“藥中茅臺”片仔癀股價持續下探，截至發稿時收報251.47元/股。而這相對于去年年底的股價已然腰斬，總市值蒸發超千億。

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雖然真正的茅臺也已跌破1500元/股，但不同于貴州茅臺2022年三季度凈利同比增長19.14%；作為“藥中茅臺”的片仔癀明顯“危機”得多。

10月21日晚間，片仔癀披露2022年三季報，期內實現營收21.93億元，同比下降3.08%；歸母凈利潤7.38億元，同比下降17.64%；歸母扣非凈利潤7.45億元，同比下降16.39%。

營收和凈利紛紛下滑，曾經被炒到千元的片仔癀，何以為此？

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神藥“失效”

其實，和片仔癀股價一同下跌的，還有片仔癀在“黃牛”手中的藥價。

去年6月底，原本出廠價為590元的片仔癀錠劑的單粒價格一度被黃牛加價到900至1600元不等。上千元一粒的藥價一度也讓片仔癀得到了“藥中茅臺”的稱號。而一年過去，片仔癀再度登上微博熱搜，卻是“黃牛回收價最低僅400元”的消息。

是誰打破了片仔癀的“千元夢”？

作為“神秘”東方的一部分，中藥向來不缺“神藥”。典型的如2019年東阿阿膠漲到了3000元/公斤；2021年底安宮牛黃丸一盒同樣漲至近千元。

中藥為什么容易出“神藥”？

首先，便是“稀缺”的原材料：以安宮牛黃丸為例，其所含的11味中藥材中便有一味是犀牛角，而在1993年動物保護條例明確規定不能使用犀牛角之后，安宮牛黃丸的廠商們用水牛角粉替代，這直接導致一粒“過期”的安宮牛黃丸被拍出了11萬元的“天價”。

片仔癀炒作的背后同樣是原材料麝香與牛黃的稀缺與漲價，其中，片仔癀還有使用“天然麝香”的“特權”。

2005年7月，國家食藥監局發布《關于天然麝香、熊膽粉等使用問題的通知》，限定只有漳州片仔癀、北京同仁堂等五家企業、四種藥品才能使用天然麝香。這對于片仔癀來說，既是好事也是壞事。

雖然2007年片仔癀“殺入”人工養麝領域，但片仔癀成本中92%是原材料費用，其中僅占3%的麝香就占了43%的成本，而牛黃則占了另外的47%。從2004年到2021年片仔癀的零售價也經過了超15次的上調，由325元漲到了590元，上漲幅度高達81.5%。而在此期間，天然牛黃和天然麝香的價格則是足足翻了5倍。

縱觀中藥漲價背后，“人為因素”其實遠大于實際情況，這一點上，最直接的便是東阿阿膠的例子。據統計，2006年至2018年東阿阿膠曾累計先后提價19次，從每斤不足百元漲到每斤價格超2000元，對此東阿阿膠在年報中給出的解答是“原料驢皮資源緊張，價格上漲”。經銷商看到東阿阿膠持續漲價后開始人為的“囤積居奇”，導致出現“供不應求”的假象。然而消費者對飆高的價格卻不買賬，直到2019年東阿阿膠業績爆雷，巨虧超4億，高管團隊大換血，東阿阿膠也漸漸退出了人們的視線。

與東阿阿膠不同的是，這次黃牛價格慘遭“背刺”的背后，其實是片仔癀自己的“安排”。

不同于東阿阿膠是保健品，片仔癀被認定為是治療肝病的藥品。且在2017年至2021年二季度，擁有唯一廠家的片仔癀被認定為是最暢銷的肝病治療藥品之一。

原材料自身稀缺、藥效被認可，且只有一家廠商生產，這一切構成了黃牛囤積提價的好時機。然而擁有東阿阿膠的前車之鑒，再加上片仔癀自身的品牌價值并不希望因為黃牛“炒作”而冒險。

于是在2021年事件發生先后的5月和7月，片仔癀選擇開拓線上渠道，采用在京東、天貓的旗艦店大幅放量的方式，將價格重新壓回590元的出廠價。而此前，片仔癀只有線下渠道。

采用放量供應的方式親手打破自己的“千元”夢，卻也給片仔癀帶來了負效果。

02

“新故事”不好講

針對2022年三季報的營收凈利雙降，片仔癀給出的答案是：都怪去年賣太多。

10月24日，片仔癀三季報公布后的第一個交易日放量跌停。隨后公司緊急發布業績說明公告，表示目前公司經營正常，第三季度盈利同比下降主要系去年同期異常高增長所致。

而三季報中，同樣引人關注的則是“醫藥女神”葛蘭的減持——

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作為葛蘭的代表作，公募基金中歐醫療健康的一舉一動備受人們關注，而在片仔癀三季報公布的機構持股名單中，中歐醫療健康從中報的買入24.96萬元，到三季報拋售82.28萬元，資本似乎有了撤退的跡象。

雖然片仔癀自身的品牌價值毋庸置疑，也順利化解了黃牛炒作的風險，但要維持高昂的股價，資本市場需要“新故事”。

其實，早在2012年，片仔癀就開始實施“一核兩翼”的發展戰略，除了最為核心的醫藥行業外，片仔癀開始向化妝品、日化產品以及保健品、保健食品發力，然而以較為詳細的2022年中報數據來看，目前“多元化”的營收占比仍處于低位。

數據來源：片仔癀2022年中報

其中，毛利最高的化妝品、日化業營收相較去年下滑了19.08%，僅占全部營收的7.9%，且毛利減少了4.34%；而食品業營收和毛利雖均有所上漲，但營收僅占1.6%。

十年磨一劍，只不過片仔癀這劍似乎有點難以“開鋒”。而市場上同走大健康之路的另一家上市公司——云南白藥顯然更為成功。

以2021年上半年為例，云南白藥日化用品營收達到了33.88億元，而同期片仔癀的營收僅為4.32億元。在日化品中，兩者均有牙膏產品，且均添加了自身獨有的中藥“內核”，而云南白藥牙膏在2021年中國牙膏行業品牌力指數中已占據第三的位置。

不過，片仔癀日化品的相對優勢在于云南白藥僅在“培育”階段的化妝品。

早在改革開放的80年代，片仔癀就憑借“皇后牌”片仔癀珍珠膏收割了第一波中國本土化妝品紅利，當時的片仔癀珍珠膏甚至取得了與大寶、雅霜同等的市場地位。但隨著寶潔、聯合利華等外資品牌的來襲，片仔癀珍珠膏也僅淪落為記憶中“媽媽的味道”。

2020年片仔癀擬拆分當時營收占到10%的“皇后”化妝品單獨上市，但隨著營收占比的逐漸降低，此舉動也沒有了后續消息。

核心藥品漲價乏力，多元化探索處于僵局，片仔癀還有想象力嗎？

03

下一個增長點？

相對于位于主業的醫藥制造業經常被提及，片仔癀高居第二的醫藥流通業務卻常常被人忽視。

簡單來說，就是醫藥界的物流公司。財報顯示，片仔癀旗下控股子公司所做的“配送、維護、推廣”等醫藥配送產業鏈中上下游業務，營收占比達到43.26%，而利潤卻僅占12.08%，利潤太低這也正是這一大業務被人“忽視”的原因。

但是，該業務的重要性以及發展潛力卻是一大“亮點”。2014年片仔癀創新營銷方式與醫藥流通企業合作開設“片仔癀體驗館”，開啟了營銷改革序幕。值得關注的是，據2022年中報，通過直接或間接持股，片仔癀擁有高達33家子公司涉及線下醫藥的批發、零售。有市場消息稱，在還未涉足線上直銷的2021年之前，片仔癀的線下渠道：60%是經銷渠道；25%是體驗館；5%來自國藥堂VIP，還有10%來自海外渠道。

換言之，片仔癀開始在線上發力之前就已經布局了較為廣泛的線下經銷、直銷渠道，甚至通過參股控股實現了對醫藥流通領域的一體化布局。或許也正因為此，2016-2019年片仔癀受困于成本上漲的多次調價也被市場很好的承接了下來，沒有如東阿阿膠般產生囤積庫存。

2022年中報顯示，片仔癀的研發費用相較上期增加82%。資本需要新故事，擁有醫藥市場一席之地的片仔癀或許也在等待將下一個新產品合力推出的好時機。

數據來源：片仔癀2022年中報

當前，片仔癀正在經歷市場情緒降溫結合業績下行壓力的波動中，一時間，能不能守住千億市值成為市場關注焦點。

其實，這一輪暴跌看似是從醫藥行業集采實施開始，實則是對此前一波醫療大漲行情的估值回歸，目前片仔癀的股價仍位于2020年疫情啟動后大漲的上方。

沒有基本面支撐的股價最終只能是市場情緒的博弈。對于在中藥領域早已擁有一席之地的片仔癀來說，品牌價值的維持與推廣，遠大于隨行情波動的股價與市場藥價的漲跌。

而片仔癀適應市場發展的線上直銷的布局，或許也會帶來線下渠道的轉型與陣痛。片仔癀的破局之戰，仍在進行時！