2020年11月17日，巴菲特的伯克希爾公司公布了2020年第三季度持倉情況。除了一如既往的重倉科技股之外，值得注意的是這也是巴菲特首次大批量建倉醫(yī)藥股：新增持倉的六支個(gè)股中，醫(yī)藥股占據(jù)了其中四席位置，分別為輝瑞（371.2萬股）、默沙東（2240.3萬股）、百時(shí)美施貴寶（2997.1萬股）以及艾伯維（2126.4萬股）。

顯然，在巴菲特“擴(kuò)容”的股票池中，醫(yī)藥正在成為其押注的一個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。在2020年美國《制藥經(jīng)理人》發(fā)布的權(quán)威榜單全球制藥企業(yè)50強(qiáng)中，上述四家公司的排名分別為第三、第四、第五和第八，以2019年的營業(yè)收入來計(jì)算，四家公司的平均年銷售額高達(dá)394億美元，巴菲特重壓醫(yī)藥股的力度可見一斑。

而在一級(jí)市場上，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)也正在迎來密集爆發(fā)，尤其是行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)開始步入收獲期。典型代表是紅杉資本中國基金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年一年，紅杉中國僅在醫(yī)療健康領(lǐng)域收獲的IPO案例已經(jīng)接近10起。

很明顯，無論是一級(jí)市場的提早布局，還是在二級(jí)市場重倉殺入，都能看到資本力量對(duì)于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)這一板塊的堅(jiān)定看好。

然而，行業(yè)政策的趨嚴(yán)、市場環(huán)境的巨變，再加上不確定因素的突然襲擊，都使得在真正踐行醫(yī)藥投資這條路上，還有不少現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)需要面對(duì)。不同的路徑模式，最終都指向一個(gè)共同的命題，即為被投企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，為LP創(chuàng)造豐厚的回報(bào)。只是，同樣一個(gè)目標(biāo)下，真正有耐心長期堅(jiān)持的“慢錢”卻越來越少。

上千億資本狂歡：有人歡喜有人憂

持續(xù)涌入的資本熱錢，逐漸增多的退出渠道，快速推高的企業(yè)估值……2020年，盡管經(jīng)受疫情影響，但生物醫(yī)藥領(lǐng)域以及整個(gè)生命健康大領(lǐng)域的投融資熱度不減。

一方面，投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心錯(cuò)過優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。所以一旦有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目在市場上流出，各家投資機(jī)構(gòu)會(huì)以最快的速度完成對(duì)接，“搶”字成為了行業(yè)常態(tài)。

在這種情況下，一些嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹⒓?xì)心的投資機(jī)構(gòu)或許還會(huì)在盡力保證質(zhì)量的情況下，以更快的速度完成投資決策之前的各種訪談甚至是Pre-DD，之后再發(fā)放TS，而一些風(fēng)格更激進(jìn)的往往開始拼速度，搶先進(jìn)入成為了第一原則，至于標(biāo)的的質(zhì)量是否足夠優(yōu)秀，或者是估值水平是否足夠合理，往往已經(jīng)成為了第二甚至第三點(diǎn)考慮的要素。

也正因此，被投項(xiàng)目里更為浮躁的情緒開始躁動(dòng)。

“最近我們投的一些項(xiàng)目，就遇到了一些問題。企業(yè)認(rèn)為自己符合上市條件，并且很有可能在明年上市，所以要的估值一下子就比之前高很多。”近日，一位資深投資人在一次行業(yè)大會(huì)中講道，如今一級(jí)市場估值二級(jí)化已經(jīng)成為行業(yè)中一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象，因?yàn)樽?cè)制等利好政策的退出，企業(yè)端看到了更快IPO的可能，在融資時(shí)要的價(jià)格也開始水漲船高，“這是一個(gè)非常可怕的問題。”

然而，也并不是所有的項(xiàng)目都能充分享受到醫(yī)藥資本市場迅速爆發(fā)所帶來的機(jī)遇。事實(shí)證明，在快速變動(dòng)的市場環(huán)境下，一旦出現(xiàn)不利的信號(hào)，并非所有的企業(yè)都能有機(jī)會(huì)和資本一起走到最后。

例如近日，一筆早在半年前就已談妥的定增方案突然宣布終止，就讓骨科賽道龍頭公司凱利泰瞬間陷入了熱議之中。

按照此前公布的定增方案，凱利泰本應(yīng)該以18.73元/股的價(jià)格向兩家知名投資機(jī)構(gòu)淡馬錫富敦投資和高瓴資本分別非公開發(fā)行0.375億和0.21億股股票。如果交易完成，凱利泰將通過定增獲得超過人民幣10億元現(xiàn)金，而淡馬錫富敦投資和高瓴資本則將以戰(zhàn)略投資者的身份進(jìn)入凱利泰，并以股東身份在上市公司行使權(quán)力。

然而11月20日，凱利泰發(fā)布公告稱經(jīng)協(xié)商終止此定增協(xié)議，原因是“鑒于當(dāng)前資本市場環(huán)境變化等原因，為了維護(hù)廣大投資者的利益”。

過去半年，凱利泰確實(shí)“時(shí)運(yùn)不佳”。業(yè)績下滑、股價(jià)低迷，但另外一個(gè)層面，行業(yè)認(rèn)為即將開展的第二批高值醫(yī)用耗材集采才是最終摧毀定增協(xié)議的大殺招。

就在定增終止公告4天之后，一份名為《關(guān)于開展高值醫(yī)用耗材第二批集中采購數(shù)據(jù)快速采集與價(jià)格監(jiān)測的通知》的國家醫(yī)保局紅頭文件就在朋友圈中流傳，文件的落款時(shí)間，是2020年11月20日。

對(duì)于凱利泰而言，此次定增的終止不知是否真的如其公告所言，“不會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。”畢竟，在當(dāng)時(shí)簽署引進(jìn)戰(zhàn)略投資者相關(guān)協(xié)議時(shí)，對(duì)于接下來將借助淡馬錫富敦投資和高瓴資本的資源做何布局，凱利泰已經(jīng)表述得非常清楚。

一、二級(jí)市場都有機(jī)會(huì)

凱利泰的定增計(jì)劃最終宣告結(jié)束，但身處其中的兩家關(guān)鍵投資機(jī)構(gòu)卻都沒有停下自己在醫(yī)療健康領(lǐng)域進(jìn)行投資布局的動(dòng)作。

高瓴資本一如既往的將視線鎖定在自己更為熟悉的二級(jí)市場。就在宣布定增計(jì)劃終止的當(dāng)天，港股主動(dòng)脈覆膜支架龍頭股先健科技股價(jià)暴漲24.58%，隨后兩天持續(xù)大漲，三天累計(jì)暴漲近35%。24日，先建科技發(fā)布新聞稱：“獲悉高瓴資本和德福資本近日通過場內(nèi)大宗交易受讓中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司于交易當(dāng)天持有的先健科技全部股權(quán)。交易完成后，高瓴資本和德福資本分別累計(jì)持有先建科技6.06%和6.00%的股份，成為先健科技重要的戰(zhàn)略合作伙伴。”

而淡馬錫則將視線投向了一級(jí)市場。18日，位于中國的全球性生物技術(shù)公司德昇濟(jì)醫(yī)藥宣布成功完成2億美元A輪融資，投資者除了淡馬錫之外，還有博裕資本、經(jīng)緯中國、紅杉中國、藥明康德風(fēng)險(xiǎn)投資基金等一批行業(yè)知名投資機(jī)構(gòu)。

盡管企業(yè)名在行業(yè)里還稍顯陌生，但德昇濟(jì)醫(yī)藥聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官陳之鍵在業(yè)內(nèi)則是大名鼎鼎。其先后在美國NIH、禮來、GSK、強(qiáng)生和阿斯利康等頂級(jí)科研院所和多家跨國公司擔(dān)任全球高級(jí)管理崗位，上一個(gè)職位還是阿斯利康全球藥物開發(fā)高級(jí)副總裁及中國新藥開發(fā)部總裁。

資本市場就是這樣。好像一個(gè)標(biāo)的錯(cuò)過了，但總還是會(huì)有下一個(gè)。有媒體甚至計(jì)算過：以最保守的數(shù)值計(jì)算，2020年前三季度，醫(yī)療企業(yè)在一級(jí)市場的融資總額已近2000億元。

值得注意的是，這還僅僅只是一級(jí)市場的融資數(shù)額。而算上二級(jí)市場的各種持倉，醫(yī)療投資市場的量級(jí)顯然是巨大的。

做有耐心的資本

只是，在所有的案例里面，真正能夠耐心陪伴的似乎越來越少。越來越多的資本開始以簡單的投資數(shù)量作為衡量工作完成度的指標(biāo)，將投出去金額的多寡來作為投資業(yè)績的直接表現(xiàn)。投資者開始逐漸失去耐心，具體的表現(xiàn)是：投資了一家企業(yè)，如果第二天就能IPO，絕不愿意等到第三天。

事實(shí)上，回顧醫(yī)療健康行業(yè)的堪稱成功的投資案例，歸根結(jié)底還是那些投資人能夠真正陪伴企業(yè)一路成長、一路升級(jí)的投資案例。

在堅(jiān)持長期投資、陪伴企業(yè)成長方面，紅杉資本中國基金是一個(gè)典型代表。2020年一家名為新產(chǎn)業(yè)生物的公司在深交所掛牌上市，很快市值就攀升至600億。而這時(shí)人們才發(fā)現(xiàn)，紅杉資本早在十年前就作為最大的機(jī)構(gòu)股東進(jìn)入且持續(xù)持有。據(jù)業(yè)界估計(jì)，紅杉在這起案例上的回報(bào)就超過百億人民幣。

啟明創(chuàng)投所投出的甘李藥業(yè)也是一個(gè)例證。2010年啟明創(chuàng)投初次投資甘李作為其在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的首筆投資，持有十年后一直陪伴到2020年甘李藥業(yè)上市，并成為其最大的機(jī)構(gòu)投資者。

所以很多時(shí)候，秉持“長期主義”與投資回報(bào)毫不沖突。只是能夠一直堅(jiān)持長期主義的人寥寥。根據(jù)市場公開信息進(jìn)行不完全統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)截至2020年9月，市場上單筆投資交易回報(bào)在10億人民幣以上的案例并不多。從案例數(shù)量來看，啟明創(chuàng)投、紅杉資本中國基金、博裕資本、高瓴資本等屬于此類項(xiàng)目最多的投資機(jī)構(gòu)。絕大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)，在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資回報(bào)或許還需要再多一些耐心。