2010年，王寧剛剛開始創業，他召集了一些大學好友，在北京中關村附近開設了第一家泡泡瑪特商店。

今天（12月11日），泡泡瑪特（09992.HK）正式登陸港交所，成為國內“盲盒第一股”。

泡泡瑪特此次IPO發行價為38.5港元/股。今日開盤后上漲100.26%，截至收盤，首日漲幅達79.22%，報收69港元/股，市值達953億港元（約合人民幣804億元）。

成立于2010年的泡泡瑪特，靠一個個萌系盲盒，打開了年輕一代消費者的錢包。拆盲盒本是一個消除神秘感的過程，盲盒營銷持續火爆，促使許多年輕人加入消費者大軍，甚至將盲盒被炒到幾十倍的價格。

站在潮玩行業風口上的泡泡瑪特，可謂抓住了其中紅利。而瘋狂的盲盒經濟過后，泡泡瑪特還能否繼續狂奔？

      成本不到17元的盲盒，撐起16億營收

       近三年，泡泡瑪特的業績一路高歌猛進。

公司營收由2017年的1.58億元增長至2018年的5.14億元，并進一步增長至2019年的16.83億元；凈利潤則從2017年的156萬元增長至2019年的4.51億元。截至2020年前三季度，泡泡瑪特的營收達到15.44億元，同比增長49.3%，整體毛利率提升至64.0%。

泡泡瑪特也順勢站上潮玩市場的頭部地位。根據弗若斯特沙利文報告，按2019年零售價值計算，泡泡瑪特在中國潮流玩具零售市場排名第一，擁有8.5%的市場份額。

招股書顯示，泡泡瑪特以IP為核心業務。目前共運營93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP以及56個非獨家IP。而由IP衍生出來的產品主要包括盲盒、手辦、BJD及其他衍生品。其中盲盒是泡泡瑪特衍生品中第一大收入來源，貢獻營收高達八成。

招股書顯示，銷售盲盒帶來的收入從2017年的0.91億元，增長至2018年的3.60億元，并進一步增長至2019年的13.59億元，占各期總營收的比重也由57.8%增長至69.9%，并進一步增長至80.7%，呈不斷攀升態勢。

2019年，泡泡瑪特共賣出2445萬個盲盒。泡泡瑪特在線上渠道銷售的單個盲盒，定價大多在59元。而一款59元的盲盒，背后的利潤空間有多大？

以2019年泡泡瑪特品牌產品的毛利率為71.3%來計算，一個標價59元的盲盒，成本不到17元。

（圖片來源：招股書）

記者據此聯系泡泡瑪特，但截至發稿，未收到對方回復。

      能否繼續收割潮玩行業紅利？

       在盲盒品類中，泡泡瑪特的自有IP不容小覷。尤其是2016年推出首套 Molly系列盲盒，源源不斷創造營收，2019年高達4億元，堪稱“現金奶牛”。

但綜合來看，單一爆款帶來的收益明顯下滑。2017-2019年和2020年上半年，基于Molly形象的品牌產品所得收益占比分別為89.4%、62.9%、32.9%和16.3%。

而早在今年2月，泡泡瑪特被曝出AYLA娃娃動物時裝系列抄襲事件。此外，在黑貓投訴平臺上，關于泡泡瑪特的投訴量超過2千條，涉及產品質量、退款難等問題。

由此可見，能長遠支撐泡泡瑪特走下去，或許是更多優質的內容和產品。

而龐大的潮玩市場，已有不少玩家相繼入局。國盛證券研報分析稱，2019年起國內一些公司開始拓展盲盒業務線，如酷樂潮玩、52Toys等。此外還涌現了一批專注潮玩盲盒的公司，如IP小站、尋找獨角獸等。

根據弗若斯特沙利文報告，中國潮玩零售市場規模的復合年增長率為34.6%，預計到2024年將達到763億元。從市場份額來看，前五大市場營運商的市占率僅為22.8%，給后入局后留出巨大空間。

近期，國內零售巨頭名創優品也宣布入局潮玩賽道，在12月10日推出了潮玩品牌“TOPTOY”。一直走高性價比策略的名創優品，或將成為泡泡瑪特有力的競爭對手。

一位業內人士分析稱：“從上市角度出發，泡泡瑪特目前的難點或者風險在于，企業的盈利能力和市場擴張能力兩者之間能否保持平衡。另外在企業的成長性和原創性，目前市場中存在大量的模仿因素，也有類似的相關企業做轉型。總體來說，泡泡瑪特目前企業的護城河并不深，在競爭者增多的情況下如何去應對，都是后續需要關注的。”