01、明陽集團的又一IPO

民營風電大佬張傳衛，迎來了他在A股的第二家上市公司。

不過，6月30日，電氣裝備供應商明陽電氣登陸創業板首日，卻交出大跌14.5%的成績，市值僅為102億元。身為實際控制人的張傳衛，目前間接持有明陽電氣約39%股份，持股價值約40億元。

其實，在新股認購階段，明陽電氣便遭到少量股民“拋棄”，棄購股份數量為59萬股，涉及金額2260萬元，而這部分股票最終落到保薦人申萬宏源證券身上，并導致其在今天同樣出現虧損。

明陽電氣的業務主要分為箱式變電站、成套開關設備和變壓器三大板塊，可用于太陽能、風能以及儲能等新能源行業，并與“五大六小”發電集團、兩大電網、中國移動等企業存在交易往來。其中，箱式變電站是明陽電氣的營收重要支柱，貢獻比例超過六成。

得益于風電近年來的穩步發展，以及下游成熟與穩定的客戶，明陽電氣的業績表現也呈穩步增長態勢，其在2020年~2022年，分別實現營收16.7億元、20.3億元和32.4億元，凈利潤也從1.78億元漲至2.65億元。

細看招股書會發現，明陽電氣的第一大客戶，是一家名為明陽智能的A股“風電巨頭”。2020年~2022年，明陽電氣向明陽智能體系公司銷售金額分別為3.26億元、5.18億元和4.53億元，占各期營收的比例為19.59%、25.53%和14.02%。

明陽智能是張傳衛資本版圖中另一個重要的組成部分，兩者均位于國內最大民營風機制造商——明陽集團旗下，一同組成“明陽系”。集團旗下共有二十多家子公司，業務涵蓋風能、太陽能、電氣、高端芯片、循環潤滑油等新能源裝備與工程技術服務領域。

明陽集團成立于1993年，當時剛過而立之年的河南固始人張傳衛，帶著不足萬元的起步資金，與6個伙伴南下廣東，開啟創業之路，進入了輸配電設備行業。

張傳衛的起點并不高，且在創業前期沒有太多驚人表現，甚至因為與伙伴在理念上的不同，鬧得不歡而散。直到2006年，國家頒布《可再生能源法》，提倡發展風電、光伏等在內的新資源，并長期享受補貼。抓住風口的張傳衛，開始向風力發電領域轉型，明陽智能的雛形就此誕生。

不過，因為轉型至資金密集型的風電行業，使得張傳衛比較缺錢。至于如何滾大資本雪球，有一種說法是，張傳衛將手上一塊地皮，通過關系從工業用地改為商業用地，使土地價值翻了好幾倍。而后，張傳衛又通過抵押地皮，獲得3000萬元貸款，買來一家德國公司的知識產權，開始在風電領域發力。

經過十幾年的產業升級與擴張，以及風電行業的走強，明陽集團已經成為國內前三、全球前六大的風機整機制造商，而張傳衛也成為百億富豪榜上的常客，在最新發布的《2023胡潤全球富豪榜》上，其財富值為150億元。

02、“三個千億”目標

從最早創業生產輸配電設備，到看準時機進入風電行業上游，再到如今的多方位發展，雖年過六旬，張傳衛依舊干勁十足。今年6月初，張傳衛公開表示，“2023年，明陽集團將實現產值、市值、凈資產三個千億目標，朝著世界500強跨步邁進”。

不過，市值方面，在明陽智能股價持續走低，與明陽電氣上市破發的情況下，兩者當前合計市值不足500億元，與目標相差一半。而在2022中國民營企業500強上，明陽集團以570億元營收排在第178位，與目標差距同樣在一半左右。

由于客戶多為大型國企，以及供應鏈行業本身的特性，使得張傳衛的兩家上市公司議價能力處于相對“弱勢”地位。應收賬款壓力在增加，2021年為58.55億元，占當期營收比重的21.56%，2022年末漲至83.98%，達到107.7億元，占同期營收的35%。

再加上國內“友商”，以及施耐德、ABB及西門子等海外巨頭的擠壓，也影響著張傳衛完成目標的進度。

2020年起，明陽電氣的毛利率與凈利率便呈下滑趨勢，從26.18%與10.7%分別降至今年一季度的20%與6.28%。明陽智能更是罕見虧損，今年第一季度實現營收27.2億元，同比下降61.84%，歸母凈利潤也在暴跌116%后，交出虧損2.26億元的答卷，這也是其2019年上市以來，首次一季度虧損。

不過，風電行業的毛利率其實整體都不高，不論是“明陽系”還是國內“友商”，大多維持在20%左右，且很多企業同樣在近年來出現下滑，而“明陽系”保持相對較高的凈利率，也不容易。

另外，張傳衛的資金也不富裕，以明陽電氣為例，其現金流長期相對緊張，近幾年的現金及現金等價物余額，維持在1億~2億元，而此番上市募資20多億元中的至少5億元，是用于補充流動資金。就在去年2月，明陽智能還增發20億元，同樣是為補充流動資金。

實際上，無論是風電還是光伏，目前仍處于成長期，可隨著近年來，我國逐步下調相關發電補貼規模和力度，使得行業進入競爭更為激烈的大浪淘沙階段。

就在2019年5月，國家發展改革委下發《關于完善風電上網電價政策的通知》，宣布在2022年起，下調國內陸上風電和海上風電指導價。這意味著，“明陽系”前段時間業績增長較快的很大一部分原因，是來自于風電“搶裝潮”影響，但并不具備可持續性。

未來一段時間，隨著我國風電行業逐步進入平價時代，行業將從補貼政策導向徹底轉向資源與市場導向，這在導致風電運營商利潤被壓縮同時，也會將“寒氣”傳向行業上游的風電配套設備供應商，使得風電行業產品競爭進一步加劇，并對“明陽系”業績產生持續不利影響。

不過，碳中和的目標不會改變，在沒有足以顛覆產業的新技術誕生前，張傳衛依舊可在風電等產業進一步掘金。張傳衛其實也在嘗試突圍，并在光伏與氫能（專注于海水制氫及配套裝備的制造）等方向發力，以打造出“風光儲氫全業務鏈”的布局，從而進一步的提高公司行業地位，實現自己的目標。