眼科賽道確實(shí)是火起來了！

隨著近兩年一家又一家眼科機(jī)構(gòu)遞交招股書，原本頗為沉寂的行業(yè)肉眼可見的迎來了一波

“上市潮”。

近一個(gè)月內(nèi)，朝聚眼科（02219.HK）在港上市，市值逼近100億港元。華廈眼科和普瑞眼科也先后過會(huì)，將于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。不僅如此，恒瑞醫(yī)藥，華熙生物等市場(chǎng)熱門標(biāo)的也都瞄上了眼科賽道，動(dòng)作頻頻。

 數(shù)據(jù)顯示，2021年才過了一半，眼科賽道當(dāng)前的總募資額已經(jīng)達(dá)到近十年最高值，超過65億元。

數(shù)據(jù)來自CVSource投中數(shù)據(jù)平臺(tái)

資本熱捧背后，眼科行業(yè)屢屢引發(fā)爭(zhēng)議的醫(yī)療糾紛，區(qū)域發(fā)展不平衡，內(nèi)生增長(zhǎng)不足等問題，也從幕后轉(zhuǎn)到臺(tái)前，被更多投資人所關(guān)注。

7月19日，“眼科茅”愛爾眼科（300015.SZ）上市以來最大一筆定增計(jì)劃就收到了深交所出具的問詢函。

產(chǎn)業(yè)熱度居高不下背后，眼科賽道當(dāng)前還“缺錢”嗎？資本的涌入又會(huì)給這一醫(yī)療細(xì)分行業(yè)帶來哪些改變？放眼未來，眼科賽道的“錢”景該朝哪兒看？

1、眼科領(lǐng)域的增長(zhǎng)邏輯會(huì)一直持續(xù)嗎

資本對(duì)于眼科賽道的看好，離不開行業(yè)“帶頭大哥”愛爾眼科的造富效應(yīng)。

從2014年開始，愛爾眼科已經(jīng)連續(xù)6年保持了30%以上的凈利潤(rùn)增速，即使是在疫情突發(fā)的2020年，其凈利潤(rùn)增速也在25%以上，11年內(nèi)公司市值從60億左右一路飆升至當(dāng)前的3000億上下。

珠玉在前，眼科賽道其他玩家自然也被投資者承載了不斷增長(zhǎng)的信心和期待。不過，從各家當(dāng)前披露的公開數(shù)據(jù)來看，下一個(gè)愛爾眼科似乎并沒有那么快會(huì)出現(xiàn)。

從營(yíng)收體量上來看，2019年愛爾眼科已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.9億元,堪堪逼近百億大關(guān)，而華廈眼科、普瑞眼科、朝聚眼科、何氏眼科四家當(dāng)年總營(yíng)收不過在50億左右，整個(gè)眼科賽道呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的態(tài)勢(shì)。

愛爾眼科董秘吳士君曾對(duì)投中健康表示，在整個(gè)民營(yíng)眼科賽道，目前愛爾眼科營(yíng)收占比應(yīng)該不止30%，但在整個(gè)眼科行業(yè)，愛爾眼科營(yíng)收占比不到10%，大概在8%-9%。

我國(guó)的民營(yíng)眼科醫(yī)院大多在2000年左右成立，過去的二十多年里，公立醫(yī)院多以眼科疑難雜癥和大型手術(shù)見長(zhǎng)，民營(yíng)眼科連鎖醫(yī)院則憑借白內(nèi)障手術(shù)和近視屈光兩大病種，發(fā)展勢(shì)頭遠(yuǎn)超前者。

從業(yè)務(wù)方向上來看，此次即將或已經(jīng)上市的四家眼科公司主要業(yè)務(wù)大都為三類，白內(nèi)障手術(shù)、屈光治療（近視手術(shù)）以及視光服務(wù)（近視防控/配鏡）。

對(duì)于民營(yíng)眼科醫(yī)院來說，白內(nèi)障手術(shù)數(shù)量一度是各大醫(yī)院的主要收入來源。在突破白內(nèi)障超聲乳化等技術(shù)后，整個(gè)白內(nèi)障手術(shù)的流程相對(duì)簡(jiǎn)單，標(biāo)準(zhǔn)化，從而降低了對(duì)專家的依賴程度。再加上白內(nèi)障醫(yī)保能報(bào)銷，早期殘聯(lián)、慈善公益基金等援助同樣不少。可以說，民營(yíng)眼科醫(yī)院過去二十年的快速發(fā)展離不開白內(nèi)障手術(shù)數(shù)量的大量提升。

眼科行業(yè)有句老話，要吃飽靠老白（老年人白內(nèi)障手術(shù)）、要吃好靠屈光（近視眼手術(shù)）、要未來看視光（近視防控）。

顯然，白內(nèi)障手術(shù)數(shù)量在過了最初的消滅存量階段之后，當(dāng)下增長(zhǎng)空間有限，手術(shù)量也是逐年減少，更何況此前不少優(yōu)惠也難以持續(xù)了。隨著大眾近年間對(duì)視力健康的關(guān)注度不斷提高，屈光手術(shù)在民營(yíng)眼科醫(yī)院的增長(zhǎng)同樣引人注目。不久前過會(huì)的普瑞眼科的屈光業(yè)務(wù)當(dāng)下就是公司的第一大營(yíng)收來源。除此之外，華廈眼科和何氏眼科募資額度中最大的一塊用途都指向了視光項(xiàng)目。

可以說，從行業(yè)趨勢(shì)來看，決定當(dāng)前幾家眼科服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展速度的，不只是當(dāng)下的營(yíng)收規(guī)模，還有對(duì)于自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展。

不過，從募資方向來看，當(dāng)前各家機(jī)構(gòu)的發(fā)展重心還是在由點(diǎn)及面的區(qū)域復(fù)制擴(kuò)張上。招股書顯示，朝聚眼科超過50%的募投資金將用于新建醫(yī)院以及潛在的收購(gòu)。何氏眼科、華廈眼科以及普瑞眼科則分別計(jì)劃將所募資金投入各地的自建眼科醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)從區(qū)域走向全國(guó)的目標(biāo)。愛爾眼科今年的募資同樣是未來各地眼科醫(yī)院的遷址擴(kuò)建和新建眼科醫(yī)院項(xiàng)目。

我國(guó)是世界上盲和視覺損傷患者數(shù)量最多的國(guó)家，眼科行業(yè)的發(fā)展必然還有很大的空間，不過，在當(dāng)前各家機(jī)構(gòu)紛紛投入“重資產(chǎn)”進(jìn)行跨區(qū)域復(fù)制擴(kuò)張的路徑上，誰能做到穩(wěn)定增長(zhǎng)，不啻于是眼科醫(yī)院發(fā)展方向上的一道難題。

2、眼科江湖的“黑天鵝”

當(dāng)然，從募資方向同樣可以看出，這幾家擬上市或已經(jīng)上市的公司各有側(cè)重點(diǎn)。

朝聚眼科此次擴(kuò)展重心在內(nèi)蒙、華北地區(qū)和江浙地區(qū)，因?yàn)閮?nèi)蒙地區(qū)的醫(yī)保政策和政府支持具有優(yōu)勢(shì)，江蘇浙江有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，管理者熟悉當(dāng)?shù)丨h(huán)境。在和投資者交流時(shí)其表示東三省和福建暫不考慮。

這恰恰是其他兩家眼科機(jī)構(gòu)的主場(chǎng)所在。何氏眼科深耕東三省市場(chǎng)，福建省則是華廈眼科最強(qiáng)勢(shì)區(qū)域。而在招股書的募資用途中，何氏眼科瞄準(zhǔn)了北京和重慶眼科市場(chǎng)，普瑞眼科盯上了長(zhǎng)春和哈爾濱，華廈眼科則是選擇了天津新建眼科醫(yī)院項(xiàng)目。

即使品牌知名度如愛爾眼科，強(qiáng)勢(shì)地區(qū)更多是集中在華中地區(qū)，在江蘇浙江等地發(fā)展同樣一般。

為什么眼科機(jī)構(gòu)在跨區(qū)域復(fù)制過程中總會(huì)出現(xiàn)一些水土不服，這個(gè)問題至今也無法用統(tǒng)一的答案回復(fù)，只不過，在過去十多年的發(fā)展過程中，眼科醫(yī)院在全國(guó)基本形成了區(qū)域集中的發(fā)展形態(tài)，各家機(jī)構(gòu)割據(jù)一方之外，同樣存在區(qū)域發(fā)展不均衡的問題。

從招股書公布的營(yíng)收數(shù)據(jù)來看，即使是在疫情發(fā)生之前，何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科都存在數(shù)量不等的醫(yī)院存在虧損情況。

對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說，眼科醫(yī)療事故可能是最大的“黑天鵝”事件。朝聚眼科、何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科的上市材料中，都可見不低于40起醫(yī)療糾紛事件，至今仍有尚未解決的案例。在這方面，愛爾眼科或許同樣可以作為前車之鑒，從當(dāng)初的“封刀門”到近期的“艾愛紛爭(zhēng)”，挑起全民關(guān)注的眼科醫(yī)療事件可能偶發(fā)，但對(duì)機(jī)構(gòu)的影響卻是持久的。

行業(yè)發(fā)展久了，“黑天鵝”總會(huì)來的。登陸資本市場(chǎng)后，各家眼科機(jī)構(gòu)如何在資本逐利和自身增長(zhǎng)上做平衡，是考驗(yàn)和區(qū)分大家管理水平的一段路程。

公開數(shù)據(jù)顯示，目前眼科服務(wù)行業(yè)滲透率不到3%，醫(yī)療行業(yè)的“慢”在這一行業(yè)的發(fā)展上同樣展露無疑，但民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)在這一市場(chǎng)已經(jīng)展現(xiàn)出足夠的生命力。

未來眼科行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的大背景下，除了眼科服務(wù)機(jī)構(gòu)，眼科上游的器械和醫(yī)藥同樣值得關(guān)注，關(guān)于眼科賽道的競(jìng)逐故事，想必還只是開始。