8月22日，聯影醫療登陸科創板，發行價格為109.88元/股，開盤170.11元/股，漲幅達54.81%。

截至發稿前，每股漲70.19%至187元，市值來到1541億元。

同樣涉及醫學影像業務的邁瑞醫療，曾在2019年登陸科創板，其上市首日市值也不過千億元。

聯影醫療成立于2011年，是國內高端醫學影像設備龍頭，已累計向市場推出80余款產品，包括MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT 以及生命科學儀器。

長期以來，高端醫學影像行業一直被外資“GPS三巨頭”（GE醫療、西門子醫療、飛利浦醫療）壟斷，聯影醫療的上市，為醫學影像的國產替代添了一把火。

與西門子的“糾葛”

聯影醫療的創立，離不開兩位來自西門子的“老將”。

1998年，從美國學成歸來的薛敏，創立了深圳邁迪特儀器有限公司，專注研究核磁共振領域。2002年邁迪特被西門子收購，薛敏出任西門子邁迪特的職業經理人。

不過為國際巨頭“打工”并非薛敏本意，或許是命運的安排，薛敏與同在西門子任職的張強結為知交，二者同為美國凱斯西儲大學的博士校友，也都是醫療影像設備方面的專家。

2011年，薛敏和張強在上海創立了聯影醫療，一路陪伴公司走向IPO。

除了這兩位從西門子出走的創始人，聯影醫療的多位核心成員其實也與西門子醫療有著千絲萬縷的關系，包括監事會主席萬莉娟、高級副總裁夏風華、項目管理總監王洋……

聯影醫療對于人才的重視，從招股書內也可以看出來，截至報告期末，聯影醫療共有2147名研發人員，其中公司1982人擁有碩士或博士學歷，超過500人具備海外教育背景或工作經歷。

聯影醫療的“西門子味”十足，給自身帶來了不少麻煩。

2013年，西門子醫療以“不正當競爭”為由起訴聯影醫療，原因是3名前員工違反競業禁止協議。這起案件以西門子醫療的敗訴而告終，此事一度引發業內熱議。

2015年，聯影醫療與西門子因名為“一種磁共振超導磁體集成線圈及其制作方法”的專利陷入糾紛，后于2016年12月聯影醫療該發明專利的保全措施得以解除。

醫學影像龍頭，三個月賺16億

聯影醫療是國內醫學影像領域的頭部企業，與邁瑞醫療、東軟醫療、萬東醫療被稱為國產醫療設備“四大天王”。

就在上市前夕，聯影醫療同時披露了2022年Q1營收數據。

2022年第一季度，聯影醫療實現營業收入165,861.64萬元，較上年同期增長20.04%。

事實上在2020年之前，聯影醫療還尚未實現盈利。

招股書顯示，2019年到2021年，聯影醫療營業收入分別為29.79億元、57.61億元及72.54億元，收入復合增長率達到56.03％，凈利潤從2019年的-7351.98萬元增長到2021年的14.17億元。

聯影醫療真正的扭虧為盈，是從2020年開始的，主要是新冠疫情帶來的銷售增長。當年，聯影醫療的CT系列產品的銷量達到1277臺，同比增長107.98%；XR系列產品賣了1699臺，同比增長121.94%。

截至報告期末，公司累計向市場推出80余款產品，包括磁共振成像系統(MR)、 X 射線計算機斷層掃描系統(CT)、X 射線成像系統(XR)、分子影像系統 (PET/CT、PET/MR)、醫用直線加速器系統(RT)以及生命科學儀器。

聯影招股書顯示，CT業務是其目前營收占比最高的業務，2021年已經能夠占到公司總營收的47.87%，其次是MR業務和MI業務，分別占2021年總營收的21.39%和14.55%。目前，聯影醫療的產品已入駐全國近900家三甲醫院。

國產替代還有多遠？

相關數據顯示，在市場需求及政策紅利的雙輪驅動下，2020年中國醫學影像設備市場規模已達到537億元，2015-2020年的復合增長率達12.4%，預計2030年市場規模將接近1100億元，年均復合增長率預計將達到7.3%

雖然市場潛力巨大，但我國醫療器械產業起步較晚，部分發達國家上世紀50年代就開始研發CT、X射線等醫療器械了，而我國基本上從1990年才開始進行自主研發。

因為研發門檻極高、研發周期極長，醫學影像設備一直都是整個醫療器械行業里技術壁壘最高的領域。目前，國內高端醫學影像設備的市場份額依然被西門子、GE、飛利浦三巨頭壟斷。

自帶的“百億募資”“國產替代”的光環，聯影醫療作為國產醫學影像“獨角獸”，從融資至上市一直備受關注。

2019-2021年，聯影醫療的研發投入分別為6.9億元、8.5億元、10.48億元，占營業收入的比例分別為23.17%、14.76%、14.45%，三年研發投入累計近26億元。

盡管聯影醫療在高端市場做了很多努力，但目前其營收的重點依然來自于低端市場。

例如聯影醫療市場占有率第一的MR市場中，其銷售的產品依然以中低端的1.5T產品為主，而在更加高端的3.0T市場中，聯影醫療是唯一一家可與GPS相競爭的國產企業，不過市場份額只有17.1%，市場占有率排名第四。

對于低端市場的依賴，也在一定程度上拉低了聯影醫療的毛利率。數據顯示2019-2021年,聯影醫療的毛利率分別為41.79%、48.61%以及49.42%。而邁瑞醫療的綜合毛利率均在60%以上。

目前，全球關鍵核心部件大多集中在GPS及少數第三方廠商手中，僅少數國產整機廠商及第三方上游部件商實現自研自產，高端產品核心零部件絕大部分依賴進口。

對于此次募資的用途，聯影醫療也表示公司擬投入61億元用于下一代產品研發項目，包括推動MR、CT、XR、MI、RT、醫療軟件和高級應用等產品線的升級研發及重要核心部件研發，加快超聲設備核心技術和部件的研發，實現公司整體技術研發平臺的升級和優化。

目前，公司已獲得授權發明專利超過1700項，其中境內發明專利超過1200項，海外發明專利超過400項。除已經申請取得的發明專利授權外，公司還擁有多項非專利技術。

上市后的聯影能否站穩千億估值，還要看其在國內高端市場的持續突破能否順利實現。