發、生產、銷售為一體的制藥企業，擁有五十多年歷史，是我國第一家生產風油精的廠家，其最為知名的產品就是水仙牌系列產品風油精。

作為國內首款風油精產品，上世紀七十年代，漳州香料廠（即水仙藥業前身）推出了水仙牌風油精，上市僅兩年銷量就超過800萬瓶。然而，隨著90年上海家化推出的六神花露水走紅，風油精在驅蚊市場上的地位逐漸被邊緣化。此外，風油精缺乏技術門檻且競爭者眾多，當下水仙牌風油精也丟掉了龍頭位置。

片仔癀表示，水仙藥業主營業務為搽劑的研發、生產和銷售，與公司同屬于醫藥制造業。收購完成后，水仙藥業可與公司在品牌宣傳、產品營銷、渠道拓展等領域開展深度合作，依托公司現有的管理優勢、品牌優勢，實現協同效應，提高雙方的銷售收入、市場占有率與可持續發展能力，進一步增強雙方的市場競爭力。不過，其收購0營收的明源香料的計劃，還是招來了管理層的監管函。

有媒體為公司算了一筆粗略的帳，片仔癀擬以2.54億元收購，而每年僅能獲得300萬元的現金分紅，以此來看，85年后片仔癀才能回本。

綜上所述，或許是針對公司業績上的滑坡和產業層面的反常規操作，機構特別是公募基金也紛紛選擇了用腳投票。在最新二季報的十大流通股股東中，只有公募一姐葛蘭的產品和一只指數基金仍榜上有名，且葛蘭的產品在當季也出現一定比例減持。叢二級市場年線來看，該股已經三連跌，而且今年至今的跌幅基本等同于去年全年的跌幅了！