近日，新乳業（002946.SZ）完成寰美乳業100%股權交割后的首次年度股東大會在寧夏召開。

近年來，乳企巨頭新乳業收并購動作不斷，2019年7月至2021年1月，新乳業一年半時間內以收購方式投資4個項目，合計投入約29億元。其中最大的一筆便是去年5月以17.11億元全資收購寰美乳業。

寰美乳業子公司夏進乳業，是西北地區乳制品行業的龍頭企業，市場覆蓋寧夏、陜西、甘肅等西北省份以及長江以北主要城市，擁有400多家穩定經銷商，在寧夏的市占率超過50%，年收入達15億，利潤超過1億元。

頻繁并購，成績如何？外界對新乳業存在這樣的疑慮。

0磨合的并購

10年前新乳業推出24小時低溫鮮奶開辟一片新天地，5年前 “鮮戰略”帶領新乳業走向資本市場，新乳業倡導的優質乳活性營養，已經成為中國乳業的新標桿。

空間和時間恰恰是鮮奶公司必須解決的兩個問題，其中奶源產地、物流運輸、消費者粘性三者環環相扣。

并購整合區域性乳企是新乳業的解法，也是獨特優勢和核心競爭力之一。多年以來，新乳業通過并購整合的獨特發展路徑，實行“1+N”的品牌戰略，并延伸到了“基礎設施”與“價值體現”兩個維度上。

夏進乳業工廠

去年5月，新乳業以17.11億元收購寰美乳業100%的股權。在收購后第一次股東大會上，新乳業優秀的投后管理能力得以展現。數據顯示，自去年底完成股權交割至今，在不到半年的時間里，夏進的業績增長即已超越預期，實現大幅增長，同時，在新乳業的賦能支持下，夏進的低溫乳品也開始盈利，呈現穩健發展態勢。

新乳業提出，將助力夏進打造“市場+基地”模式，利用其黃金奶源為集團兄弟公司生產產品，并優化“自產+采購”模式，增加奶戶粘性，擴大奶源供應張力，確保以銷定產的奶源供應。同時，新乳業將協助夏進保障重點產線，在保證低溫產品、常溫高端、寧夏印象等生產線運轉的基礎上，進一步擴大生產規模。

新乳業在會上發布了夏進的戰略規劃。規劃從宏觀經濟、產業品類、業務模式、運營管理等四個增長因素進行全面梳理，聚焦夏進的核心優勢與機會，推動新乳業對夏進的持續賦能，提出了“兩個轉變”，即將夏進的企業戰略決策導向轉變為基業長青型戰略，將其企業戰略定位轉變為“生產+基地”型企業，助力新乳業整體價值鏈提升，實現五年倍增，最終成為新乳業的產能樞紐和大本營市場。

成立于1992年的寧夏、農業產業化國家重點龍頭企業。利用寧夏農業資源、地理環境、人文條件等優勢，夏進不斷增強發展活力，管理團隊和渠道管理能力強，業務增長穩健，在西北市場具有優秀的口碑和強大的品牌力。

值得一提的是，此次并購可謂0磨合期。此次五年倍增規劃的發布，正是著眼于雙方的戰略合作，基于產業發展和企業經營的關鍵點，對夏進未來發展藍圖的細致勾畫。

時間戰和空間戰

通過并購整合的復制出擊，新乳業的全國版圖和業務格局得以質的提升，得以在時間戰和空間戰戰略領先。

上市之后，新乳業先后投資入股了國內最大的原奶供應商現代牧業，并購重組了西北地區最大乳企夏進、東南地區福州澳牛乳業，還拿下了茶飲賽道品牌“一只酸奶牛”。而在上市之前，新乳業更是相繼重組并購了國內多家區域性乳企，將包括四川華西、昆明雪蘭、安徽白帝、杭州雙峰、河北天香、青島琴牌、云南蝶泉、蘇州雙喜、湖南南山等眾多品牌匯聚旗下。截至目前，新乳業旗下已經擁有15個主要乳品品牌。

夏進乳業工廠

財報顯示，新乳業目前已有和正在興建的自有牧場共 13 個，其中云南 4 個、四川 3 個、寧夏 2 個、甘肅 2 個、浙 江 1 個、山東 1 個，離加工廠位置都較近。

從地理分布上看，新乳業牧場主要集中在南方，偏中小型牧場，同時由于寧夏、甘肅等西北地區資源稟賦較好，適合奶牛養殖，且離西南大本營相對較近，新牧場發力西北，為大本營提供原奶支持。2019 年新乳業認購現代牧業 9.28%的股份，現代牧業每天為新乳業提供 400 多噸的原奶。

浙商證券分析稱，新乳業在核心市場周邊150公里范圍，公司重點布局牧場、加工廠，根據測算，公司牧場、加工廠至核心市場平均車程僅約41分鐘，20年末公司奶源自給率達50%。

近年來，頭部乳企對奶源的爭奪逐漸白熱化。天風證券研報顯示：中國原料奶供應市場規模超1500億元，本輪原奶價格上漲持續性強需求端：2020年中國乳制品消費需求實現15年來最快增長。乳制品消費升級，高端液態奶增速遠高于整體乳制品增速帶動生鮮乳需求持續擴大。在供給端中國原料奶近年來供給不足，短期擴張產能難以釋放以及進口高增速現象不可持續導致未來兩年原奶緊缺狀況將持續。

如果說收購奶源是為了保證鮮奶最快被加工出來，那么物流是以保證鮮奶最快送到顧客手中。

低溫奶一直是新乳業的核心業務，早在2011年，公司就創新推出只當天售賣的鮮奶“24小時鮮牛乳”，2020年，持續突破升級，又推出了黃金24小時鮮奶，采用72℃巴氏殺菌工藝以及瑞典膜過濾技術，免疫球蛋白是普通鮮奶的15倍。圍繞城市構建的牧場、工廠保持在150km的“鮮半徑”內， 依托于新希望集團旗下鮮生活冷鏈物流公司，基本實現全國化布局。

三年翻倍，劍指百億

2020股東大會當天，新乳業發布《新乳業2021—2025年戰略規劃》，提出“鮮立方”戰略，提出新乳業“三年倍增”、“五年晉身全球領先乳企行列”目標。

疫情給各大乳企帶來巨大打擊，而今年隨著疫情影響的消除，低溫巴氏奶產品供不應求，同比增長較快。這一趨勢為新乳業增添底氣。

以新乳業2020年67.49億元營收計算，2023年新乳業將邁入百億營收陣營。前不久公布的新乳業一季報也扭虧為盈。

今年一季度，新乳業營收、歸母凈利潤、歸母扣非分別為 20.14 億元、 0.29 億元、 0.21 億元，分別同比增長 90.88%、210.51%、 163.66%。

今年是新乳業新戰略元年， 鮮戰略全面升級為鮮立方戰略， 加大整個產業鏈上下游的布局、加快創新提升新品占比到雙位數，新媒體新趨勢新營銷，數字化轉型，試點以大灣區為代表的新的組織變革。

浙商證券分析指出，乳制品行業2020年市場空間約4146億元，其中低溫鮮奶市場空間約361億，酸奶市場空間約1507億，均大幅高于乳制品行業整體增速。而低溫鮮奶由于其獨特的短保屬性、最強的新鮮定義，區域壁壘最高，是一塊孕育隱形冠軍的肥沃土壤，2019年前三甲光明/三元/新乳業市占率分別約12%/9%/6%；而低溫酸奶行業雖然市場集中度更高，但其市場空間大、口味多元化，同樣大有可為。

夏進乳業工廠

“未來并購方向將以乳品為主，包括奶粉、奶酪都在考慮范疇”，新乳業總裁朱川表示，新乳業一直在尋求戰略性入局結構性增長機會，尋找第二個增長曲線。

經歷3輪并購，新乳業管理層已總結出一套成熟并購整合經驗，推動公司向全國快速擴張。從3輪并購表現看，每一輪并購表現均優于上一輪：

第一輪并購期是2001-2010年，公司并購白帝、雙峰、天香、琴牌、蝶泉、雪蘭等13家乳企，表現一般；第二輪并購期是2015-2018年，公司并購蘇州雙喜、朝日乳業、朝日農業、湖南南山，均快速實現經營改善；第三輪并購期是2019年至今，公司并購福州澳牛、寧夏夏進、一只酸奶牛，獲得更高性價比資產；公司第3輪并購仍在進行中，符合低溫奶行業當前趨勢，未來外延擴張有望提速。

過往三年來看，新乳業均保持兩位數年營收增長率，在乳企中非常突出。而2020年底，新乳業發布限制性股票激勵計劃時，又確立了“三年倍增計劃”，即2023年底合并營收和凈利潤增長率相比2020年不低于95%。以2020年營收規模67.49億元來計算，如果新乳業順利完成三年目標，到2023年營收規模將突破百億，而目前市場上僅有伊利、蒙牛和光明實現了百億以上營收。

華創證券總裁助理兼研究所所長、大消費組長董廣陽分析指出，2019年起草的乳制品新國標新增“高溫殺菌乳”品類，延長了低溫鮮奶保質期，開啟ESL新賽道做大市場；消費者健康營養需求提升，加速低溫奶滲透，巴氏奶占白奶比重有望達到30%以上，鮮奶需求恢復高增。政策與需求共振提速低溫奶增長，同時區域乳企的并購整合仍有較大空間，也使新乳業另辟蹊徑成就全國性低溫乳企值得期待。

在此目標之下，新乳業瞄準低溫奶這個好賽道時，從品類、渠道、品牌和用戶四個方面進行立體化打造，并將數字化貫穿全程，強調以價值鏈末端創新反哺頭端迭代升級。對此，董廣陽分析指出，數字化是乳業的大勢所趨，不過它是無人區的事業，而憑著低溫奶賽道里積累下來最難的經營經驗，往外拓展就容易了。

下一個百億乳企，新乳業還需要多久？