1914年，已經(jīng)擁有190年歷史的軍火壟斷商杜邦投資了成立6年的通用。杜邦公司總裁皮埃爾·杜邦看來(lái)，戰(zhàn)爭(zhēng)遲早有一天要結(jié)束，依靠發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái)絕不是長(zhǎng)久之計(jì)。

皮埃爾開始思考杜邦在戰(zhàn)后的發(fā)展之后，除了在擴(kuò)大在已有領(lǐng)域化學(xué)等方面的能力圈，他開始通過(guò)投資不同領(lǐng)域的公司，為杜邦的未來(lái)鋪路。

在投資通用前，杜邦與汽車領(lǐng)域幾乎毫無(wú)關(guān)聯(lián)。

第一次世界大戰(zhàn)后，也就是杜邦投資通用的2年后，通用股票漲了7倍，年銷售額漲了56%，員工數(shù)量達(dá)85000人。這讓皮埃爾狠狠的賺了一筆。皮埃爾沒(méi)有趁好收手，反而追加了一筆2500萬(wàn)美元的投資，幫助通用加速發(fā)展。

有意思的是，在給通用提供財(cái)務(wù)投資之余，皮埃爾關(guān)閉了火藥工場(chǎng)，反而加速了杜邦在人造皮革、塑料、涂料等方面的投入，幾乎就是圍繞汽車生產(chǎn)制造進(jìn)行了自我產(chǎn)業(yè)的革新。

從今天回望當(dāng)時(shí)杜邦公司的戰(zhàn)略，給通用財(cái)務(wù)投資，還打通了自身汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈。未來(lái)，通用一邊給杜邦賺財(cái)務(wù)回報(bào)，還能一邊實(shí)現(xiàn)上下游的合作。

這可能是CVC最早的雛形。

如今，歷經(jīng)百年，CVC已經(jīng)成為中國(guó)市場(chǎng)上不可或缺的資本力量。細(xì)數(shù)當(dāng)前市場(chǎng)上的大錢，如果說(shuō)第一名是政府引導(dǎo)基金，下一個(gè)一定是產(chǎn)業(yè)資本。

當(dāng)然，在cvc中，也有鄙視鏈。一些互聯(lián)網(wǎng)大廠的戰(zhàn)投部門在選項(xiàng)目時(shí)出手兇悍，“基本不看價(jià)格、不考慮成本，只要能卡到產(chǎn)業(yè)鏈上。”

當(dāng)然，更多的CVC如今處在“既要、又要”的狀態(tài)中，既要符合產(chǎn)業(yè)需求，也要有回報(bào)。

01

有人未雨綢繆，有人破釜沉舟

產(chǎn)業(yè)創(chuàng)辦CVC的目的較為相近，大多數(shù)都是在自有產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找新的機(jī)會(huì)，諸如杜邦這樣，軍火大戶投資汽車的跨行業(yè)投資在今天是很少見(jiàn)的。

一方面，企業(yè)也在尋求自身發(fā)展，另外就是希望通過(guò)投資找到第二增長(zhǎng)曲線。一個(gè)典型的行業(yè)就是地產(chǎn)。

近幾年，地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行階段，但事實(shí)上，早在幾年前，各大地產(chǎn)商都紛紛布局了自家的CVC。以金茂為例，金茂資本就是金茂旗下的投資平臺(tái)，目前有兩款業(yè)務(wù)：其一做地產(chǎn)基金，其二做PE產(chǎn)業(yè)投資。

“最初，集團(tuán)給我們的使命是成為集團(tuán)創(chuàng)新的渠道、幫集團(tuán)尋找第二個(gè)成長(zhǎng)曲線。通過(guò)投資的觸角，鏈接外部資源，助力集團(tuán)的產(chǎn)品創(chuàng)新。”金茂資本投資副總裁韓凱直言。

主業(yè)增長(zhǎng)放緩，通過(guò)資本觸角找到第二增長(zhǎng)曲線，是一部分CVC的發(fā)力點(diǎn)。還有一部分，則為了做大做強(qiáng)主業(yè)和生態(tài)。

7月12日，紹興中芯向浙江證監(jiān)局遞交輔導(dǎo)備案，計(jì)劃在A股IPO。這家特色工藝半導(dǎo)體代工制造商進(jìn)行首輪融資時(shí)，投資方包括中芯聚源、中芯國(guó)際。前者正是中芯國(guó)際的CVC。

“中芯國(guó)際成立于2000年，相比國(guó)外半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展是比較晚的，而半導(dǎo)體行業(yè)又是全球化的競(jìng)爭(zhēng)。出發(fā)就要與全球的對(duì)手進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，所以對(duì)中芯國(guó)際來(lái)說(shuō)，面臨的業(yè)務(wù)環(huán)境是非常不穩(wěn)定的，前有臺(tái)積電在國(guó)際上遙遙領(lǐng)先，整個(gè)規(guī)模也是中芯國(guó)際的十倍甚至更大。”中芯聚源管理合伙人張煥麟表示。

“所以中芯國(guó)際要培養(yǎng)中國(guó)的半導(dǎo)體企業(yè)和生態(tài)，只有生態(tài)培養(yǎng)起來(lái)了，才有穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。因此，一開始我們的任務(wù)就是要培育支持中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的生態(tài)發(fā)展，而且從上游的材料、裝備，到下游的設(shè)計(jì)，我們不僅僅為了中芯國(guó)際自己的業(yè)務(wù)協(xié)同在投資，而是為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在投資。只有產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來(lái)，國(guó)內(nèi)的機(jī)會(huì)才會(huì)更多。”

不同的出發(fā)點(diǎn)，但投資產(chǎn)業(yè)內(nèi)上下游的創(chuàng)新企業(yè)的終點(diǎn)是一致的。不過(guò)，CVC雖然出發(fā)自產(chǎn)業(yè)，但畢竟是投資機(jī)構(gòu)，從財(cái)務(wù)回報(bào)看，CVC的要求也截然不同。

02

有人不差錢，有人“既要、也要”

政府引導(dǎo)基金關(guān)注產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)的效果，那么CVC呢？是財(cái)務(wù)回報(bào)還是戰(zhàn)略協(xié)同？

騰訊投資的總經(jīng)理李朝暉曾表示，“在戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)價(jià)值之間，我們努力地尋找平衡。如果我們覺(jué)得沒(méi)有給商業(yè)社會(huì)帶來(lái)足夠的價(jià)值，或者商業(yè)行為非常浮躁和不負(fù)責(zé)任，即使很賺錢我們也不投。”這或許代表了相當(dāng)一部分CVC機(jī)構(gòu)的想法。

事實(shí)上，諸如騰訊、阿里這樣的大廠戰(zhàn)投或CVC，對(duì)于戰(zhàn)略協(xié)同更為看重。某互聯(lián)網(wǎng)大廠告訴融資中國(guó)，“基本不考慮價(jià)格和成本，只要卡在了產(chǎn)業(yè)鏈上就會(huì)投資。”

不過(guò)，隨著時(shí)間推演，政府引導(dǎo)基金到了清算期發(fā)現(xiàn)，一些基金的成績(jī)不佳，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)效果也不盡如人意，而CVC如今，也開始“既要、又要”，這種既要產(chǎn)業(yè)協(xié)同，又要財(cái)務(wù)回報(bào)已經(jīng)成了行業(yè)普遍的現(xiàn)象。

張煥麟透露，中芯聚源如今年化在30%左右，“趕上了好時(shí)代，我們有幸給LP帶來(lái)了很好的回報(bào)。目前，我們的投資基金年化在30%左右。尤其是在投資周期相對(duì)長(zhǎng)的半導(dǎo)體行業(yè)里，這個(gè)表現(xiàn)很不錯(cuò)。當(dāng)然，作為投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，給LP帶來(lái)回報(bào)是一定的，同時(shí)也要協(xié)同半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”

同樣，上汽產(chǎn)投的年華化做到了26%上下。

“2012年產(chǎn)投成立的時(shí)候，正趕上汽車行業(yè)變革，當(dāng)時(shí)我們的目標(biāo)就是做集團(tuán)的戰(zhàn)略服務(wù)支撐，定位是‘瞭望塔’——通過(guò)對(duì)新技術(shù)、新的商業(yè)模式的投資布局，助力集團(tuán)主業(yè)發(fā)展。后來(lái)，我們做了行業(yè)的投資后才發(fā)現(xiàn)，只有站在行業(yè)的高度為行業(yè)做貢獻(xiàn)，才能真正為自己做貢獻(xiàn)。”上汽產(chǎn)投總經(jīng)理劉培龍表示。

“我們做CVC的過(guò)程中，剛好趕上新能源的高速發(fā)展，我們也賺了些錢，作為投資機(jī)構(gòu)，這些年我們的年化收益在26%左右，也是不錯(cuò)的。但是CVC機(jī)構(gòu)不能只想著賺錢，戰(zhàn)略定位一定是第一位的，這些年來(lái)，在行業(yè)里走得越來(lái)越遠(yuǎn)，可以說(shuō)支持產(chǎn)業(yè)的初心不變。”

投資的戰(zhàn)略價(jià)值是大于財(cái)務(wù)價(jià)值的，但也要兼顧LP的財(cái)務(wù)回報(bào)或者返投，CVC的考核機(jī)制顯然更為復(fù)雜，但這支更具耐心的資金，也在收割更大的回報(bào)。

03

比耐心、比定力，CVC回報(bào)不菲

對(duì)產(chǎn)業(yè)而言，CVC是“未雨綢繆”，是“破釜沉舟”。但不同于獨(dú)立的投資機(jī)構(gòu)，CVC在募資和投資上也有優(yōu)勢(shì)。

從募資看，CVC的起跑，主要都是產(chǎn)業(yè)資本的錢為主，在VC基金社會(huì)募資進(jìn)入困境時(shí)，CVC的儲(chǔ)備更為豐富。不過(guò)，近幾年，CVC也面臨著獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的挑戰(zhàn)。母公司出資為主，但也要輔以社會(huì)化募資。政府引導(dǎo)基金成了CVC一個(gè)更好的選擇。另一方面，政府引導(dǎo)基金也樂(lè)于與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)相結(jié)合。

比如上汽產(chǎn)投就在多個(gè)地方設(shè)立了基金，包括深圳、廣州、江蘇、山東、北京等等。“早期的時(shí)候沒(méi)人跟，都是我們自己拿錢投出行業(yè)的影響力。目前來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資和政府結(jié)合是一個(gè)比較好的方式，目前我們運(yùn)作的都很順暢，也都獲得了各自的項(xiàng)目，獲取了收獲。”劉培龍表示。

“因?yàn)槲覀儊?lái)自產(chǎn)業(yè)，所以返投不是問(wèn)題，而且我們和很多地方政府都有合作，上海、紹興、蘇州、寧波、天津，現(xiàn)在也正在廣東成立一個(gè)半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)基金，當(dāng)?shù)赜挟a(chǎn)業(yè)環(huán)境，而且還能做進(jìn)一步發(fā)展、共贏，所以我們從來(lái)沒(méi)覺(jué)得返投是很難的事情。”張煥麟介紹，“因?yàn)槲覀兒透鞯睾献鞯某晒Π咐覀兒献鞯母鱾€(gè)地方政府，一般都愿意持續(xù)做我們的LP，繼續(xù)投資我們的基金。”

從退出看，因?yàn)镃VC能夠容忍的時(shí)間更長(zhǎng)，也讓其能夠收獲更高額的回報(bào)。一個(gè)經(jīng)典案例就是騰訊。

2000年，IDG投資了騰訊，但因騰訊難以商業(yè)化，一年后，IDG將其持有的騰訊股份賣給了南非報(bào)業(yè)集團(tuán)。這筆投資讓IDG賺了60倍，但騰訊的成長(zhǎng)，在被IDG出售時(shí)，才剛剛開始。

南非報(bào)業(yè)集團(tuán)在2001年，以3200萬(wàn)美元的價(jià)格，從李澤楷、IDG資本和騰訊創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)手中購(gòu)買了46%的股權(quán)。此后，直到2018年3月才減持了第一步筆，當(dāng)時(shí)南非報(bào)業(yè)承諾，三年內(nèi)不會(huì)再減持。經(jīng)過(guò)上市攤薄和唯一一次減持，南非報(bào)業(yè)持有騰訊30.99%的股份，要知道，即便是馬化騰，持股比例也不足9%。

今年4月，南非報(bào)業(yè)宣布減持1.92億股騰訊股份，占總股本的2%，價(jià)格為1141.75億港元。

目前，南非報(bào)業(yè)持有騰訊市值約2180億美元，加上已經(jīng)套現(xiàn)的245億美元，南非報(bào)業(yè)在騰訊這筆投資上，總收益是2425億美元，累計(jì)收益回報(bào)為7132倍，年復(fù)合回報(bào)率高達(dá)55.83%。在整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)也無(wú)人能敵。

之所以不減持退出，原因就在于南非報(bào)業(yè)沒(méi)有存續(xù)和退出壓力。這就決定了，CVC更有耐心。

中國(guó)CVC能否走上這條耐心的扶持產(chǎn)業(yè)之路，從目前看是可行的。尤其是近幾年極為活躍的騰訊、阿里、百度、小米系戰(zhàn)投，動(dòng)作不斷，更有資本支持，在退出上，壓力不大。近幾年，互聯(lián)網(wǎng)大廠派系的CVC也紛紛出海，尋找海外值得投資的標(biāo)的，目的就是找到下一個(gè)發(fā)展中的“騰訊”和“阿里”。

除了互聯(lián)網(wǎng)派系，地產(chǎn)、芯片、IT等行業(yè)的CVC也通過(guò)更高的收益證明，這條路是行得通的。但如何平衡財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略，如何給團(tuán)隊(duì)發(fā)放激勵(lì)，如何在獨(dú)立運(yùn)作和協(xié)同發(fā)展中取得平衡，則仍需時(shí)間驗(yàn)證。