近日，天津同仁堂集團股份有限公司（下稱“天津同仁堂”）創業板發行上市獲受理，其擬募資7.22億元，募集資金將用于重點品種中成藥生產建設、研發中心建設、管理信息系統建設、營銷網絡擴建、補充流動資金等項目。

雖然名稱中都有“同仁堂”，但天津同仁堂與北京同仁堂卻并無關系。如果非要追溯歷史，它們之間也頗有淵源，相傳其為清末同仁堂樂家女婿張益堂所創。但它們早已徹底分開，走向截然不同的發展道路。

北京同仁堂集團歸屬于北京市國資委，在1997年完成股份改制，目前旗下擁有A股的同仁堂、港股的同仁堂科技和同仁堂藥業三家上市公司。天津同仁堂則在經歷了國企改制后，原有的國有股東已全部退出，由張彥森家族經歷了一系列令人眼花亂的資本操作后，將其收入囊中。2020年，天津同仁堂的營收為8.18億元、凈利潤1.57億元，無論是營收規模和知名度，都和北京同仁堂相差甚遠。

根據招股書，天津同仁堂目前有四大股東，分別為張彥森持股41%，由張彥森和其妻子、天津同仁堂總經理高桂琴100%持股的天津市潤福森商貿有限公司持股18%，張彥森的弟弟張彥明持股1%，麗珠醫藥集團股份有限公司（以下簡稱麗珠集團）持股40%。這也意味著，張彥森夫婦合計持股比例達59%。

張彥森最早是一名雜技演員，高桂琴以前則在天津電視臺工作。不為大多數人所知的是，張彥森夫婦還同為天津狗不理食品股份有限公司和狗不理集團股份有限公司的實際控制人。同時，張彥森還控股了另一個天津老字號“宏仁堂”。

天津同仁堂早有沖擊資本市場之意，其在2015年12月與天津狗不理食品股份有限公司一起在新三板掛牌，名為“津同仁堂”。在2018年4月，天津同仁堂曾公布招股書欲沖刺上交所上市，但由于公司聘請的審計機構瑞華會計師事務所于2019年被證監會立案調查，因此被暫停審查。第二年，天津同仁堂更換審計事務所為信永中和，恢復了IPO申請；但在2020年底，公司主動向證監會撤回了IPO材料。

2021年3月9日，天津證監局又重新受理了天津同仁堂的上市輔導申請。不過，這次天津同仁堂決定改道創業板上市。

麗珠集團突擊入股

麗珠集團原來并不是天津同仁堂的股東，其持股的40%股份來源于2021年3月對天津天士力所持股份的接盤。后者是天津同仁堂的老股東，2015年從高林華創手中以5.15億元受讓了4400萬股，五年后以7.24億元的價格轉讓給麗珠集團，蹲守五年凈賺2.09億元。

麗珠集團為何突擊入股、收購天津同仁堂40%的股權？麗珠集團對此給出的解釋是，天津同仁堂經營業績穩健，產品獨特且有良好的發展潛力。

麗珠集團背后的實際控制人朱保國也不簡單。他一手創立了深圳太太藥業有限公司，靠銷售“太太口服液”保健品起家。2001年6月8日，太太藥業正式在上交所上市。上市后，太太藥業的營收逐漸疲軟，后通過收購改名為“健康元藥業”，由保健品行業轉型制藥領域。2002年，健康元又成為麗珠集團控股股東。朱保國目前旗下已擁有健康元和麗珠集團兩家上市公司。

2019年胡潤百富榜上，朱保國家族以450億美元位列第57位，比好未來創始人張邦鑫名次還高。2020年5月12日，朱保國以295.9億元人民幣位列2020新財富500富人榜第82位。2021年4月，2021福布斯富豪排行榜發布，朱保國及家族以45億美元位列《2021福布斯全球富豪榜》第638名。

早在2002年，以身家54億元在《福布斯》中國富豪榜排名第36位時，朱保國就向媒體表示，太太藥業有13億元的“閑錢”，麗珠集團則有3億元的“閑錢”，他自己每天考慮的問題就是如何花錢。除了通過麗珠集團入股天津同仁堂外，2020年8月麗珠集團還提出，擬將子公司麗珠試劑拆分至A股上市。

三款藥品，貢獻近九成營收

上市路程幾經輾轉的天津同仁堂，招股書中仍然透露出其在經營上存在的問題。

招股書顯示，2018年、2019年及2020年，天津同仁堂的絕大部分營收及毛利均來自于腎炎康復片、血府逐瘀膠囊、脈管復康片等，這三種藥的銷售收入分別為5.52億元、6.31億元及7.11億元，占總營收比重分別為82.96%、84.76%和86.85%；合計毛利分別為4.69億元、5.4億元及6.15億元，占毛利總額的比重分別為88.88%、89.46%和91.56%。

圖/天津同仁堂招股書

在2018年4月公司提交的招股書中，報告期內公司主要產品也為上述三款，合計收入占比均在80%以上。如今過去了兩年多，這種產品銷售高度集中的情況并沒有得到改善。天津同仁堂在招股書中也提示到，上述藥品的生產、銷售如果發生重大變化，將對其經營業績產生重大影響。

同時，根據招股書，公司主要采用的是配送經銷模式，藥品的直接銷售對象為配送經銷商。這些經銷商又以公立醫療機構為主。2018-2020年，配送經銷占其營收的比重分別為96.37%、98.57%及98.83%。

但這些經銷商和天津同仁堂合作還是“省心”的，它們一般只承擔藥品的配送工作，市場推廣工作全部由天津同仁堂自己完成。天津同仁堂的推廣手段主要是靠第三方服務商，即通過與具有醫藥專業背景、醫藥營銷經驗的推廣服務商合作，借助它們進行市場推廣，此外還有少量自營推廣，即公司自建營銷團隊組織學術推廣活動。

2018-2020年，公司的市場推廣費用分別為2.56億元、3.03億元及3.64億元，三年推廣費用合計9.23億元，兩年復合增速為19.35%；占銷售費用的比重分別為82.33%、85.6%及90.77%。2015-2017年，這項費用合計也達到6.43億。

推廣費用的增長自然也推高了公司的銷售費用。2018-2020年，公司銷售費用為3.11億元、3.54億元及4.01億元，銷售費用率分別為46.64%、47.56%和49.03%。據同花順數據，中信中藥生產板塊統計的73家公司2020年銷售費用率平均值為31.47%。而天津同仁堂這一數據明顯高于其他公司的平均值。

此外，醫藥企業的經銷商模式往往存在關聯交易等風險。根據招股書，報告期內，公司向關聯方銷售藥品各期的收入分別為 9990萬元、1.16億元和 1.36億元，占當期營業收入比例分別為15.00%、15.62%和16.65%。招股書中提示，未來公司上述關聯交易仍將持續，如果其未能及時履行關聯交易的相關決策和批準程序，或與關聯方的交易模式、交易規模發生不利變動，會造成業績的重大波動。

多種藥品廣告違法屢遭點名

除了前面講到的三種主營藥品外，天津同仁堂旗下還包括元胡止痛片、牛黃解毒片、清咽片、冠脈通片、腦血栓片、腰痛片、風濕寒痛片、延壽片、葶藶草顆粒、精制狗皮膏等藥品，覆蓋了片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、糖漿劑、口服液、口服溶液劑、橡膠膏劑、散劑8個劑型。

但其中的冠脈通片和延壽片，是因發布違規廣告被“點名”的常客。

2010年，遼寧省食品藥品監督管理局發布公告稱，天津同仁堂集團股份有限公司“葶藶草顆粒”、“同仁堂延壽片”虛假宣傳欺騙消費者；

2012年，山東省工商局曾通報稱，天津同仁堂旗下的“同仁堂延壽片”利用新聞報道形式發布涉嫌虛假違法廣告；山東省工商局在通告中表示，請消費者別輕信這些廣告，它們在宣傳醫療技術和產品時，利用專家、患者的名義和形象作證明，宣傳有效率和治愈率，使用保證治愈的絕對化語言，誤導和欺騙消費者。

2014年，北京市食藥監局對外公示4月違法廣告的公告中顯示，天津同仁堂集團股份有限公司生產的“同仁堂冠脈通片”，發布了6次違法廣告。

2016年，國家食品藥品監管總局發布通告稱，天津同仁堂集團股份有限公司生產的藥品“冠脈通片”為處方藥，不得在大眾媒介發布廣告，其通過報紙媒介發布虛假廣告，宣稱“服用第一個階段，胸悶胸痛，心慌氣短及乏力等癥狀逐漸消失；服用第二階段，輕度心臟病、心絞痛、冠心病逐漸恢復”等。

同年，天津同仁堂風濕寒痛片被原國家新聞出版廣電總局點名批評并禁播相關廣告。

在2016年，這類問題集中爆發。根據天津同仁堂招股書顯示，2016年的廣告費用支出達956.6萬元，是2015年度的6.86倍。

涉嫌虛假宣傳、發布違法廣告的背后，天津同仁堂的藥品質量究竟如何？天津同仁堂在招股書中稱，報告期內，公司不存在因產品質量問題引致重大糾紛的情況。但在2020年7月14日，公司因生產的元胡止痛片（批號：JP24001）檢驗結果不符合相關規定，被天津市藥品監督管理局出具《行政處罰決定書》，對此，天津同仁堂表示，“上述處罰不屬于重大違法違規。”

就以上問題，AI財經社聯系天津同仁堂，但截至發稿時對方并未回復。

圖/視覺中國

此前，2014年，張彥森旗下的狗不理集團股份有限公司也曾試圖沖擊A股，但隨后也被終止審查。母公司沖刺上市失敗后，狗不理集團旗下的子公司天津狗不理食品股份有限公司于2015年在新三板掛牌。但狗不理多年來一直業績平平，2020年6月，狗不理在新三板摘牌，但隨后又因“差評報警”風波而陷入了輿論漩渦。

那么這次，張彥森控股的天津同仁堂謀求上市，又能否如愿呢？畢竟，它只是張彥森資本版圖中的一個組成部分而已。根據天眼查信息，張彥森在94家企業任職，其擔任股東的公司有17家。