廣西崇左市又被譽為“中國糖都”，它是是中國產蔗產糖第一大市，約五分之一的蔗糖都產自這里。

在這座甜蜜的城市，不少企業出資設廠做糖。據悉，崇左市現有8家制糖企業、15家糖廠。

“浙商”滕步彬卻另辟蹊徑，他也在崇左市設立了廠子，不過是利用做糖的“廢料”——甘蔗渣——生產自然降解植物纖維模塑產品。

通過對甘蔗渣的加工利用，滕步彬的生意越做越大，如今其實控公司眾鑫股份產品在全球紙漿模塑餐飲具領域的市場占有率約12%，號稱“全球領先”“國內規模最大”。

為了進一步擴產能，眾鑫股份開始向資本市場發起沖擊，擬上交所主板募資15.38億元，其中6.82億元用于子公司崇左眾鑫一期年產 10 萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目；4.05億元用于子公司來賓眾鑫一期年產 10 萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目；1.52億元用于研發中心建設項目；還有3億元用于補充流動資金。

然而野馬財經翻閱《招股書》發現，眾鑫股份子公司大都在其IPO遞表前三年內成立，且多數仍處于虧損狀態。盈利較好的兩家子公司，還是從實控人滕步彬處收購而來。

利用甘蔗渣年入10億，漢堡王、盒馬鮮生是客戶

隨著網絡電商及外賣服務規模進一步擴大，市場對紙漿模塑餐飲具的需求正在逐漸增長。

眾鑫股份主營業務為自然降解植物纖維模塑產品的研發、生產及銷售，主要利用蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維材料，通過模具塑造成型，實現吸塑、注塑工藝的造型效果，是塑料制品的良好替代。

其產品廣泛應用于餐飲、快消、醫療、工業等領域。主要產品為餐飲具及精品工業包裝，餐飲具系用于餐飲或類似用途的器具，主要包括餐盒、盤、碟、刀、叉、筷、碗、杯等。

餐飲外賣市場是全球去塑政策首要針對的領域之一，主要使用紙漿模塑餐飲具替代現有相關塑料及發泡產品。眾鑫股份的主營業務收入主要來源于餐飲具，該類產品銷售收入占主營業務收入的比例在99%以上。

眾鑫股份的主要客戶群體為大型餐飲和食品包裝產品制造商，終端客戶有眾多知名的大型連鎖商超和連鎖餐廳，如Chipotle(小辣椒)、Sam’s(山姆會員店)、Burger King(漢堡王)、Subway(賽百味)、P&G (寶潔)、盒馬鮮生、廣州酒家、絕味鴨脖等。

不過從銷售區域來看，眾鑫股份產品以外銷為主，主要銷往北美、歐洲等國家和地區。2019-2021年及2022年前9個月（下稱“報告期”），公司外銷收入占當期主營業務收入的比例分別為95.19%、94.06%、91.27%和88.38%。

在全球眾多客戶的支持下，報告期內，眾鑫股份營業收入分別為5.56億元、5.78億元、9.1億元、10億元。可以看到，其營收在逐年增長，尤其是2021年，漲幅超過57%。

同期，眾鑫股份的凈利潤1.27億元、1.38億元、1.19億元和1.54億元。野馬財經發現，眾鑫股份的凈利與營收并不成正比，尤其是在營收實現飛躍式增長的2021年，公司凈利潤卻反常下滑。

在凈利潤起伏不定的日子里，眾鑫股份都發生了什么？

IPO前成立8家子公司，6家仍在虧損

報告期內，眾鑫股份的凈利潤增長不多，子公司卻成立了不少。

野馬財經梳理發現，在2020年-2022年間，眾鑫股份共成立了8家子公司，分別是蘭溪寰宇、來賓寰宇、海南甘浙君、崇左眾鑫、來賓眾鑫、杭州甘浙君、眾鑫智造、廣西甘浙君。

這些子公司大都是眾鑫股份主營業務的有益補充，或與主營業務密切相關。

來源：眾鑫股份《招股書》

不過，在新設的子公司中，有至少6家目前仍在虧損。

具體來看，蘭溪寰宇設立于2020年12月1日，注冊資本100萬元。2021年，其營收和凈利潤分別是1495.96萬元和-29.21萬元。2022年前九個月，該公司扭虧為盈，營收和凈利潤分別達到3101.04萬元及39.55萬元。

這是眾鑫股份新設8家子公司中唯一一個正在盈利的。

來賓寰宇設立于2021年4月27日，注冊資本1000萬元。2021年其營收和凈利潤分別是170.27萬元和-153.73萬元。2022年前九個月，其營收增至614.88萬元，但虧損進一步擴大至195.2萬元。

海南甘浙君設立于2020年11月18，注冊資本500萬元。2021年營收2008.87萬元，凈利潤111.66萬元；2022年前九個月營收為0，凈虧損19.05萬元。

崇左眾鑫設立于2021年8月24日，注冊資本1億元，其目前還未實現營收，2022年前九個月凈虧損111.88萬元。

來賓眾鑫設立于2022年2月14日，注冊資本1億元，目前也未實現營收，去年8個月凈虧損10.27萬元。

杭州甘浙君設立于2021年9月26日，注冊資本1000萬元。2021年其營收和凈利潤分別是3.39萬元和-44.71萬元；2022年營收增至463.26萬元，但凈虧損進一步擴大至92.36萬元。

眾鑫智造設立于2021年11月2日，注冊資本1億元，去年9個月實現營收89.48萬元，凈虧損151.67萬元。

廣西甘浙君則是2022年7月新設立的子公司，目前還未進行財務數據統計。

香頌資本董事沈萌認為，成立子公司是為了正常拓展業務，與IPO的關聯性不大。

但子公司的設立一定程度上影響了眾鑫股份的業績，且造成了財務統計混亂。《招股書》顯示，眾鑫股份報告期內原始報表與申報報表之間會計差錯更正較多且差異較大，2020年度差錯更正后相比差錯更正前，營業收入減少0.96%，營業利潤和利潤總額分別減少0.73%和3.75%，凈利潤和歸屬于母公司所有者的凈利潤分別增加3.77%和6.44%。

IPG中國首席經濟學家柏文喜認為，公司在IPO前大量設立子公司，除了聚集資源拓展專項業務之外，也不排除公司以子公司之間的關聯交易做大營收和業績、進行稅收籌劃以及相互擔保抵押進行融資的目的。

眾鑫股份表示，會計差錯主要是公司各主體重新厘定當期所得稅，當期所得稅費用減少所致。

IPO前收購2家子公司，1年9個月，凈利潤2.65億元

雖然新設的子公司不給力，但眾鑫股份從實控人處收購的兩家公司卻為其業績增色不少。

2021年7月，眾鑫股份通過換股收購眾生纖維。2021年，眾生纖維實現營收2.28億元，凈利潤2870.37萬元；2022年前九個月，眾生纖維的營收和凈利潤分別增至2.43億元和3160.49萬元。

就在收購眾生纖維的一個月后，2021年8月，眾鑫股份通過眾生纖維以現金支付的方式收購廣西華寶42%少數股權，并最終對廣西華寶100%控股。

2021年，廣西華寶的營收和凈利潤分別是3.98億元和9768.3萬元；2022年前九個月這一數據增至4.92億元和1.07億元。

在上市前整并實控人的資產，沈萌認為，除了可能考慮避免同業競爭的沖突外，也是為了夯實上市公司的業績基礎，能夠形成良性的長期發展。

柏文喜也表示，收購這兩家公司的目的一方面是為了增厚業績和擴大規模，另一方面也是為了塑造高增長的表現，只要符合相關關聯交易的特別審查程序，則未必就不合理合規。

但值得注意的是，眾鑫股份通過換股收購眾生纖維、眾生纖維以現金支付的方式從廣西華寶小股東手中收購42%股份后，這些小股東又拿著眾鑫股份支付的收購款低價對眾鑫股份進行了增資。

具體來看，2021年8月當月，廣西華寶少數股東通過2021年6月剛成立的金華簡竹，以貨幣形式認繳公司新增注冊資本420.68萬元，增資價格為34.62元/出資額，由于增資價格低于公允價格，確認股份支付金額5663萬元。

眾鑫股份表示，眾生纖維收購廣西華寶少數股權的時點與眾鑫股份2021 年外部融資的時點較為接近，因而廣西華寶少數股東知曉眾鑫股份有融資計劃，亦有意向入股。

至于股價格(整體估值18億元)低于同期外部財務投資人的入股價格(整體估值25億元)，是滕步彬與廣西華寶少數股東協商的結果，考慮到廣西華寶少數股東在發展初期對眾鑫股份業務發展的支持，給予其低于同期外部財務投資人的入股價格。

眾鑫股份認為一切只是機緣巧合，否認了與眾生纖維收購廣西華寶少數股權是“一攬子交易”。

而從結果來看，眾鑫股份的錢轉了一圈后，又有一部分回到了自己手里。

眾鑫股份創始人滕步彬中專畢業后進入包裝領域，曾在杭州慶余電子有限公司、金華市高原機械模具有限公司、青島隆鑫達工貿有限公司、綠四季等公司就職，積累了自主模具設計、設備制造及工藝流程的豐富經驗。

在行業扎根多年的滕步彬，早早洞察到環保自然降解材料的發展良機，2016年成立眾鑫股份，領先市場一步開始研發紙漿模塑產品。