近日，上海商米科技集團(tuán)股份有限公司（簡稱“商米科技”）完成科創(chuàng)板首輪問詢，這家阿里、美團(tuán)、小米和深創(chuàng)投等明星資本加持的智能商用設(shè)備廠商離IPO又進(jìn)了一步。

成立于2013年的商米科技，是一家從事全球智能商用硬件創(chuàng)新的物聯(lián)網(wǎng)科技公司，致力于為商用領(lǐng)域提供智能IoT硬件及軟硬結(jié)合的數(shù)字化解決方案，形成連接硬件制造、SaaS軟件商和商家的商業(yè)生態(tài)，促進(jìn)線下門店的數(shù)字化、互聯(lián)化和智能化。

據(jù)悉，商米科技本次IPO計劃募資10億元，其中5.68億元用于研發(fā)升級項目，2.66億元用于軟件平臺研發(fā)升級項目，1.66億元用于補(bǔ)充流動資金，海通證券為其獨家保薦人。

作為背靠巨頭的收銀產(chǎn)業(yè)鏈獨角獸，商米科技在融資上一直表現(xiàn)出色，陸續(xù)獲得數(shù)億元融資輪加持，但是近兩年就再無新資本進(jìn)入，不由略顯捉襟見肘。隨著其將上市提上日程，招股書數(shù)據(jù)以及上交所所關(guān)注的15個問題也讓商米“一直虧損”的現(xiàn)況加以凸顯：關(guān)聯(lián)股東阿里和美團(tuán)的銷售占比進(jìn)一步下滑、毛利率明顯低于行業(yè)公司等。

事實上，商米科技并非第一家沖刺科創(chuàng)板的收銀產(chǎn)業(yè)鏈公司。今年6月，同樣主營商用智能終端業(yè)務(wù)的中科英泰在兩輪問詢后于上會前夜撤回申請，不由給一直未盈利的商米科技是否也會“夢碎科創(chuàng)板”留下了懸念。

瞅準(zhǔn)智能POS機(jī)趨勢，主打收銀產(chǎn)業(yè)鏈

招股書介紹，商米科技專注于為客戶提供智能商用設(shè)備及相應(yīng)配 套的“端、云”一體化服務(wù)，已研發(fā)形成商用設(shè)備、商用操作系統(tǒng)與IoT云管理平臺所構(gòu)成的商米產(chǎn)品及服務(wù)體系。

但實際上，其主打的仍是收銀產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌觥?

商米科技創(chuàng)始人兼CEO林喆作為一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，于2010年開始關(guān)注O2O移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，彼時“硬件+軟件+服務(wù)”模式的雛形已隱約可見。2013年林喆成立上海我有信息科技公司成立，經(jīng)營“我有外賣”O(jiān)2O智能硬件系統(tǒng)，一年就到外賣行業(yè)第二梯隊第一名，也成為了商米科技的前身。

2015年獲得小米的B輪融資后，作為小米生態(tài)鏈中“智能商用領(lǐng)域”的重要一環(huán)，商米科技調(diào)轉(zhuǎn)賽道，轉(zhuǎn)戰(zhàn)智能商用設(shè)備領(lǐng)域，開啟了硬件由商米研發(fā)，小米供應(yīng)鏈公司生產(chǎn)的時代。

依托于前期外賣行業(yè)積累的大量客戶，以及“硬件＋軟件＋互聯(lián)網(wǎng)”模式，加之早在2011年林喆就在智能POS機(jī)領(lǐng)域有過創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，2016年商米科技推出Ｖ1外賣接單神器便快速打開智能POS機(jī)市場。當(dāng)時，商米科技基于安卓的POS機(jī)，很好地彌補(bǔ)市場上使用最多的Windows系統(tǒng)產(chǎn)品功能可擴(kuò)展有限的難題。

經(jīng)歷了 PC、互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)時代，商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)由傳統(tǒng)嵌入式、緊耦合模式向開放生態(tài)演進(jìn)。2021 年 7 月全球操作系統(tǒng)市場中 Android 系統(tǒng)以 41.4% 的份額領(lǐng)跑，在消費級智能終端中占據(jù)優(yōu)勢主導(dǎo)地位，其智能商用終端的優(yōu)勢被進(jìn)一步放大。而一直以來，商米科技在業(yè)務(wù)定位上，都與IoT以及安卓系統(tǒng)強(qiáng)關(guān)聯(lián)，可以說是精準(zhǔn)地抓住了智能POS機(jī)未來平臺的趨勢。

商米科技基于傳統(tǒng)商用安卓系統(tǒng)研發(fā)的SUNMI OS系統(tǒng)及各種解決方案，形成了“硬件＋軟件＋服務(wù)”的業(yè)務(wù)模式。2019 年商米智能商用設(shè)備市場份額占全球安卓智能商用終端市場規(guī)模的比重約為 10.5%，占全球商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備市場規(guī)模的比重約為 0.5%。

招股書顯示，2020 年，商米科技智能移動設(shè)備在全球市場上出貨量達(dá)到 142.8 萬臺，占全球手持非金融設(shè)備市場的份額為 61.8%；其安卓智能臺式設(shè)備在全球市場上出貨量達(dá)到 46.5 萬臺，占全球安卓收銀機(jī)市場的份額為 34.4%。2018年至2020年，商米科技的營業(yè)收入分別是9.66億元、16.43億元、21.83億元，其主營業(yè)務(wù)收入超95%來自智能商用設(shè)備，近三年公司年均營收復(fù)合增速達(dá)50.35%。其中，智能移動設(shè)備近年來發(fā)展迅速，截至2020年末營收占比達(dá)50.15%。

僅從電子支付產(chǎn)品業(yè)務(wù)這一終端營收來看，2020年，新國都支付電子支付產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收8.16億元；以海外市場為主的百富，營收為56.51億港元（47.06億人民幣）；主營POS制造的新大陸支付，2020年營收13.98億。商米=新國都支付+新大陸支付，是百富的一半。

商米科技公司方面表示，SUNMI OS與IoT云管理平臺雖然不直接產(chǎn)生收入，但是公司“端、云”一體化產(chǎn)品及服務(wù)體系的重要一環(huán)、商用設(shè)備實現(xiàn)智能化的重要組成部分。截至報告期末，商米 IoT 云管理平臺累計連接了超過 400 萬臺智能商用設(shè)備，并被應(yīng)用于全球超過200個國家及地區(qū)。注冊開發(fā)者賬號超過 27000 個，上架應(yīng)用超過 14000 個，累計應(yīng)用下載量超過 7400 萬次。

除了當(dāng)下在餐飲、零售、本地生活等場景及業(yè)態(tài)的應(yīng)用外，商米科技已逐步向交通、醫(yī)療等行業(yè)領(lǐng)域滲透。

重研發(fā)輕生產(chǎn)，業(yè)績低迷三年虧三億

然而，商米科技一路高歌猛進(jìn)之下，其財務(wù)數(shù)據(jù)卻顯示連年虧損。數(shù)據(jù)顯示，商米科技2018年、2019年、2020年營收分別為9.66億元、16.44億元、21.84億元；同期對應(yīng)的凈利潤分別為-1.80億元、-2.09億元、484.31萬元；同期扣非后歸母凈利潤分別為-6,924.80萬元、-2.06億元、-2,439.14萬元，三年合計虧損近3億元。

其中，2019年由于發(fā)行人整體變更設(shè)立為股份有限公司時存在因前期經(jīng)營產(chǎn)生的未彌補(bǔ)虧損， 主要系公司前期產(chǎn)生的收入不足以覆蓋同期支出所致。

對此，商米科技在招股書中作出了解釋，稱主要在于持續(xù)不斷的研發(fā)投入以及產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)。此外，為了保持技術(shù)的先進(jìn)性和產(chǎn)品的競爭力，未來仍需持續(xù)進(jìn)行較高的研發(fā)投入。截至2020年末，商米未分配利潤（累計未彌補(bǔ)虧損）為-1.50億元。

根據(jù)招股書顯示，商米科技在研發(fā)領(lǐng)域一直保持高投入。2018年至2020年商米研發(fā)費用分別為1.28億元、2.59億元和2.62億元，占營業(yè)收入的比例分別為13.25%、15.81%和12.01%。其中7成以上研發(fā)費用支出用于員工薪酬。在招股書中，這一數(shù)據(jù)與所列舉的新大陸、優(yōu)博訊、小米集團(tuán)和極米科技等平均不到7%的研發(fā)費用率相比超出近一倍。

雖然高研發(fā)投入讓商米科技的財務(wù)數(shù)據(jù)不那么好看，但也為其帶來了硬件銷售的高速增長。

從其POS銷售量方面看來，2018 年至2020 年，商米智能商用設(shè)備銷量分別為 97.56 萬臺、148.90萬臺和214.31萬臺。在2020年疫情之下，商米科技推出自助收銀、無接觸自提、口罩識別、臨床護(hù)理信息采集等多個場景應(yīng)用管理，并可無縫對接商米助手，更是促進(jìn)了2020年硬件銷售65萬臺的增量，并開拓了無人超市、無接觸收銀等場景。

但也因為如此，其對于硬件銷售的過度依賴降低了它抵御市場風(fēng)險的能力，其主營業(yè)務(wù)智能商用設(shè)備的營收比例在近三年均超過95%，但商米科技卻并不是一個純正的終端廠商，其絕大部分業(yè)務(wù)由代工廠生產(chǎn)。

招股書披露，最近三年商米科技由代工廠進(jìn)行生產(chǎn)的設(shè)備數(shù)量分別為占總產(chǎn)量均在93%以上。如其整機(jī)主要的代工廠是比亞迪及華勤，2019年刷臉支付大熱時，其刷臉設(shè)備中技術(shù)含量最高的攝像頭來自奧比中光與螞蟻集團(tuán)的合資公司。

此前，林喆曾在2017年接受媒體采訪時表示：商米的盈利模式一個是售賣硬件，另外是通過商米應(yīng)用商店進(jìn)行應(yīng)用分發(fā)，商米與軟件商分潤。從目前市場需求來看，硬件的銷售只是一次性消費，增值服務(wù)或為大趨勢，但商米科技的軟件類服務(wù)占比較低，智能金融設(shè)備、配件及其他業(yè)務(wù)相對保持平穩(wěn)，分別維持在營收占比9%、4%左右水平，顯示該方案目前還未走通。

此外，在商米科技的營業(yè)收入中，可以看出其境外銷售貢獻(xiàn)過半。最近三年，商米科技主營業(yè)務(wù)收入中銷往境外的收入分別為4.36億元、6.87億元和14.66億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為45.12%、41.79%和69.02%。不難發(fā)現(xiàn)，倘若海外市場環(huán)境、政策法規(guī)發(fā)生變化等，將對商米科技的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況造成不利影響。同時，境外營銷大幅增加了銷售成本，商米科技平均9.38%的銷售費用率遠(yuǎn)高于同行業(yè)同期7.36%的均值。

海外客戶的持續(xù)加碼一方面顯示其出海業(yè)務(wù)的快速增長，但也顯示出了其國內(nèi)企業(yè)在持續(xù)減少采購，商米科技頭部客戶存在不穩(wěn)定性。

從2018至2020年，商米科技最大客戶依次為美團(tuán)、阿里集團(tuán)及其附屬公司、DELIVERY HERO SE及其附屬公司。前面二者均因為相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整而減少了商米科技在國內(nèi)的產(chǎn)品采購量。

而2020年為商米科技第一大客戶的DELIVERY HERO SE及其附屬公司，其產(chǎn)品總金額約為4.65億元，占商米科技營收比的21.88%，而在2019年時DELIVERY HERO SE公司還只購買了0.88億元的產(chǎn)品和服務(wù)，僅在當(dāng)年排名第三。

對歐洲和亞太成為除中國本土外主要銷售市場的這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)，商米科技方面稱，主要系疫情爆發(fā)推動海外市場對外賣服務(wù)、自助收銀的需求增長，以及新增境外重要客戶所致。2021年上半年DELIVERY HERO SE及其附屬公司、SCANSOURCE, INC等五家海外客戶銷售金額達(dá)3.79億元，占海外銷售收入的40.56%。

被小米美團(tuán)螞蟻陸續(xù)押注，商米科技機(jī)會在哪？

值得注意的是，雖然商米科技成立至今還未實現(xiàn)盈利，但小米美團(tuán)螞蟻金服等巨頭的陸續(xù)加注則意味著其前景仍被市場看好。

2016年，美團(tuán)根據(jù)自身經(jīng)營需求，主要向商米公司采購智能臺式設(shè)備，并部署于其ToC消費場景業(yè)務(wù)。2018年起，商米科技作為美團(tuán)主要的智能商用設(shè)備供應(yīng)商同步得到快速發(fā)展。此后由于美團(tuán)及其附屬公司相關(guān)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略有所調(diào)整，減少了對商米科技的采購額。

但很快繼美團(tuán)之后，螞蟻集團(tuán)就為商米科技帶來的資金利好，但也讓商米跟美團(tuán)的關(guān)系有所疏遠(yuǎn)。2019年，在支付寶大舉布局刷臉支付賽道的背景下，螞蟻集團(tuán)對商米科技進(jìn)行了數(shù)億元的C+輪融資，成為商米科技最大的機(jī)構(gòu)投資人。

結(jié)合招股書，2017年9月，商米科技開啟C輪融資，由中民投、光速中國投資1億元。2019年1月，螞蟻科技通過云鑫創(chuàng)投共投入4.85億元，農(nóng)銀國際通過農(nóng)銀穩(wěn)盈跟投6800萬元。2019年4月，螞蟻科技又通過股權(quán)受讓及增資投入11.88億元。此外，早在2018年以前，美團(tuán)便通過汗?jié)稍兦那娜牍缮堂卓萍肌?

2019年，商米變更設(shè)立為股份有限公司，經(jīng)過10輪增資和6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，確定了13個股東。截至本招股說明書簽署日，林喆合計控制公司40.24%股份，螞蟻持股比例29.99%、美團(tuán)持股比例為 8.20%、小米持股比例7.78%。

于商米科技而言，雖然背靠大樹好乘涼，但是跟關(guān)聯(lián)股東的深度綁定，也讓其發(fā)展有著一定的限制。

2019年2月，商米曾發(fā)布多款刷臉支付設(shè)備，并宣稱投入1億助力刷臉產(chǎn)品，用實際的政策賦能刷臉支付，探尋在商業(yè)智能IoT時代如何獲得共贏。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年商米科技對阿里集團(tuán)及其附屬公司的關(guān)聯(lián)銷售金額為1.88億元，主要因阿里集團(tuán)及其附屬公司在當(dāng)年推廣刷臉支付，采購了較多刷臉支付設(shè)備。但是由于當(dāng)下掃碼仍是主流收付方式以及疫情影響，隨著阿里的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和投入力度都發(fā)生了變化，商米又被迫尋找投奔新的市場和客戶。

同時，這種市場變化也導(dǎo)致商米科技在2020年一度進(jìn)行了人員削減。2019年末到2020年末，員工數(shù)量減少了80人。此外，商米科技2019年因虧損合計計提的管理費用為1809.11萬元，主要系2019年度委托代工生產(chǎn)某型號具備人臉支付功能的智能臺式設(shè)備最終市場不及預(yù)期產(chǎn)生的虧損。

對于何時實現(xiàn)盈利的問題，商米科技方面則回復(fù)稱，預(yù)期2021年可實現(xiàn)盈虧平衡。其中，公司2021年上半年實現(xiàn)營收12.97億元，扣非歸母凈利潤1692萬元。截至6月30日，公司在手訂單金額達(dá)6億以上，預(yù)期大部分訂單商品將在第三季度交付，并實現(xiàn)收入確認(rèn)。

與此同時，在科創(chuàng)板首輪問詢中，商米科技毛利率也受到了交易所重點關(guān)注。根據(jù)商米科技招股說明書，其同行業(yè)上市可比公司主要有新大陸、優(yōu)博訊、極米科技和小米集團(tuán)四家。2018年至2020年期間，商米科技毛利率從21.61%增長到26.29%，顯示其盈利能力不斷增長，逐漸達(dá)到可比公司平均水平。

但是上交所明確指出石基信息、振樺電子、新國都、中科英泰等亦為公司同行可比公司，以中科英泰為例，2018年-2020年，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為40.12%、40.86%和40.85%。相比較下來商米科技明顯偏低。對此，商米科技回復(fù)稱主要原因是生產(chǎn)模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，其中商米代工生產(chǎn)模式下，導(dǎo)致產(chǎn)品生產(chǎn)成本較高，故而毛利率低于自產(chǎn)模式。

此外，智能商用硬件設(shè)備前景也促使著國內(nèi)越來越多的外賣、支付行業(yè)玩家投入市場，減少外部相關(guān)服務(wù)企業(yè)的采買同時，加緊研發(fā)智能POS機(jī)、移動收銀設(shè)備及衍生服務(wù)，并憑借自身天然外賣支付市場迅速打開局面，也進(jìn)一步加大了商米科技的市場競爭強(qiáng)度。

一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士對獵云網(wǎng)表示，商米科技目前主要靠純硬件的銷售收入最大問題是很難實現(xiàn)盈利以及建立技術(shù)護(hù)城河，其銷售也將會主要靠低價來占領(lǐng)市場，而軟件才是收銀產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司未來的出路，但商米在這一塊收效甚微。

面對收銀終端行業(yè)的紅海競爭，如何穩(wěn)定頭部客源并建立核心技術(shù)壁壘，早日實現(xiàn)扭虧為盈，成為這家準(zhǔn)上市公司最亟待解決的幾道難題。