伴隨著吸入式疫苗的全面普及和推廣，疫苗股龍頭康希諾成為市場關注的焦點。

去年10月25日，上海啟動康希諾生物吸入用重組新型冠狀病毒疫苗（5型腺病毒載體）加強免疫預約登記，次日起啟動加強免疫接種程序。

康希諾自上市以來持續虧損，2021年得益于新冠疫苗扭虧，業績大幅上漲。不過，好景不長，隨著新冠疫苗需求放緩及競爭加劇，康希諾業績又被打回原形。1月30日晚，康希諾公告業績預告，預計2022年歸母凈利潤虧損8.3億元至9.96億元，歸母扣非凈利潤虧損9.45億元至11.34億元。

公告次日（1月31日），康希諾A股報收131.41元/股，跌幅8%；港股跌幅7.53%，報收64.5港元/股。

與此同時，機構動向有所變化。康希諾生物（6185.HK）2個月以來被摩根大通大筆減持，康希諾（688185.SH）也在去年被機構投資者陸續減持。

在全球新冠疫苗接種率放緩的當下，吸入式新冠疫苗的“橫空出世”被寄予厚望。

不過，受新冠疫苗需求降低影響，康希諾業績表現不佳，2022年三季報營收 、凈利雙降，如今年報又預虧下，康希諾的疫苗故事還能講多久？

從盈利19億到預虧8億

新冠疫苗紅利褪去？

康希諾是國內疫苗巨頭，主要產品為埃博拉病毒病疫苗、腦膜炎疫苗、百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等。2020年8月在科創板上市，距今上市近2年半時間。2019年3月，康希諾于港交所主板上市，成為科創板開板以來首只“A+H”疫苗股。

2016年-2020年，康希諾歸母凈利潤連續虧損5年，累計虧損金額達到8億元。2021年，康希諾研發生產的新冠疫苗在國外多個國家上市，提振了業績，最終扭虧為盈，全年凈利潤大賺19.14億元。

然而，2022年以來，康希諾收入發生了變化。去年前三季度，康希諾營業收入7.07億元，同比下降77.08%；歸母凈利潤-4.74億元，同比下降135.57%；歸母扣非凈利潤-5.83億元，同比下降145.7%。對于營收和凈利潤下降的原因，康希諾的解釋為：主要系新冠疫苗需求量較同期大幅下降及產品價格調整所致。凈利潤下降的原因還包括對存在減值跡象的存貨計提跌價準備。

對于2022年預虧8億元，原因類似，康希諾稱，去年國內外新冠疫苗市場環境發生較大變化，即需求疲軟沖擊收入端；另外疊加銷售費用增加及存貨計提等原因，最終導致虧損。

吸入用新冠疫苗克威莎霧優（Convidecia Air）

來源：康希諾生物官網

不止康希諾面臨計提壓力，疫苗企業康泰生物（300601.SZ）的半年報顯示，2022年上半年公司因新冠疫苗銷量快速下滑，計提了4.49億元的新冠滅活疫苗相關資產減值。

艾媒咨詢首席分析師張毅認為，從財務數據來看，去年三季報的營收和利潤不升反降，從側面也佐證市場對于疫苗的需求其實已經不大了。從未來前景和業務的成長性來看，吸入式如果應用在其他疫苗上面，或許也是一種方式。某種程度上來講，這波行情可能也就是概念。

市場需求是新冠疫苗開發商們不得不面的難題之一。

2022年5月，瑞士政府宣布計劃銷毀超過60萬劑過期和未使用的新冠疫苗。丹麥衛生部官員也表示，由于未能找到可以捐贈的國家，丹麥將不得不大約丟棄約110多萬劑已到期新冠疫苗。

去年5月24日的世界經濟論壇上，生物公司莫德納CEO Stphane Bancel表示，由于需求驟減，莫德納正在將3000萬劑疫苗扔進垃圾桶。“我們嘗試通過駐華盛頓的大使館聯系了各個國家、每個國家，但沒人想要。”

另外，相關研究機構對新冠疫苗的需求預期也大幅下調。據Airfinity公司的預測數據顯示，2022年全球疫苗的產量可能超過90億劑，但到2023年及以后，疫苗需求可能會下降到每年約22億至44億劑。

資深投行人士王驥躍認為，疫苗和疫情相關，國內快速過峰，一次性感染了80%-90%的人群，陽后半年內不需要打疫苗，就直接減了需求。需求預期變了，業績預期自然會變。根據下一階段疫情情況，這類企業有翻盤的可能，但并不是有確定性，而且這個市場還有不少競品，市場競爭較為激烈。

面對業績的下滑，康希諾在管理與研發費用上卻花費不少。

2022上半年以來，康希諾管理費用達1.37億元，較同期增長60.75%，財報稱系公司銷售人員增加，同時為持續推廣疫苗產品增加營銷推廣所致。研發費用則高達3.24億元，其中在新冠疫苗上的投入最多。

同期，重組新型冠狀病毒疫苗（5型腺病毒載體）項目投入1.59億元，吸入式新冠疫苗投入5000多萬元，新型冠狀病毒mRNA疫苗投入4032萬元。康希諾在上半年用于新冠疫苗的研發費用約為2.5億元。

外資減持，獲利出逃？

機構投資者只剩一家

去年10月26日，自吸入式疫苗接種程序啟動消息之后，康希諾的H股、A股股價走勢基本同步，并分別在11月2日、11月11日大漲63%、20%，創出新高，報收147.5港元/股、295.8元/股，總市值分別為364億港元、730.6億元。

到了12月，漲勢有所回落，日K線總體呈下降趨勢。截至2月1日，康希諾A股報收137.3元/股，漲幅5.89%；港股漲幅5.12%，報收67.8港元/股，較此前高點股價均已腰斬。

從市值來看，波動更明顯。A股最新市值340億元，2個多月時間較高峰值縮水約400億元，港股最新市值168億港元，縮水約196億港元。

與此同時，一些機構悄悄開始大幅減持的動作。

去年11月22日，康希諾生物遭摩根大通JPMorgan Chase & Co 以每股均價112.22港元減持107.09萬股，涉資約1.2億港元。2023年1月10日，康希諾生物繼續遭摩根大通以每股均價71.99港元減持111.63萬股，涉資約8036.05萬港元。減持后，摩根大通最新持倉數目為1129.26萬股，持倉比例由9.35%下降至8.51%。

同時，其他外資也有減持動作。據港交所2022年11月8日數據，美國資本集團11月4日繼續減持康希諾生物166.77萬股，均價為114.58港元，涉資約1.91億港元，是其近半年里第8次減持；持股比例由25.11%降至18.27%；持股數由約3331萬股降至約2424萬股。

A股市場，Wind數據顯示，截至1月31日收盤，康希諾主力資金凈流出8357.38萬元，凈流出額創2022年12月27日以來新高，連續2日凈流出，累計凈流出1.4億元。2022年中報顯示，有64家機構投資者，第三季度降至8家，相較年中減少了56家。截至2022年底，只有華夏基金一家機構投資者。

深圳匯合創世投資管理有限公司董事長王兆江認為，此前大批機構仍持有，說明疫苗的技術應該是得到認可的。一些機構的減持，應該也只是認為股價預期目標已經達到，屬于正常減持。當然也會有機構判斷，疫情有可能今年結束，所以提前離場。

張毅分析，康希諾的股價連續被推漲，主要原因不是因為它的生意很好，而是因為它的概念很好。因為吸入式新冠疫苗跟注射式的相比，確實是方便很多。但是我們也應該很客觀的看到，疫苗的飽和率應該還是非常高的，在中國市場基本上沒有太多的空間了。因此，過去200%多的市值推漲，更大程度上還是來自于概念，不是來自于業績。所市值增長到一定程度以后，持有者和機構減持拋售，也是可以理解的。

全球首款吸入式新冠疫苗

2022年9月4日，康希諾吸入式重組新型冠狀病毒疫苗經國家衛生健康委提出建議，國家藥品監督管理局組織論證同意作為加強針納入緊急使用。

該款新冠疫苗為康希諾首創吸入方式接種。其原理為給藥設備將疫苗霧化成微小滴液，通過口腔吸入至肺的方式，使霧化后的疫苗經過呼吸道最終抵達肺部，產生肌肉注射類疫苗所不具備的黏膜免疫。使用劑量為注射疫苗的五分之一。

全球頂級期刊雜志《自然》（《Nature》）在2022年9月6日發表的一篇文章中提到，目前使用的 COVID-19 疫苗在降低疾病嚴重程度和防止住院方面做得不錯，但不能很好地阻止輕度疾病或傳播。

文章指出，肌肉注射的疫苗產生抗體在血液中循環需要時間，當抗體在鼻子和肺部的含量還不夠高，無法提供快速保護。受感者雖注射疫苗，但也會在此期間受到感染。

來源：罐頭圖庫

吸入式的粘膜疫苗則與之不同，不僅可以促進全身免疫反應，還可以激活鼻子和呼吸道粘膜組織中的免疫細胞。這些局部細胞“充當感染部位的哨兵”，耶魯大學醫學院的醫學科學家 Benjamin Goldman-Israelow說， “它們可以更快地采取行動。”

最新臨床實驗結果表明，康希諾吸入式新冠疫苗針對奧密克戎變異株的保護力至少可以維持6個月。

另有全球頂級醫學期刊《柳葉刀》在2022年1月發表的一篇文章顯示，以康希諾吸入式的腺病毒載體疫苗做加強針后，不良反應低于以滅活疫苗做同源加強，并充分驗證了吸入劑型的安全性。

但并不是所有人都能接種這種吸入式疫苗。

目前該款疫苗接種僅針對未接種第三針的市民，孕婦等人群也不在接種群體里。

根據官方公布的一項數據顯示，截至7月22日，中國完成加強免疫針的約有8億人，加強免疫接種率達到71.7%。

市場留給新冠加強針的空間，還能有多少呢？

2022年海外疫苗接種率快速下降與國內市場的飽和，讓曾享受過市場紅利的疫苗企業不得不面對市場縮減的困境。康希諾還能否憑借新款吸入式新冠疫苗“翻盤”？還有待時間證明。