中國資本市場缺錢嗎？中國資本市場缺的是長錢和大錢。

前不久，銀保監會下發相關通知，鼓勵保險資金通過市場化方式投資產業基金，加大對先進制造業、戰略性新興產業的支持力度。在風險可控的前提下，支持保險資金通過投資企業股權、基金等形式，為企業提供資金支持。

“長期來看，保險資金對股權投資的力度將加大，這是大勢所趨，也是行業轉型的需要。”北京某市場早期人民幣基金投資負責人告訴融中財經（ID：thecapital），“但是，在具體環節，保險公司選GP的門檻太高，很難達標。對我們而言，保險LP可望不可及。”

實際上，資管新規以后，金融機構面臨監管趨嚴，短期內資本供給量減少，人民幣資金市場總體缺少專業成熟且持有長周期資金的機構LP；加上市場上募資結構相對單一，退出渠道不完善等諸多問題，募資難始終是困擾私募股權投資市場的一大難題。

從2016年創投國十條到近期《建設高標準市場體系行動方案》，均在強調引導保險資金支持私募股權投資基金行業發展。近一年多來，只要有關保險資金的政策發生調整，行業便直呼“活水來了”。可見，中國私募股權市場對險資的渴求程度。

那么，私募基金究竟該如何正視保險資金？險資究竟是不是合適的長線大金主呢？

01保險LP只愛頭部Top20

一直以來，保險公司做股權投資都堅持“維穩”。

對于風險較高的早期投資，保險公司往往很少涉及。而且在選擇行業時，也多數集中在大健康、大消費、大金融等保險相關領域。但其實，險資選GP的眼光很高，想引入保險資金，尤其對于中小型GP而言十分困難。

北京某人民幣產業基金負責人近期就切身感受了一把被保險基金拒之門外的酸楚。

保險資金具有期限長、金額大、持續穩定等特性，這是保險資金的獨特優勢。自2020年下半年，政策“開閘”以來，險資可以說是成了VC/PE眼中的大金主，GP們紛紛開始拜訪保險資管。

“現在社會資本本就奇缺，市場最大的資金供給還應該算是國資或政府的錢。而險資在選擇GP時，基本已經默認，首選大型知名GP，畢竟投資能力有保障。此外，也更傾向于投資知名的綜合型基金和細分領域精耕細作的專業型基金。”

上述投資人告訴融中，“保險公司在選擇GP時往往只篩選行業的前20名，多數都是看市場各類排名榜單，小GP基本排不上隊。”

以中國太保為例，截至2021年8月，作為LP，太保系對外投資私募股權基金共32只，涉及基金管理人28家，金額總計超過670億元。其中，投資的國資背景基金9只，包括中國國有資本風險投資基金、國家制造業轉型升級基金、弘遠股份、合肥產投、長三角協同優勢產業基金、國投科技成果轉化創業基金、中廣核基金、國和投資、長三角產業升級股權基金等，投資金額467.02億元。

太保系投資的市場化民資基金23只，合計金額203.15億，明顯偏好綜合型頭部機構。比如，高瓴資本、紅杉中國、鼎輝資本、春華資本、君聯資本、軟銀中國、云峰基金、啟明創投等，其中紅杉是太保系投資的私募股權基金中獲投基金數最多、累計金額最大的機構。

再比如新華保險，截至2020年末，新華對外投資私募股權基金16只，也主要以市場化綜合性頭部機構為主，包括CPE源峰、高瓴資本、紅杉中國、軟銀中國、歌斐資產、前海母基金、賽富基金等。

值得注意的是，2017年、2019年為新華保險出資高峰年。其中，2017年共計20億，高瓴占9億；2019年，以10億元出資前海母基金，這也是其目前股權基金單筆最大投資。

02GP按等級劃分，60分及格

由于險資來源的特殊性，長久以來，險資的使用、投資領域、投資方向、投資標的等，種種細節都受到國家高度嚴格監管，險資運用的內部審批要求也十分嚴格。

2020年11月16日，中國保險資產管理業協會公布了險資投資的143家私募股權投資基金管理人年度評價結果。

從公司治理與投資團隊、管理制度與流程、風險管理、規模與業績、投后管理機制、合法合規經營、保險合作、激勵約束、信息報告及披露9個方面50個二級指標，對評價對象進行全面評價。按照評價規則，評價結果分為A、B、C、D四類。

其中，80分及以上的為A類，76家，70分到80分的B類，43家，60分到70分為C類23家，60分以下D類1家。

按照規定，針對A類機構，中國保險資產管理業協會可視實際情況給予相應鼓勵措施；針對D類機構，協會通過協會股權投資信息報告系統向行業提示風險，并根據實際情況，建議監管部門將其納入黑名單；針對認購D類機構發起設立基金份額的保險機構，協會可向其提示風險，并同時報告監管部門。

換句話說，60分的及格線，無論對于GP而言還是保險公司那都是必須的。

某市場化PE機構負責人表示，“銀保監會對于險資作LP，在基金管理人的規模、注冊資本、退出項目數量等都有一定要求，底限是要求最近一年度凈基金管理規模在30億以上，注冊資本1億以上，超過2家企業IPO退出業績。對中小機構要求還是蠻高的。”

“值得注意的是，如果險資十分認可基金管理人的能力，但由于監管最低要求不滿足，其實可以通過嵌套一層符合監管要求的基金的FOF結構類解決，但這同時要求基金管理人與險資的關系非常好，險資才可能愿意做結構嵌套。”

03沒有超募，都不好意思說自己是頭部

某供職于中小機構的投資經理對融中表示∶"目前市面注冊的投資機構上萬家，但真正有能力成為市場參與者的不過是頭部前20家機構，以及那幾家互聯網大廠。對于明星項目，要不然太貴，要不然就是沒有資源拿不到份額，中小機構很難參與。"

“募投管退是牽一發而動全身，搶不到明星項目，沒有好的退出成績，直接導致中小GP募資也存在很大困難。”不少投資人對融中訴苦。

從投資角度看，市場參與者越來越多，項目估值越來越高。有時候很多競爭都是非理性的，最后導致基金回報不好，間接影響到募資。而且LP自身也在成長，專業性越來越強，甚至直接下場做直投，這對很多GP的基金募資和投資都帶來了比較大考驗。

從過去一年募資數據來看，中國股權市場人民幣基金新募集金額超10,000億元，同比下降8.1%；外幣基金募集近2,000億，同比上升28.5%。整體而言，受疫情沖擊，加之宏觀經濟影響，募資難現象在加劇。而且，相較于外幣，人民幣基金募資難更加突出，尤其市場上險資出資占比下滑明顯，且更傾向成長基金。

“去年，很多基金都在發布超募消息，不僅有美元還有人民幣。很多人開始戲稱，如果沒有超募，都不好意思說自己是頭部。”上述投資人對融中說到。實際上，國內市場已經經歷了若干年募資寒冬。今年上半年，GP新增注冊數量大幅減少，消失不見的GP數量也創下了新紀錄。為什么GP生存越來越難？

募資難恰恰是因為GP的專業同質化嚴重，無法脫穎而出。“GP的專業性體現在募投管退全流程，但現在很多LP只看GP的投資，而GP也只關注LP的喜好。如果還是拿著老三樣去募資：過去的業績和團隊、現在的關系和投資邏輯、未來的擬投項目，很難獲得LP青睞，尤其保險資金。險資做LP，更多的熱衷于背景資源雄厚、業績較好的綜合性基金或者專注某細分領域的基金。”

8月30日，易會滿在第三屆會員代表大會表示，私募行業目前始終存在多而不精、大而不強、魚龍混雜等情況。私募股權基金必須回歸私募定位和支持創業創新的根本方向，堅持私募姓私，嚴格規范募投管退全鏈條各環節運作。

按照中國保險資產管理業協會執行會長兼秘書長曹德云此前測算，2025年，保險資金股權投資的規模將超過3萬億，投資到私募股權投資基金的規模將超過2萬億。對目前的私募市場，意味著保險資金將是重要的機構投資者。

目前，險資投資面臨的最大風險是股權投資能力不足。畢竟，股權投資對專業性有更高的要求。而考慮到專業度，LP業務是保險公司普遍采用的股權投資形式，借助專業的VC/PE間接布局相關產業投資機會，相對而言，直投份額會少一些。

如今，銀保監會取消了保險資金財務性股權投資的行業限制，加大了保險資金對各類企業的股權融資支持力度。保險資金股權投資已經成為推動支持國家重大基礎設施建設、服務實體經濟、推動高新科技發展的重要力量；同時，股權投資代理的豐厚收益，也保障了投資性保單客戶的合理收益，成為對抗利率下行的重要抓手。

無疑，險資未來有望成為股權投資市場長線資金的重要增長點。