近日，愛慕股份更新了滬市主板上市招股書。公司計劃發行不低于4000萬股股票，募集7.61億元資金，投資營銷網絡建設、信息化系統建設和生產基地。

連續3年增收不增利

愛慕股份前身為北京華美時裝廠（以下簡稱“北京華美”），其成立于1981年10月，是一家老牌內衣企業，主要從事貼身服飾及其用品的研發、生產與銷售。主要產品包括內衣、內褲、保暖衣、家居服及其他服飾。

經過多年發展，愛慕股份旗下擁有愛慕、愛慕先生、愛美麗、愛慕兒童、慕瀾、蘭卡文、愛慕運動、乎兮等多個品牌。

值得注意的是，在線下零售和線上渠道方面，愛慕股份在內衣行業均處于龍頭地位。

（截圖來源于愛慕股份官網）

據中國商業聯合會和中華全國商業信息中心對線下零售渠道的檢測數據顯示，2017年-2019年，愛慕股份旗下的愛慕、蘭卡文、愛慕先生分別在女性內衣、高端女性內衣、男性內衣中市場綜合占有率連續排名第一。

線上渠道方面，2017年-2019年愛慕股份運營的愛慕官方旗艦店連續三年進入天貓“雙11內衣熱銷店鋪”前十名。愛慕股份其他品牌在其細分市場擁有一定的市場地位。

這使愛慕股份近年來營收連續上升，但記者注意到，其利潤卻呈逐漸下降趨勢。

（截圖來源于愛慕股份官網）

招股書顯示，2017年愛慕股份營收29.47億元，2018年增長至31.19億元，2019年進一步增長至33.18億元。

2017年愛慕股份扣非凈利潤5.29億元，2018年下降至4.06億元，2019年進一步下降至3.22億元。

愛慕股份出現業績增收不增利的情況。對此，記者聯系愛慕股份詢問相關問題，但截至發稿并未收到對方回復。

愛慕股份在招股書中表示，2017年-2019年，公司凈利潤下滑主要是2018年起，公司對旗下品牌逐步進行變革升級，同時加大在品牌推廣、渠道建設、產品研發等方面的投入所致。

（截圖來源于招股書）

愛慕股份2017年銷售費用為11.57億元，占當期營收39.28%；2018年增長至13.96億元，占當期營收44.77%；2019年又進一步增長至15.58億元，占當期營收46.95%。公司近年銷售費用逐年增加。

然而，愛慕股份在研發方面投入的費用僅為銷售費用的零頭。2017年愛慕股份的研發費用為0.95億元，占當期營收3.22%；2018年研發費用有所增長為1.03億元，占當期營收3.31%；2019年研發費用進一步增加至1.06億元，占當期營收3.19%。

愛慕股份雖然每年逐漸加大在研發方面的投入，但公司每年研發費用占比均不超過當期營收4%。

內衣單價下降，毛利率逐漸走低

值得注意的是，文胸作為愛慕股份第一大營收來源，近年在公司總營收中的占比卻逐年減小。

2017年-2020年6月30日，文胸營收分別為12.71億元、12.9億元、13.16億元、6.38億元，占當期營收43.27%、41.54%、39.89%、41.58%。

2018年-2020年6月期間，愛慕股份銷售的文胸單價逐漸降低。由2017年的189.58元/件，漲價至2018年的198.47元/件，隨后降價至2019年的188.74元/件，并進一步降至2020年1-6月的144.58元/件。

（截圖來源于招股書）

此外，文胸的毛利率也逐漸下降。2017年愛慕股份文胸的毛利率為75.63%，2018年下降至74.94%，2019年進一步下降至73.63%，2020年上半年又進一步下降至69.23%。

（截圖來源于招股書）

值得注意的是，除愛慕股份外，都市麗人、安莉芳等內衣企業近年業績也出現大幅下滑。2019年都市麗人虧損12.98億元，安莉芳凈利潤下降近50%。

2020年上半年因疫情影響，內衣行業業績進一步下降。截至2020年6月30日，愛慕股份營業收入為15.45億元，同比下降6.4%；扣非凈利潤1.73元，同比下降7.06%。

業內人士表示，這一方面受行業競爭激烈的影響，國內有匯潔股份、安莉芳等本土品牌，同時日本華歌爾、迅銷等國外品牌也逐漸搶占國內內衣市場；另一方面，受女性獨立思潮的影響，隨著女性思想進一步解放，女性消費者對內衣的需求發生重大變化，傳統性感內衣品牌面臨轉型的重大難題。

愛慕股份為迎合女性對內衣的需求，2018年推出乎兮新品牌，主要生產舒適度較高的無鋼圈內衣，面向線上消費者。2020年愛慕股份旗下愛慕品牌推出全新子品牌AIMER NYC，專注打造釋放女性自己美的內衣，并邀請辛芷蕾為品牌代言人，幫助愛慕注入新活力。

（截圖來源于辛芷蕾官方微博）

招股書顯示，乎兮內衣營收逐漸增加。由2018年的4.68萬元，增加至2019年的0.4億元，進一步增長至2020年上半年的0.67億元。愛慕股份推出的乎兮品牌雖然營收增長較快，但占愛慕股份當期營收比例并不大，均在5%以下。

（截圖來源于招股書）

近年內衣行業競爭激烈，且隨著消費者需求發生變化，內衣行業表現不如人意。愛慕股份雖然推出新的品牌迎合消費者新的需求，但并沒有從根本上改變公司內衣凈利潤下滑的事實。

理科男改變內衣市場

內衣，大部分人都會想到女性，但愛慕股份創始人卻是一位不折不扣的理科男。

愛慕股份的前身北京華美起初生產乳罩和乳罩裙。

愛慕股份為了進一步發展，1991年7月1日，與一家保健公司進行合作，開發、生產、銷售超彈性保健胸罩。在保健公司任保健品經理的張榮明擔任雙方項目的開發組長，在此之前，他曾是首鋼大學的老師。

在雙方研發過程中，張榮明研發出了記憶合金文胸加工技術。記憶合金文胸即帶有鋼圈的內衣。張榮明的這一研發打破了國內沒有帶鋼圈內衣的市場空白。

由此，雙方約定，其開發的記憶合金文胸加工技術和記憶合金文胸托加工技術均屬于保健公司獨有，產品所使用的“愛慕”商標權由保健公司和北京華美分別持有50%。

半年后，保健公司和北京華美因各自發展需要，終止合作。保健公司將記憶合金文胸托加工技術以5萬元的價格轉讓給北京華美。

同時，擁有記憶合金文胸加工技術的張榮明離開保健公司擔任北京華美廠長。張榮明在調離保健公司的過程中，保健公司為獎勵張榮明，將擁有50%的“愛慕”商標權轉給張榮明。

1995年，北京華美進行改制，張榮明將記憶合金文胸加工技術作為技術股加入。隨后，北京華美進行多輪增資擴股，進行融資。

截至2020年6月30日，張榮明為愛慕股份實控人。張榮明直接持有愛慕股份45.37%股權，其通過愛慕投資等公司間接持有愛慕股份24.74%股權。張榮明直接間接持有愛慕股份70.11%股權。