3月9日，UCloud優(yōu)刻得股價(jià)繼續(xù)探底。

截至當(dāng)日收盤(pán)，UCloud下跌3.87%，收盤(pán)價(jià)為20.12元，盤(pán)中股價(jià)最低觸及19.4元，總市值為91.16億元，創(chuàng)歷史新低，距離其最高市值532.98億元暴跌超420億元。

結(jié)合其近期2021年度業(yè)績(jī)虧損加大、大股東接連減持等情況來(lái)看，UCloud股價(jià)變化可謂是在意料之中。

2月25日，UCloud優(yōu)刻得發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告，2021年公司營(yíng)業(yè)總收入29.08億元，同比增加18.46%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-6億元，上年同期-3.43億元，同比虧損增加。

而就在業(yè)績(jī)發(fā)布的前一天，UCloud剛發(fā)布公司第二、第三大股東重元優(yōu)云、君聯(lián)博珩擬減持不超過(guò)公司8%股份的減持計(jì)劃公告。

但即便如此，UCloud依然是除了隨著B(niǎo)ATH（百度、阿里、騰訊、華為）等巨頭云業(yè)務(wù)外，屈指可數(shù)的國(guó)內(nèi)頭部云廠商之一。畢竟，曾與UCloud齊名的青云科技，目前市值僅21億元，而蘇寧、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)大廠旗下的云計(jì)算業(yè)務(wù)也都已經(jīng)陸續(xù)離場(chǎng)。

那么，UCloud為何在會(huì)在上市兩年后股價(jià)依然處于不斷探底階段呢？巨頭夾擊之下，“A股第一朵云”又將如何夾縫求生，找到自己的未來(lái)價(jià)值點(diǎn)？

“A股第一朵云”上市即巔峰：業(yè)績(jī)變臉，股東減持

作為國(guó)內(nèi)云計(jì)算行業(yè)中一股新興力量，UCloud是一家純粹的創(chuàng)業(yè)型云服務(wù)平臺(tái)。

2012年，季昕華放棄了“盛大云”CEO的職位，創(chuàng)辦UCloud，抓住移動(dòng)游戲、在線直播、互聯(lián)網(wǎng)金融等多個(gè)風(fēng)口，在云計(jì)算領(lǐng)域贏得一席之地。

作為中立的第三方云計(jì)算服務(wù)商，UCloud自主研發(fā)并提供計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)等IaaS和基礎(chǔ)PaaS產(chǎn)品，以及大數(shù)據(jù)、人工智能等產(chǎn)品，通過(guò)公有云、私有云、混合云三種模式為用戶(hù)提供服務(wù)，并為互聯(lián)網(wǎng)、傳統(tǒng)企業(yè)在不同場(chǎng)景下的業(yè)務(wù)需求，不斷推出適合各行業(yè)特性的綜合性云計(jì)算解決方案。

2020年1月，UCloud率先在資本市場(chǎng)發(fā)力。上市當(dāng)天，開(kāi)盤(pán)價(jià)為72元/股，較發(fā)行價(jià)上漲114%，市值達(dá)到300億元；而后其在8個(gè)交易日內(nèi)升至126元/股，總市值高達(dá)532.98億元。作為國(guó)內(nèi)中小型云平臺(tái)的代表，其搶眼表現(xiàn)無(wú)疑為中小云廠商打下了一針興奮劑。

然而好景不長(zhǎng)，隨之而來(lái)的是跌跌不休的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)。

公開(kāi)資料顯示，2016年-2021年，UCloud的總營(yíng)收分別為5.16億元、8.40億元、11.87億元、15.15億元、24.55億元和29億元；但期間凈利潤(rùn)分別為-2.11億元、0.59億元、0.77億元、0.21億元、-3.43億元和-6億元。

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，2021年18%的營(yíng)收增速創(chuàng)下過(guò)去四年最低，且上市后UCloud便業(yè)績(jī)變臉，由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損近兩年在持續(xù)擴(kuò)大。

對(duì)此，UCloud公告稱(chēng)，一是因?yàn)榻逃?、游戲、直播等行業(yè)的環(huán)境發(fā)生變化，年初為此準(zhǔn)備的資源未充分利用，以及電商等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展放緩。二是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較上年同期下滑約4.79個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，UCloud各項(xiàng)云業(yè)務(wù)毛利率下滑已成常態(tài)。根據(jù)過(guò)去財(cái)報(bào)，2018-2020年，UCloud混合云業(yè)務(wù)毛利率分別為25.52%、19.29%、16.80%；私有云及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為44.67%、24.69%、14.38%；公有云業(yè)務(wù)毛利率分別為41.85%、31.26%、5.84%。其中，作為UCloud主力軍的公有云最為“拉胯”。

而就在UCloud虧損且資本市場(chǎng)表現(xiàn)低迷時(shí)，它的重要股東接連宣布減持計(jì)劃。從2021年開(kāi)始，嘉興同美、重元優(yōu)云、君聯(lián)博珩、甲子拾號(hào)等持股5%以上的重要股東以及高級(jí)管理人員賀祥龍掀起了對(duì)UCloud的減持潮。據(jù)上市條文規(guī)定，除季昕華、莫顯峰、華琨三位持有UCloud的A類(lèi)股份（合計(jì)持股近27%）為3年解禁期外，其余股東的解禁期只有1年。

過(guò)去一年，君聯(lián)博珩已減持1.49%的股權(quán)，減持均價(jià)為27.96元到43.25元，最高可套現(xiàn)2.9億元。重元優(yōu)云減持了0.93%的股權(quán)，減持均價(jià)為25.65元到29.72元，最高可套現(xiàn)1.25億元。

需要注意的是，UCloud在2020年10月提交過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票的再融資申請(qǐng)，據(jù)其此前提交的募資說(shuō)明書(shū)顯示，公司擬向特定對(duì)象發(fā)行 A 股股票募集資金總額不超過(guò) 20億元，發(fā)行上限 63,379,824 股，發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日 (不含定價(jià)基準(zhǔn)日當(dāng)日）公司股票交易均價(jià)的百分之八十。

該申請(qǐng)于2021年3月注冊(cè)生效，1月27日，UCloud發(fā)布《2020年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票發(fā)行情況報(bào)告書(shū)》，最終向8名發(fā)行對(duì)象以23.11 元/股的價(jià)格發(fā)行3029萬(wàn)股，募集資金總額7億元。

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，UCloud此次定向增發(fā)募集資金總額有所下調(diào)。以3月9日收盤(pán)價(jià)23.12元/股來(lái)看，這8位股東已虧損近1億元。

腰部廠商夾縫求生，UCloud內(nèi)憂外患

事實(shí)上，UCloud技術(shù)上的長(zhǎng)期研發(fā)投入和當(dāng)下的業(yè)績(jī)虧損其實(shí)無(wú)法避免。國(guó)內(nèi)，除了阿里云以外，包括騰訊云、華為云等在內(nèi)的云廠商，至今都還未實(shí)現(xiàn)盈利。

UCloud的現(xiàn)況，是在阿里云、騰訊云、華為云等巨頭圍剿之下，腰部云計(jì)算廠商的生存寫(xiě)照。

據(jù)IDC最新發(fā)布的《中國(guó)公有云服務(wù)市場(chǎng)（2021上半年）跟蹤》報(bào)告顯示，中國(guó)公有云IaaS市場(chǎng)前五大廠商阿里云、華為云、騰訊云、中國(guó)電信天翼云和AWS市場(chǎng)份額達(dá)到了77％；IaaS＋PaaS市場(chǎng)五巨頭占據(jù)了75.8％的市場(chǎng)份額，留給其它廠商僅有24.2%。

中國(guó)公有云IaaS市場(chǎng)頭部企業(yè)占比份額優(yōu)勢(shì)明顯，中小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)UCloud而言亦是如此。這一點(diǎn)從其2019年同期還處于盈利狀態(tài)，而后業(yè)績(jī)虧損加大可見(jiàn)一斑。

公有云業(yè)務(wù)在去年上半年為UCloud貢獻(xiàn)近八成營(yíng)收，也是直面BATH競(jìng)爭(zhēng)最激烈的市場(chǎng)。作為行業(yè)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，公有云無(wú)論是技術(shù)研發(fā)還是資金投入都要求更高，UCloud面臨著成本高、盈利水平下降等困境。

公告指出，為了不斷提升產(chǎn)品性能（尤其是在計(jì)算能力方面），公司以短期內(nèi)基礎(chǔ)資源和研發(fā)的投入，來(lái)?yè)Q取長(zhǎng)期的盈利能力。而研發(fā)和銷(xiāo)售人力的投入持續(xù)加大，無(wú)疑讓本不富裕的盈利情況“雪上加霜”，設(shè)備等資源的采購(gòu)價(jià)格較上年同期有所上升，壓縮了毛利空間。2月24日，UCloud更是發(fā)布官方通知：計(jì)劃于3月31日關(guān)停于2019年8月1日發(fā)布的物聯(lián)網(wǎng)UIoT公有云服務(wù)。

此外，公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)約35%，主要系公司為創(chuàng)造產(chǎn)品價(jià)值、開(kāi)拓市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)行業(yè)突破，加大了研發(fā)和銷(xiāo)售人力的投入，導(dǎo)致人力成本較上年同期增長(zhǎng)約1.4億元，其他費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)約4,800萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳之下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈是一方面，另一方面就是UCloud的戰(zhàn)略選擇問(wèn)題。

在2021年業(yè)績(jī)公告中，UCloud表示公有云業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，邊緣云業(yè)務(wù)（以云分發(fā)為主）收入實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但低毛利的云分發(fā)業(yè)務(wù)收入占比提升導(dǎo)致整體毛利率下降，主要系引入了一些互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)頭部客戶(hù)，此類(lèi)客戶(hù)的議價(jià)空間不大且對(duì)于穩(wěn)定性等要求高，同時(shí)缺少同等規(guī)模可匹配的其他客戶(hù)來(lái)提升資源復(fù)用率，故目前盈利水平較低。

從公司成本結(jié)構(gòu)看，這個(gè)“低毛利業(yè)務(wù)”很有可能是CDN，2019年UCloud曾表示要通過(guò)其為切口發(fā)展下游行業(yè)頭部客戶(hù)，挖掘潛在的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。但是對(duì)于UCloud而言，為搶奪市場(chǎng)不斷降低產(chǎn)品價(jià)格的這套打法顯然有些落后。

目前國(guó)內(nèi)CDN的格局是小廠商虧損，大廠商處于微利狀態(tài)，要賺錢(qián)并不容易；其次其體量相比阿里云等巨頭差距較大，既沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)也缺乏其他業(yè)務(wù)的資金支持，價(jià)格上難有優(yōu)勢(shì)。

由此看來(lái)，在巨頭發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)、搭建自己的云生態(tài)等壓力之下，UCloud在體量不大、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)能力的現(xiàn)況之下，想靠?jī)?yōu)先擴(kuò)大業(yè)務(wù)體量規(guī)模開(kāi)拓大客戶(hù)并不容易，也很難撐到后續(xù)進(jìn)一步為其提供高附加值的服務(wù)。

CIC灼識(shí)咨詢(xún)合伙人趙曉馬表示，包括UCloud在內(nèi)，青云科技、金山云等國(guó)內(nèi)腰部云廠商當(dāng)前都被頭部大廠商大手筆籠絡(luò)高端人才、高額研發(fā)缺乏有效資金來(lái)源以及被迫參與價(jià)格戰(zhàn)這三方面所限制。

“外部環(huán)境壓力之下，UCloud在公有云行業(yè)實(shí)現(xiàn)一定程度的營(yíng)收增長(zhǎng)付出的代價(jià)較大。當(dāng)下云計(jì)算行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)處于白熱化狀態(tài)，腰部企業(yè)需要在服務(wù)器、營(yíng)銷(xiāo)以及相關(guān)領(lǐng)域加大投入，為客戶(hù)提供更有性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品，才能夠獲得更多客戶(hù)，對(duì)于UCloud來(lái)說(shuō)，內(nèi)憂外患依然難以解決。”

云計(jì)算搶奪新增量市場(chǎng)，UCloud能否迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

在大廠云計(jì)算業(yè)務(wù)的圍攻下，UCloud的核心市場(chǎng)策略是保持“中立”，即專(zhuān)注于云計(jì)算領(lǐng)域，不從事下游客戶(hù)的業(yè)務(wù)，不與客戶(hù)發(fā)生業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)，這一點(diǎn)也被中國(guó)郵政、中國(guó)移動(dòng)、愛(ài)奇藝等大客戶(hù)所認(rèn)可。

但是僅中立云的定位還不夠，UCloud還要學(xué)會(huì)“云”縫求生。但是隨著大廠的手伸得越來(lái)越長(zhǎng)，這個(gè)縫正在變得越來(lái)越窄。

隨著云計(jì)算轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)成為大勢(shì)，UCloud進(jìn)入的傳統(tǒng)政企以及實(shí)體產(chǎn)業(yè)成為云計(jì)算廠商角逐的重點(diǎn)市場(chǎng)。值得注意的是，電信、阿里、華為和浪潮信息位列政務(wù)公有云的龍頭，阿里云在工業(yè)云市場(chǎng)更是處于領(lǐng)先地位。2020年阿里云在工業(yè)云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)的份額為17%，在工業(yè)云公有云基礎(chǔ)設(shè)施中的份額為35%，領(lǐng)先于第二名的14%。

巨頭夾擊之下，私有云和混合云相對(duì)分散的市場(chǎng)、獨(dú)立的生態(tài)體系、個(gè)性化的定制服務(wù)很可能是UCloud為拓寬自己的商業(yè)生命線所突圍的重點(diǎn)。國(guó)金證券在去年4月發(fā)布的一份研報(bào)則表示，云計(jì)算行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，頭部廠商市場(chǎng)份額提升，但混合云、多云部署可為國(guó)內(nèi)第二梯隊(duì)的云計(jì)算廠商提供成長(zhǎng)空間。

2019-2021H1，UCloud私有云收入較上年同期增長(zhǎng)分別為109.54%、375.03%和138.5%；混合云收入較上年同期增長(zhǎng)分別為75.63%、23.74%和47.34%，保持著較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

但此次公告也指出，私有云業(yè)務(wù)受項(xiàng)目周期影響，本期驗(yàn)收的項(xiàng)目較上年同期略有減少。UCloud應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2017年開(kāi)始逐年下降。可見(jiàn)，UCloud私有云業(yè)務(wù)占比提升，其驗(yàn)收環(huán)節(jié)相比公有云進(jìn)一步拉長(zhǎng)了付款期限，也讓業(yè)績(jī)虧損的短板更加明顯。

趙曉馬認(rèn)為，“雖然私有云賬期比較長(zhǎng)，對(duì)于UCloud來(lái)說(shuō)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)短期可能并不好看，但只要其能從巨頭的圍堵中沖出包圍，相信未來(lái)發(fā)展仍有潛力；同時(shí)長(zhǎng)期積累的公有云核心技術(shù)是他們的技術(shù)資本，過(guò)渡到私有云和混合云完全沒(méi)有問(wèn)題。 ‘優(yōu)鈦’產(chǎn)品就是他們很好的嘗試。”

作為云計(jì)算市場(chǎng)上的老玩家和唯一一家中立的公有云公司，UCloud無(wú)疑是很多企業(yè)的第二或第三供應(yīng)商，但“保持一定毛利的情況下推動(dòng)收入增長(zhǎng)”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是否可以實(shí)現(xiàn)公司推出更高毛利的產(chǎn)品及服務(wù)更多高毛利的客戶(hù)，在2023年末到2024年初實(shí)現(xiàn)虧損收窄的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，目前還尚不可知。

在國(guó)內(nèi)云計(jì)算發(fā)展十余年里，寡頭效應(yīng)愈加顯著。在持續(xù)增收不增利的情況之下，資本市場(chǎng)亟需UCloud交出一份更好的成績(jī)單。