近日，圓心科技正式向港交所主板遞交上市申請，高盛和中信證券為其聯席保薦人。

圓心科技是一家醫療科技公司，專注于患者的整個醫療服務周期。自2015年成立以來，圓心科技經歷數輪融資，總計融資近60億，其中不乏騰訊、紅杉等諸多頂級機構。在最近一輪的F輪融資后，圓心科技的估值達到了275億元。

截至目前，圓心科技逐步發展出妙手醫生、圓心大藥房、圓心惠保、圓心醫療科技等業務矩陣，形成了就醫、用藥、支付綜合性的服務平臺。

根據弗若斯特沙利文的資料，于2020年圓心科技按收益計是中國第一大專注于處方藥的綜合醫療交付平臺。頭頂諸多光環的圓心科技，能否承載起資本的期待？

三大業務板塊，補充院內治療

在創立圓心科技之前，創始人何濤曾任健一網CEO，主導華源大藥房進行互聯網轉型，僅用三年時間就達到3.8億元的銷售規模，帶領健一網成為當時醫藥電商領域的“一哥”。

2014年從健一網離開后，何濤就接到了自紅杉資本中國基金合伙人周逵的電話，于是在2015年，正值互聯網醫療行業的投資熱潮，何濤創建圓心科技。

讓人意外的是，何濤并沒有選擇之前熟悉的醫藥電商方向，而是選擇在院邊藥房這種重資產的創業方向，在當時并不被理解。

當時恰逢國家出臺政策，提出對處方藥進行分流。此前由于網上藥店只能出售非處方藥物，導致一些患有嚴重疾病的患者依然沒辦法在網上購藥。本著“連接醫患”的初心，何濤決定布局院邊藥房及 DTP 藥房，承接醫院“分流”處方藥的需求，并打造妙手醫生，給患者創造了線上下單用藥的條件。

圍繞提升患者醫療體驗的目標，圓心科技的主要業務分為三大板塊：院外綜合患者服務、供給端賦能服務、以及創新醫療健康服務。其中，院外綜合患者服務占據了大部分的比例，在2018-2021年都貢獻了超過90%的收入。

招股書顯示，圓心科技的院外綜合患者服務主要圍繞藥房展開這些藥房令患者能夠方便地獲得處方藥和專業醫療服務，以此作為院內治療的補充。藥房內會有專業的內部藥師和醫務人員，向患者提供各類專業服務，例如處方審核、輸注服務、用藥管理及藥師咨詢。

招股書數據顯示，截至2021年8月31日，圓心科技在中國30個省份以圓心藥房品牌開設了251家藥房。

為了和線下藥房形成互補，圓心科技打造了綜合線上醫療服務及藥房平臺妙手醫生，向患者提供廣泛的線上服務，如復診及復診處方。妙手醫生是中國首批取得醫療執業牌照的互聯網醫院之一，目前每月平均用戶訪問量超過四千萬。

在供給端賦能服務層面，圓心科技為了蚌珠醫院能夠智能化及優化其運營，并促進積極的長期患者管理，已與包括130多家三甲醫院在內的340多家醫院合作開發以移動應用APP、微信小程序或公眾號形式運作的線上醫療服務平臺，以提供線上醫院功能，如線上問診、智能轉診以及預約解決方案。

在創新醫療健康服務層面，圓心科技通過積累專業醫療知識并借此向各方參與者提供創新服務，目前與醫院合作開發多種創新型病程管理及服務包，提升整體治病效率。此外，為了幫助減輕患者的醫療費用負擔，還建立了創新保險技術平臺圓心惠保。

圓心科技從2016年布局院外處方，2017年運營妙手互聯網醫院，到如今進軍健康保險領域，從“醫-藥-險”的邏輯鏈條出發，構建全病程的患者服務網絡，深耕服務閉環。

年收入36億元，坐擁騰訊、紅杉等豪華股東陣容

招股書數據顯示，圓心科技的總收益自2018年的人民幣8.19億元增至2019年的人民幣23.52億元，在2020年進一步增至人民幣36.29億元。

在三大業務板塊中，院外綜合患者服務貢獻了大部分收益，2018年-2020年，貢獻收益從8.09億元，增長至35.37億元。創新醫療健康服務以及供給端賦能服務收入貢獻占比較小，在2018年-2020年的總貢獻收益不超過2.5%。

圓心科技的院外綜合患者服務包括院外藥房服務，院外醫療服務，及批發藥品服務。其中，院外藥房服務以及院外醫療服務的收入保持著穩定增長的態勢，從2018年的5.69億元增長至2020年的23.56億元；批發藥品服務的貢獻收入也從2018年的2.39億增長至11.8億元。

截至2021年8月31日，圓心藥房品牌旗下擁有251家藥房，與超過340家醫院合作，為超過120家醫藥公司提供服務、管理超過17百萬份保單，并幫助保險公司在超過 60個城市推出普惠型商業健康保險。

值得一提的是，公司的銷售成本也在隨著業務的增長而繼續增加。2018-2020年，公司的三大業務銷售成本從7.36億元增長至32.96億元，銷售及市場推廣開支于往績記錄期大幅增長。

對此，圓心科技表示，銷售成本的增加主要是由于公司線下藥房的擴大以及實施新的業務舉措，例如調配額外銷售人員推廣的產品及服務。公司計劃控制銷售及市場推廣開支的升幅，同時實施各項可提高銷售及市場推廣工作效率的措施。

銷售成本過高也導致了公司的毛利并不占據優勢，截至2018年、2019年及2020年。圓心科技的毛利分別為人民幣0.83億元、人民幣2.51億元、人民幣3.33億元、毛利率則分別為10.2%、10.6%以及9.2%。

今年8月，圓心科技宣布完成超過15億人民幣F輪融資，由紅杉資本中國基金、易方達、ABI資本、中銀國際、渶策資本、中信證券、未來啟創、指數資本等聯合投資。此輪融資后，圓心科技的估值達到了275億元。

值得一提的是，今年年初，圓心科技集團剛剛完成30億元E輪融資，由紅杉資本中國基金和騰訊聯合領投，中信證券、中金資本、OrbiMed、啟明創投、鯤翎資本、歌斐資產、易方達基金等跟投。

自2015年成立以來，圓心科技歷經數輪融資，總計融資近60億，坐擁多元化的豪華股東陣容。IPO前，創始人何濤共持有37.01%的股份，通過天津川又及圓妙人分別持有29.82%及7.19%間接權益；騰訊持股19.55%，為最大的機構投資方；紅杉資本持股16.21%，啟明持有7.12%的股份。

發力DTP藥房，構建護城河

隨著醫藥零售行業逐漸走向差異化競爭，加上日益增加的針對腫瘤等重大慢性疾病用藥需求，DTP藥房成為了醫藥企業新的發力點。

前瞻產業研究院《中國連鎖藥店行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》顯示，DTP藥店和院邊店以其數量優勢承接了目前全國DTP藥品的主要銷售渠道，成為行業的的重點布局方向。

一方面，傳統民營連鎖藥房諸如老百姓、益豐藥房等已紛紛入場DTP，另一方面，以思派網絡、零氪科技、圓心科技為代表的的互聯網醫療企業也加速布局創新DTP藥房。

在民營連鎖藥店里，從DTP門店數量和銷售規模來看，最多的是老百姓大藥房，截止到2020年底DTP門店數量達到143家，DTP藥房銷售額達到10.9億元；益豐的數量約有80余家左右。

同樣在近日遞交招股書的思派健康，核心資產也是DTP特藥連鎖藥店，截至2021年6月末，思派健康共有81家DTP藥店，主要覆蓋華東和華北市場，其單店平均月銷售額為266萬元。

在創辦之初，圓心科技就通過DTP藥房布局線下業務，瞄準了充滿想象力的處方藥院外市場。通過整合線上和線下的醫療服務，圓心科技目前已經在中國30個省份以圓心藥房品牌開設了251家藥房，不論是與民營連鎖藥房還是同賽道的互聯網醫療企業相比，目前圓心科技已經在院外綜合患者服務業務具有了領先優勢，后續主要是鞏固該領域的市場地位。

今年以來，互聯網醫療領域迎來上市潮。醫渡科技、醫脈通紛紛赴港上市，微醫、叮當健康、智云健康等互聯網醫療企業陸續遞交招股書。隨著越來越多的企業入局，圓心科技上市后的成色幾何？還需要市場的檢驗。