疫苗已成為2020年以來(lái)最受關(guān)注的一個(gè)領(lǐng)域，不論是我們已經(jīng)研發(fā)出來(lái)的狂犬疫苗、水痘疫苗，還是供不應(yīng)求的HPV疫苗，一直都是市場(chǎng)上的熱點(diǎn)話題。今年的疫情更是讓全社會(huì)對(duì)新冠疫苗及生物醫(yī)藥企業(yè)關(guān)注劇增。

近日，長(zhǎng)春高新（000661.SZ）分拆致力于傳染病防治的創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)——長(zhǎng)春百克生物科技股份公司(簡(jiǎn)稱“百克生物”)至科創(chuàng)板IPO的申請(qǐng)已獲上交所受理。

公司本次擬申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4128.41萬(wàn)股人民幣普通股，募集資金19.7億元，用于水痘減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗、吸附無(wú)細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗、鼻噴流感減毒活疫苗、狂犬疫苗、Hib疫苗等項(xiàng)目及在研產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目。

趕上“拆分上市熱潮”

百克生物成立于2004年， 主要從事人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司目前擁有水痘疫苗、狂犬疫苗以及凍干鼻噴流感疫苗三種已獲批的疫苗產(chǎn)品。

招股書(shū)顯示，長(zhǎng)春高新（000661.SZ）直接持有公司46.15%(1.71億股)的股權(quán)，為百克生物的控股股東。高新超達(dá)持有長(zhǎng)春高新18.80%的股份，為長(zhǎng)春高新的控股股東，龍翔投資持有高新超達(dá)100%的股權(quán)，新區(qū)發(fā)展集團(tuán)持有龍翔投資84.24%的股權(quán)，因此高新超達(dá)、龍翔投資、新區(qū)發(fā)展集團(tuán)為百克生物的間接控股股東。

此次，長(zhǎng)春高新（000661.SZ）分拆百克生物至科創(chuàng)板IPO，或許正好趕上了A股市場(chǎng)“拆分上市的熱潮”。

隨著科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制等利好政策的落地，A股市場(chǎng)掀起了“拆分上市潮”。據(jù)風(fēng)云資本界不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有多家上市公司公告欲拆子公司至科創(chuàng)板上市，其中包括華蘭生物（002007.SZ）、科倫藥業(yè)（002422.SZ）、天士力（600535.SH）、遼寧成大（600739.SH）、復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）、石四藥（02005.HK）等知名企業(yè)。

分拆上市作為資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要手段，有利于理順母子公司業(yè)務(wù)架構(gòu)，拓寬公司融資渠道，獲得合理估值，完善激勵(lì)機(jī)制。

對(duì)于醫(yī)藥領(lǐng)域的分拆上市來(lái)說(shuō)，最為熟知的便是藥明康德（603259.SH）的“一拆三”案例。CRO大佬藥明康德從美股退市完成私有化后，分別在新三板、A股、港股做了拆分。其中，新三板市場(chǎng)中的合全藥業(yè)已退市，A+H股市場(chǎng)的藥明康德（603259.SH）已于2019年同步上市，以及藥明生物（02269.HK）已在港股市場(chǎng)完成上市。

同時(shí)2019年還有石藥集團(tuán)分拆新諾威A股上市、泰格醫(yī)藥分拆境外子公司方達(dá)控股香港上市、微創(chuàng)集團(tuán)分拆子公司心脈醫(yī)療科創(chuàng)板上市等。“分拆上市”案例已成為一種熱潮。

如今，長(zhǎng)春高新也分拆百克生物科創(chuàng)板上市，百克生物能否成功“趕潮”？

業(yè)績(jī)有所波動(dòng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)單一

招股書(shū)顯示，百克生物2017年-2019年及2020年上半年?duì)I收分別為6.91億元、10.19億元、9.76億元及6億元；歸母凈利潤(rùn)分別為0.93億元、1.28億元、2.21億元、1.80億元，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)小范圍波動(dòng)。

對(duì)于營(yíng)收波動(dòng)，百克生物稱，公司2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2017年增加了47.54%，主要系水痘疫苗銷量增加所致；2019年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2018年下降4.37%，主要系狂犬疫苗銷量下降所致，公司狂犬疫苗生產(chǎn)線從2018年下半年起陸續(xù)進(jìn)行停產(chǎn)、升級(jí)改造，2019年仍未恢復(fù)生產(chǎn)，至2019年中已將前期庫(kù)存銷售完畢，因此2019年狂犬疫苗銷售收入較2018年大幅下降。

在狂犬疫苗停產(chǎn)后，公司營(yíng)業(yè)收入近百分之百來(lái)源于水痘疫苗。雖然報(bào)告期內(nèi)公司水痘疫苗一直占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位，2020年上半年，公司水痘疫苗批簽發(fā)占比為39.42%，位居市場(chǎng)第一位，但仍存在主營(yíng)業(yè)務(wù)較為單一的問(wèn)題。

對(duì)此，百克生物在招股書(shū)中坦言，如市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生產(chǎn)出質(zhì)量更高的水痘疫苗，則可能導(dǎo)致公司現(xiàn)有市場(chǎng)份額縮減，持續(xù)盈利能力受損。由于公司的凍干鼻噴流感疫苗獲批不久，新產(chǎn)品市場(chǎng)培育需要一定時(shí)間，而狂犬疫苗能否按照預(yù)期計(jì)劃完成技術(shù)升級(jí)以及后續(xù)商業(yè)化進(jìn)展存在不確定性。

推廣費(fèi)占比超三成，研發(fā)費(fèi)用僅占不到一成

風(fēng)云資本界梳理發(fā)現(xiàn)，百克生物的成本結(jié)構(gòu)中，銷售費(fèi)用一直占比較高，而推廣費(fèi)用又是銷售費(fèi)用中占比最大的部分。

招股書(shū)顯示，2017年-2019年，百克生物推廣費(fèi)金額分別為3.08億元、4.46億元、3.83億元，公司推廣費(fèi)占銷售費(fèi)用比例均在85%以上。2020年上半年，百克生物的推廣費(fèi)為2.19億元，占比銷售費(fèi)用更是達(dá)到了94.82%，占比總營(yíng)收36.48%。

百克生物在招股書(shū)中解釋稱，2018年銷售費(fèi)用金額增長(zhǎng)較大，主要系公司加大了狂犬疫苗的市場(chǎng)推廣力度。2019年公司銷售費(fèi)用較上年有所下降，主要系公司狂犬疫苗生產(chǎn)線從2018年下半年起陸續(xù)進(jìn)行停產(chǎn)、升級(jí)改造，一直未恢復(fù)生產(chǎn)，公司在2019年逐步暫停了對(duì)于該產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣，造成2019年推廣費(fèi)較上年有所下降。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“較高的銷售費(fèi)用率是創(chuàng)新性產(chǎn)品的一個(gè)特征。因?yàn)楫a(chǎn)品比較創(chuàng)新，市場(chǎng)認(rèn)知度低，醫(yī)生都不了解，一般公司都需要通過(guò)學(xué)術(shù)推廣等向醫(yī)院和醫(yī)生介紹推廣和培訓(xùn)，讓醫(yī)生先接受和掌握產(chǎn)品”。

細(xì)看公司的銷售模式，基于行業(yè)政策、經(jīng)營(yíng)規(guī)劃等因素，百克生物產(chǎn)品銷售模式分為直銷和經(jīng)銷兩種模式，其中境內(nèi)銷售采用直銷模式，營(yíng)收占比超9成，公司將疫苗產(chǎn)品直接銷售給疾病預(yù)防控制中心；境外銷售采用經(jīng)銷模式，通過(guò)經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)疫苗境外銷售。

直銷模式下，公司以自身營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)為主導(dǎo)，制定市場(chǎng)推廣策略和提供銷售支持，聘請(qǐng)專業(yè)推廣服務(wù)商（CSO 公司）開(kāi)展具體的市場(chǎng)推廣活動(dòng)。

公司需通過(guò)舉辦各種全國(guó)、區(qū)域和醫(yī)院學(xué)術(shù)推廣會(huì)議以及參加國(guó)家級(jí)、省級(jí)預(yù)防醫(yī)學(xué)會(huì)、藥學(xué)會(huì)等各種機(jī)構(gòu)舉辦的學(xué)術(shù)會(huì)議，來(lái)有效地展開(kāi)產(chǎn)品推廣。

然而，值得注意的是，報(bào)告期各期，百克生物研發(fā)費(fèi)用分別為4103.76萬(wàn)元、6179.97萬(wàn)元、6516.19萬(wàn)元及4410.06萬(wàn)元，占比收入分別為5.94%、6.07%、6.68%及7.35%。

為完善產(chǎn)品管線，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)能力，公司在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)增加新品種研發(fā)力度，在研項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)增加，但相對(duì)于推廣費(fèi)用來(lái)說(shuō)，仍然較小。從金額來(lái)看，百克生物的推廣費(fèi)是研發(fā)投入的4.96倍。