“不予置評”好多年，愛回收還是用一紙招股書坐實了上市傳言。招股書顯示，愛回收2020年的毛利率為25.7%，比小米要高出不少。“回收”原本是一門很賺錢的生意，但受限于靠線下門店導流的重資產模式，愛回收一直處于“錢不夠花”的狀態。

好時候

5月29日，二手消費電子產品交易和服務平臺萬物新生集團（愛回收新集團品牌）正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交IPO招股書，擬于紐交所上市，如果后續進展順利，或將成為“中概股ESG（環境、社會和公司治理 ）第一股”。

愛回收背后是方興未艾的二手電商賽道。由龐大的消費品存量市場作為土壤，以及政策對綠色循環經濟的推動，閑置經濟越來越火，二手電商則是其互聯網化的集中體現。

尤其是去年以來，在疫情的沖擊之下，二手電商迎來了爆發，各大平臺成交額連連提升，更是獲得了資本的不斷加碼。與此同時，抖音和快手等短視頻巨頭也紛紛入局掘金，眾多分析均指出，未來的二手電商將會成長為萬億級規模的市場。

MobData研究院的數據顯示，2020年中國二手閑置年交易額已達到12540億，二手電商用戶突破了1.8億人，在閑置市場中的滲透率也提高到了36%。另據《2020年度中國二手電商市場數據報告》，2020年國內二手電商市場規模3754.5億元，同比上升了44.22%。

具體到愛回收所在的二手電子產品交易賽道，據CIC報告顯示，中國二手3C電子產品預計到2025年交易量有望達到5.46億臺次。分析指出，這將也是一個千億級規模的細分市場。

盡管愛回收選擇此時沖擊資本市場可謂占盡天時，此前美國Poshmark和ThredUP 等電商平臺上市時均收獲了不少青睞，但在美股市場，愛回收存在諸多“競品”，且國內市場更有閑魚和轉轉等強敵環伺，再加上消費習慣還未完全培育且投訴量居高不下，資本市場會為愛回收的“重資產模式”買單嗎？

屢傳上市

愛回收是國內二手電商賽道上的元老級存在，10年前便通過“愛回收網”打造了3C產品回收的C2B模式，而當前最大的二手電商平臺閑魚和轉轉則分別落后了3年和4年。

2013年，愛回收從線上走到線下，開始在各大城市商超購物中心中布局門店。愛回收創始人陳雪峰曾在接受采訪時表示，線下門店是愛回收獲取流量的重要入口，轉型門店模式也是影響愛回收命運的重大決策之一。

通過陳雪峰和愛回收方面的公開表態來看，愛回收大力布局線下門店的原因無非有二，除了搭建線上和線下聯通的控貨體系之外，更重要的是對于手機回收這樣一個低頻且非剛需的場景，只有將門店開設在商超和購物中心，才能提高自身的流量轉化率。

而為了在商業模式上形成業務閉環和平臺效應，愛回收于2018年成立了B2B交易平臺拍機堂，并于2019年合并了京東旗下的二手B2C零售平臺拍拍。2020年9月，愛回收品牌升級為“萬物新生”。此次謀求上市的主體，也正是將愛回收、拍機堂、拍拍及AHS Device（海外業務）等囊括在內的萬物新生。

一路上，愛回收也被資本不斷追逐。據公開資料統計，從2011年至今，愛回收共獲得了來自五源資本、IFC、京東集團和老虎環球基金等知名投資機構的8輪融資，總額超過10億美元，無論是從次數還是從金額上都領先于其他二手電商平臺。

事實上，在此次遞交招股書之前，愛回收曾多次傳出上市的消息。早在2016年，愛回收就曾表示已將在A股上市納入規劃和日程。2018年，又有消息稱愛回收將把上市地點改為中國香港或美國納斯達克，不過上述計劃無一成真，而2020年的品牌升級和今年初邀請原云集CFO加盟也被解讀為正在加速推進IPO進程。

不同于一般的互聯網獨角獸估值突破10億美元后便謀求上市，陳雪峰曾放出豪言稱，只有估值到40億到50億美元時才會謀求登陸資本市場，“絕不會流血上市”。而此前有消息稱愛回收當下的估值已經達到了這一水平，零售電商行業專家莊帥也表示認可，他告訴AI財經社，“從銷售額、利潤率和股權結構等方面來看，愛回收的這個估值（40億至50億美元）并不算高。”

光鮮下的焦慮

當然，支撐愛回收一路走來的，除了資本的不斷輸血，更重要的是其經營的是一門極為賺錢的生意。

據萬物新生招股書信息，截至今年3月31日過去的12個月中，全平臺成交的以消費電子產品為主的二手商品超過2610萬臺（不含京東備件庫業務），同比增長46.6%，GMV總量為228億元（不含京東備件庫業務），同比增長66.1%。2021年第一季度GMV為62億元，同比增長106.7%。

財務層面，萬物新生過去12個月總營收為56.8億元，同比增長49.4%。2020年總營收為48.58億元，其中核心業務帶來的營收為47.09億元，同比增長38.2%。2021年Q1營收15.14億元，同比增長118.8%。從2020年Q2到2021年Q1四個季度中，公司核心業務營收同比增長速度分別為45.6%、47.5%、50.9%、135.8%。

此外，萬物重生2020年非通用會計準則調整后經營虧損1.04億元（剔除4000萬元一次性費用后），2021年第一季度非通用會計準則調整后經營虧損3357萬元，相比去年同期1.19億元的虧損有所好轉。

與此同時，值得注意的是，萬物重生招股書數據顯示，該公司2020年的整體毛利率為25.7%。相比之下，小米2021年第一季度的整體毛利率為18.4%，智能手機業務的毛利率則僅為12.9%，若不是因為缺芯導致的營銷活動的減少，這個數字會更低。這也就是說，二手生意顯然要比新品生意更加賺錢，也有二手手機行業從業者對AI財經社表示，“無論高端還是低端，二手手機回收的毛利平均都在25%以上”。

鑒于當前行業對其的估值，或許愛回收此時上市并不會“流血”，但不能否認的是，受限于線下門店的重資產模式，愛回收的錢一直處于“不夠花”的狀態。

愛回收的線下模式有多費錢？陳雪峰曾簡單算過一筆賬：一家簡易門店的一次性硬件投入為7萬元，一個門店每月的運營成本約3萬元。而據萬物新生招股書，截至2021年3月31日，該公司共擁有755家門店和超過1500個自助服務站。即便只算門店的運營成本，一年也需要超過2.7億元人民幣。

盡管融資不斷，但在去年疫情期間，愛回收還是被爆出了資金問題。根據媒體報道，彼時愛回收在內部強推“讓薪”制度，即全員“讓薪”10%-30%，同時取消員工的五險一金等一系列福利和補貼，且要求員工平均每天必須在公司工作12個小時。一些員工甚至在社交媒體上表示，公司的一系列做法“是倒閉前的節奏”。

資本雖然無情，但愛回收還是順利度過了危機。不過在互聯網行業分析師梁振鵬看來，資本不會一直陪跑，“也有退出的需求”。他告訴AI財經社，愛回收選擇此時上市，“最首要的目的還是融資，以獲得繼續開展業務的資金。”

萬物重生的焦慮遠遠不止對資金的需求，盡管其一直宣稱自己是國內最大的二手3C電子產品交易平臺，但回首望去，一個個實力強勁的對手也正在拔地而起。

公開資料顯示，除了萬物重生，這條垂直賽道上的活躍玩家還有回收寶、閃回收、愛換機、樂回收和易機網等。其中，閃回收剛剛于4月份完成了C輪融資。轉轉則在去年通過合并找靚機，重點發力3C電子領域。巨頭的入場，令愛回收壓力不小，2020年9月，轉轉手機C2B業務日回收量突破11000單，后續更是超過了15000單。此外，轉轉還成立了主營二手手機B2B交易平臺“采貨俠”，對愛回收構成全面打擊之勢。

此外，在黑貓平臺上，關于愛回收的投訴量已超過800多條，多圍繞售賣假貨、惡意壓價、私自拆機和霸王條款等問題。盡管這是二手交易行業的通病，但上述分析人士告訴AI財經社，在行業規范還沒有完善和消費者習慣還未成熟的當下，勢必會影響愛回收的上市進程以及今后的股價表現。