有人的地方就有江湖，有江湖的地方就有兄弟。

在中國的商業江湖里，蘇寧董事長張近東和恒大董事局主席許家印是喝過交杯酒的“手足”。

張近東與許家印有諸多相似之處。

管理上，二人身上多少都有點古代江湖大哥的氣質，果敢、專權、說一不二。

際遇上，他們都曾白手起家，建立起龐大的商業帝國——一個從200平的小門面做起，一度打造出線下零售的霸主；一個不甘心領3000元/月的工資，下海創辦恒大，一度成為中國首富。最近幾年，二人又都因攤子鋪得太大，深陷債務危機。

是兄弟必然相知相惜，危難時刻，傾囊相助。

2017年恒大遇難，張近東立即向許家印伸出援助之手，向恒大戰略投資200億元，占擴大后股份的4.7%。在戰略投資的文件中，雙方簽訂了一份對賭協議，協議要求恒大必須在2021年1月31日前完成回歸A股上市，否則戰投將有權利要恒大以原有投資成本回購所持股權，或者無償增加其所持股份50%的權益。

由于恒大沒有履行對賭協議，蘇寧本可以拿回200億投資款，但張近東沒有這么做，而是與恒大簽訂戰投補充協議，同意轉為普通股權長期持有，且股權比例保持不變。

不著急還錢的恒大，憑借恒大汽車，在資本市場徹徹底底風光了一把，股價暴漲，喜提300億融資。

但一心為兄弟著想的張近東卻沒有那么幸運，為了防止資金鏈斷裂，蘇寧只能向國資求助，轉讓蘇寧易購股權。

2月25日，蘇寧易購發布公告稱，收到公司實際控制人、控股股東張近東先生以及股東蘇寧電器集團有限公司的通知，其擬籌劃本公司股份轉讓事宜。

2月28日，深圳國際控股有限公司發布公告稱，其間接持有的全資附屬公司深國際控股（深圳）有限公司及深圳市鯤鵬股權投資管理有限公司（作為受讓方，與張近東、蘇寧控股集團有限公司、蘇寧電器集團有限公司及西藏信託有限公司作為出讓方，就深國際（深圳）及鯤鵬資本分別可能收購蘇寧易購集團股份有限公司的 8%及 15%已發行股份訂立一份股份轉讓框架協議。

根據框架協議，深國際（深圳）及鯤鵬資本計劃，分別擬按每股人民幣6.92元（框架協議日期前60個交易日目標公司股票交易均價的90%），收購目標公司的744,803,173股及1,396,505,948股股份，占目標公司于本公告日期總股本的8%及15%。交易分別作價51.54億元及96.63億元。

上一個因資金危機不得以向國資求助的是海航。

巔峰時資產超1.23萬億的海航走到今天的根本原因是利用高杠桿做規模，曾經家電零售行業老大蘇寧，又為何會陷入如此境地？

01

自大且輕敵

2008年，京東商城開始銷售平板、電視、空調、冰洗等3C、家電產品，由于銷售產品品類與蘇寧高度重合，引來了蘇寧內部的關注。

但彼時蘇寧已經在深圳證券交易所上市，是全球家電連鎖零售業市場價值最高的企業之一，并且蘇寧已經開始籌備自己的線上商城，自然沒有把京東這個小弟放在眼里。

蘇寧相信，憑借自己在零售行業積累的多年經驗，以及龐大的供應鏈網絡和資金實力，干掉京東不需要耗費吹灰之力。

蘇寧低估了京東。

2009年3月，京東商城單月銷售額突破2億元，成為國內首家也是唯一一家月銷量突破2億元大關的B2C電子商務公司。

互聯網對蘇寧的沖擊超乎其想象。蘇寧慌了，同年，上線了蘇寧電器網上商城——蘇寧云商，后將其更名為蘇寧易購。

2012年，消費者的購物習慣還沒有從線下消費完全轉移到線上。為了增加京東的知名度，剛剛完成第六輪融資的京東，在微博上喊話：“京東未來三年內大家電產品零利潤，同時保證比國美、蘇寧便宜10%以上。”

蘇寧不服，與京東打起了價格戰。蘇寧打價格戰燒的是自己的錢，京東打價格戰燒的是投資方的錢，價格戰打到最后，蘇寧越來越賠錢，而京東憑借龐大的流量和數據，吸引了更多投資機構的投資，有了資金，京東往京東物流上的投入越來越多，憑借京東物流，京東建立起了護城河和核心競爭力。

就這樣，蘇寧易購與京東的距離越來越遠。

股東們對蘇寧的表現頗有微詞。2018年1月，張近東在股東大會上回應道：“京東有我們蘇寧交稅多嗎？社會、媒體天天捧京東，一家從來沒有盈利過的企業，只有資本追捧的企業，正常嗎？賣掉阿里是財務投資，狼性就是狠狠地跟京東干一架。”

直到2018年，張近東仍然沒有瞧得起京東。現實給了張近東狠狠一個巴掌。來自《2019年度中國網絡零售市場數據監測報告》的數據，2019年網絡零售B2C市場，以GMV統計，排名前六位分別為：天貓50.1%、京東26.51%、拼多多12.8%、蘇寧易購3.04%、唯品會1.88%、國美零售1.73%。

在2019年，蘇寧易購的GMV已經不到京東的8分之一。

張近東自大、輕敵不是毫無緣由。在蘇寧成立至今的三十多年里，張近東帶領蘇寧打贏過很多次戰役。

1993年，八大國有商場聯合起來圍剿以低價售賣空調的蘇寧，蘇寧沒有怕，憑借低廉的價格和專業的配送安裝團隊，打破了競爭對手的圍剿，年銷售額破3億。成為當時全國最大的空調經銷商。

2006年，國美創始人黃光裕向張近東拋出了“橄欖枝”，想要收購蘇寧。張近東當即拒絕，對黃光裕說“蘇寧你是買不起的”。兩年后，蘇寧整體營收反超國美，成為行業龍頭。

過去的勝利給了張近東輕敵的資本，也為蘇寧易購的失敗埋下了隱患。或許，直到今日，蘇寧不得以向國資伸手，而劉強東已經喜提三家上市公司，張近東才明白古人為什么總喜歡說“后生可畏”。

或許，張近東已經忘了，蘇寧過去在線下與競爭對手博弈的時候，之所以能打贏勝仗的根本原因在于，彼時的蘇寧重視用戶體驗，而在與京東斗爭的這些年里，蘇寧燒了很多錢，用了很多方法，想了許多模式，唯獨忘記了提升用戶體驗才是一家企業留存住用戶的根本。

“蘇寧總是缺貨。”

“蘇寧的客服就是在應付人，售后服務太差了。”

“蘇寧的快遞太慢了。”

02

買買買的代價

與海航集團和恒大一樣，蘇寧熱衷于買買買。

過去幾年里，蘇寧大肆夸張商業版圖，堅定不移的慣性多元化戰略，而蘇寧擴張的方式就是買買買。

文體領域，蘇寧買了江蘇蘇寧易購隊、國際米蘭隊這兩支足球隊，并且用5.23億英鎊買下英超聯賽的大陸轉播權；

物流領域，蘇寧收購了天天快遞；

線下零售領域，蘇寧先是從王健林手上收購了萬達百貨下屬37家百貨門店，后又與家樂福集團達成協議，耗資48億元收購家樂福中國80%股份，成為家樂福中國控股股東……

通過不計代價的買買買，蘇寧易購搭建起了易購、物流、金融、科技、置業、文創和體育八個板塊。

巨頭都喜歡買買買，無論是阿里還是騰訊，旗下都有眾多收購或者投資控股的公司。但阿里、騰訊與蘇寧買買買的本質區別在于，前者主營業務夯實，有充裕的現金流，甚至很多買買買的錢是從銀行免利息拿到的錢，但主營業務風雨飄搖的蘇寧，買買買的代價則是高負債。

2020第三季度財報顯示，蘇寧易購（002024.SZ）2020年1-9月營收為1808.62億元，同比下降10.02%；歸母凈利潤5.47億元，同比下降95.40%。

2021年1月30日，蘇寧易購發布2020年業績預告，預告顯示，蘇寧易購歸母凈虧損34.53億元——39.53億元，扣非凈虧損60.87億元——65.87億元。

負債方面，截至2020年第三季度末，蘇寧易購流動負債總額達1099.67億元，其中短期借款達281億元，一年內到期的非流動負債為46.16億元、長期借款62.48億元、應付債券79.95億元。

為了償還貸款和債務，無奈之下，蘇寧開始賣賣賣，并向阿里質押股權。

2014年、2015年，蘇寧易購共計出售25家門店給華夏資本，獲利約30億元；2015年向表外轉移PPTV股權，獲利超13億元。2017年、2018年，蘇寧出售阿里巴巴股份，獲得投資收益約154億元；2019年，蘇寧易購出售蘇寧小店100%的股權，增資擴股蘇寧金服17.857%新股，共獲得收益134.27億元。

2019年審計報告顯示，蘇寧出售資產名錄包括蘇寧便利超市、陜西蘇寧易達物流投資有限公司、內江蘇寧易達商貿有限公司、佛山市三水蘇寧易達物流投資有限公司、寧波蘇寧易達物流投資有限公司、湖南蘇寧易達物流倉儲有限公司等等。

2020年12月4日，張近東和張康陽將蘇寧控股集團的全部股權質押給淘寶，此外張近東還將6.5萬股蘇寧置業集團股權也質押給淘寶，合計出質股權數額為10億元。

顯然，以上行為并沒有堵上蘇寧欠債的窟窿，不然蘇寧也不會向國資求助，轉讓蘇寧易購股份。

值得一提的一點是，盡管蘇寧遭遇危機，但并沒有因此損害員工利益，據蘇寧員工透露，蘇寧加薪節奏和年終獎一切正常。

張近東在2月19日的開年致辭中表示——

“只要不在零售賽道、脫離商品和用戶，都要大膽調整，該砍的砍，該轉的轉，要敢于做減法、收縮戰線，對于一些虧損的業務單元要積極進行模式轉變，對于嚴重虧損且偏離發展主線的業務要主動砍掉。”

2021年，蘇寧開始準備開始做減法，摒棄之前錯誤的多元化擴張路線，為主營業務建造高墻。不知道在新的戰略，以及國資資金的幫助下。蘇寧能否從根本上擺脫危機，重新崛起？抑或是像恒大一樣，找到真正有價值的增長點。