財報顯示，2024年古井貢酒(000596)實現營業收入、凈利潤雙位數增長。然而，公司凈利潤增速僅20%出頭，相比2023年46.01%的增速，降幅超過一半，創下近4年新低。2025年一季度該問題依舊存在。與此同時，公司還面臨著消費需求變化、市場競爭加劇、區域限制難破等諸多待解難題。

早在2023年的經銷商大會上，古井貢就喊出了營收“沖向300億”的目標。在白酒行業整體面臨下行壓力的大背景下，該目標能否在2025年實現，仍存在較大的疑慮。

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增長降速情況明顯

資料顯示，古井貢酒成立于1999年3月，主營業務聚焦于白酒的生產與銷售，主要產品涵蓋古井貢酒、年份原漿、黃鶴樓等。

古井貢酒業績增速呈放緩態勢。財報顯示，2020年至2023年間，古井貢酒發展態勢迅猛，僅用三年時間，營收便從剛過百億的規模，成功突破至200億門檻，從102.92億元增長至202.54億元，年復合增長率高達25.32％。然而，2021年至2023年間，公司營收增速呈現出逐年下滑的趨勢，分別為28.93%、25.95%、21.18%。

數據來源：同花順

財報顯示，古井貢酒2024年實現營業總收入235.78億元，同比增長16.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤55.17億元，同比增長20.22%。

數據來源：公司年報

在白酒行業整體面臨下行壓力的大背景下，古井貢酒能夠保持雙位數增長，已實屬不易。但令人遺憾的是，公司并未實現2024年初設定的目標。

古井貢酒在2023年年報中明確提出，2024年計劃實現營業收入244.50億元，較上年增長20.72%；計劃實現利潤總額79.50億元，較上年增長25.55%。

進一步了解發現，古井貢酒未能完成年初目標早就征兆。財報顯示，2024年一季度公司營收增長25.85%，凈利潤增長31.61%；二季度營收增速大幅下降至16.8%，凈利潤增速為24.6%；三季度兩項指標進一步下滑至13.4%和13.6%；而到了四季度，營收增速僅有4.9%，凈利潤同比減少1.2%，這也是公司邁入百億營收陣營后首次出現單季利潤負增長的情況。

數據來源：公司年報

合同負債是指企業已收或應收客戶對價卻未轉讓商品的義務，是一種預收款項。該數據出現大幅增加，通常意味著經銷商拿貨意愿強烈。財報顯示，古井貢酒2024年合同負債同比增長150.86%，達到35.15億元。然而，這與古井貢酒2024年整體業績增速放緩的現狀相矛盾，問題究竟出在何處呢？

數據來源：公司年報

根據古井貢酒2024年三季報數據顯示，前三季度其合同負債同比減少了41.6%，金額降至19.35億元。意味著公司在2024年第四季度出現了合同負債的大幅增長。此種情況，或存在公司向經銷商壓貨的可能。

截至2024年末，古井貢酒的存貨賬面價值達92.64億元，同比增長23.2%，高于行業平均水平。

此外，自2023年下半年以來，大眾消費呈現“兩端強、中間弱”特征，宴席市場保持活躍，但商務宴請場景恢復不及預期。古井貢酒主力產品價格帶（200-500元）處于競爭紅海，面臨全國名酒區域下沉和地產酒品牌升級的雙向擠壓。

截至2024年末，古井貢酒的存貨賬面價值達92.64億元，同比增長23.2%，高于行業平均水平。存貨周轉天數由2023年的576.46天增加至638.68天。

2025年一季報顯示，古井貢酒實現營業收入91.46億元，同比增長10.38%；凈利潤為23.3億元，同比增長12.78%。2024年同期公司的營收和凈利潤增速分別為25.85%、31.61%。可見，失速特征較為明顯。

02

區域限制難題仍待破解

對于區域酒企來說，突破地域限制、走向全國市場已成為業內共識。然而，古井貢酒在市場布局以及全國化戰略推進過程中，正遭遇著諸多難題與困境。

分地區來看，古井貢酒的核心市場依然高度聚焦于華中地區。財報顯示，2024年公司華中地區主要市場營收占比高達85.46%，增速達到17.8%；而華北和華南市場的增長則較為緩慢，分別僅為7.4%和11.16%。過度依賴單一區域市場，不僅增加了企業的經營風險，也凸顯了其在全國化戰略推進過程中面臨的嚴峻挑戰。

來源：公司年報

其中，品牌認知度不足是導致古井貢酒全國化進程受阻的關鍵因素之一。與茅五瀘等具有廣泛國民口碑的品牌相比，古井貢酒在品牌認知度方面存在明顯差距。為了彌補短板，古井貢酒采取了“高舉高打”的營銷策略來塑造品牌形象，公司連續10年投放春晚廣告位。

在古井貢酒的銷售費用中，超過六成都用于廣告費和綜合促銷費用。其中，綜合促銷費用涵蓋了對消費者、經銷商的補貼費用。2024年，古井貢酒的廣告費和綜合促銷費用合計達到38.72億元，同比增長21.38%，高于同期總營收增速。這一情況也側面反映出，古井貢酒較為依賴外部手段來刺激銷售，其產品本身的競爭力以及業績增長的可持續性令人擔憂。

然而，即便古井貢酒常年投入巨額營銷費用，其全國化效果依舊不理想，從經銷商數據也能明顯看出這一情況，2024年古井貢酒經銷商數量達到5089家，較上一年凈增長448家，其中華中地區是經銷商增長最多的區域，凈增長238家至3041家。這種經銷商增長態勢與公司地區業績表現相一致。

來源：公司年報

此外，古井貢酒不僅在省外市場拓展方面表現乏力，還遭遇了地區毛利率下滑的困境。2024年，除華中地區外，華北、華南及國際區域的毛利率均出現下滑，降幅分別為0.06%、0.54%、2.40%。

來源：公司年報

并且，隨著迎駕貢酒、口子窖等徽酒規模擴大，古井貢酒大本營市場正面臨被被蠶食的風險。2024年，其華中地區營收增速同比減少1.37個百分點至17.80%，也成為營收增速下滑的一大原因。

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發展問題仍需高度視

盡管2024年業績數據表現不錯，古井貢酒發展仍面臨著諸多隱憂。

從行業環境看，白酒消費格局正發生深刻變化。一方面，傳統消費群體不斷萎縮；另一方面，年輕一代對白酒作為社交工具的價值認同感降低，“Z世代”更傾向低度酒、洋酒及新型飲品，促使消費場景重構。消費者偏好轉變導致行業產量持續下降。根據國家統計局數據，2024年全國規模以上企業白酒產量同比下降1.8%，已連續8年負增長。

產品方面，古井貢酒主打年份原漿系列有大單品“古20”，年銷售額可超50億元，但2024年該產品批發價持續走低，出現了終端成交價與出廠價倒掛，顯示出產品存在動銷不暢的情況。存貨數據也印證了這一問題，2021-2024年存貨持續攀升，周轉天數大幅增加。并且，年份原漿系列已至成熟期，急需新戰略單品接棒。然而，2024年公司研發投入比例僅約0.3%，創新投入欠缺致產品梯隊建設滯后。

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此外，“年份原漿”系列產品自推出便引發不少爭議。多次陷入真假“年份酒”風波，遭虛假宣傳質疑。盡管院駁回相關訴訟，但“年份原漿+數字”的商標客觀上有誤導性，或損害消費者對品牌的信任。

渠道布局上，古井貢酒線下渠道雖占據主導，2024年貢獻228.06億元營收，增長率達16.81%，但線上渠道表現不佳，收入僅7.72億元，5.81%的增速滯后于行業數字化趨勢，或使其難以有效觸及年輕消費群體。

在市場競爭方面，白酒行業競爭愈發激烈。茅臺、五糧液等頭部企業占據高端市場主導地位，區域酒企也在不斷崛起，搶占市場份額。如今，消費者的需求日益多元化、個性化，古井貢酒相對單一的產品架構，或許難以迎合各類消費者的偏好，面臨來自多方面的競爭壓力。

產能方面，古井貢酒2020年投入近90億元布局擴產項目，即將建設完畢，設計產能達18萬噸，產能利用率約70%。國家統計局數據顯示，2024年白酒行業規模以上企業產量同比下滑12%，但社會庫存量卻攀升至1200萬千升（約合240億瓶）。在產銷減緩背景下，如何消化新產能成為亟待解決的問題。

來源：公司年報

在2023年的經銷商大會上，古井貢喊出了沖向300億。2024年古井貢酒未能完成244.50億元的營收目標。粗略估算，如果2025年要實現該目標，營收同比增幅需要達到25.24%。在當前環境下，要實現這一目標難度有著不小的難度。

來源：網絡

古井貢酒能否突破區域限制，保持業績高速增長，講好發展“故事”。我們將持續關注。