在并驅爭先的奶粉市場，貝因美正在成為時代的眼淚。

近幾年，以飛鶴為代表的部分國產品牌們上演了一場經典的絕地逆襲之戰，給國產奶粉品牌帶來了無限的希望。而曾經頭頂“國產奶粉第一股”光環的貝因美，卻成為被眾人拋棄的那另一部分。

1月30日，貝因美發布2022年業績預告，歸屬上市公司股東凈利預虧1.2億-1.8億。事實上，貝因美在過去7年之內已經有5年出現虧損，公司累計凈虧損已超過20億元。盡管公司對于業績的解釋有新生兒數量下降、疫情封控等外部客觀因素，但也難掩其經營層面的持續頹勢。

2020年初，創始人謝宏高調喊出“行業三甲、生態圈千億”的目標，而對比現在貝因美交出的最新答卷，似乎略顯尷尬。除主營業務持續低迷之外，債壓風險、研發羸弱、創新不足等問題一一暴露。

高端化趨勢之下，乳制品行業競爭加劇，每況愈下的貝因美還有機會掙脫泥濘沼澤，走出低谷嗎？

頹勢難改

2008年國內奶粉行業大地震，貝因美卻在風險中獨善其身，抓住機會順勢而起，2011年登錄深交所，成為“國產奶粉第一股”。

2013年，貝因美全年營收突破60億，歸母凈利潤達到7.21億元，彼時，貝因美并不知道，這是其黃金的巔峰時期，卻也是衰退的開始。2014年，貝因美營收同比下降17.46%，凈利潤同比下降90.45%。2015年開始貝因美股價一路下跌，隨著2016年奶粉注冊制的推行，宣布整個行業迎來大洗牌，隨后2017年貝因美虧損10.57億，慘遭戴帽，站在退市邊緣。

至今，貝因美總資產增長率一直為負值。除2019年之外，營業收入增長率也一直為負增長，僅有2021年實現了凈利潤729.6萬元，其余年份均處于巨額虧損之中。2016年至2020年虧損額分別是7.987億元、11.39億元、2.167億元、1.385億元、4.815億元。

而在這期間，雖然貝因美部分年度營業利潤增長額較大，但分析財報可以發現，并非是其主營業務收入增長帶來的，而是因為資產變賣獲益，可這并不能解決貝因美發展頹勢的根本性問題。

事實上，2018年之后，創始人謝宏回歸，試圖危難救主，挽狂瀾于既倒，扶大廈之將傾。一方面實施全面縮減開支降本增效，優化財務結構改善基本面，另一方面努力拓展電商渠道擴大營收，積極建設“母嬰生態圈”。但是，下墜之勢過重，兜兜轉轉難有起色，貝因美在市場上的“聲音”變得越來越小。

債壓難撐

虧損頹勢難解之外，貝因美面臨的債務風險似乎更加緊迫。

2月9日最新消息，貝因美實控人謝宏已面臨強制執行。貝因美公司發布關于公司控股股東和實際控制人收到法院執行通知書的公告，披露了公司控股股東貝因美集團、實際控制人謝宏及其關聯方于近日收到杭州市中級人民法院出具的《執行通知書》，該《執行通知書》要求貝因美集團、謝宏及袁芳向申請執行人長城國融投資管理有限公司共計支付款項3.16億元。

短期風波之外，貝因美長期資產負債率過高，可能出現資不抵債的巨大風險。

截止2022年6月，貝因美集團總資產22.78億，總負債卻高達15.92億。2013年-2017年，其資產負債率分別為23.15%、24.45%、31.12%、51.60%、62.76%；而2018年-2021年，資產負債率分別為63.38%、60.48%、62.67%、54.87%。從資產負債率來看，貝因美資產負債率逐年遞增，且長期償債能力越來越弱，債務負擔越來越大。

為了緩解資金壓力，貝因美做了多種操作。以賬面價值10.43億的土地、房屋等固定資產向銀行貸款、多次質押股票套現用于短期償債，截止1月30日，貝因美集團持有的貝因美股份中，處于質押或凍結的股份占比為96.68%。

面對債務壓力，貝因美集團稱，正在推進資產盤活變現，努力回籠資金。顯然，相比于挽救持續虧損的局面，謝宏能否帶領公司渡過眼前的債務危機才是短期內貝因美的重中之重。

強營銷弱研發

母嬰消費不斷升級，單一品類與同質化產品不再能夠滿足消費者高端化、細分化需求，大勢所趨之下，如何通過研發實力實現產品創新實現賽道突圍，成為企業的重要命題之一。在2016年行業大洗牌之后，貝因美就在越來越內卷的市場競爭中節節敗退，糾其核心原因還是在于貝因美保持一貫激進的強營銷弱研發的風格，而導致自身產品缺乏競爭力。

營銷數據來看，2018年-2021年，貝因美在營銷方面的費用分別為3.1億、11.03億、10.89億、7.45億。研發數據來看，2018-2021年，貝因美研發費用分別為1559.81萬元、1685.82萬元、1226.31萬元、2613.53萬元。對比同行而言，2018-2021年，飛鶴的研發投入分別為1.09億元、1.71億元、2.65億元和4.3億元。研發費用相差數十倍，而且差距在越拉越大。

綜合而言，其營銷花費明顯高于同期可比公司均值，而研發費用也明顯低于同比公司均值。

而在貝因美2022年重點發力的A2奶粉賽道，也已經人滿為患。2022年國內奶粉市場前五品牌飛鶴、伊利、雀巢、達能、君樂寶均早已涉獵A2奶粉，面對激烈的市場競爭，沒有研發優勢的貝因美其實很難有勝算。香頌資本董事沈萌直言：貝因美發布有機A2奶源奶粉新品，其實是在進行自救，但目前的市場環境與時機并不友好，而且當前消費需求還處于收縮期。

馬太效應之下，必定強者恒強，留給貝因美補充短板的時間不多了。