近日，洋河在巴黎舉行“洋河夢之藍·夢想連接世界”主題酒會，旗下多款新品在歐洲上市。酒會上，洋河股份黨委書記、董事長張聯東要求洋河海外經銷商要堅定做好洋河國際化、加快洋河國際化、把洋河做強“三個信心”。

雖然入局海外市場有利于擺脫國內白酒市場的“內卷”壓力，但值得注意的是，因缺乏白酒文化，海外白酒市場其實并沒有充沛的紅利。洋河的財報也顯示，2022年，其97.99%的營收均來自國內市場。

考慮到山西汾酒、瀘州老窖正奮起直追，洋河選擇在此時加碼國際化征程，或許是因為產品和渠道方面的競爭力不足而做出的無奈選擇。

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洋河領先優勢不再明顯

盡管隨著劍南春的逐漸落寞，洋河強勢崛起，緊隨茅臺、五糧液之后，成為“茅五洋”中的一員，但值得注意的是，隨著山西汾酒、瀘州老窖逐漸發力，洋河行業第三的位子已經不再穩固。

圖源：洋河2022年財報

財報顯示，2022年，洋河營收首破300億元大關，達301.0億元，同比增長18.76%；歸母凈利潤93.78億元，同比增長24.91%。

作為對比，同期山西汾酒營收262.1億元，同比增長31.26%，比洋河的營收低38.9億元，相較上年的53.79億元收窄27.68%；歸母凈利潤80.96億元，同比增長52.36%，增速是洋河的兩倍左右。

無獨有偶，2022年，瀘州老窖營收251.24億元，同比增長21.71%；歸母凈利潤103.65億元，同比增長30.29%。雖然營收規模還未超越洋河，但凈利潤規模和增速均在洋河之上。

事實上，雖然從營收規模的角度來看，洋河還稱得上是“茅五洋”中的一員，但因核心的增速以及凈利潤數據表現不佳，資本市場早已開始冷靜看待洋河。

截至2023年8月3日收盤，洋河股價僅為144.6元/股，總市值僅為2179.1億元。反觀瀘州老窖和山西汾酒的股價分別達到了237.88元/股和234.57元/股，總市值分別為3501.56億元左右和2861.67億元。

圖源：百度

單從市值的角度來看，瀘州老窖已經進入白酒行業TOP 3榜單，僅次于茅臺和五糧液。

考慮到資本市場的數據有很強的前瞻性，洋河的股價和市值落后于瀘州老窖和山西汾酒，很大程度上昭示了其成長性弱于此二者。

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缺乏核心高端品牌是硬傷

洋河有普通酒和中高檔酒兩大產品線，其中普通酒為指出廠價＜100元/500ml的產品，包括洋河大曲、雙溝大曲等；中高檔產品指出廠價≥100元/500ml的產品，包括夢之藍手工班、夢之藍M9、夢之藍M6+等。

因白酒行業紅利觸頂，普通酒溢價能力較弱，近兩年洋河的戰略重心就是推動中高檔酒俘獲更多的消費者。

事實上，中高檔酒確實已經成為了洋河的營收支柱。財報顯示，2022年，洋河中高檔酒營收262.27億元，同比增長21.87%，普通酒營收32.72億元，同比僅增長4.97%。

圖源：洋河2022年財報

盡管旗下中高檔酒持續熱銷，但值得注意的是，洋河白酒產品的毛利率相較于其他玩家卻有較大差距。2022年，洋河白酒產品的毛利率為75.71%，同比下降1.36個百分點。

圖源：瀘州老窖2022年財報

作為對比，同期瀘州老窖白酒產品的毛利率為87.02%，同比上漲1.16個百分點，其中中高檔酒類的毛利率更是高達91.05%，甚至可以比肩茅臺。

之所以洋河的毛利率和瀘州老窖有較大差距，主要是因為前者缺乏核心高端品牌。

瀘州老窖的核心單品為國窖1573，出廠價為890元/瓶，建議零售價1399元/瓶，對標經典五糧液。財報顯示，2022年，瀘州老窖以“國窖1573”為代表的中高檔酒類的營收221.33億元，同比增長20%，占總營收的88.10%。

圖源：今日酒價

反觀洋河，雖然也打造了對標經典五糧液的夢之藍M6+，并且還有售價千元左右的夢之藍鉆石版、手工班和M9等產品，但這些產品的市場認知度遠低于其他品牌的產品。以夢之藍M6+為例，該產品的建議零售價超900元，但據今日酒價的消息，2023年8月3日，該產品的行情價僅為600元。

這也會反過來削弱經銷商的積極性。財報顯示，2022年，洋河合同負債為137.42億元，同比上年減少21億元，其中預收貨款為92.97億元，同比減少23.46億元。

03

洋河沒有"新故事"

盡管洋河的白酒業務正面臨較大的運營壓力，但多年經營下來，洋河也積累了充沛的資金資源。截至2022年末，洋河擁有243.8億元貨幣資金。

按常理推斷，手握數百億元貨幣資金的洋河可以積極探索新業務，以平衡白酒業務面臨大壓力，但值得注意的是，相較于必躬必親地經營新業務，洋河更傾向于通過“理財”短平快地創收。

財報顯示，2020年-2022年，洋河投資收益分別為12.07億元、9.01億元以及4.26億元，分別占各期總利潤的12.21%、9.05%以及3.41%。

洋河投資收益連年走低并不是理財資金有所降低，而是近兩年持續加碼信托理財產品，引發了計提減值損失。

財報顯示，2020年后，洋河信托理財產品投入121.2億元，占總理財規模的75.6%。洋河購買了眾多房地產信托，隨著房地產企業“暴雷”，洋河也難以收回本金。

比如，2021年末，洋河就發布公告稱，2020年5月出資1.9億元認購的，投向恒大貴陽一項目的信托產品，1.68億本金與收益到期無法兌付。

圖源：洋河2022年財報

財報顯示，2021年-2022年，洋河公允價值變動損益分別為-7.21億元以及-3.18億元。

或許是因為經濟承壓的背景下，高收益理財產品的風險過大，2022年，洋河的投資策略變得異常保守，委托理財發生額為140.03億元，信托理財產品僅有20.83億元，占比14.87%，銀行理財產品為119.2億元，占比85.13%。

雖然此舉可以避免過大的損失，但也造成了極大的資金資源浪費。作為對比，茅臺和五糧液雖然也有規模可觀的貨幣資金，但并沒有局限于理財場景使用這些資金，而是積極進行前沿業務布局。

比如，2018年1月，五糧液斥資約25億元入股奇瑞旗下凱翼汽車，占股51%，一躍成為后者的最大股東。隨后，五糧液又投資37億元建設凱翼汽車智慧工廠。

圖源：凱翼汽車

官方資料顯示，2023年1月-4月，凱翼汽車銷量12636輛，同比增長184%；產量12996臺，同比增長157%；營收10.22億元，同比增長193%。2023年，凱翼汽車將確保產銷量6萬臺，力爭8萬臺。

考慮到新能源汽車行業的紅利正加速釋放，擁有充沛資金資源的五糧液或將推動凱翼汽車成為行業的頭部玩家。

總而言之，雖然貴為“茅五洋”中的一員，但無論從營收增速、凈利潤規模還是總市值，洋河對比瀘州老窖和山西汾酒都沒有絕對意義的優勢。

這主要是因為洋河缺乏核心高端單品，毛利率低于瀘州老窖、山西汾酒等酒企所致。

在此背景下，手握數百億貨幣資金的洋河并沒有積極布局新業務，而是寄希望于通過理財創收。然而，或許是因為此前幾年頻頻“踩雷”，目前洋河的投資策略已經異常保守。

2023年中，或許是為了平衡保守的理財策略，洋河講出了出海的“新故事”，但考慮到海外市場缺乏白酒紅利，洋河或許很難博取亮眼的業績。