地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行、房企頻繁債務違約，讓蒙娜麗莎（002918.SZ）2021年的業(yè)績蒙上了一層“紗”。

2021年，蒙娜麗莎實現(xiàn)營收69.86億元，同比增長43.64%；營業(yè)利潤3.66億元，同比下降43.9%；歸母凈利潤為3.15億元，同比下降44.41%。

值得一提的是，這是近五年來蒙娜麗莎的營業(yè)利潤和凈利潤首次同時下滑。

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對于地產(chǎn)行業(yè)的影響，蒙娜麗莎表示，利潤下降一方面是隨著公司銷售規(guī)模擴大，存貨和應收賬款等相應增加，部分房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)債務違約，預期信用損失較高，公司計提減值相應增加。

牽手百家房企，蒙娜麗莎“苦笑”

蒙娜麗莎成立于1998年，2017年于深交所掛牌上市，主營業(yè)務為建筑陶瓷制品制造，旗下?lián)碛袕V東佛山、廣東清遠、廣西藤縣和江西高安四大生產(chǎn)基地。

目前，蒙娜麗莎的銷售模式主要包括C端經(jīng)銷渠道和B端戰(zhàn)略工程渠道。

在C端經(jīng)銷渠道方面，截至2021年底，蒙娜麗莎共簽約經(jīng)銷商1540個，擁有專賣店及銷售網(wǎng)點4620個。2021年，經(jīng)銷渠道的營收為35.7億元，占比為51.1%。

在B端戰(zhàn)略工程渠道，蒙娜麗莎與碧桂園、萬科、保利、中海、融創(chuàng)、龍湖、世茂、金科等近百家房企建立戰(zhàn)略合作關系。

2021年，蒙娜麗莎戰(zhàn)略工程渠道營收為34.16億元，占比為48.9%。另外，地產(chǎn)戰(zhàn)略業(yè)務也助力蒙娜麗莎的銷量同比增長51.93%。

盡管地產(chǎn)業(yè)務讓蒙娜麗莎嘗到了甜頭，但其也只能勉強“苦笑”。

2021年，地產(chǎn)債務違約事件頻頻，受部分房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)債務違約影響，預期信用損失較高，作為供應商的蒙娜麗莎不得不對合并報表范圍內地產(chǎn)客戶的應收賬款、應收票據(jù)、其他應收款等債權進行信用減值損失單項計提。

與此同時，由于受到地產(chǎn)行業(yè)的影響，蒙娜麗莎還面臨著壞賬增加的風險。

截至2021年底，蒙娜麗莎應收賬款賬面余額合計約13.86億元，計提壞賬準備合計約1.11億元，計提比例8.02%，占凈利潤的30.32%，賬面價值12.74億元。

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年報顯示，2021年蒙娜麗莎計提減值損失2.19億元，同比增加1.99億元。在與陽光城、正榮、奧園、恒大、花樣年、富力等房企合作的工程業(yè)務上，蒙娜麗莎期末應收賬款賬面余額1.18億元，壞賬準備3870.14萬元。

除此之外，2021年，天然氣、煤炭等能源燃料價格大幅上漲，胚料、釉料等原材料價格也在上漲，這蒙娜麗莎的利潤也造成了較大的影響。

西南證券分析師沈猛表示，受房企債務的影響，蒙娜麗莎主動控制地產(chǎn)端發(fā)貨，導致下半年業(yè)績增速下降。同時，蒙娜麗莎的利潤也受到了下游地產(chǎn)和原材料成本提升的雙重擠壓。

負債連年攀升，蒙娜麗莎失去“微笑”

在多種因素的影響下，除了凈利潤下滑，蒙娜麗莎的毛利率也在下降。

2021年，蒙娜麗莎的毛利率為29.11%，同比減少5.2個百分點。其中，瓷質有釉磚、陶瓷薄板毛利率分別為29.9%、36.2%，同比分別減少6.5個百分點以及12.3個百分點。

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天風證券分析師鮑榮富表示，煤炭、天然氣及胚料去年漲幅均較大，瓷質有釉磚主要受原材料影響毛利率下滑較大，而陶瓷薄板或受價格與成本的雙重壓力毛利率下滑幅度較大。

據(jù)天風證券報告顯示，2022年一季度煤炭價格同比上漲80.3%，天然氣同比上漲 8.3%。考慮到天然氣使用占比更大，預計2022年一季度蒙娜麗莎能源端成本環(huán)比或略有上升。

與此同時，蒙娜麗莎2021年的營業(yè)總成本為64.16億元，同比增長52.71。其中，財務費用為5924.41萬元，同比增加1069.06%。

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在營業(yè)成本上升的同時，蒙娜麗莎的負債也在不斷走高。

2021年，蒙娜麗莎流動負債為44.5億元，同比增加32.57%；資產(chǎn)負債率為61.95%，同比增加9.38個百分點。

從過去五年來看，2017年-2021年，蒙娜麗莎總負債分別為13.21億元、18.14億元、22.57億元、39.84億元、69.52億元，總負債較2017年上漲426%。

而蒙娜麗莎的營收增速明顯跟不上負債增速。2017年-2021年，蒙娜麗莎的營收分別為28.9億元、32.08億元、38.04億元、48.64億元、69.87億元，營收較2017年增長142%。

另外，截至2021年年底，蒙娜麗莎的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為19.56億元，同比減少3.65%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流在2021年轉為負數(shù)，為-0.84億元，同比減少114.58%。

蒙娜麗莎對此表示，主要系受房地產(chǎn)持續(xù)調控政策影響，本報告期房地產(chǎn)現(xiàn)金回款放緩，致現(xiàn)金流入減少；而生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大，原材料備料和銷售備貨增加，能源及主要原材料價格上漲，經(jīng)營活動資金流出增加，致經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入減少。

投資蒙娜麗莎，笑著提“分手”

盡管蒙娜麗莎在地產(chǎn)行業(yè)嘗到了苦頭，但其卻讓一家房企嘗到了甜頭。

不久前，蒙娜麗莎以2.5億元從深圳市碧桂園創(chuàng)新投資有限公司（簡稱：碧桂園創(chuàng)投）手中，買下所持有的廣西蒙娜麗莎新材料有限公司（簡稱：桂蒙公司）13.5%股權及其附屬權益。

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一年半前，2020年12月22日，碧桂園創(chuàng)投增資2億元拿下桂蒙公司13.5%股權及其附屬權益，如今以2.5億元的價格賣給蒙娜麗莎。這一買一賣，碧桂園創(chuàng)投賺了5000萬元。

桂蒙公司成立于2018年，是蒙娜麗莎位于廣西藤縣生產(chǎn)基地的運營主體。作為蒙娜麗莎最大生產(chǎn)基地，這也成為吸引碧桂園創(chuàng)投的重要原因。

當時，碧桂園創(chuàng)投董事總經(jīng)理李思龍曾表示：“桂蒙公司具有良好的區(qū)位優(yōu)勢與制造水平，目前正處于持續(xù)建設期，未來發(fā)展空間廣闊。”

然而好景不長，2021年9月，由于電力供應緊張，桂蒙公司被迫臨時停產(chǎn)6條生產(chǎn)線，剩余1條生產(chǎn)線也處于低負荷非正常運行狀態(tài)，并可能面臨停產(chǎn)。

由此來看，被迫停產(chǎn)很可能是碧桂園創(chuàng)投撤資的重要原因。不過，在外界看來，這場投資從誕生之初便注定是短暫的，碧桂園創(chuàng)投對桂蒙公司更像是短線投資，此類投資并不是投資企業(yè)的價值，更看重財務回報。

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數(shù)據(jù)顯示，桂蒙公司2021年實現(xiàn)營收12.37億元，凈利潤1.84億元，期末凈資產(chǎn)12.56億元；按此計算，本次蒙娜麗莎2.5億受讓桂蒙公司13.50%股權的PE約為10倍。

蒙娜麗莎在公告中亦表示，本次股權受讓完成后，該公司將持有桂蒙公司100%股權，有利于提高公司整體經(jīng)營管理效率和業(yè)務協(xié)同發(fā)展，更好地在公司體系內優(yōu)化配置資源。

至于碧桂園創(chuàng)投，投資不到一年半時間獲得了5千萬收益，總的投資回報率為25%。蒙娜麗莎讓碧桂園創(chuàng)投“微笑”著離開了。