寧德時代在近一個月內可謂是風頭無兩，幾乎包攬了吃瓜群眾茶余飯后的所有“談資”，先是7月29日發布第一代鈉離子電池“驚艷”整個電池圈，緊接著，8月13日宣布增發582億股票“震驚”整個資本圈。

隨后，其2021年半年報也終于在8月25日晚間“千呼萬喚始出來”，報告總體看來，業績表現平穩，上半年收入440.75億元，同比增長134.07%；歸母凈利潤44.84億元，同比增長131.45%；扣非凈利潤39.18億元，同比增長184.64%。儲能和海外業務明顯增長，現金流、研發投入遠超預期。

被稱為“寧王”的寧德時代，可以說從2020年起，就一直備受矚目，股價更是在兩年內從幾十元/股一路狂飆，最高時達582元/股，直接將寧德時代送進了萬億市值的隊伍，這不禁讓人好奇，寧德時代到底經歷了什么？

“任性”降價，占用上下游資金

從寧德時代的整體毛利率來看，一路下行，從2016年的44.8%降至2021年上半年的24.9%，與營收占比較大的「動力電池系統」毛利率趨勢基本一致，一方面是由于下游新能源汽車行業成本壓力傳導，另一方面是由于公司通過降價獲取市場份額。

投中新消費制圖

因為近年來，動力電池賽道火爆、競爭不斷加劇、行業開始洗牌，市場集中化趨勢明顯，所以為搶占更多市場份額，形成規模壁壘，公司從2017年底開始主動降價，直至2019年上半年市占率遙遙領先，基本維持在40-45%之間，與排在第二位的比亞迪明顯拉開差距。

2019年下半年寧德時代再次降價，市場份額進一步提升，維持在50%上下，至此，寧德時代可以說是坐穩了動力電池出貨量國內及全球第一的位置。

事實上，不是所有企業都能像寧德時代一樣“任性”降價，這背后不僅需要強大的成本控制能力，而且也反映了寧德時代在產業鏈中有著較強的話語權。

在同樣經歷毛利率下滑的情況時，國軒高科（002074.SZ）的凈利率就遠不如寧德時代，在2015-2018年間，兩家公司利潤率不相上下，但到了2019年至2021上半年，寧德時代的凈利率繼續維持在10%以上，而國軒高科凈利率卻一直在4%以下。

投中新消費制圖

這主要歸功于寧德時代強大的成本控制能力，2021年，公司的期間費用率持續呈下降趨勢，其中管理費用率從2016年的6.8%一路降至2021年上半年的3.23%，財務費用率自2018年一直為負。 

投中新消費制圖

除此之外，寧德時代受益于國內完整的鋰電原材料（正極、負極、隔膜、電解液）供應鏈，具有本地化供應優勢，公司憑借規模采購，擁有較強的議價空間。

同時，為防止上游供應商“卡脖子”，公司采用分散采購的模式，將四大原材料供應商劃分為第一梯隊、第二梯隊和儲備梯隊，培養多家供應商以平衡采購價格，保障電池生產。 

圖源：寧德時代財報

從前五大供應商采購額占比也可看出，相比于國軒高科和億緯鋰能(300014.SZ)，寧德時代供應商集中度較低，維持在20%左右，并從2019年開始逐年下降。

投中新消費制圖

從「應付款項」和「預收款項」的規模超過「應收款項」和「預付款項」也可看出，公司具有超強的議價能力，從2017年起至2021年Q1，公司占用上下游資金的金額逐年增長，由13億元增長為256億元，占用上下游資金能力由7%上升為134%，這也使公司能夠擁有充足的現金流投入生產經營。

投中新消費制圖

注：占用上下游資金能力=（應付款項-應收款項+預收款項-預付款項）/營收

從公司的現金流情況就可看出，從2018年開始，公司的經營性現金流凈額就保持在100億以上，并逐年增加，收現比持續大于1，凈現比保持在3左右，說明寧德時代的“吸金”能力和凈利潤含金量極高。

投中新消費制圖

僅2021年上半年，公司的經營性現金流量凈額就達到257.4億元，同比增長341.8%，已經超出2020年全年水平近80億，凈現比達到4.8，主要因為公司的產品銷路較好，客戶愿意支付預付款，此前就曾傳出知名車企老板親自登門拜訪寧德時代，只為排隊約電池的“檔期”。  

投中新消費制圖

雖然寧德時代有著充足的經營性現金流凈額，但由于公司一直在進行產能擴建，2015年以來，資本開支金額就不斷擴大，以至于賬面上的自由現金流到2019年才由負轉正。

投中新消費制圖

事實上，由于大規模建廠和對外投資，寧德時代的資產負債率從2016年開始呈逐年上升趨勢，緊接著，公司的利息保障倍數（利息保障倍數=EBIT/利息費用，用來衡量企業的償債能力）也于2017年發生驟降，截至2021年上半年為14.8，但目前仍算是處在安全區間內。

鈉離子吹新風

雖然從一系列財務數據可以看出寧德時代的業績表現良好，但并不代表公司就可以高枕無憂，寧德時代早期押注三元鋰，而比亞迪押注磷酸鐵鋰，但隨著充電設備的逐漸普及，以及補貼力度的減小，性價比較高的磷酸鐵鋰電池銷量開始提升。

值得注意的是，公司在此次財報中新增了「鋰電池材料」和「儲能系統」的營業數據，可以看出「儲能系統」遠超市場預期,上半年公司儲能收入46.9億元，同比增長727.36%，而毛利率為36.6%，同比提升12個百分點，對沖了「動力電池系統」下滑的毛利，拉平了公司整體毛利率。

圖源：寧德時代財

原本這兩大主營業務一直處于不溫不火的狀態，但隨著我國“雙碳”目標的不斷推進，光伏、風電等新能源發電占比將快速提升，儲能作為其重要配套設施也將迎來快速增長，低成本、長壽命、高安全性、高能量密度的儲能技術將是儲能行業發展目標，而磷酸鐵鋰電池也憑借其高性價比且穩定的特性再一次獲得了儲能技術的“青睞”。

另外，稀缺的鋰礦資源也一直限制著電池行業的發展速度，一方面產業上游不斷攀升的原材料價格將利潤空間一再擠壓，另一方面動輒萬億的市值、幾百倍的市盈率，讓資本市場開始質疑新能源概念已被炒得過熱，想象空間所剩無幾。

從寧德時代2021年半年報也可看出，在前十大股東中，包括高瓴在內的五大股東均選擇在高位減持，這一定程度上也說明了資本正在回歸理性。

圖源：寧德時代財報 

當然，作為行業老大的寧德時代也不會“坐以待斃”，8月13日公布向特定對象增發582億元，融資額計劃用于產能擴建和研發（預備70億投研鈉電）。要知道如此大規模的增發，在A股市場上已經可以排進前五，定增額是寧德時代2018年IPO募資額的近10倍。

實際上，從先前的財務數據分析早已看出，寧德時代根本就不缺錢，但資本的游戲一旦開始，就很難叫停，只能硬著頭皮不斷下注，一邊要用好聽的故事哄著投資者們做“時間的朋友”，一邊又要擔心行業內的競爭對手“彎道超車”。

不過，寧德時代的創新研發能力也是真強，7月29日下午15:30寧德時代在線上召開了第一代鈉離子電池發布會，發布會雖然僅有短短的10分鐘，但卻“干貨滿滿”，簡單直接地展示了電池行業的新未來。

寧德時代董事長曾毓群在發布會上說到：“電化學就像能量魔法，未知永遠大于已知。”寧德時代的第一代鈉離子電池做到了160Wh/kg的單體能量密度，高于行業平均水平120-140Wh/kg，系統集成效率做到了80%，可以實現15mins充完80%的電，進行3000次充電循環，達到-20度的低溫性能。

相比于鋰離子，鈉離子電池的劣勢是能量密度低，但優勢同樣明顯，其資源儲備豐富，價格低，一定程度上，解決鋰礦資源緊缺、上游原材料供應商“卡脖子”的問題。更巧的是，就在寧德時代發布2021年半年報的8月25日當晚，工信部也發文表態，考慮將鈉離子電池納入有關發展規劃和重點科技支持計劃，盡快推動鈉離子電池全面商業化，一時間，鈉離子概念股票紛紛大漲。

寧德時代作為行業“老大哥”率先帶路，為新能源電池行業“開疆拓土”，但這次轉型的效果如何，“賭性堅強”的曾毓群能否押中未來，依然要在商業化成熟之后，等待市場的檢驗。