“濰柴系”正在下一盤產業鏈的大棋局。

濰柴雷沃創業板IPO日前獲深交所受理，預計募資50億元，保薦機構為中金公司。2021年，濰柴動力斥資15.84億控股濰柴雷沃，值得一提的是，自濰柴控股集團完成戰略重組后，濰柴雷沃的業績大幅提升。

作為A股上市公司濰柴動力的子公司。早在去年11月，濰柴動力就已披露分拆濰柴雷沃至創業板上市的公告。

脫離財務困境

凈利潤增長近20倍

青年時期的王金富曾經做過生產隊隊長，拿過鐮刀、扛過麻袋。在那個沒有機械耕作的年代，他深刻地感受到了農民的勞苦。

王金富于1998年來到當時的福田雷沃重工，在此后的十年間，他的團隊將銷售收入增長千倍，企業員工超過萬人、資產超過60億元。雷沃重工掌握了農業裝備全產業鏈關鍵核心技術，主要產品為拖拉機、輪式谷物收獲機械、履帶式谷物收獲機械和玉米收獲機械。

王金福在2009年接受中央廣播電視總臺采訪中曾說到：“只有真正了解了農民的需求，理解了農民的疾苦，才可能做出更加適合他們需要的產品。從這個層面說，我個人過去的經歷，對于自己做企業，做產品起到了潛移默化的這么一種影響作用。”

而王金福在雷沃重工大展拳腳的時候，上世紀九十年代時，濰柴控股集團有限公司董事長譚旭光前往歐洲考察時發現，當地一臺拖拉機的價格比一輛轎車都要昂貴許多。而彼時的中國農村卻還大量使用手扶拖拉機。布局農業機械產業成了當時譚旭光下一步的打算。

農業裝備有兩大公認的關鍵技術——發動機與CVT（無級變速器），發動機是濰柴控股集團的優勢，2020年，作為濰柴控股集團子公司之一的濰柴動力通過收購突破了CVT技術。

一項戰略布局也需要實體企業作為依托。

2019年10月，濰柴動力大股東濰柴控股集團受讓雷沃重工20.84%的國有股權，成為雷沃重工的第二大股東。在歷經了一番波折之后，濰柴控股集團在2021年1月宣布完成對雷沃重工的戰略重組，根據協議，濰柴控股集團持有雷沃重工60%的股權，成為其控股股東。同時，雷沃重工更名為“濰柴雷沃重工股份有限公司”。

整合重組目標直指上市。早在2020年濰柴控股集團戰略重組雷沃的時候，譚旭光就曾表示，未來雷沃重工一定會上市。

對于濰柴雷沃而言，整合進入濰柴動力后，不僅擁有了產業鏈優勢，還讓其脫離了財務困境。

目前的濰柴動力已布局完成全系列農業裝備發動機平臺，將為濰柴雷沃提供發動機、液壓、大型CVT等“動力心”核心技術，雙方的強強聯合將共同加速引領中國農業裝備行業的升級。

截至2021年底，濰柴雷沃資產總額由2020年底的136.91億元增長至161.32億元，凈利潤也由6162萬元增長至12.41億元。

不差錢的募資

關聯交易與用地風險猶存

本次IPO，濰柴雷沃擬募資50億元，這樣的募資金額在創業板IPO企業中算得上規模較大。雖然濰柴雷沃的利潤不高，但其賬面并“不差錢”。截至2022年前三季度，公司賬面上的廣義貨幣資金高達101.8億元，占總資產的61%，并且沒有有息負債。

此外，根據《招股書》顯示，2021年和2022年前三季度，公司現金分紅金額分別為7.8億元、5.4億元。且2022年12月再度分紅4.21億元，合計17.41億元。大額分紅后，濰柴雷沃再上市募資50億元，其中10億元用來補充流動資金。有市場人士質疑，現金流充沛，大手筆分紅的濰柴雷沃，真有必要大額募資嗎？

圖片來源：《招股書》

此外，用地風險也值得注意。濰柴雷沃募資投入最大的是大中馬力高端拖拉機智能化工廠建設項目，將使用募資金額20億元。但根據《招股書》顯示，濰柴雷沃尚未取得上述募集資金投資項目用地的土地使用權。濰坊市有關部門出具的情況說明顯示，有關地塊目前還在進行前期清障工作。

濰柴雷沃表示，若公司未能如期取得相關土地使用權，可能會對募集資金投資項目實施產生不利影響。

還有一項值得注意的風險點是關聯交易。其中公司的重大經常性關聯銷售金額占營業收入的比例分別為1.19%、2.02%、1.39%和1.4%，重大經常性關聯采購金額占采購總金額的比例分別為7.60%、4.98%、8.64%和10.48%。

與此同時，濰柴雷沃與山重財務之間存在金融服務類關聯交易，主要包括存款服務和信貸服務。濰柴雷沃稱，公司與山重財務之間的關聯交易，不存在進行利益輸送的情形。

不過，業內人士指出，如果山重財務出現資金流動性問題或合規性問題，可能導致發行人不能及時、自由地提取和使用自有資金，對濰柴雷沃的正常業務經營可能造成一定不利影響。另外，雷沃重工與濰柴動力同是濰柴控股集團的子公司，濰柴動力給雷沃重工做產品配套，雙方將產生大量關聯交易，這將成為雷沃重工單獨上市的一大障礙。

對此，業內人士曾向《證券時報》分析：“因為雷沃重工原來就是濰柴的控股子公司，這一次只不過是把在外面的股份收回，對雷沃重工要上市的影響不是特別大，對于分拆上市來說，濰柴也符合相關條件，不管是原來還是現在也都符合相關要求和規定的，應該沒有太大的影響。”

IPO企業的關聯交易，一直是審查的重點。香頌資本董事沈萌認為，關聯交易不違法違規，除非關聯交易的定價存在明顯偏離公允價格范圍的問題。如果不存在利益輸送或利潤轉移，都不影響IPO。

兩千億“濰柴系”資本版圖再擴張

濰柴動力分別于2004年和2007年在港交所及深交所掛牌上市后，濰柴控股開啟了收并購步伐。2005年，濰柴控股并購湘火炬，將行業內優質資源陜汽重卡、法士特變速箱、漢德車橋納入麾下，打造了重卡黃金產業鏈，形成了“濰柴系”的雛形。

從歐洲到北美再到亞洲，達成了一系列跨國并購與合作，完成了全產業鏈核心技術的全球布局。至今，濰柴控股旗下擁有濰柴動力（2338.HK；000338.SZ）、濰柴重機（000880.SZ）、亞星客車（600213.SH）、德國凱傲（KGX.F）等海內外8家上市公司，市值接近2000億元。

但從長期來看，濰柴系的發展也存在不少隱憂。以濰柴動力為例，2010年，濰柴動力的凈資產收益率達到了37%，而2022年，其凈資產收益率只有12.88%。在A股市場，截至3月31，較2021年年初最高價25.03元/股下跌到了12.61元/股，市值蒸發接近一半。

深感發展危機的濰柴控股集團，正試圖通過延長上下游的產業鏈來突破發展瓶頸。

關于對雷沃重工的收購，濰柴動力表示，農業裝備業務是公司的戰略業務之一，收購有助于發揮公司發動機、CVT（無級變速箱）、液壓、電控等核心技術和動力總成優勢，以及濰柴雷沃的終端資源和產品組合優勢，共同打造高端農業裝備動力總成產業鏈，進一步開拓高端農業裝備市場，增強公司的綜合競爭力。

濰柴動力分拆子公司上市，濰柴雷沃并不是第一家。此前2022年6月濰柴動力就曾公告稱，擬分拆子公司火炬科技至創業板上市。對此，濰柴動力給出的原因與期待是“通過本次分拆，火炬科技的發展與創新將進一步提速，投融資能力以及市場競爭力將進一步增強，進而有助于提升公司未來的整體盈利水平”。而濰柴雷沃的拆分上市，也不外乎希望借此提升內在價值。