近日，上海微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人通過(guò)港交所聆訊，摩根大通、中金公司為其聯(lián)席保薦人。

成立于2015年，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人致力于研發(fā)商業(yè)化手術(shù)機(jī)器人，以協(xié)助外科醫(yī)生完成復(fù)雜的外科手術(shù)。成立以來(lái)，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人吸引了高瓴資本、遠(yuǎn)翼投資等多家知名機(jī)構(gòu)站臺(tái)，并于去年完成30億元戰(zhàn)略融資，投后估值225億元。

值得一提的是，去年登陸科創(chuàng)板的國(guó)內(nèi)手術(shù)機(jī)器人“一哥”天智航，市值曾一度突破360億元，但在短短一年內(nèi)市值跌落至108億。對(duì)比天智航，同處手術(shù)機(jī)器人賽道的微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人本次IPO的估值是否也會(huì)出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，值得思考。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)將由2020年的4億美元增至2026年的38億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為44.3%。而預(yù)期全球市場(chǎng)將由2020年的83億美元擴(kuò)大至2026年的336億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為26.2%。

手術(shù)機(jī)器人未來(lái)使用前景廣闊，隨著機(jī)器人輔助手術(shù)不斷推廣和擴(kuò)展，將會(huì)惠及越來(lái)越多的患者。頭頂諸多光環(huán)的微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人，會(huì)交出一份怎樣的答卷？

手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)，跑出一只獨(dú)角獸

微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人公司成立于2015年，在這以前，它只是其母公司微創(chuàng)醫(yī)療集團(tuán)內(nèi)部的一個(gè)孵化項(xiàng)目，專注于研發(fā)腔鏡手術(shù)機(jī)器人。

據(jù)悉，這并不是微創(chuàng)醫(yī)療首次采用拆分上市打法，微創(chuàng)醫(yī)療曾被戲稱為能“產(chǎn)生很多上市公司的上市公司”，公司成立于1998年，是一家創(chuàng)新型高端醫(yī)療器械集團(tuán)。

近兩年來(lái)，趁著IPO熱潮，微創(chuàng)醫(yī)療加快拆分上市募資，于2019年和2021年分別拆分心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療，兩者都分別在上交所科創(chuàng)板、港交所主板上市，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是第三家。

有業(yè)內(nèi)人士表示，緩解研發(fā)尚未資金壓力或是微創(chuàng)醫(yī)療拆微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人上市的原因之一。早在去年12月，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人同中金簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬科創(chuàng)板掛牌上市，但在今年又轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，遞交了上市申請(qǐng)書。

背靠微創(chuàng)醫(yī)療集團(tuán)旗下骨科、心腦血管等領(lǐng)域的口碑和渠道優(yōu)勢(shì)，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人得以更迅速的切入行業(yè)。

經(jīng)過(guò)六年的不斷發(fā)展，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人產(chǎn)品覆蓋腔鏡、骨科、泛血管、經(jīng)自然腔道、經(jīng)皮穿刺五大主要領(lǐng)域。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是全球行業(yè)中唯一一家擁有覆蓋五大主要和快速增長(zhǎng)的手術(shù)專科產(chǎn)品組合的公司。

目前，公司旗下三款旗艦產(chǎn)品即圖邁、蜻蜓眼三維電子腹腔內(nèi)窺鏡以及鴻鵠骨科手術(shù)機(jī)器人，均已被納入國(guó)家藥監(jiān)局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序。

其中，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的核心產(chǎn)品圖邁直接對(duì)標(biāo)達(dá)芬奇，圖邁已經(jīng)代表了國(guó)產(chǎn)腔鏡手術(shù)機(jī)器人的最高水平，是目前國(guó)內(nèi)唯一獲批的腔鏡機(jī)器人。值得一提的是，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的首席商務(wù)官劉雨就是原達(dá)芬奇機(jī)器人大中華區(qū)銷售負(fù)責(zé)人。

2019年，圖邁在同濟(jì)大學(xué)附屬東方醫(yī)院完成了首例前列腺癌根治“金標(biāo)準(zhǔn)”手術(shù)。今年1月，順利完成50例機(jī)器人輔助泌尿系統(tǒng)腫瘤手術(shù)臨床試驗(yàn)，有望在2021年底至2022年初在國(guó)內(nèi)上市。

明星資本加注，難逃內(nèi)外壓力

去年，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人宣布完成30億元戰(zhàn)略融資，投后估值225億元，成為醫(yī)療機(jī)器人領(lǐng)域名副其實(shí)的“獨(dú)角獸”。

其中，投資者陣營(yíng)包括高瓴創(chuàng)投、CPE源峰、遠(yuǎn)翼投資、易方達(dá)資產(chǎn)管理、科創(chuàng)投集團(tuán)、國(guó)新科創(chuàng)基金等。其中，高瓴資本持股8.05%，為微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的最大機(jī)構(gòu)投資方。

即便微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人被資本市場(chǎng)寄予厚望，但微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人依然面臨著不小的內(nèi)外壓力。招股書顯示，目前公司幾塊核心業(yè)務(wù)處在市場(chǎng)的早期階段，研發(fā)壓力較大且尚無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品；對(duì)外，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人也存在著外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手過(guò)于強(qiáng)大的壓力。

資料顯示，手術(shù)機(jī)器人需要不斷地進(jìn)行研發(fā)投入，所以微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人在研發(fā)方面的投入也在逐年攀升。2019年、2020年及截至2021年3月31日止三個(gè)月，公司的研發(fā)成本分別為人民幣0.619億元、1.354億元以及0.901億元，分別占經(jīng)營(yíng)開(kāi)支總額的85.3%、82.1%、75.5%。

招股書中提到，預(yù)計(jì)公司的研發(fā)成本還將隨著未來(lái)在研產(chǎn)品的研發(fā)活動(dòng)增加而增加。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)品牌Intuitive Surgical是醫(yī)療機(jī)器人行業(yè)的龍頭，其主打產(chǎn)品達(dá)芬奇幾乎壟斷了國(guó)內(nèi)的窺鏡類手術(shù)機(jī)器人，在對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)層面，行業(yè)龍頭達(dá)芬奇早在2000年就走向了商業(yè)化，而微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的圖邁圖腔鏡機(jī)器人上市最快要等到今年年底或者明年年初。

目前來(lái)看，圖邁僅能應(yīng)用于泌尿外科手術(shù)，而達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人早已經(jīng)將應(yīng)用范圍拓展至婦科、胸科、以及普外科等方面。對(duì)于微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人而言，想成為中國(guó)版的“達(dá)芬奇”，依然前路漫漫。

從市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，截至最后實(shí)際可行日期，除圖邁外，中國(guó)僅有兩款腔鏡手術(shù)機(jī)器人處于臨床試驗(yàn)階段，圖邁為首款由中國(guó)企業(yè)開(kāi)發(fā)并已完成注冊(cè)臨床試驗(yàn)的四臂腔鏡手術(shù)機(jī)器人。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，盡管中國(guó)市場(chǎng)對(duì)機(jī)器人輔助腔鏡手術(shù)的需求強(qiáng)勁，但截至最后實(shí)際可行日期，達(dá)芬奇Xi及達(dá)芬奇Si手術(shù)系統(tǒng)是僅有的由國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)注冊(cè)的腔鏡手術(shù)機(jī)器人且在中國(guó)所有三級(jí)甲等醫(yī)院中使用的比例不足10%，原因在于其售價(jià)昂貴。

引進(jìn)一套達(dá)芬奇的手術(shù)操作平臺(tái)動(dòng)輒逾千萬(wàn)元，單次手術(shù)耗材一套則達(dá)到2至4萬(wàn)元。這也給國(guó)產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人提供了新的思路，微創(chuàng)機(jī)器人在未來(lái)有望以更高的性價(jià)比進(jìn)行國(guó)產(chǎn)代替。

近年來(lái)，國(guó)家出臺(tái)陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)政策，鼓勵(lì)手術(shù)機(jī)器人的發(fā)展與創(chuàng)新，包括《中國(guó)制造2025》《機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》《促進(jìn)新一代人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020）》等，這也使得國(guó)產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人迎來(lái)了更好的發(fā)展環(huán)境。

歷史上未產(chǎn)生過(guò)收入，商業(yè)化任重道遠(yuǎn)

2020年8月，微創(chuàng)醫(yī)療聯(lián)合其微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人完成總額30億元人民幣對(duì)外融資協(xié)議的正式簽署。其中包括對(duì)后者15億元人民幣的直接增資以及微創(chuàng)15億元人民幣股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，引入了包括高瓴資本、CPE、貝霖資本、遠(yuǎn)翼投資等在內(nèi)的多家著名風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

在資本市場(chǎng)受到青睞，一方面是由于微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人自身的優(yōu)勢(shì)以及賽道的火熱，但另一方面，估值抬高也有對(duì)標(biāo)達(dá)芬奇等企業(yè)的因素。

在招股書中，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人也提到，公司歷史上未獲得收入，并且虧損在持續(xù)擴(kuò)大。未來(lái)的創(chuàng)收能力和盈利能力在很大程度上取決于成功開(kāi)發(fā)、獲證及商業(yè)化在研產(chǎn)品的能力。

招股書數(shù)據(jù)顯示，公司在2019年、2020年的虧損為6980萬(wàn)、2.09億元，今年首季度虧損約1.148億元。雖然公司的核心產(chǎn)品圖邁已經(jīng)完成了臨床試驗(yàn)，但最快也要等到明年一季度才可以獲批上市。

手術(shù)機(jī)器人的商業(yè)化之路普遍艱難，國(guó)產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人“第一股”天智航就提供了先例。2020年，骨科機(jī)器人企業(yè)“天智航”登陸科創(chuàng)板，專注于骨科手術(shù)導(dǎo)航定位機(jī)器人的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，作為國(guó)內(nèi)“手術(shù)機(jī)器人第一股”，極大地刺激了我國(guó)骨科機(jī)器人領(lǐng)域的發(fā)展。上市首日，天智航股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲614.29%，市值達(dá)到近360億元。

即便資本熱捧，但天智航依然沒(méi)有擺脫虧損的局面，這也是當(dāng)前國(guó)產(chǎn)機(jī)器人面臨的普遍問(wèn)題。天智航公布的2020年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.4億元人民幣，同比下降40.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損超過(guò)5400萬(wàn)元人民幣，較上年同期3000萬(wàn)元人民幣的虧損幅度擴(kuò)大。近一年，公司股價(jià)累計(jì)下跌超70%，截至發(fā)稿前，天智航的市值僅為108億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)將由2020年的4億美元增至2026年的38億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為44.3%。而預(yù)期全球市場(chǎng)將由2020年的83億美元擴(kuò)大至2026年的336億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為26.2%。

對(duì)目前的微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人來(lái)說(shuō)，在研產(chǎn)品的商業(yè)化將繼續(xù)產(chǎn)生巨大且不斷增加的開(kāi)支，盈利之路依然任重道遠(yuǎn)。不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)一片光明，有望打破國(guó)外的壟斷壁壘，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人在未來(lái)的醫(yī)療場(chǎng)景里的作為，仍然值得期待。