片仔癀的泡沫快要到頭了。

不久前，“神藥”片仔癀也賣(mài)出了“搶茅臺(tái)”的氣勢(shì)。一粒3g的小小藥片在電商平臺(tái)被炒到上千元；線(xiàn)下店也玩起了“限購(gòu)”，開(kāi)門(mén)10分鐘藥就被搶購(gòu)一空。在資本市場(chǎng)上，這只“藥中茅臺(tái)”更是上市18年股價(jià)翻了300倍。在7月21日，片仔癀盤(pán)中股價(jià)創(chuàng)下491.88元的歷史新高。面對(duì)它超乎邏輯的“瘋漲”態(tài)勢(shì)，片仔癀的大股東，卻坐不住了。

7月21日晚，根據(jù)片仔癀的公告，其大股東九龍江集團(tuán)計(jì)劃減持比例不超過(guò)公司總股本1%的股份。但不要小看這1%，因?yàn)榘凑諟p持當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，它價(jià)值30億元。

受此影響，7月22日，片仔癀午盤(pán)暴跌7.93%，半天之內(nèi)市值蒸發(fā)了234億元；午后股價(jià)持續(xù)下行，最終跌停收盤(pán)。

“片仔癀大股東減持對(duì)于市場(chǎng)來(lái)講肯定是一個(gè)利空消息。”蘇寧金融研究院高級(jí)研究員付一夫向AI財(cái)經(jīng)社表示，“一般來(lái)說(shuō)，這一動(dòng)作可能傳達(dá)出兩個(gè)信號(hào)，一是它要套現(xiàn)，二是不看好公司未來(lái)前景。因此片仔癀股價(jià)短期內(nèi)會(huì)有下行壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，最終還要取決于公司業(yè)績(jī)以及市場(chǎng)情緒，不排除其回歸原有軌道的可能。”

也有市場(chǎng)人士分析稱(chēng)，經(jīng)過(guò)前期對(duì)老字號(hào)、獨(dú)家配方的中藥炒作，中藥股已經(jīng)明顯存在較大泡沫，片仔癀的股東減持，很可能是泡沫破裂的一個(gè)導(dǎo)火索。但是，仍有不少散戶(hù)堅(jiān)信，下一個(gè)“藥中茅臺(tái)”正在路上。

而值得關(guān)注的是，和片仔癀同為中藥老字號(hào)的廣譽(yù)遠(yuǎn)，其股價(jià)在最近一個(gè)月內(nèi)飆升了1.5倍，也同樣經(jīng)歷了控股股東減持，并易主國(guó)資。但在7月22日，廣譽(yù)遠(yuǎn)同樣跌停。

天價(jià)片仔癀，大股東“見(jiàn)好就收”

7月21日晚間，片仔癀發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東九龍江集團(tuán)計(jì)劃15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，將通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式減持不超過(guò)公司總股本1%的股份，即不超過(guò)603.32萬(wàn)股。

減持前，截至7月21日，九龍江集團(tuán)持有片仔癀3.49億股，占公司總股本的57.92%。公告還顯示，九龍江集團(tuán)的母公司、一致行動(dòng)人漳州市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司位列第五大股東，持有片仔癀0.5%的股份。但自片仔癀上市以來(lái)，這兩家公司之前從未減持過(guò)其股份。

“事出反常”，這引得市場(chǎng)一片議論紛紛。實(shí)際上，片仔癀自從2003年上市以來(lái)，其股價(jià)一直呈上升趨勢(shì)。近兩年更是夸張，2020年以來(lái)其股價(jià)漲幅已超過(guò)348.9%；在2021年這半年多的時(shí)間內(nèi)，累計(jì)漲幅已高達(dá)83.47%。在7月21日減持公告發(fā)布的當(dāng)天，片仔癀股價(jià)日漲幅仍高達(dá)4.87%，報(bào)收489.76元/股，創(chuàng)下了其收盤(pán)價(jià)的歷史新高，總市值攀升至2955億元。

與之形成反差的是，片仔癀當(dāng)年上市時(shí)發(fā)行價(jià)只有8.55元/股，如今復(fù)權(quán)后相當(dāng)于18年內(nèi)股價(jià)漲了近300倍。

九龍江集團(tuán)持有的片仔癀股份主要是來(lái)自于IPO前和其他方式獲得。按照7月21日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，此次減持這位大股東可套現(xiàn)近30億元。減持后，九龍江集團(tuán)仍為控股股東。

但值得注意的是，片仔癀還有其他“明星”股東。既有進(jìn)進(jìn)出出的機(jī)構(gòu)，也有“堅(jiān)守”的超級(jí)牛散。

在片仔癀的十大股東名單中，一個(gè)叫王富濟(jì)的名字赫然列于第二位。

王富濟(jì)是位個(gè)人股東，最早于2009年片仔癀平均股價(jià)只有5.5元時(shí)果斷出手。2009年，王富濟(jì)買(mǎi)下片仔癀620萬(wàn)股，在2010年上半年持股數(shù)量增加至630萬(wàn)股，自此長(zhǎng)年位居第二大股東。此后他通過(guò)配增、轉(zhuǎn)增等方式進(jìn)行增持，截至目前持有片仔癀2703.75萬(wàn)股，持股比例為4.48%。按7月21日片仔癀的股價(jià)計(jì)算，王富濟(jì)所持股票市值當(dāng)時(shí)高達(dá)132.4億元，而粗算他逐次買(mǎi)入的成本總共才花了約2.5億元。

持股至今的12年時(shí)間里，王富濟(jì)基本沒(méi)有過(guò)減倉(cāng)，唯一的一次是2014年三季度他曾小幅減持11余萬(wàn)股，不過(guò)在隨后的第四季度又及時(shí)買(mǎi)回。這也讓他被外界戲稱(chēng)為“片仔癀掃地僧”，被冠以“A股最牛散戶(hù)”之稱(chēng)。

在今年4月份的《2021年福布斯全球富豪榜》上，王富濟(jì)以12億美元身家上榜。與他并列的，有華為掌門(mén)人任正非和曾經(jīng)的中國(guó)首富陳天橋。

但王富濟(jì)似乎從片仔癀身上還沒(méi)“撈夠”。他在2014年曾向臨時(shí)股東大會(huì)提案要求，自2013年度起將公司現(xiàn)金分紅比例提高至60%，而以往片仔癀每年分紅比例是不少于30%。但該提案并未被通過(guò)。

相比王富濟(jì)，私募大佬林園則是“進(jìn)進(jìn)出出”。以他自己名字創(chuàng)設(shè)的林園私募基金中，林園21號(hào)、29號(hào)、101號(hào)多達(dá)三只私募產(chǎn)品曾出現(xiàn)在片仔癀2020年中報(bào)前十大股東里。但到了三季報(bào)中，卻只剩林園投資29號(hào)一只基金。在片仔癀2020年年報(bào)披露時(shí)，林園投資產(chǎn)品的身影則徹底消失了。

網(wǎng)上流傳有一段視頻，其中林園說(shuō)：“我不用工作，每天跳黑燈舞，一次也沒(méi)有錯(cuò)誤，現(xiàn)在就買(mǎi)醫(yī)藥。”這位私募大佬曾不斷在公開(kāi)場(chǎng)合為片仔癀站臺(tái)，2017年其接受采訪(fǎng)時(shí)就稱(chēng)“片仔癀未來(lái)股價(jià)或許會(huì)超越貴州茅臺(tái)”。2021年6月，一封林園在片仔癀股東大會(huì)上的親筆信內(nèi)容傳遍網(wǎng)絡(luò)，信中寫(xiě)道：“林園及林園投投資，從2005年買(mǎi)入片仔癀至今一股未賣(mài)。”林園還說(shuō)過(guò)，“片仔癀是一家偉大的公司，片仔癀是獨(dú)門(mén)生意，它最終要賣(mài)到2瓶茅臺(tái)的價(jià)格。”

雖然說(shuō)得動(dòng)聽(tīng)，林園卻“食言”退出了片仔癀前十大流通股股東。對(duì)此，林園曾解釋稱(chēng)，是將持倉(cāng)拆分到其他小基金去了。

而隨著九龍江集團(tuán)減持，一直“堅(jiān)守”的也只有作為個(gè)人投資者的王富濟(jì)了。

“片仔癀這只股，我從幾年前就開(kāi)始關(guān)注了，但一直沒(méi)當(dāng)回事，沒(méi)想到被炒成了‘神’。再跌跌看吧，我還是決定短期之內(nèi)不要入手。畢竟過(guò)眼浮財(cái)，都是要還的。”一位股民向AI財(cái)經(jīng)社表示。

“漲價(jià)”才是片仔癀的護(hù)城河？

片仔癀被炒成“神藥”，它的護(hù)城河又在哪里？

一位福建消費(fèi)者向AI財(cái)經(jīng)社感慨說(shuō)，之前在漳州本地，片仔癀還是幾十元一粒的時(shí)候很多人還不屑買(mǎi)，現(xiàn)在被“炒”到了一粒藥賣(mài)1600元，卻紛紛搶購(gòu)了起來(lái)。“這些人不是囤積居奇的話(huà)，還能是什么？”他說(shuō)，這藥漲價(jià)很快，“明明在不久前還是五六百元一粒。”

在2021年6月，片仔癀突然被曝出“大面積缺貨”。AI財(cái)經(jīng)社實(shí)地探訪(fǎng)北京朝陽(yáng)區(qū)銀河SOHO的片仔癀體驗(yàn)店發(fā)現(xiàn)，售價(jià)為590元一粒的片仔癀，在店內(nèi)每人只限購(gòu)2粒，隔了一夜之后每人的限購(gòu)數(shù)量就減為1粒。現(xiàn)在，用戶(hù)要買(mǎi)片仔癀，線(xiàn)下店直接告知“沒(méi)貨，想買(mǎi)的話(huà)打電話(huà)等通知”。線(xiàn)上渠道和黃牛也借此機(jī)會(huì)，瘋狂加價(jià)牟利。

有搶購(gòu)片仔癀的消費(fèi)者告訴AI財(cái)經(jīng)社，這樣小小一粒藥，之所以被他們“追捧”，也是因?yàn)樗麄兿嘈牌旭サ摹吧裥А薄Ｔ撍幍墓_(kāi)成分有牛黃、麝香、蛇膽、田七，被醫(yī)生公認(rèn)的功效是“活血化瘀、消炎止痛”，但在民間傳言中，片仔癀的療效卻變得有些離譜，“片仔癀能治癌”“減少癌癥患者生前痛苦”“長(zhǎng)期服用片仔癀能延壽5年”的說(shuō)法比比皆是。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授劉春生對(duì)AI財(cái)經(jīng)社表示，“片仔癀的炒作價(jià)值可能已經(jīng)超過(guò)其藥用價(jià)值”。他分析稱(chēng)，國(guó)家對(duì)中藥的大力扶持，加之現(xiàn)代人消費(fèi)水平提高、開(kāi)始重視健康等因素，也變相成為片仔癀的炒作基礎(chǔ)。

有媒體報(bào)道稱(chēng)，市面上的一些片仔癀體驗(yàn)館，其背后主導(dǎo)的是茅臺(tái)酒經(jīng)銷(xiāo)商。“喝茅臺(tái)”和“買(mǎi)片仔癀”在他們的推動(dòng)下，儼然都成為了一種“身份象征”。

而能夠支撐片仔癀藥價(jià)和高股價(jià)的，也很大部分是源于其原材料的“絕密性”和“稀缺性”。據(jù)了解，片仔癀的配方被國(guó)家列為絕密級(jí)配方，保密期限為永久。而原材料中占比達(dá)90%的是牛黃和天然麝香，它們因?yàn)闃O其稀有，價(jià)格也在不斷上漲。根據(jù)央視在2020年11月的調(diào)查報(bào)道，有商戶(hù)花費(fèi)好幾個(gè)月才收到一小撮牛黃，0.5公斤價(jià)格高達(dá)20多萬(wàn)元。

借著“稀缺性”營(yíng)銷(xiāo)，不斷漲價(jià)也成為片仔癀營(yíng)收增長(zhǎng)的秘訣。AI財(cái)經(jīng)社發(fā)現(xiàn)，在近15年時(shí)間內(nèi)，片仔癀核心產(chǎn)品共提價(jià)了15次。據(jù)了解，片仔癀的價(jià)格在2005年是130元/粒，在2017年左右就被提價(jià)到了現(xiàn)在的590元/粒。因此，在2017年片仔癀的營(yíng)收增速一度達(dá)到60.85%。

但值得注意的是，在2017年之后，片仔癀的營(yíng)收增速開(kāi)始逐年下降，到2020年創(chuàng)下了近五年來(lái)的新低，僅有13.78%。同時(shí)，據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)的2014年-2018年多家中藥公司的毛利率數(shù)據(jù)，片仔癀的五年平均毛利率僅45%，遠(yuǎn)低于同仁堂、仁和藥業(yè)的70%-80%。

營(yíng)收主要依靠單一爆品的片仔癀也在發(fā)展其他業(yè)務(wù)。2006年起，片仔癀將日化類(lèi)產(chǎn)品計(jì)入公司收入。2020年，片仔癀化妝品銷(xiāo)售為6.11億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.14億元。2020年10月，片仔癀發(fā)公告稱(chēng)，啟動(dòng)分拆控股子公司片仔癀化妝品上市的前期籌備工作。

誰(shuí)是“下一個(gè)片仔癀”？

除了片仔癀，A股市場(chǎng)上還有一家擁有保密配方的中藥股廣譽(yù)遠(yuǎn)，在一個(gè)月前它的股價(jià)就和“老大哥”片仔癀一樣走出了“魔鬼步伐”。也是在7月22日，整個(gè)中藥板塊被片仔癀帶崩時(shí)，廣譽(yù)遠(yuǎn)第一個(gè)跌停。

這家同為老字號(hào)的中藥企業(yè)還有一個(gè)特點(diǎn)——賺錢(qián)靠中藥，“吆喝”靠白酒。而7月22日，白酒板塊也同時(shí)走弱。

從6月16日至7月21日，廣譽(yù)遠(yuǎn)的股價(jià)漲幅接近156%，從20元左右一度漲到了54.04元的高點(diǎn)，市值從百億規(guī)模上漲至236.26億元，成為A股市場(chǎng)新的當(dāng)紅“炸子雞”，其勢(shì)頭不亞于片仔癀。

在此期間，廣譽(yù)遠(yuǎn)的股東們同樣動(dòng)了套現(xiàn)的心思。6月30日，廣譽(yù)遠(yuǎn)發(fā)布了一份公告，稱(chēng)控股股東東盛集團(tuán)的一致行動(dòng)人華能信托計(jì)劃在6月17日至6月29日之間大幅減持了561.8萬(wàn)股，占流通股本的1.14%。而自6月以來(lái)，該信托計(jì)劃就已經(jīng)多次減持，自然人股東徐智麟更是從3月初就開(kāi)始減持。

根據(jù)廣譽(yù)遠(yuǎn)7月5日公布的減持計(jì)劃，東盛集團(tuán)和華能信托計(jì)劃預(yù)計(jì)再減持不超過(guò)1%的股份。至此，東盛集團(tuán)已經(jīng)多次被動(dòng)減持上市公司股份，此次減持原因是質(zhì)押股份觸發(fā)約定違約條款被動(dòng)轉(zhuǎn)讓。

過(guò)去12個(gè)月內(nèi)，東盛集團(tuán)和華能信托計(jì)劃分別通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持了廣譽(yù)遠(yuǎn)1.99%和2.52%的股份，分別套現(xiàn)約1.5億元、3.7億元。

東盛集團(tuán)的背后是郭家學(xué)，但是如今這位陜西資本大鱷的資金壓力已經(jīng)影響到了廣譽(yù)遠(yuǎn)的控股權(quán)。截至今年一季度末，東盛集團(tuán)還持有上市公司11.82%股份，但這5800多萬(wàn)股票有接近97%處于質(zhì)押狀態(tài)。在4月22日，其在開(kāi)源證券質(zhì)押的1450萬(wàn)股股票剛剛“無(wú)奈”轉(zhuǎn)讓給了自然人鐘學(xué)智。到了6月7日，為了還債，東盛集團(tuán)抵押在晉創(chuàng)投資的3150.90萬(wàn)股股份直接過(guò)戶(hù)給了后者。

7月16日，股權(quán)過(guò)戶(hù)手續(xù)完成，廣譽(yù)遠(yuǎn)正式易主山西國(guó)資，公司股價(jià)隨即走到了巔峰。在此背景下，7月22日的低開(kāi)跌停更讓股民們難以接受——本來(lái)以為它是下一個(gè)片仔癀，為什么這么快就一起崩了？

在國(guó)內(nèi)的中藥市場(chǎng)上，A股“出鏡率”最高的幾個(gè)老字號(hào)有片仔癀、云南白藥、廣譽(yù)遠(yuǎn)、同仁堂、九芝堂。其中市值最低的是九芝堂，但其同樣在謀求國(guó)資背景的新控股股東。相比之下，廣譽(yù)遠(yuǎn)雖然也有所謂的“保密配方”，但地位比起其他中藥行業(yè)的“大哥”們還相差甚遠(yuǎn)。

2020年，廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.09億元；凈利潤(rùn)3200.3萬(wàn)元，不到片仔癀的1/50。而廣譽(yù)遠(yuǎn)的業(yè)績(jī)從2019年二季度就開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。今年一季度，公司凈利潤(rùn)同比下降81%，僅為516.99萬(wàn)元；其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額已經(jīng)連續(xù) 11 年、45個(gè)季度為負(fù)值。

而從業(yè)績(jī)構(gòu)成來(lái)看，其主要收入來(lái)源還是傳統(tǒng)中藥，這項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比在7成以上，常年保持70%以上的毛利率，比片仔癀還高出20多個(gè)百分點(diǎn)；其次是毛利更高的精品中藥和養(yǎng)生酒。

與片仔癀相似的地方是，廣譽(yù)遠(yuǎn)也有著市場(chǎng)青睞的所謂“獨(dú)家配方”藥。這家宣稱(chēng)有著480多年歷史的老中醫(yī)品牌，自稱(chēng)擁有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸四大核心品種以及其他共百余種傳統(tǒng)中藥批準(zhǔn)文號(hào)，其中龜齡集是目前國(guó)內(nèi)存世最完整的復(fù)方升煉技術(shù)的活標(biāo)本，被譽(yù)為“中醫(yī)藥的活化石”，與定坤丹均為國(guó)家保密品種。

但就是這樣一個(gè)占據(jù)賽道與賺錢(qián)能力雙重優(yōu)勢(shì)的老字號(hào)，為什么業(yè)績(jī)卻連年下滑呢？對(duì)此，廣譽(yù)遠(yuǎn)主要提到了兩點(diǎn)原因：產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降，加大終端動(dòng)銷(xiāo)銷(xiāo)售費(fèi)用增加。

近年來(lái)，廣譽(yù)遠(yuǎn)逐漸加大精品中藥的布局，業(yè)務(wù)占比從2019年的不足10%攀升到了22.42%。該業(yè)務(wù)的毛利率水平比傳統(tǒng)中藥高出4-6個(gè)百分點(diǎn)，但二者卻都在以肉眼可見(jiàn)的速度逐年下滑。就連白酒行情里的“概念神器”——占比只有3%左右的養(yǎng)生酒業(yè)務(wù)，毛利率也在一年之內(nèi)從68%降到了54%以下。

根據(jù)廣譽(yù)遠(yuǎn)的解釋?zhuān)局饕木Φ拇_都放在了調(diào)結(jié)構(gòu)、拓市場(chǎng)等方面，但卻遲遲不見(jiàn)效果。2019年-2020年，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為5.41億元、5.84億元，也就是說(shuō)每年要花掉一半的收入做營(yíng)銷(xiāo)。而另一邊，公司的研發(fā)費(fèi)用卻從6270.98萬(wàn)元降到了4344.15萬(wàn)元。

在最近幾次龍虎榜上，廣譽(yù)遠(yuǎn)的前五大買(mǎi)賣(mài)席位中開(kāi)始頻繁出現(xiàn)趙老哥、深圳幫、方新俠等游資身影。而在資本市場(chǎng)上有一個(gè)常識(shí)，市場(chǎng)“盤(pán)子”越小，公司的股價(jià)越容易被資金左右，成為炒作的對(duì)象。但事實(shí)證明，投機(jī)炒作的資本泡沫吹起來(lái)快，但破滅也會(huì)更快。