01、賣酒，太燒錢(qián)了

在白酒圈，位于上海的巖石股份可謂一朵奇葩。它從互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的匹凸匹走來(lái)，更名為巖石股份后，追風(fēng)口進(jìn)入了白酒行業(yè)，之后又更名為上海貴酒。

上海貴酒至少擁有5個(gè)曾用名，被股民戲稱為A股的“更名王”。

不過(guò)，巖石股份將企業(yè)名稱變更為上海貴酒后，與洋河股份旗下的貴州貴酒陷入了商標(biāo)糾紛。到現(xiàn)在，其股票簡(jiǎn)稱依然為巖石股份。

白酒是一門(mén)傳統(tǒng)的生意。近些年，各大白酒企業(yè)幾乎都圍繞著產(chǎn)區(qū)、產(chǎn)能（稀缺性）、工藝、歷史等講故事，欲打造一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的品牌。貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份等都無(wú)一例外。

作為跨界而來(lái)的外行，這些拼湊故事的核心要點(diǎn)與巖石股份的關(guān)系都不大。而且，白酒行業(yè)還在加速分化。因此，巖石股份能否穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，一直飽受質(zhì)疑。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，可謂大起大落。

2022年，巖石股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.91億元，同比增長(zhǎng)80.90%；歸母凈利潤(rùn)為0.37億元，同比下降39.86%。營(yíng)收大增而凈利潤(rùn)大降，說(shuō)來(lái)也是奇怪。

與知名白酒上市公司相比，巖石股份賣酒，太燒錢(qián)了。

2022年，巖石股份的銷售費(fèi)用高達(dá)4.54億元，同比增長(zhǎng)222.48%，而銷售費(fèi)用率從上年的23.31%增至41.56%。若跟白酒上市公司相比，巖石股份無(wú)疑是最高的。

同期，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份的銷售費(fèi)用率依次為2.66%、9.25%、13.73%、13.88%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于巖石股份。

銷售費(fèi)用的劇增，是巖石股份歸母凈利潤(rùn)下降的主因。

那么，銷售費(fèi)用都花在了哪些地方呢？

在銷售費(fèi)用構(gòu)成中，推廣宣傳費(fèi)為2.20億元，職工薪酬1億元、活動(dòng)展示費(fèi)0.51億元、人力外包費(fèi)0.31億元，服務(wù)費(fèi)0.28億元……其中，對(duì)銷售費(fèi)用影響最大的就是推廣宣傳費(fèi)，增幅達(dá)328%。

在回復(fù)上交所監(jiān)管工作函中，巖石股份披露了推廣宣傳費(fèi)的具體去處。

2022年，上海貴酒獨(dú)家冠名了CCTV的《大國(guó)品牌》與《品牌責(zé)任》欄目，合計(jì)投入費(fèi)用約為5842萬(wàn)元。

▲（圖源/上海貴酒官網(wǎng)）

此外，贊助《中國(guó)好聲音》花費(fèi)1044萬(wàn)元；廣告發(fā)布及行媒投放花了1144萬(wàn)元；《二十不惑2》廣告植入花了732萬(wàn)元；《聽(tīng)君道》電視節(jié)目定制花了343.05萬(wàn)元；媒體廣告及品牌公關(guān)費(fèi)288.51萬(wàn)元；高鐵及高鐵站廣告投放花了220.21萬(wàn)元；戶外廣告投放204.2萬(wàn)元；品牌代言費(fèi)花了153.3萬(wàn)元。

還有一項(xiàng)沒(méi)有明細(xì)的“其他”，花掉了2616萬(wàn)元。

2022年12月，上海貴酒·君道貴釀官宣演員陳建斌成為其品牌代言人。至于代言費(fèi)用，從相關(guān)公告來(lái)看，為520萬(wàn)元，只是2022年支付了其中的一部分。

乍一看，這個(gè)推廣宣傳架勢(shì)更像一個(gè)不差錢(qián)的大酒企。然而，巖石股份2022年的凈利潤(rùn)才三千多萬(wàn)元。

在上交所監(jiān)管工作函的回復(fù)中，巖石股份解釋稱，“公司目前正處于業(yè)務(wù)發(fā)展的成長(zhǎng)階段，品牌力還較弱……雖然廣告費(fèi)用的投入在短期內(nèi)會(huì)影響公司的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但對(duì)公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展和戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)會(huì)起到積極的作用”。

廣告宣傳當(dāng)然有必要，但是，在白酒行業(yè)擠壓式增長(zhǎng)的當(dāng)下，中小酒企都在穩(wěn)發(fā)展求生存，而巖石股份為何如此激進(jìn)呢？畢竟，靠在央視打廣告就能創(chuàng)造銷售神話的年代已經(jīng)遠(yuǎn)去了。更何況，孔府宴、秦池在中國(guó)白酒史上只有過(guò)高光一瞬。

巖石股份的燒錢(qián)游戲還在繼續(xù)。

上海貴酒今年推出的新品——最酒，贊助了芒果綜藝“浪姐4”。2023年一季度，巖石股份的銷售費(fèi)用率進(jìn)一步攀升至43.71%。

02、白酒“搬運(yùn)工”

別人賣酒賺錢(qián)，巖石股份燒錢(qián)賣酒。為什么？說(shuō)到底，還是沒(méi)有品牌積淀。

產(chǎn)能與品牌，是白酒企業(yè)的根基。

白酒行業(yè)的19家A股上市公司，都是行業(yè)認(rèn)可的白酒企業(yè)，它們既有各自的產(chǎn)能，又有各自的品牌歷史與特色。而巖石股份不一樣，其是通過(guò)資本運(yùn)作進(jìn)入白酒行業(yè)的，沒(méi)有什么好的故事可講，而且也沒(méi)有相應(yīng)的產(chǎn)能。

2020年，白酒板塊異常兇猛，資本對(duì)白酒也異常感興趣。幾個(gè)月之內(nèi)，郭廣昌攜復(fù)星系接連“飲下”了金徽酒與舍得酒業(yè)兩家上市酒企。

正是這一年，熱衷于追風(fēng)口的巖石股份也大跨步進(jìn)入了白酒行業(yè)。巖石股份先是斥資從控股股東貴酒發(fā)展手里收購(gòu)了章貢酒業(yè)和長(zhǎng)江實(shí)業(yè)部分股權(quán)，而后，貴酒發(fā)展又將收購(gòu)來(lái)的高醬酒業(yè)52%的股權(quán)，捐贈(zèng)給了巖石股份。

至此，巖石股份又與彼時(shí)更加熱鬧的“醬香科技”產(chǎn)生了關(guān)系。這種關(guān)系擁有神奇的魔力。2021年上半年，巖石股份的股價(jià)漲幅近300%。

巖石股份僅有的醬酒產(chǎn)能故事，正是來(lái)源于高醬酒業(yè)。

天眼查App顯示，高醬酒業(yè)成立于2010年12月，注冊(cè)地址位于貴州省遵義市仁懷市名酒工業(yè)園區(qū)榮昌壩生產(chǎn)區(qū)1號(hào)（仁懷市三合鎮(zhèn)盧榮壩村）。

在仁懷，高醬酒業(yè)是個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的小酒廠。根據(jù)相關(guān)公告，2013年至2014年，高醬酒業(yè)進(jìn)行了一定的生產(chǎn)活動(dòng)，但隨著行業(yè)外部環(huán)境變化及酒廠遭遇資金短缺等問(wèn)題，2015年起就停工了，2020年才全面恢復(fù)了醬香基酒的生產(chǎn)。

貴酒發(fā)展于2020年11月收購(gòu)高醬酒業(yè)52%的股權(quán)后，又贈(zèng)與了巖石股份。

▲（圖源/上海貴酒官網(wǎng)）

彼時(shí)，高醬酒業(yè)主要做的就是貼牌生意。相關(guān)公告中稱，“其核心價(jià)值在于能夠釀造優(yōu)質(zhì)的大曲醬香基酒和滿足客戶需求的貼牌加工生產(chǎn)能力”。

從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況及發(fā)展與收購(gòu)的時(shí)間線，大概就可得知這家酒企怎么樣了。

到2022年，巖石股份已經(jīng)有了濃香、醬香、果酒等產(chǎn)品。其中，醬香產(chǎn)品為公司的核心收入來(lái)源，2022年?duì)I收為8.25億元，占巖石股份營(yíng)業(yè)收入的76%；濃香產(chǎn)品占比不到6%；果酒占比18%。

不過(guò)，年報(bào)顯示，2022年，巖石股份醬香酒的生產(chǎn)量?jī)H為678.86千升，而銷售量為1733.83千升；濃香、果酒均有銷售量而無(wú)生產(chǎn)量。

總體來(lái)看，不算果酒，包括醬香、濃香在內(nèi)的白酒業(yè)務(wù)，巖石股份2022年的銷售量為2375.34千升。產(chǎn)銷之間差距懸殊。

巖石股份解釋稱，除了公司自己生產(chǎn)外，對(duì)于部分醬酒，濃香型酒，主要通過(guò)第三方貼牌加工形式進(jìn)行外采。

也就是說(shuō)，巖石股份主要做的是一門(mén)外采+銷售的生意。這跟傳統(tǒng)的白酒企業(yè)有本質(zhì)的區(qū)別。換句話說(shuō)，巖石股份幾乎不生產(chǎn)酒，主打一個(gè)“搬運(yùn)”。

即使如此，巖石股份還聲稱“致力于重塑高端白酒新格局”，旗下產(chǎn)品價(jià)格也不低。比如天青貴釀，500ml裝官方標(biāo)價(jià)1599元；君道貴釀（山河酒），500ml裝官方標(biāo)價(jià)1819元……

在4月份的糖酒會(huì)上，巖石股份推出新品君道貴釀（天下酒），價(jià)格更是嚇人，500ml*8瓶標(biāo)價(jià)99999元，標(biāo)注的生產(chǎn)企業(yè)為高醬酒業(yè)。

03、一家神奇的公司

釀酒是與時(shí)間做朋友。巖石股份顯然還不是。

從2019年切入白酒行業(yè)到2022年，巖石股份的研發(fā)費(fèi)用一直為0元，而銷售費(fèi)用急劇攀升。在2020年末的時(shí)候，巖石股份職工總數(shù)僅48人，到2022年末的時(shí)候，已達(dá)865人，其中銷售人員364人，研發(fā)0人。

可以看出，這是一家“神奇”的公司。

說(shuō)它是白酒企業(yè)吧，它不像傳統(tǒng)白酒企業(yè)那樣掌握著產(chǎn)業(yè)的核心環(huán)節(jié)——產(chǎn)能，也沒(méi)有研發(fā)；說(shuō)它不是吧，它的收入來(lái)源是白酒。

說(shuō)到底，巖石股份更像是一個(gè)品牌運(yùn)營(yíng)商。

▲（圖源/上海貴酒官網(wǎng)）

從發(fā)展歷史來(lái)看，巖石股份也足夠神奇。

巖石股份的前身早在1993年就上市了。那時(shí)，公司還叫福建豪盛，是A股首家建筑陶瓷企業(yè)。2000年，其實(shí)際控制人發(fā)生變更，之后還實(shí)施了重大資產(chǎn)置換，公司名稱變更為利嘉股份。

2002年，公司注冊(cè)地及辦公地由福建省遷至上海。2006年，公司名稱變更為多倫股份；2015年變更為匹凸匹；2017變更巖石股份；2019年，公司名稱變更為上海貴酒，但證券簡(jiǎn)稱仍為巖石股份。

公司名稱的變更，也伴隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)與實(shí)際控制人的變化。

主營(yíng)業(yè)務(wù)從最早的建筑陶瓷，到后來(lái)的房地產(chǎn)，再到貿(mào)易，再到互聯(lián)網(wǎng)金融，后來(lái)又開(kāi)始涉足白酒。上市30年，名稱、業(yè)務(wù)和實(shí)控人幾經(jīng)變更，但在追風(fēng)口的步調(diào)上是一脈相承的。

巖石股份目前的實(shí)際控制人為韓嘯。2015年，韓嘯攜五牛基金入主巖石股份。五牛基金的背后是“海銀系”，而“海銀系”背后是韓宏偉、韓嘯父子。

在2022年胡潤(rùn)全球富豪榜上，韓宏偉、韓嘯這對(duì)河南父子以75億元上榜。

年報(bào)顯示，出生于1989年的韓嘯，從2011年起擔(dān)任五牛基金董事長(zhǎng)，那年，他才22歲；從2015年起擔(dān)任五牛控股執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；現(xiàn)任巖石股份董事。

作為白酒行業(yè)的外來(lái)者，韓氏父子僅用兩年時(shí)間，就將巖石股份的營(yíng)收從幾千萬(wàn)做到了10億元。從2020年到2022年，巖石股份的營(yíng)收依次為0.8億元、6.03億元、10.91億元。

不過(guò)，營(yíng)收的劇增，更多的是由渠道鋪貨帶來(lái)的。

2020年末時(shí)，巖石股份擁有經(jīng)銷商334家。到2021年末達(dá)到了3200家，期內(nèi)增加了3293家、減少了427家；2022年末時(shí)更是達(dá)到了4883家，期內(nèi)增加了2665家、減少了982家。兩年內(nèi)，經(jīng)銷商凈增4549家。

不過(guò)，鋪貨后如何實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷，才是對(duì)巖石股份真正的考驗(yàn)。這也是檢驗(yàn)公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)與可持續(xù)性增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

此外，中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）對(duì)巖石股份2022年度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，并出具了保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告。原因是，2022年7月，巖石股份因信披違規(guī)被上海證監(jiān)局立案調(diào)查。

白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了新一輪的調(diào)整期，分化會(huì)不斷加劇。在存量競(jìng)爭(zhēng)的白酒行業(yè)，2023年被定義為去庫(kù)存之年。而巖石股份在品牌、產(chǎn)能等方面均沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然，這是一家神奇的公司，熱衷于追風(fēng)口，房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融、白酒……如果拉長(zhǎng)時(shí)間線，你很難說(shuō)清楚它是一家什么樣的公司。過(guò)幾年，誰(shuí)又能知道它會(huì)去追哪個(gè)風(fēng)口呢？